離岸市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的必然選擇

摘 要：在中國(guó)迅速崛起、經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，推進(jìn)與實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化成為備受關(guān)注的重要議題。而在這個(gè)進(jìn)程中，建立離岸金融市場(chǎng)則是必然的、不可避免的選擇，臺(tái)灣有機(jī)會(huì)、有條件成為下一個(gè)人民幣離岸金融中心。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；離岸市場(chǎng)；臺(tái)灣

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）29-0102-04

一、人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨

2008年，起始于西方世界并蔓延全球的國(guó)際金融危機(jī)，其根源是美國(guó)不應(yīng)享有國(guó)際貨幣體系的壟斷權(quán)、不受監(jiān)控的貨幣發(fā)行體系以及美國(guó)在國(guó)際話語(yǔ)中的一票否決權(quán)。目前世界主要經(jīng)濟(jì)體大都增長(zhǎng)乏力，可以說(shuō)中國(guó)欲提升人民幣地位的計(jì)劃趕上了一個(gè)好時(shí)機(jī)，更為我國(guó)提供了能夠彎道超車的機(jī)會(huì)。

截至2010年底，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已達(dá)397 983億元，超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。歐美國(guó)家崛起的歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明：大國(guó)崛起離不開(kāi)大國(guó)經(jīng)濟(jì)，大國(guó)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)大國(guó)金融。對(duì)于目前已躋身全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)來(lái)說(shuō)，謀求與自身實(shí)力對(duì)等的國(guó)際金融中心地位則尤為重要。眾所周知，金融是經(jīng)濟(jì)的核心，而如何充分發(fā)揮金融在我國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起進(jìn)程中的關(guān)鍵性作用，是我國(guó)能否實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興的重大戰(zhàn)略課題。況且全球貨幣制度已進(jìn)入到多級(jí)化與區(qū)域化的階段，世界也需要建立新的國(guó)際貨幣秩序。

貨幣既是一種價(jià)值符號(hào)，也是一種財(cái)富獲取手段。一國(guó)貨幣要想成為國(guó)際貨幣甚至關(guān)鍵貨幣，通常遵循“計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣—儲(chǔ)備貨幣—錨貨幣”的基本路徑，即必須實(shí)現(xiàn)貨幣的三種功能：結(jié)算功能、投資功能和儲(chǔ)備貨幣功能。目前，在全球貿(mào)易總額中人民幣計(jì)價(jià)貿(mào)易只占據(jù)了一小部分，但是，在中央政府的明確支持下，此類貿(mào)易的數(shù)量正在增長(zhǎng)，增速也正在加快。鑒于此，中國(guó)必須建立以人民幣為參照的定價(jià)體系，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重中之重。

人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。從國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)國(guó)家貨幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化需要該國(guó)具備占有全球經(jīng)濟(jì)較大份額的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，即政治上穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)上可持續(xù)發(fā)展。目前中國(guó)已占到全球GDP總量的10%、全球貿(mào)易總額的9%，貢獻(xiàn)了全球約三分之一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果中國(guó)未來(lái)仍能保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必能為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化提供有力的證明與扎實(shí)的基礎(chǔ)。

一種貨幣被世界接受以后，清算體系的覆蓋程度和運(yùn)作效率將發(fā)揮舉足輕重的作用。當(dāng)年的英鎊和現(xiàn)在的美元為何能維持很長(zhǎng)一段的壟斷地位？原因就在于它們已經(jīng)構(gòu)成了巨大寬闊的交易網(wǎng)絡(luò)。今天，人民幣走出去的目的就是要趁金融危機(jī)動(dòng)搖了美元地位的時(shí)刻，加快建立人民幣支付清算的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)體系。當(dāng)年美國(guó)就是利用二戰(zhàn)對(duì)英國(guó)支付體系造成毀滅性打擊才站上了世界的舞臺(tái)。

作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和貿(mào)易國(guó)之一，中國(guó)因?yàn)閾碛凶疃嗝涝獌?chǔ)備而在國(guó)際貨幣秩序動(dòng)蕩中受害較嚴(yán)重，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化能使中國(guó)不僅可以取得鑄幣收入、避免匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、減少外儲(chǔ)，最重要的是在國(guó)際事務(wù)中可以擁有更多的發(fā)言權(quán)。因此，中國(guó)在未來(lái)必須強(qiáng)化貨幣主權(quán)，因?yàn)橹挥腥嗣駧艊?guó)際化才是中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)的必由之路。

二、建立離岸市場(chǎng)是快速推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必然要求

渣打銀行稱中國(guó)人民銀行是全球最大央行，但是，沒(méi)有國(guó)際化的貨幣與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體系改革，人民銀行是難以由“最大”成為“最強(qiáng)”的。渣打銀行報(bào)告又稱：過(guò)去五年中中國(guó)央行總資產(chǎn)增長(zhǎng)了119% ，于2011年末達(dá)到28萬(wàn)億元人民幣（約合4.5萬(wàn)億美元），而知名度更高的美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行在2011年末資產(chǎn)規(guī)模分別為3萬(wàn)億美元和3.5萬(wàn)億美元。與之相對(duì)應(yīng)，中國(guó)的廣義貨幣（M2）在過(guò)去五年中也增長(zhǎng)了146%，2011年末余額達(dá)85.2萬(wàn)億元；2011年中國(guó)新增M2的規(guī)模全球占比達(dá)52%。據(jù)此被認(rèn)為全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國(guó)央行而非美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行。也許從規(guī)模上看中國(guó)央行是全球最大央行，但它肯定不是最重要的央行。首先，中國(guó)的大量基礎(chǔ)貨幣投放僅是為了對(duì)沖美元流動(dòng)性。而美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)利用美元霸權(quán)肆意發(fā)行美元卻不怕引起本國(guó)通脹。但其他國(guó)家，尤其是中國(guó)，卻需要為了穩(wěn)定人民幣匯率而從市場(chǎng)購(gòu)買美元，事實(shí)上中國(guó)央行已在一定程度上失去了貨幣政策獨(dú)立性。其次，中國(guó)央行雖然發(fā)行了占世界過(guò)半的M2，但這些貨幣基本上只能在中國(guó)國(guó)內(nèi)循環(huán)，難以走出國(guó)門，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹水平的升高。因此，中國(guó)必須建立具有廣度和深度、資本管制較為寬松的金融市場(chǎng)以及高度國(guó)際化的金融中心。因?yàn)榘l(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)有助于為中央銀行和各國(guó)投資者提供成本低、安全性高和流動(dòng)性強(qiáng)的以該國(guó)貨幣計(jì)值的金融工具，降低金融交易的成本，也有助于貿(mào)易商對(duì)國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

而上述國(guó)際化的金融中心是輻射范圍的概念，它被分成四類：第一類是境內(nèi)中心，主要以境內(nèi)為主；第二類是區(qū)域金融中心，指在全球的一定區(qū)域內(nèi)有一定輻射范圍；第三類是離岸金融中心，與境內(nèi)相區(qū)別，主要為境外服務(wù)；第四類是全球金融中心。其中第三類離岸金融中心從嚴(yán)格意義上講，就是不受當(dāng)局國(guó)內(nèi)銀行法管制的資金融通，無(wú)論這些活動(dòng)是發(fā)生在境內(nèi)還是在境外。離岸金融市場(chǎng)又稱境外金融市場(chǎng)，是采取與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)隔離的形態(tài)，使非居民在籌集資金和運(yùn)用資金方面不受所在國(guó)稅收和外匯管制及國(guó)內(nèi)金融法規(guī)影響，可以進(jìn)行自由交易的市場(chǎng)。例如，一家信托投資公司將總部設(shè)在巴哈馬群島，其業(yè)務(wù)活動(dòng)卻是從歐洲居民或其它非美國(guó)居民那里吸收美元資金，再將這些資金投放于歐洲居民或非美國(guó)居民中，該公司從事的就是離岸金融活動(dòng)。巴哈馬群島就是離岸金融中心。

離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展始于20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)，一些跨國(guó)銀行為避免國(guó)內(nèi)對(duì)銀行發(fā)展和資金融通的限制，開(kāi)始在特定的國(guó)際金融中心經(jīng)營(yíng)除所在國(guó)貨幣以外其他貨幣的存放款業(yè)務(wù)。70年代，以美元計(jì)價(jià)的離岸存款急劇增長(zhǎng)。到了80年代，隨著國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施和東京離岸金融市場(chǎng)的建立，離岸金融業(yè)務(wù)將所在國(guó)貨幣也包括進(jìn)來(lái)。其后，離岸金融中心獲得迅猛發(fā)展。初期從倫敦、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、盧森堡等歐洲地區(qū)擴(kuò)展到新加坡、巴拿馬、巴哈馬的拿騷等地。后又在紐約、東京等地出現(xiàn)新的離岸金融中心。到了90年代，離岸金融中心已遍布世界各地。而離岸金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的主要原因是離岸銀行不必持有準(zhǔn)備金，其經(jīng)營(yíng)成本低于國(guó)內(nèi)銀行；離岸銀行不受利率上限的約束，即它們對(duì)存款戶支付的利率可高于銀行對(duì)國(guó)內(nèi)存款戶支付的利率，而且也對(duì)活期存款支付利息；離岸金融也享受稅收上的優(yōu)待。

離岸金融中心按性質(zhì)劃分大致有三種類型：

1.倫敦型，屬于“自然形成”的市場(chǎng)。倫敦離岸市場(chǎng)始于50年代末，它既經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。非居民除獲準(zhǔn)自由經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)外匯、金融業(yè)務(wù)外，其吸收的存款也無(wú)需繳納法定準(zhǔn)備金。過(guò)去，這類市場(chǎng)業(yè)務(wù)因受外匯管制等限制而與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)截然分開(kāi)，但自從1979年10月外匯管制取消后，國(guó)家對(duì)外匯金融業(yè)務(wù)的管理與國(guó)內(nèi)金融業(yè)務(wù)同等對(duì)待，“離岸”本身的含義便發(fā)生了變異，倫敦離岸市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)成為兼具境內(nèi)和離岸業(yè)務(wù)的“內(nèi)外一體式”金融市場(chǎng)。香港自從1972年廢除外匯管制后，也逐漸演變成亞太地區(qū)一個(gè)主要的倫敦型離岸市場(chǎng)。

2.紐約型，最大特點(diǎn)在于“人為創(chuàng)設(shè)”和“內(nèi)外分離”，而且沒(méi)有證券買賣。1981年12月，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)同意設(shè)立國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施之后，紐約離岸金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，它的主要交易對(duì)象是非居民?；I資只能吸收外國(guó)居民、外國(guó)銀行和公司的存款，但開(kāi)辦國(guó)際銀行業(yè)設(shè)施的不限于外國(guó)銀行，任何美國(guó)的存款機(jī)構(gòu)和外國(guó)銀行在美分行皆可申請(qǐng)開(kāi)辦。存款不受美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行法規(guī)關(guān)于準(zhǔn)備金比率和存款比率的限制，貸款必須在美國(guó)境外使用。該“設(shè)施”可使用包括美元在內(nèi)的任何一種貨幣計(jì)價(jià)。由于美元是最主要的國(guó)際貨幣，而該離岸市場(chǎng)主要交易貨幣也是美元，所以紐約離岸市場(chǎng)以本國(guó)貨幣作為主要交易貨幣。1986年開(kāi)放的東京離岸市場(chǎng)也屬于這一類型。

3.巴哈馬型，只有記賬而沒(méi)有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的離岸金融中心，又稱“逃稅型”離岸市場(chǎng)，這類市場(chǎng)實(shí)際上是“逃稅港”。由于在某些國(guó)家或地區(qū)開(kāi)展金融業(yè)務(wù)可以逃避銀行利潤(rùn)稅及營(yíng)業(yè)稅等，同時(shí)在這些地方開(kāi)辦分行的成本與費(fèi)用也也比倫敦低，所以離岸金融市場(chǎng)紛紛在這些地方開(kāi)辟。拿騷、開(kāi)曼群島和巴林等地皆屬此類。

離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展和離岸金融中心的迅速擴(kuò)張，確實(shí)促進(jìn)了國(guó)際性銀行的發(fā)展和國(guó)際信貸、國(guó)際融資的增長(zhǎng)。不少經(jīng)濟(jì)體雖具備較大的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，其貨幣最終卻未能成為國(guó)際貨幣，主要原因是金融市場(chǎng)發(fā)展不足，令國(guó)外居民雖渴望分享該國(guó)的成長(zhǎng)紅利卻苦于無(wú)門。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，目前在經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模上已經(jīng)居于世界前列，但是金融發(fā)展卻與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不完全匹配，其中的典型表現(xiàn)之一就是人民幣在國(guó)際上的地位仍然偏低，確實(shí)不符合經(jīng)濟(jì)大國(guó)應(yīng)有的地位。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化和走向強(qiáng)勢(shì)貨幣，是不可避免的趨勢(shì)。建立人民幣離岸中心就是要不停地增加人民幣的量和份額，使它作為一種流通貨幣，在全球更廣泛地使用。因此，建立人民幣離岸中心是將人民幣推向世界舞臺(tái)的一個(gè)很好通道。

離岸，顧名思義，是指貨幣發(fā)行到主體境外。中心，則指交易的集散地。那人民幣如何做到“離岸遠(yuǎn)航”呢？這要從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算說(shuō)起。以前，跨境貿(mào)易的結(jié)算主要用美元，現(xiàn)在在一定范圍內(nèi)，已經(jīng)可以使用人民幣。在中銀香港的客戶中，有一家從國(guó)外進(jìn)口石化產(chǎn)品的企業(yè)，在從海外采購(gòu)原材料時(shí)這家企業(yè)把人民幣打到香港，再由在香港的分公司通過(guò)離岸人民幣外匯交易市場(chǎng)兌換成美元匯往國(guó)外，這樣，人民幣就沉淀在香港“離岸”了，其中一部分還可以通過(guò)內(nèi)地企業(yè)的出口回流到內(nèi)地。比如，香港有從內(nèi)地購(gòu)買貨物然后轉(zhuǎn)口銷往歐美的進(jìn)口商，它們收到美元后，在香港購(gòu)買人民幣，再直接以人民幣向內(nèi)地支付貨款。支付人民幣給了進(jìn)口商更大的議價(jià)權(quán)，又消除了內(nèi)地出口商的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出口商也樂(lè)于接受。至此，這部分人民幣的“出境游”順利結(jié)束，回到境內(nèi)。這一過(guò)程本來(lái)要依賴美元，現(xiàn)在可以完全由人民幣來(lái)完成。設(shè)立人民幣離岸金融中心的最終目的是實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換，而離岸金融市場(chǎng)只是一個(gè)中間步驟。因?yàn)槿嗣駧诺牧魍ㄐ枰惺袌?chǎng)和落腳點(diǎn)，離岸金融中心就是人民幣對(duì)外流通的一個(gè)支撐點(diǎn)，可以說(shuō)沒(méi)有離岸中心就不會(huì)有人民幣在海外的廣泛流通。從歐洲美元市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史看，離岸金融市場(chǎng)的功能主要有三個(gè)：第一，滿足非居民持有貨幣的投機(jī)需求；第二，在貨幣發(fā)行存在資本管制的情況下，構(gòu)建境外資本融通通道；第三，通過(guò)市場(chǎng)交易行為實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為信用貨幣找到基準(zhǔn)價(jià)格?？梢?jiàn)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，離岸市場(chǎng)的產(chǎn)生是必然的。

對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，離岸金融市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)通過(guò)兩種路徑。一種是構(gòu)建人民幣業(yè)務(wù)的離岸金融中心，目的是增加人民幣在全球金融市場(chǎng)中的交易地位，間接強(qiáng)化人民幣的投資價(jià)值。另一種則是構(gòu)建外匯業(yè)務(wù)的離岸金融市場(chǎng)，目的則是增強(qiáng)境內(nèi)外匯市場(chǎng)的效率，滿足境內(nèi)非居民或居民對(duì)于外匯的多元化需求。兩種路徑的推進(jìn)，都是為了使外幣和人民幣能夠更“自由”地出入國(guó)境。本文主要論述的是第一種路徑。

目前，中國(guó)全面開(kāi)放資本項(xiàng)目的條件還不成熟，人民幣持續(xù)流出后在境外流通和沉淀，會(huì)產(chǎn)生人民幣金融業(yè)務(wù)的需求，因此有必要在與中國(guó)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切的地方開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，形成一個(gè)讓人民幣走出去再流回來(lái)的循環(huán)。而離岸金融中心完全可以將人民幣的真實(shí)需求反映出來(lái)，并且讓流出去的人民幣“回流”，這是最關(guān)鍵的。首先要做的一件事情，就是壓縮美元的離岸業(yè)務(wù)，直接把賺來(lái)的美元放在亞洲離岸中心兌換。萬(wàn)萬(wàn)不能先賺到美元，再去換人民幣，然后發(fā)現(xiàn)美國(guó)有什么投資業(yè)務(wù)，又把人民幣換成美元去投資，這樣等于交了兩次手續(xù)費(fèi)。通過(guò)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，把籌集款項(xiàng)用于發(fā)展內(nèi)地的項(xiàng)目，這種方式可以使一部分人民幣回流到內(nèi)地，而人民幣離岸市場(chǎng)中的最重要的金融產(chǎn)品就是發(fā)行人民幣債券。除了回流，“體外循環(huán)”也是離岸人民幣的一條出路。比如，從人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)放人民幣貸款給一家中國(guó)企業(yè)到海外收購(gòu)礦產(chǎn)，然后再通過(guò)人民幣項(xiàng)目融資進(jìn)行設(shè)備采購(gòu)和開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品銷售到內(nèi)地，拿到人民幣后再用這部分人民幣償還銀行貸款，同時(shí)還可以支付來(lái)自中國(guó)的施工隊(duì)伍工資。這個(gè)過(guò)程中，人民幣既是交易媒介，又是融資中介，充分發(fā)揮了國(guó)際貨幣的作用。

原以美元為主的全球金融市場(chǎng)各金融中心的分工相對(duì)穩(wěn)定，但業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度很慢，尤其是金融海嘯發(fā)生后，國(guó)際金融環(huán)境產(chǎn)生了巨大變化，一些大交易所在合并，優(yōu)勝劣汰加劇。而人民幣又是高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，一旦爭(zhēng)取到人民幣離岸中心，必將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)和金融危機(jī)后的整合潮中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，若未來(lái)5年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為8%—10%，廣義貨幣增長(zhǎng)率為12%—15%，廣義人民幣總量在5年后將達(dá)到150萬(wàn)億—180萬(wàn)億元。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是高度依賴于超額貨幣的增長(zhǎng)，而天量人民幣不可能都在本土消化，所以未來(lái)十年，人民幣輸出的政策勢(shì)在必行。

今年4月，倫敦已經(jīng)搶先一步建立了人民幣離岸市場(chǎng)，因?yàn)樗麄円部吹搅巳嗣駧旁絹?lái)越有可能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)以此積累國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，既有利于其成本的下降，又能帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還使其它各國(guó)都能受益，這對(duì)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程有著不可低估的積極意義。比較而言倫敦確實(shí)是優(yōu)質(zhì)品牌，它擁有很成熟的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)人脈，是有著400年歷史的全球最大金融中心，而信譽(yù)高是倫敦的主要優(yōu)勢(shì)，貨幣當(dāng)然愿意到一個(gè)信譽(yù)高的地方集中交易。該地主要是靠金融打造的城市，金融服務(wù)很到位，在消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、法律健全性上都比香港要好。但倫敦缺少實(shí)業(yè)，它雖可以將財(cái)富進(jìn)行有效配置，但“以錢養(yǎng)錢”容易出現(xiàn)泡沫。相比之下，香港有著豐富的人民幣離岸業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，自2004年起一直在做離岸貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)量較大，很多海外業(yè)務(wù)都通過(guò)香港“中轉(zhuǎn)”，內(nèi)地與香港的貿(mào)易也一直非常密切。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2011年跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算總額為5 060億元，其中75%是在香港進(jìn)行的。香港當(dāng)?shù)負(fù)碛幸慌煜?nèi)地語(yǔ)言、政治、經(jīng)濟(jì)狀況及東西方資本市場(chǎng)的金融專業(yè)人士，同時(shí)又得到了中央政府的大力支持。但香港的創(chuàng)新能力較弱，主觀能動(dòng)性不強(qiáng)。倫敦和香港有所不同，兩處不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是亞洲第一世界第二，人民幣業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間非常大，理應(yīng)可以構(gòu)成對(duì)離岸人民幣的信用支撐。由于亞洲沒(méi)有統(tǒng)一貨幣，所以離岸人民幣的流通范圍肯定主要在亞洲。況且中國(guó)不會(huì)接受日元為主導(dǎo)，日本也很難接受以人民幣為主導(dǎo)，于是“一幣兩市”的離岸人民幣就可能有特殊的區(qū)域貨幣屬性，從而有可能成為亞洲國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的選擇工具。因此，人民幣離岸金融中心越多，地區(qū)間貿(mào)易往來(lái)就會(huì)越密切，即更多的人民幣離岸中心有助于促進(jìn)人民幣國(guó)際化。而不同的離岸中心可以在支持人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展中發(fā)揮互補(bǔ)作用。那么下一個(gè)人民幣離岸中心將會(huì)是哪一座城市呢？本文認(rèn)為臺(tái)灣應(yīng)該很有機(jī)會(huì)。

三、臺(tái)灣爭(zhēng)建人民幣離岸市場(chǎng)極具優(yōu)勢(shì)

2011年大陸和臺(tái)灣兩地貿(mào)易額高達(dá)1600億美元，臺(tái)灣對(duì)大陸貿(mào)易順差排名全球第一，臺(tái)灣對(duì)中國(guó)直接投資金額全球排名第二，可謂自然形成了人民幣回流的機(jī)制，在兩岸密切的經(jīng)貿(mào)交流下，勢(shì)必形成人民幣雙向循環(huán)流動(dòng)的良好管道。而且雙邊的貿(mào)易量高達(dá)臺(tái)灣整體貿(mào)易總額的3成之多，又加上十幾萬(wàn)在中國(guó)大陸投資的臺(tái)商企業(yè)對(duì)人民幣的迫切需求，爭(zhēng)取人民幣離岸中心的設(shè)立顯是必須、也是必然的重要選項(xiàng)。

對(duì)臺(tái)灣而言，開(kāi)放兩岸貿(mào)易采用人民幣結(jié)算，不只能協(xié)助企業(yè)規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，且能省掉避險(xiǎn)、保值等額外費(fèi)用，也有利于銀行業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、擴(kuò)展資金來(lái)源和增加獲利，因而臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)界對(duì)人民幣離岸業(yè)務(wù)的需求越來(lái)越迫切。另外，臺(tái)灣最突出的優(yōu)勢(shì)就是兩岸間的特殊關(guān)系，臺(tái)灣和大陸正朝著建立人民幣和臺(tái)幣跨海峽清算機(jī)制邁進(jìn)，中國(guó)銀行和交通銀行的臺(tái)北分行、以及臺(tái)灣銀行上海分行、兆豐銀行蘇州分行的成立，加上臺(tái)灣央行多次表示兩岸貨幣清算很快就會(huì)有結(jié)果，這些都令國(guó)際市場(chǎng)更加相信臺(tái)灣將成為繼香港之后的下一個(gè)小型離岸人民幣市場(chǎng)。香港和臺(tái)灣兩地可以相互促進(jìn)，共同把人民幣市場(chǎng)的蛋糕做大。

臺(tái)灣在2011年7月21日發(fā)布了“臺(tái)灣地區(qū)銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)規(guī)定”，開(kāi)放國(guó)際金融業(yè)務(wù)分行（OBU）辦理人民幣業(yè)務(wù)。目前，臺(tái)灣的整體金融組織架構(gòu)完善，金融監(jiān)管制度日益完備，貨幣支付體系井然有序，加上公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件以及進(jìn)出相對(duì)自由的資金環(huán)境，毫無(wú)疑問(wèn)，臺(tái)灣具備了爭(zhēng)取人民幣離岸中心的本錢，條件也不會(huì)輸給香港及新加坡等地，只要臺(tái)灣允許本地及外國(guó)人在該地進(jìn)行人民幣投融資，進(jìn)而可以自由地匯兌。若臺(tái)灣愿意克服障礙，它將比香港更有競(jìng)爭(zhēng)力，就可能成為下一個(gè)人民幣離岸中心。香港在人民幣離岸市場(chǎng)中將起到批發(fā)市場(chǎng)的作用，而臺(tái)灣則可定位為“零售”的離岸市場(chǎng)。

臺(tái)灣離岸市場(chǎng)的建立，必然會(huì)帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)軟件、硬件建設(shè)的發(fā)展與進(jìn)步。隨著離岸金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入、開(kāi)業(yè)和新業(yè)務(wù)的發(fā)展，都需要大批當(dāng)?shù)嘏涮椎膶I(yè)人員，如會(huì)計(jì)師、律師、銀行管理人員及公司秘書(shū)、房地產(chǎn)商等高級(jí)管理工作人員和一般工作人員，這必然會(huì)促進(jìn)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)。同時(shí)，離岸中心也會(huì)為臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拓展更為廣闊的空間。由于人民幣的匯出與匯入并不牽涉到臺(tái)幣，也就不會(huì)存在由于資金大幅流進(jìn)流出而造成臺(tái)幣匯率大幅波動(dòng)的問(wèn)題，不會(huì)影響臺(tái)幣匯價(jià)，故目前確是一個(gè)建立人民幣離岸中心的大好機(jī)會(huì)。而且國(guó)家“十二五”規(guī)劃中也明確提到：盡快“建立兩岸貨幣清算機(jī)制”。這意味著繼貿(mào)易、投資、金融產(chǎn)業(yè)合作之后，貨幣面的議題應(yīng)該是下一階段的重頭戲。

臺(tái)灣的環(huán)境單純，一方面，它可以自主調(diào)解外匯準(zhǔn)備，當(dāng)?shù)卣畬?duì)貿(mào)易結(jié)算的影響力又很強(qiáng)，所以說(shuō)具備了良好的人民幣離岸市場(chǎng)條件；另一方面，臺(tái)灣對(duì)大陸也有巨額的直接投資，可以引導(dǎo)人民幣的去路，因此，臺(tái)灣爭(zhēng)建人民幣離岸中心絕不是空想。

宏觀來(lái)看，臺(tái)灣爭(zhēng)取人民幣離岸中心的嘗試，也是與大陸磨合溝通金融合作的一環(huán)。臺(tái)灣金融業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)，大陸金融業(yè)有廣大市場(chǎng)，離岸金融本身就是最大的金融創(chuàng)新，它反過(guò)來(lái)又促進(jìn)金融創(chuàng)新。故建立人民幣離岸中心可以實(shí)現(xiàn)兩岸金融業(yè)的對(duì)接，又助推了兩岸經(jīng)貿(mào)合作的新發(fā)展。

四、境外離岸市場(chǎng)的發(fā)展承載著我國(guó)金融創(chuàng)新的使命

國(guó)際金融市場(chǎng)能夠在國(guó)際范圍內(nèi)把大量閑散資金聚集起來(lái)，從而滿足國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的需要，同時(shí)通過(guò)金融市場(chǎng)的職能作用，把“死錢”變?yōu)椤盎铄X”，由此推動(dòng)生產(chǎn)與資本的國(guó)際化。而各國(guó)能夠充分利用這一國(guó)際性的蓄水池，獲取發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的資金?？梢哉f(shuō)，某些國(guó)家或地區(qū)就是以在國(guó)際金融市場(chǎng)上借錢付利息的代價(jià)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。經(jīng)驗(yàn)表明世界上幾個(gè)主要貨幣的國(guó)際化都伴隨著其境內(nèi)外（主要是境外）離岸市場(chǎng)的發(fā)展。比如，美元的國(guó)際化就是在（以倫敦為主要基地的）歐洲美元市場(chǎng)和在其境內(nèi)IBF市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中不斷演進(jìn)的。日元的國(guó)際化過(guò)程中，也伴隨著境外的離岸市場(chǎng)（倫敦、新加坡等）的發(fā)展和境內(nèi)JOM市場(chǎng)的發(fā)展。而在歐元的國(guó)際化過(guò)程中，境外離岸（倫敦、香港、新加坡、東京、紐約等）歐元市場(chǎng)的發(fā)展也起到了重要的作用。國(guó)際結(jié)算銀行的數(shù)據(jù)表明，2011年，美元和歐元外匯交易量約80%在美國(guó)境外的離岸市場(chǎng)發(fā)生，日元交易量的72%在日本境外的離岸市場(chǎng)上發(fā)生。為此，我國(guó)只有大力發(fā)展境外離岸市場(chǎng)，才能促使人民幣成為國(guó)際貨幣。其特征與所需要具備的條件有以下五條：

1.主要國(guó)際貨幣必須24小時(shí)交易。如果一種貨幣成為主要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣和對(duì)內(nèi)與對(duì)外直接投資的貨幣，國(guó)外的貿(mào)易對(duì)手或投資/融資方就有需要在其認(rèn)為方便、安全、低成本的金融市場(chǎng)上進(jìn)行貨幣之間的兌換、融資、結(jié)算、支付等活動(dòng)。如果離岸市場(chǎng)能夠滿足這些條件，就有了存在和發(fā)展的理由。

2.主要國(guó)際貨幣一定有大量“第三方”交易。國(guó)際商品計(jì)價(jià)手段、融資和投資工具、進(jìn)行外匯儲(chǔ)備等，由于這些交易大部分與本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，在境外離岸市場(chǎng)進(jìn)行這些交易就為參與方提供了更大的便利性。國(guó)際化貨幣的一類具體的國(guó)際性用途叫做“第三方使用”，由于便利性等原因這類金融服務(wù)基本上都在離岸市場(chǎng)上發(fā)生。

3.大量非居民要求在發(fā)行國(guó)的境外持有該貨幣的資產(chǎn)。比如，歐洲美元市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，70%的非美國(guó)居民將所持有的美元投資在美國(guó)境外的離岸市場(chǎng)。同理，在人民幣的國(guó)際化過(guò)程中海外對(duì)人民幣資產(chǎn)需求的大部分也將在離岸市場(chǎng)上得到滿足。

4.國(guó)際貨幣的“體外循環(huán)”可以減少對(duì)發(fā)行國(guó)貨幣政策的沖擊。作為最主要的國(guó)際貨幣，海外美元存款與美國(guó)國(guó)內(nèi)M2比例為30%—40%。這么大規(guī)模的外匯和相關(guān)的金融交易（融資、投資、第三方貿(mào)易、對(duì)沖等活動(dòng)），如果都必須轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行，就會(huì)導(dǎo)致不必要的大規(guī)模資金跨境流動(dòng)，從而增加本國(guó)匯率、利率的波動(dòng)性，增加貨幣政策操作的難度。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，充分發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，讓大部分境外對(duì)人民幣的供應(yīng)和需求在離岸市場(chǎng)上自動(dòng)對(duì)沖，就可以減少對(duì)境內(nèi)貨幣和金融的沖擊。

5.離岸市場(chǎng)的體制優(yōu)勢(shì)能提高和幫助貨幣的國(guó)際化程度。離岸市場(chǎng)所在地區(qū)除了有政治穩(wěn)定、法律透明、金融基礎(chǔ)設(shè)施完善、服務(wù)專業(yè)、金融產(chǎn)品豐富等特點(diǎn)以外，還有稅收較低、沒(méi)有存款準(zhǔn)備金的要求、不設(shè)利率管制等優(yōu)勢(shì)，使得本幣金融產(chǎn)品和服務(wù)往往在離岸市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。如果一個(gè)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程僅僅是（或主要依賴）境內(nèi)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，其進(jìn)程就會(huì)相對(duì)比較慢，最后能夠達(dá)到的國(guó)際化程度也會(huì)相對(duì)有限。

離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上是開(kāi)放本幣自由流動(dòng)的緩沖區(qū)，是對(duì)本幣國(guó)際化的支持。在離岸金融市場(chǎng)上，各種國(guó)際貨幣都可能成為交易貨幣，未來(lái)隨著人民幣離岸市場(chǎng)交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也將促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中的廣泛使用。大力發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)，一方面，有利于中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)有步驟地學(xué)習(xí)和掌握國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，降低“走出去”的成本；另一方面，離岸市場(chǎng)將成為提高和改進(jìn)我國(guó)金融監(jiān)管水平的試驗(yàn)場(chǎng)，可以為全面實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶開(kāi)放積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)監(jiān)管人才。發(fā)展的初期可以選擇離岸賬戶和在岸賬戶相隔離的嚴(yán)格內(nèi)外分離型模式，即在岸賬戶和離岸賬戶嚴(yán)格分開(kāi)，賬戶之間不能混淆，禁止資金在兩種賬戶之間流動(dòng)。美國(guó)和日本就屬于此種類型。實(shí)施這種模式有利于保障我國(guó)的金融自主權(quán)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，可以有效阻擋國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，并減輕國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

總之，發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)可以進(jìn)一步推動(dòng)本幣國(guó)際化的進(jìn)程，使其在國(guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)中取得更有利的地位。即一個(gè)國(guó)家的貨幣要最終成為主要的國(guó)際貨幣，發(fā)展境外離岸市場(chǎng)是不可避免的選擇。

四、結(jié)論

縱觀全球貨幣，人民幣的信譽(yù)非常搶眼，那是因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)力量和金融改革的速度得到了世界的贊譽(yù)和重視。因而，人民幣被世界一些國(guó)家稱為不能公開(kāi)的外匯儲(chǔ)備，引起投資市場(chǎng)的吸納與持有，這些現(xiàn)象都表明我國(guó)逐步走向強(qiáng)大。但是，我們的貨幣沒(méi)有自由化，我們的匯率也沒(méi)有自由化，資本賬戶尚未開(kāi)放。所以，我國(guó)金融改革刻不容緩且必須腳踏實(shí)地、扎扎實(shí)實(shí)推進(jìn)，以求有效降低未來(lái)全球可能“掃蕩”人民幣的風(fēng)險(xiǎn)壓力。只要各項(xiàng)條件具備，我國(guó)應(yīng)多建幾個(gè)人民幣離岸金融市場(chǎng)，并適時(shí)推出各類人民幣固定收益產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品。這樣，可防止人民幣金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)被歐美交易所掌握，從而進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加快人民幣國(guó)際化速度。

當(dāng)今國(guó)際貨幣體系雖“以美元為主，一主多元”，但未來(lái)將會(huì)走向美元、歐元、人民幣“三元制衡”的格局。如果人民幣國(guó)際化成為現(xiàn)實(shí)，必將會(huì)對(duì)美元形成一種制約，屆時(shí)中國(guó)在國(guó)際金融體系中必定能產(chǎn)生和具備更大的影響力。

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[責(zé)任編輯 仲 琪]