全球流動(dòng)性放松或卷土重來

　　 本周一的跳空大陰線在很大程度上打擊了投資者的信心，更為糟糕的是，留下了很大的一個(gè)缺口，而且在外盤大幅度反彈的情況下，國內(nèi)市場并沒有跟隨，反彈力度非常有限，上證指數(shù)在2330點(diǎn)有比較大的壓力。從板塊方面看，市場風(fēng)格輪動(dòng)較快，從前期的受益于工程開工速度加快利好刺激的水泥機(jī)械板塊輪動(dòng)到防御性較強(qiáng)的醫(yī)藥電力板塊，但板塊持續(xù)性比較差，往往活躍1-2周后就進(jìn)入了橫盤或調(diào)整周期。而黃金類個(gè)股在美元短期見頂調(diào)整，投資者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)放緩，形成避險(xiǎn)情緒的正面刺激下，也發(fā)動(dòng)不了持續(xù)的上攻走勢，沒有有效帶動(dòng)大盤，所以，短線市場做多的力量顯然比較薄弱，調(diào)整震蕩下行仍舊是主基調(diào)。
　　 從中線的角度看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，政策博弈力度在加大。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期引發(fā)投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行壓力的大背景之下，穩(wěn)增長與防通脹成為政策救市的敏感地帶。隨著國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)進(jìn)入下行趨勢，但PMI也是維持持續(xù)的大幅下滑，意味Yx+q9ElXcSWx3/du3P2YqLSRbNbF8U9UuaftNw3FU3U=著國內(nèi)政策依舊存在降低存準(zhǔn)或降息的可能性非常之大。本周外圍議息會(huì)議，澳大利亞、巴西等上游資源類國家繼續(xù)降息。巴西央行降息50BP至8.5%，基準(zhǔn)利率已經(jīng)降低至歷史最低水平，是自11年8月以來的連續(xù)第七次降息。周四晚間，中國央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，巴西的財(cái)政狀況良好，政府凈負(fù)債率持續(xù)下降，財(cái)政盈余持續(xù)上升。在危機(jī)時(shí)期，政府財(cái)政刺激的空間不存在問題。財(cái)政與貨幣政策放松將促進(jìn)巴西經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定。澳聯(lián)儲(chǔ)降息25BP至3.5%，是自上周巴西央行降息至歷史最低水平后，全球重要央行的又一次貨幣政策放松。澳聯(lián)儲(chǔ)曾于5月降息50BP，連續(xù)2月降息的主要原因是全球經(jīng)濟(jì)放緩、金融市場動(dòng)蕩已對(duì)澳洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，同時(shí)通脹回落亦為政策放松提供空間。全球央行的政策放松有利于全球經(jīng)濟(jì)探底以及金融穩(wěn)定，中游的制造業(yè)國家、印度等也將陸續(xù)實(shí)行降息的概率較大。
　　 在歐洲議息會(huì)議結(jié)束后，全球市場的焦點(diǎn)集中到了美國是否會(huì)推出QE3上Ensk3I08dWeiMRZxirIrYYmnrzRkIXuKAmBqK4arfMM=。我們認(rèn)為，今年下半年推行QE3是大概率事件，且近期概率有所上升。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的兩個(gè)主要目標(biāo)：有效促進(jìn)就業(yè)最大化及物價(jià)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)官員決定是否推行進(jìn)一步量化寬松政策所觀察的關(guān)鍵指標(biāo)是個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）所代表的通脹水平，以及失業(yè)率所代表的就業(yè)狀況。從通脹來看，除了實(shí)際PCE去年12月觸底反彈、4月略有上升以外，所有通脹指標(biāo)已成下降趨勢。而美國就業(yè)市場近3個(gè)月復(fù)蘇疲軟，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)自3月以來連續(xù)3個(gè)月大幅低于預(yù)期，為QE3提供了必要性。另外，美國經(jīng)濟(jì)今年上半年呈下滑趨勢，下行風(fēng)險(xiǎn)猶在。一季度，美國經(jīng)濟(jì)失速，環(huán)比增速回落至2%以下，主要受到去庫存帶動(dòng)投資減少，以及政府消費(fèi)和投資的拖累。二季度，這一趨勢還將延續(xù)，而且消費(fèi)的邊際貢獻(xiàn)減少。為了緩解經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，進(jìn)一步的量化寬松也是美聯(lián)儲(chǔ)的必然選擇。
　　 國內(nèi)股市今年以來的上漲，主要是受到政策預(yù)期的影響，市場預(yù)期政策底已經(jīng)出現(xiàn)，而上證指數(shù)的2132點(diǎn)就是市場底，經(jīng)濟(jì)底能在二季度見到。但過去三個(gè)月，股市處于非常有利的政策、估值底部區(qū)域，卻始終未能趨勢上行。問題在哪兒呢？問題就在企業(yè)部門身上。過去幾個(gè)月，中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，企業(yè)部門處于主動(dòng)去庫存期。這個(gè)階段當(dāng)然會(huì)有很多特征，其中一點(diǎn)就是企業(yè)部門信心下滑。當(dāng)你信心下滑的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)偏好自然會(huì)跟著下來。對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置力度也就小下來。所以這段時(shí)間上證的成交量始終無法有效放大，甚至出現(xiàn)逐步萎縮的態(tài)勢，本周的日成交量從上周的七八百億萎縮到了五六百億，這樣的成交量，根本無法推動(dòng)指數(shù)上行。只有當(dāng)流動(dòng)性放松以后，票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，貸款余額同比增速上行，企業(yè)部門的流動(dòng)性出現(xiàn)趨勢性改善，手頭活錢越來越多，并且M2-M1出現(xiàn)趨勢下行的情況下，市場才能持續(xù)走強(qiáng)。