政府參與私募股權(quán)基金發(fā)展的作用研究

　　【摘 要】近年來，私募股權(quán)基金成為中國資本市場(chǎng)上一個(gè)炙手可熱的重要話題，在私募股權(quán)基金的發(fā)展過程中，政府應(yīng)該扮演何種角色確保其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面保持長久的動(dòng)力。本文在闡述政府對(duì)私募股權(quán)基金中作用的理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合現(xiàn)階段私募股權(quán)基金發(fā)展過程中存在的突出問題，提出加強(qiáng)我國政府在私募股權(quán)基金中作用的對(duì)策和建議。
　　【關(guān)鍵字】私募股權(quán)基金 政府作用 政府監(jiān)管
　　已有研究表明，私募股權(quán)基金的積極意義體現(xiàn)在促進(jìn)行業(yè)增長和減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、吸引長期投資、提高生產(chǎn)效率、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和提升公司管理水平等方面。中國目前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與發(fā)達(dá)國家有很大區(qū)別，私募股權(quán)基金對(duì)我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有許多特殊意義，政府參與私募股權(quán)基金帶來豐富的渠道和人脈資源，為企業(yè)的未來發(fā)展提供資源對(duì)接，并且有助于項(xiàng)目的拓展。因此政府參與私募股權(quán)基金的發(fā)展是擺在我們面前的一個(gè)嶄新課題。
　　一 政府在私募股權(quán)基金中作用的理論解釋
　　1．私募股權(quán)基金的發(fā)展存在“市場(chǎng)失靈”
　　私募股權(quán)基金契約的不完全性是“市場(chǎng)失靈”的表現(xiàn)之一。契約不完全性的原因有二：（1）由于外部環(huán)境是復(fù)雜的、以及信息的不對(duì)稱性和不完全性，人們所得到的相關(guān)信息是不可能完備的，而且由于存在著偶然性，很多環(huán)境因素的本質(zhì)超越了人們的理性，即人們處理信息和決策的能力是有限的，這是人類的有限理性。（2）交易成本是普遍存在的，為了降低交易成本，契約的某些重要規(guī)定是被省略的。
　　2．新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架下政府的作用
　　新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度是一個(gè)社會(huì)的游戲規(guī)則，具有激勵(lì)和約束功能，在經(jīng)濟(jì)生活中能通過降低交易成本來促進(jìn)交換的發(fā)展和市場(chǎng)的擴(kuò)大，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。因而，作為在暴力方面具有比較優(yōu)勢(shì)的組織，政府最重要的職能就是利用這一優(yōu)勢(shì)為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供各種制度安排。在各種制度供給中，諾斯尤其重視產(chǎn)權(quán)制度安排。依據(jù)他的國家模型，諾斯認(rèn)為政府的一項(xiàng)重要職能就是在統(tǒng)治者的福利最大化目標(biāo)范圍內(nèi)界定和保護(hù)產(chǎn)權(quán)。政府存在的合理性就在于它為產(chǎn)權(quán)提供保護(hù)，從而節(jié)約交易成本，使經(jīng)濟(jì)順利發(fā)展。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)還具體闡明了政府（或國家）在產(chǎn)權(quán)制度形成中的作用：一是國家可憑借其暴力潛能和權(quán)威在全社會(huì)實(shí)現(xiàn)所有權(quán)。沒有國家權(quán)威，現(xiàn)代意義上的產(chǎn)權(quán)制度無法建立起來。二是與各種民間組織相比，政府能以更低的成本確立和實(shí)行所有權(quán)，由此獲得的好處要比經(jīng)過擴(kuò)大市場(chǎng)獲得的好處明顯得多。假如沒有國家，那么契約的實(shí)施費(fèi)用將相當(dāng)高昂，過高的交易費(fèi)用的存在將使任何契約都失去存在的意義；三是國家權(quán)力介入產(chǎn)權(quán)安排的方式和程度的差異會(huì)導(dǎo)致不同產(chǎn)權(quán)制度的形成，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長或引起經(jīng)濟(jì)衰落。
　　二 我國私募股權(quán)基金發(fā)展過程的問題
　　私募股權(quán)基金近幾年在中國發(fā)展迅速，進(jìn)入了一個(gè)繁榮的階段，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來越大，對(duì)于改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、改善公司治理，以及引導(dǎo)流動(dòng)性方面都發(fā)揮了較大的作用。然而，由于中國的私募股權(quán)基金市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，各種制度依舊不成熟，在發(fā)展過程中仍然存在問題。
　　1．火線入股
　　中國當(dāng)前私募股權(quán)市場(chǎng)的典型特征是Pre-IPO基金占主流。這類Pre-IPO投資，既不同于傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資，亦不同于境外成熟常見的Pre-IPO模式：首先，僅僅投資于擬上市企業(yè)股權(quán)，惟一的風(fēng)險(xiǎn)在于過會(huì)；其次，投資周期極短，入股的價(jià)格卻遠(yuǎn)低于IPO發(fā)行價(jià)。一個(gè)典型的概括即是火線入股?；鹁€入股對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的公開公正公平的基礎(chǔ)造成了系統(tǒng)性的破壞，形成了擬上市公司與權(quán)力機(jī)構(gòu)之間形式隱秘但赤裸裸的利益輸送。這會(huì)造成PE市場(chǎng)上“劣幣驅(qū)逐良幣”，大量的風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資階段后移，“短平快”的浮躁心態(tài)盛行，價(jià)值創(chuàng)造功能缺失，對(duì)中國私募股權(quán)基金業(yè)未來的發(fā)展將產(chǎn)生十分不利的影響。
　　2．投資泡沫化
　　由于大量的資源涌向幾個(gè)行業(yè)，其他更多的，或者新興但還未被PE認(rèn)可的或傳統(tǒng)但關(guān)系國計(jì)民生或如社會(huì)公共事業(yè)等無法帶來想象空間的行業(yè)將因此而更少地獲得資本的支持。例如，具有新疆特色的油砂豆產(chǎn)業(yè)，它不僅可以利用沙漠邊緣土地種植，還可以改善新疆脆弱的生態(tài)環(huán)境，既能在成熟的土地上進(jìn)行規(guī)?；茝V種植為農(nóng)民增收創(chuàng)利，也可以為畜牧業(yè)的發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)的飼草，但是由于PE追逐熱點(diǎn)的本性，它并沒有在類似行業(yè)投資。
　　3．高增長陷阱
　　企業(yè)接受了私募股權(quán)基金的投資，雖然能夠解決資金短缺的燃眉之急，但同時(shí)又走上了一條一路狂奔的不歸路。幸運(yùn)便是過關(guān)斬將成功上市；不幸便是關(guān)門倒閉甚至血本無歸。私募股權(quán)基金由于其固有的存續(xù)期的有限性特征，以及背后面對(duì)的投資人業(yè)績要求的巨大壓力，在投資入股后，最關(guān)心的問題就是如何盡快退出，順利收回本金和獲利。因此，PE絕不允許所投企業(yè)按部就班地穩(wěn)健發(fā)展，而是常常鼓勵(lì)甚至迫使企業(yè)采取激進(jìn)的措施，盡快提升其短期業(yè)績，以滿足上市的條件。
　　三 加強(qiáng)我國政府在私募股權(quán)基金的中作用的建議
　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不是不要政府，而是要有限、有效和法治的政府。監(jiān)管本身就是政府最重要的職責(zé)，但需要合理界定政府的職能邊界，堅(jiān)持監(jiān)管方式的市場(chǎng)。政府還應(yīng)該在以下方面為私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。
　　1．加強(qiáng)政府對(duì)私募股權(quán)基金的引導(dǎo)作用
　　政府應(yīng)是私募股權(quán)基金環(huán)境的提供者，應(yīng)由目前直接投資模式向引導(dǎo)和監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變。最終表現(xiàn)為既能將政府的資源整合到新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造中來，又能將市場(chǎng)資源帶入到新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造中來，從而將私募股權(quán)基金這一融資工具與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色相結(jié)合，打造具有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資支持體系，提升國家的經(jīng)濟(jì)競爭力。
　　各級(jí)政府應(yīng)在發(fā)起設(shè)立引導(dǎo)基金的同時(shí)，應(yīng)推進(jìn)私募基金機(jī)構(gòu)投資的戰(zhàn)略向新興產(chǎn)業(yè)早期投資轉(zhuǎn)變。在中國特色的私募股權(quán)基金發(fā)展的路徑中，政府的應(yīng)該打造我國風(fēng)險(xiǎn)投資支持體系，服務(wù)我國自主創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略需要。此外，產(chǎn)業(yè)投資基金的升溫帶動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由于產(chǎn)業(yè)投資基金是一種政府行為，所以與政府引導(dǎo)基金類似，運(yùn)作機(jī)制方面仍存在問題，市場(chǎng)化程度不高，但可以預(yù)見的是，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作機(jī)制應(yīng)該在政府指導(dǎo)下向市場(chǎng)化方向發(fā)展，從而帶動(dòng)私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展。
　　2．加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管
　　信息披露既是監(jiān)管的重要內(nèi)容，也可以視為監(jiān)管的方式。在國外，信息披露的規(guī)范主要由行業(yè)協(xié)會(huì)制定和監(jiān)督執(zhí)行，金融危機(jī)后對(duì)信息披露的要求有所強(qiáng)化。在中國，行業(yè)協(xié)會(huì)至少在目前還難當(dāng)此任，由證券監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和監(jiān)督執(zhí)行是現(xiàn)階段可行的選擇，將來再逐步過渡移交給行業(yè)協(xié)會(huì)。
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