不同現(xiàn)金持有量下企業(yè)投資行為分析

　　 摘要：在影響企業(yè)投資的各種因素中，企業(yè)的現(xiàn)金持有量具有重要的影響作用。文章選取樣本企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等指標(biāo)，運用獨立樣本T檢驗的方法，研究不同現(xiàn)金持有量下企業(yè)投資行為的差異。結(jié)果表明：不同現(xiàn)金持有量下企業(yè)的投資行為具有明顯差異；企業(yè)投資規(guī)模隨現(xiàn)金持有量的增加而表現(xiàn)出先上升后略為下降的趨勢。
　　 關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量；企業(yè)投資行為；獨立樣本；T檢驗
　　 投資是企業(yè)最為重要的經(jīng)濟活動之一，是企業(yè)發(fā)展壯大、減少風(fēng)險的重要手段。當(dāng)前在我國上市公司中普遍存在著盲目投資、投資周期長、收益低等問題，不僅對企業(yè)自身經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，也損害了廣大中小股東的利益。企業(yè)投資的成功與否直接關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展?，F(xiàn)金持有量始終對企業(yè)投資決策產(chǎn)生直接影響，對我國上市公司的現(xiàn)金持有量與投資行為間的關(guān)系進行系統(tǒng)分析具有實踐意義。
　　 一、現(xiàn)金持有量影響企業(yè)投資行為的理論研究
　　 企業(yè)投資的根本目的是獲取投資收益。企業(yè)的現(xiàn)金持有量是企業(yè)為滿足在日常結(jié)算、降低流動性風(fēng)險以及在金融市場價格波動中逐利等方面的需求而必須保持的現(xiàn)金規(guī)模。作為一種資本運動，企業(yè)投資行為必然與企業(yè)的現(xiàn)金持有量息息相關(guān)：一方面，企業(yè)的投資必須以一定數(shù)量現(xiàn)金為基礎(chǔ)；另一方面，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平必須追求其目標(biāo)現(xiàn)金持有量的實現(xiàn)，調(diào)節(jié)過程也要依賴于企業(yè)的投資。
　　 Myers （1977）和Majluf （1984）對企業(yè)所持現(xiàn)金與投資間的關(guān)系做出解釋：如果沒有充足的現(xiàn)金流量來滿足盈利性項目投資，公司就會被迫放棄，造成投資不足； Jensen（1986）提出自由現(xiàn)金流量假說，認(rèn)為企業(yè)面對自由現(xiàn)金流量時，經(jīng)營者不是出于所有者財富最大化的目標(biāo)進行股東分紅，而是投資于增加經(jīng)營者私利但損害所有者財富的項目，產(chǎn)生過度投資；Jensen（1986）和Stulz（1990）指出，過度投資是主要的代理問題之一，當(dāng)企業(yè)持有充足的現(xiàn)金時，過度投資在所難免。
　　 李增福、唐春陽（2004）對滬深838家上市公司進行研究發(fā)現(xiàn)，1998-2002年間全部滬深上市公司資本性投資年均增長18.74%，但參考同期EVA后上述企業(yè)股東的實際收益反而縮水。
　　 張功富（2007）對我國2000-2005年滬深兩市A股434家上市公司進行實證分析，認(rèn)為過度投資集中于擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)中；過度投資中自由現(xiàn)金流量平均占比18.92%。
　　 徐曉東、王霞（2010）研究了上市公司現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動性與投資的關(guān)系，指出除現(xiàn)金流量外，不同的信息成本下上市公司的資產(chǎn)流動性對投資也有不同程度的影響。
　　 二、現(xiàn)金持有量影響企業(yè)投資行為的實證分析
　　 （一）樣本選取
　　 本文從2010年滬深兩市上市公司中剔除不合格樣本后，選取得到1533家上市公司樣本。按現(xiàn)金持有量從小到大排序，每511家上市公司為一組，分別定為現(xiàn)金持有不足型企業(yè)（1組）、現(xiàn)金持有適度型企業(yè)（2組）和現(xiàn)金持有過量型企業(yè)（3組）。
　　 （二）研究指標(biāo)和研究方法
　　 本文選取應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)變化均值作為研究指標(biāo)，運用描述性統(tǒng)計和獨立樣本T檢驗的方法，研究不同現(xiàn)金持有水平下企業(yè)投資的變化情況。
　　 （三）實證分析
　　 從表1可以看出，現(xiàn)金持有不足、現(xiàn)金持有適度和現(xiàn)金持有過量型企業(yè)各指標(biāo)均值之和分別約為8782.4萬元、39767.9萬元和361617.3萬元，投資額隨企業(yè)現(xiàn)金持有量的增長而表現(xiàn)出先大幅增加而后略為下降的趨勢；現(xiàn)金持有不足與現(xiàn)金持有適度以及現(xiàn)金持有過量型企業(yè)相比，后兩者應(yīng)付賬款、存貨、固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投資規(guī)模均大幅增加，存貨與固定資產(chǎn)占投資比重也大幅增加；現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過量型企業(yè)相比，后者的各指標(biāo)差異則較小，且除存貨投資略為增長外，其余指標(biāo)均表現(xiàn)出相對下降。
　　 表2的T檢驗結(jié)果表明，現(xiàn)金持有不足與現(xiàn)金持有適度型企業(yè)固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨和無形資產(chǎn)指標(biāo)的雙尾顯著性概率P值分別為0.003、0、0、0.030，均小于顯著性水平0.05，說明現(xiàn)金持有不足和現(xiàn)金持有適度型企業(yè)在投資行為上存在明顯差異。
　　 表3的T檢驗結(jié)果表明，現(xiàn)金持有不足與現(xiàn)金持有過量型企業(yè)固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨和無形資產(chǎn)指標(biāo)的雙尾顯著性概率P值分別為0、0、0.001、0.030，均小于0.05的顯著性水平，說明現(xiàn)金持有不足和現(xiàn)金持有過量型企業(yè)在投資行為上存在明顯差異。
　　 表4的T檢驗結(jié)果表明，現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過量型企業(yè)的固定資產(chǎn)變化值、應(yīng)收賬款變化值和存貨變化值其雙尾顯著性概率P值均為0，小于顯著性水平0.05，具有顯著差異性；無形資產(chǎn)變化值雙尾顯著性概率P值為0.289，大于顯著性水平0.05，不具有明顯差異性，說明現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過量型企業(yè)在投資行為上差異相對較小。
　　 結(jié)合描述性統(tǒng)計結(jié)果我們看到，現(xiàn)金持有適度與現(xiàn)金持有過量型企業(yè)間差異較小，而現(xiàn)金持有不足型企業(yè)與前兩者間各指標(biāo)投資行為差異均較大。說明隨著持有現(xiàn)金的增加，企業(yè)的投資行為差異表現(xiàn)為投資規(guī)模總體增加，但當(dāng)企業(yè)擁有過量現(xiàn)金而產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量時，經(jīng)營者有可能會將資金更多用于償還企業(yè)債務(wù)、分散風(fēng)險或者其他有利于自身利益的項目上而不是繼續(xù)提升企業(yè)的績效和股東的收益水平，在企業(yè)的經(jīng)營決策上也更多注重于在原有規(guī)模上的保持，從而使得投資規(guī)模相對下降，企業(yè)的經(jīng)營與盈利能力有可能較為降低。
　　 三、結(jié)論與建議
　　 總體上看，企業(yè)的現(xiàn)金持有量對企業(yè)的投資行為具有顯著影響，不同現(xiàn)金持有量下企業(yè)投資行為具有較為明顯的差異性：現(xiàn)金持有不足型企業(yè)的投資能力較弱，而現(xiàn)金持有適度型企業(yè)的投資能力大為增強，投資行為上主要為企業(yè)自身經(jīng)營生產(chǎn)規(guī)模的擴大；現(xiàn)金持有過量型企業(yè)對經(jīng)營生產(chǎn)的投資相對減少，說明現(xiàn)金持有過量型企業(yè)可能在生產(chǎn)經(jīng)營上進行規(guī)?？刂?，而將自由現(xiàn)金用于分散風(fēng)險和償還債務(wù)等方面，投資效益下降。
　　 上述研究說明，企業(yè)在進行投資決策時必須充分考慮到現(xiàn)金持有量對投資行為的影響?，F(xiàn)金持有不足型企業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道并提升資金周轉(zhuǎn)速率；現(xiàn)金持有適度型企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少盲目投資的發(fā)生，加快應(yīng)收賬款的回收和存貨與固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，其投資應(yīng)當(dāng)更注重投資的收益與風(fēng)險控制、對股東的分紅以及降低委托-代理成本等方面的成本，并通過加強企業(yè)財務(wù)績效等內(nèi)部控制手段提升投資效益。
　　 參考文獻(xiàn)：
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