如何應(yīng)對(duì)做空

公司要避免這類指控，或者要在對(duì)做空機(jī)構(gòu)的對(duì)決中勝出，最最重要的，還是公司要有正確合理的經(jīng)營理念，不做假賬，不投機(jī)取巧，建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)。

做空機(jī)構(gòu)的接連來襲，讓中國海外上市公司連連受挫。實(shí)際上，公司沒必要害怕這些機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)此類攻擊也有方法可循。另一方面也要明白，做公司不可投機(jī)取巧，出來混，總是要還的。

近幾年來，中國海外上市公司接二連三成為做空機(jī)構(gòu)“獵殺”的目標(biāo)，像渾水公司這樣的做空機(jī)構(gòu)，對(duì)若干中國海外上市公司的業(yè)績發(fā)布質(zhì)疑攻擊報(bào)告，其“戰(zhàn)果”頗為驚人。成立不足兩年的渾水公司，對(duì)中國概念股的研究開始于2010年的東方紙業(yè)，其后接連對(duì)大連綠諾、中國高速頻道等發(fā)起過獵殺。截止目前渾水公司“攻擊”過包括分眾傳媒在內(nèi)的7家中國概念股，4家遭退市或暫停交易。而香櫞研究成立已經(jīng)十幾年，它從2006年起就關(guān)注中國公司，截至去年，5年間它“獵殺”的18家中國海外上市公司中，有15家股價(jià)跌幅超過66%，其中有7家已經(jīng)退市。2011年，香櫞研究在中國最成功的一擊是做空東南融通。

香櫞研究跟渾水公司并不是特例。在美國，類似的做空機(jī)構(gòu)，包括一些律師公司已經(jīng)成為整個(gè)資本市場監(jiān)督體系的一部分。只要去國外上市，除了要遵循官方的政策之外，還意味著會(huì)置身于諸多做空機(jī)構(gòu)、法律公司審視的眼光之下。絕大部分的此類機(jī)構(gòu)，所針對(duì)的目標(biāo)，也并非只有中國公司。這些做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑與指控的主要目的是為了做空盈利。海外上市的中國公司，要了解這個(gè)游戲的構(gòu)成，做好減少被攻擊的機(jī)會(huì);另一方面，也要做好準(zhǔn)備，萬一公司不幸面臨質(zhì)疑與指控，要怎么辦。

普華永道中國審計(jì)合伙人張勤女士建議：“公司在披露財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候要披露得完整、準(zhǔn)確、清晰，為什么比行業(yè)好很多，原因是什么?！北热鐪喫驹谧隹沾筮B綠諾時(shí)，指責(zé)綠諾公司偽造虛假合同，在其披露的9家客戶中，包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等5家公司否認(rèn)向綠諾購買產(chǎn)品。香櫞研究在與奇虎360的爭斗中認(rèn)為，2010年第三季度奇虎稱其網(wǎng)頁游戲收入為970萬美元，付費(fèi)游戲用戶數(shù)為87000，無論是在中國還是美國，即使是像網(wǎng)易、暢游、盛大這樣的游戲公司，也不可能完成每個(gè)付費(fèi)用戶平均每月貢獻(xiàn)收入53美元的指標(biāo)。(奇虎對(duì)此已反駁，與MMORPG游戲相比，網(wǎng)頁游戲游戲周期更短，人均收益更高，奇虎360網(wǎng)頁游戲每月人均收益保持在380元人民幣左右。)可以看出，類似的指控多是緣自做空機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司披露信息的合理性分析。

如果去分析那些被做空機(jī)構(gòu)攻擊成功的公司，會(huì)發(fā)現(xiàn)其中大部分是反向收購(又被稱買殼上市，指購買一家處于休眠狀態(tài)的美國殼公司資源，將自家公司資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)上市)的公司。張勤表示，以前通過反向收購上市，跟正常上市的流程相比，所需要的各種審查都比較簡單，而公司所用的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所往往也不是一流的。通過這種方式上市的公司，通常是先上市到OTC(美國場外柜臺(tái)交易系統(tǒng))，這個(gè)市場是相對(duì)小規(guī)模的市場，規(guī)范要求也相對(duì)比較低。

不過，由于反向收購的問題頻出，SEC(美國證券交易委員會(huì))在2011年下半年的時(shí)候已經(jīng)修改了相關(guān)規(guī)定，收緊反向收購公司上市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。按照新的上市標(biāo)準(zhǔn)，任何通過反向收購成為上市公司的，在納斯達(dá)克、紐約泛歐交易所和紐約交易所掛牌交易之前，必須滿足更嚴(yán)格的要求。

公司要避免這類指控，或者要在對(duì)做空機(jī)構(gòu)的對(duì)決中勝出，最最重要的，還是公司要有正確合理的經(jīng)營理念，不做假賬，不投機(jī)取巧，建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)。而公司對(duì)于要披露的信息，有一個(gè)必要的控制，使得披露是正確的、完整的、合理的。就像曾成功反擊渾水公司的展訊通信CEO李力游說的那樣，“展訊公司的內(nèi)部控制體系及管理框架均是按照美國法律所要求的模式構(gòu)建，不存在虛假的問題，我們的賬目都是透明的。公司處在健康的發(fā)展軌道，不怕任何質(zhì)疑。”