研報精讀

轉(zhuǎn)型的紅利，柴油乘用車鼓勵政策即將出臺？

廣發(fā)證券

《上海證券報》發(fā)表了一篇題目為《乘用車柴油化細(xì)則有望年內(nèi)獲批》的新聞報道，主要內(nèi)容如下：

1、在我國油品結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)上，乘用車推進(jìn)柴油化工作將加快進(jìn)程。據(jù)知情人士表示，從明年起可能全面放開柴油成品油的進(jìn)口權(quán)。

2、乘用車柴油化鼓勵細(xì)則已于近日送審國務(wù)院，年內(nèi)有望獲批。細(xì)則文件已經(jīng)通過工信部、發(fā)改委、財政部等多部門的會審，中石油、中石化等相關(guān)企業(yè)正在內(nèi)部研究過程中。一旦獲批，未來購買柴油發(fā)動機(jī)轎車每輛將獲得5000元的補(bǔ)貼。

我們認(rèn)為：

第一、柴油乘用車出臺鼓勵政策是極有必要且很有可能的。

從必要性上看，能源的壓力不斷變大，柴油車有節(jié)能優(yōu)勢，這個是老生常談的話題，我們不做贅述。

從可能性上看，汽、柴油需求結(jié)構(gòu)的拐點到了或是管理層出臺政策的最大催化因素，市場尚未重視。

汽、柴油產(chǎn)量的比重是固定的，但需求的比重則是波動的。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，未來我國與消費相關(guān)的乘用車保有量（主要消耗汽油）增速將持續(xù)高于與投資相關(guān)的商用車（主要消耗柴油），柴油荒不僅有望徹底終結(jié)，甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，汽油在未來的某個時刻會變得相對緊張。柴油供給相對不足的因素發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，政策有了很大的回旋的余地?！P(guān)于這一點，請參考我們后續(xù)的研究報告，希望我們的判斷對于政策的出臺有借鑒和參考。

此外，國家即將于2020年開始實施的《乘用車燃料消耗量限值》（第四階段）目標(biāo)測算中或包含了20%柴油車的假設(shè)，說明更高層的制度設(shè)計者在制定有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)時，考慮了轎柴在我國的應(yīng)用。

第二、政策的導(dǎo)向應(yīng)該是鼓勵先行、小眾市場先行，對個別公司來說，想象空間已經(jīng)非常巨大，但柴油乘用車市場份額短期內(nèi)接近歐洲的可能性不大。

1、國內(nèi)柴油乘用車的比重微不足道，一個發(fā)動機(jī)的設(shè)計、開發(fā)到成熟需要5年～8年的時間，因此未來要鼓勵柴油乘用車，政策要有提前量，得先行發(fā)布出來，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本的投資。

2、經(jīng)過我們的測算，柴油轎車的比重難以達(dá)到類似于歐洲的比重，否則我國依然會出現(xiàn)柴油緊缺的情況，但即使只有10%的份額，年銷量也將超過100萬輛，對個別公司來說彈性巨大。

3、新聞報道5000元的補(bǔ)貼額度對價格低的柴油乘用車吸引力更大，背后的邏輯可能在于柴油乘用車首先突破點應(yīng)該在小排量乘用車比如微客，而不是大排量的SUV。

消費升級是車廠保持毛利穩(wěn)定的重要原因

莫尼塔投資公司

從長時間尺度來看，單一車型的降價行為是持續(xù)存在的。除去汽車消費特別旺盛的時間，在大部分時點上，汽車降價都是常態(tài)。

除了提高汽車銷量以攤銷固定成本帶來的毛利增長外，汽車消費升級的現(xiàn)象也是車廠能夠保持毛利穩(wěn)定的重要原因。

消費升級現(xiàn)象觀察：對于消費升級現(xiàn)象的確認(rèn)，最直接的證據(jù)在于單一車型的價格在下降，但是整體車市的平均車價卻在上漲。

通過對比網(wǎng)上車市的價格指數(shù)以及安路勤的汽車價格指數(shù)，我們明顯的可以觀察到消費升級現(xiàn)象的存在。同時，通過對國產(chǎn)乘用車和進(jìn)口車銷量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)，我們也可以確認(rèn)消費升級現(xiàn)象的存在。

消費升級原因解釋：我們使用R值理論對居民首次購車的消費升級現(xiàn)象進(jìn)行解釋，根據(jù)R值理論，隨著人均GDP的增加，消費者能夠負(fù)擔(dān)得起的汽車價格也在逐年上升。介于中國消費者目前的消費習(xí)慣，首次購車時對于汽車檔次的選擇也逐步提高。另一方面，對于再購或換購的消費者而言， 出于對檔次更高的車型偏好，在購買第二輛車時往往也會選擇更好的汽車。這也對消費升級有促進(jìn)作用。

消費升級的長期影響：如果把不同收入的人群進(jìn)行劃分，將處在不同收入水平的人看成對應(yīng)價格區(qū)間汽車的潛在消費者。根據(jù)我們的推算模型，可以發(fā)現(xiàn)目前5萬元以下價格區(qū)間汽車的潛在消費者人數(shù)已經(jīng)大大減少，而相應(yīng)的，15萬以上價格區(qū)間汽車的潛在消費者人數(shù)增長還有很大的空間。這意味著，對于自主品牌而言，其未來的發(fā)展將會受到更大的挑戰(zhàn)。而對于豪華車而言，其增長空間還未受到限制，未來還可以通過價格下探來獲得更大的消費基礎(chǔ)。

乘用車柴油化進(jìn)程或?qū)⑻崴?/p>

國泰君安

據(jù)中國證券報報道，乘用車柴油化鼓勵細(xì)則已通過多部門會審并已于近日送審國務(wù)院，有望年內(nèi)獲批。一旦獲批，未來購買柴油發(fā)動機(jī)轎車每輛將獲得 5000 元的補(bǔ)貼。另有消息稱，從明年起可能全面放開柴油成品油的進(jìn)口權(quán)以解決供給問題。

乘用車柴油化是我國汽車產(chǎn)業(yè)的必然趨勢：1、經(jīng)濟(jì)節(jié)能，柴油機(jī)動力足、扭矩大，配備柴油機(jī)的乘用車百公里油耗一般比同款汽油機(jī)低30%以上，可提升使用經(jīng)濟(jì)性，在石油對外依存度不斷上升的背景下對解決能源危機(jī)有重大意義；2、廢氣排放低，與同排量汽油乘用車相比，柴油機(jī) CO2、CO、HC 排量更低，NOx 和顆粒偏高，通過技術(shù)改進(jìn)后，CO2 排量低 25%左右，NOx 和顆粒比舊型低98%以上。

我國乘用車柴油化程度很低：2011年我國柴油乘用車銷量不到9萬輛，在乘用車總量中的比例僅 0.6%。且這一比例近兩年隨乘用車銷量大幅增長呈現(xiàn)下降趨勢，2010年這一比例接近1%，今年 1月～7月比例降至0.57%。歐洲柴油機(jī)乘用車的份額已超過 50%，美國自 2005年起明確了柴油技術(shù)的地位，目標(biāo)至2015年柴油比例不低于15%。

車價將在去庫存結(jié)束后回歸穩(wěn)定

平安證券

7月1日廣州限購帶來汽車股急跌，近期汽車股表現(xiàn)趨穩(wěn)。中報的陸續(xù)披露展示了汽車企業(yè)分化的盈利局面，從汽車量、價兩方面看企業(yè)呈現(xiàn)劇烈分化。近期西安叫停限購征求意見，杭州、南京也陸續(xù)表態(tài)暫不推行限購，有望緩解汽車股估值壓力。乘用車價格穩(wěn)定有待進(jìn)口、豪華車去庫存結(jié)束；商用車正處盈利最艱難期，三季度汽車業(yè)基本面局勢將漸趨明朗，會成為汽車業(yè)新舊周期交替點。

7月汽車銷量同比增8.2%，1月～7月累計同比增3.6%：SUV是1月～7月增幅增長最高的子行業(yè)，重卡是降幅最大的子行業(yè)。截至7 月，交叉型乘用車?yán)塾嬩N量同比轉(zhuǎn)正；前7月SUV銷量同比增32%，持續(xù)領(lǐng)跑汽車行業(yè)；自主轎車份額創(chuàng)2008年9月以來新低；德系轎車增幅第一；乘用車企業(yè)分化加劇；進(jìn)口車零售增幅回落，終端優(yōu)惠加大。

3Q12重卡盈利形勢嚴(yán)峻：7月重卡銷量不足4萬輛，同比-23%，降幅較6月擴(kuò)大；尤其是半掛牽引車7月銷量僅1萬余輛，降幅較6月擴(kuò)大一倍，絕對銷量低至4Q08水平。重卡業(yè)絕對銷量低將使行業(yè)盈利面臨嚴(yán)峻考驗。7月金融機(jī)構(gòu)中長期貸款同比增幅上升，中長期貸款占新增人民幣貸款比例亦上升，有利于重卡行業(yè)復(fù)蘇。

客車—校車及出口增勢強(qiáng)于傳統(tǒng)客車：7月客車銷量同比增3.4%。其中校車銷量環(huán)比近翻番，超出我們此前預(yù)期。近日教育部等20部門聯(lián)合發(fā)出通知要求各地在秋季開學(xué)后開展校車安全專項治理工作，預(yù)計8、9月校車進(jìn)入學(xué)前銷售旺季；7月客車出口量創(chuàng)兩年來單月最高值，今年客車出口有望創(chuàng)新高。

加力向渠道輸血，整車3Q12利潤率或下降：1H12汽車制造全行業(yè)收入、利潤同比為9.4%、10%，其中整車業(yè)收入、利潤同比為7%、12%，銷售費用率增加；配件業(yè)收入、利潤同比為13%、7.3%，管理費用率增加。1H12 汽車業(yè)重點企業(yè)（集團(tuán)）工業(yè)增加值占GDP1.1%，工業(yè)增加值同比增15%，增幅高于去年同期11個百分點。

7月國產(chǎn)乘用車價、商用車價分別同比降1.6%、0.5%；進(jìn)口轎車價格同比下降幅度最大，進(jìn)口車調(diào)整慢，正處于渠道去庫存過程中。主要車用原材料呈繼續(xù)下降趨勢，天膠降幅最大。

選股邏輯與個股推薦：1、乘用車中SUV、德系中高端轎車量、價表現(xiàn)最佳，據(jù)此強(qiáng)烈推薦長城汽車、上汽集團(tuán)、悅達(dá)投資。2、優(yōu)選主要客戶銷量穩(wěn)定，受益于原材料大幅下跌的乘用車零配件企業(yè)，強(qiáng)烈推薦中鼎股份，推薦華域汽車。3、4Q12重卡核心部件受益于備貨需求階段，在重卡業(yè)最差的點產(chǎn)生最佳的機(jī)會，強(qiáng)烈推薦威孚高科；客車業(yè)2012年校車及出口風(fēng)頭最勁，宇通客車占校車30%份額，在校車及出口領(lǐng)域優(yōu)勢突出。

庫存增加屬于季節(jié)性規(guī)律

莫尼塔投資公司

汽車工業(yè)協(xié)會公布了7月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，7月份汽車銷售138萬輛，同比增長8.2%，環(huán)比下滑12.6%。結(jié)構(gòu)上仍然維持乘強(qiáng)商弱的格局，但是商用車的銷量降幅顯著收窄，客車銷售同比增長14.7%是結(jié)構(gòu)上的亮點。

乘用車同比增長10.7%略超出我們的預(yù)期，但綜合乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)來看，零售端的銷量同比增長約為8%，要低于這一數(shù)字，表明一部分銷量仍轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)銷商環(huán)節(jié)。

從乘用車內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，SUV年初以來的強(qiáng)勁勢頭在本月繼續(xù)保持，這一趨勢也有望在未來繼續(xù)延續(xù)。隨著各大車廠對于SUV的市場潛力關(guān)注加深，后續(xù)這一細(xì)分市場的競爭也將逐步加大。交叉型乘用車前7月的銷量與去年持平，而去年年底的累計同比為-10%，其銷量提升幅度在細(xì)分板塊中最為明顯，這一細(xì)分市場的恢復(fù)仍有望延續(xù)。

轎車的年化銷量水平與6月份基本持平，這也符合我們車廠調(diào)研中7月份銷量將維持季節(jié)性規(guī)律的結(jié)論。自年初以來轎車的銷售環(huán)境復(fù)蘇趨勢尚未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，我們對于轎車的基本面繼續(xù)保持樂觀的態(tài)度。

從數(shù)據(jù)上看，本月的庫存情況并不樂觀。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的庫存可能有所增加，而同時車廠環(huán)節(jié)產(chǎn)大于銷，表明車廠環(huán)節(jié)的庫存也有所增長。但通過觀察歷史上幾年的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)7月份廠商環(huán)節(jié)的庫存增長乃是季節(jié)性規(guī)律。一方面由于步入淡季，銷量將會有所下滑，另一方面，7月份產(chǎn)大于銷在歷史上也屬于常態(tài)，絕對庫存也會有所增加。因此，對于庫銷比而言，往往7月份會是全年中的高點。我們預(yù)期8月份，乘用車的庫存壓力將會得到緩解。

新能源汽車進(jìn)入采購高峰

國海證券

核電：7月份國內(nèi)外核電形勢持續(xù)改善，中國重啟核電的環(huán)境正在逐步成熟，建議關(guān)注8月份核電窗口期動態(tài)，重啟時點可能繼續(xù)延后至11月，給予核電行業(yè)“中性”評級。從運營角度來看，裝機(jī)規(guī)模到2020年將增長超過6倍，運營商及相關(guān)耗材長期向好，建議關(guān)注江蘇神通等。同時國內(nèi)所有已建和在建核電站的整體國產(chǎn)化率僅61.72%，尤其在核島中，設(shè)備國產(chǎn)化任務(wù)仍然相當(dāng)艱巨，建議關(guān)注剛剛實現(xiàn)和正在實現(xiàn)進(jìn)口替代的設(shè)備商，推薦自儀股份等。

短期來看2012年～2013年是核電設(shè)備交貨高峰期，可關(guān)注交貨周期最長、業(yè)績受核電影響彈性較大的核島設(shè)備提供商，包括東方電氣等。

光伏：意大利第五能源法正式通過，德國最新補(bǔ)貼削減方案落定，預(yù)計下半年德、意市場逐步萎縮，但中國、日本、美國等新興市場快速崛起，2012年全球整體需求與2011年基本持平，維持在25GW～30GW。光伏行業(yè)國際貿(mào)易戰(zhàn)深化，核心問題仍是行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)能過剩矛盾突出。預(yù)計光伏產(chǎn)業(yè)全年仍處于產(chǎn)能調(diào)整階段，高成本產(chǎn)能淘汰仍在繼續(xù)，預(yù)計四季度或2013年第一季度基本完成第一輪洗牌。

以2012年光伏企業(yè)的盈利能力來看，目前A股光伏企業(yè)估值仍然較高，給予光伏行業(yè)“中性”評級，可關(guān)注國內(nèi)光伏電站BT模式龍頭中利科技。

新能源汽車：2012年上半年新能源汽車政策頻出，行業(yè)發(fā)展加速?！豆?jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》正式出臺，明確了以“純電驅(qū)動”和“插電式混合動力”為新能源汽車的技術(shù)發(fā)展方向。2012年是“十城千輛”的收官年，政策壓力將帶來下半年的市政采購需求激增，市場有望呈現(xiàn)100%以上增長。

電動汽車在未來3年～5年內(nèi)仍需依賴國家政策補(bǔ)貼才能得以推廣，而現(xiàn)階段混合動力汽車的經(jīng)濟(jì)節(jié)能優(yōu)勢凸顯，有望在市場的自發(fā)推動下先于純電動汽車實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

“新能源汽車-鋰電池及電池管理系統(tǒng)（BMS）-電池上游原材料”產(chǎn)業(yè)鏈整體受益政府采購高峰，下半年盈利能力都將逐步向好，給予新能源汽車行業(yè)“推薦”評級，建議重點關(guān)注直接受益政府采購的國產(chǎn)電動汽車龍頭比亞迪和BMS相關(guān)的德賽電池等公司。