海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)實(shí)啟示

林鈞覃

吉林銀行大連分行，遼寧 大連 116001

為了更好地探討我國產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行模式，本文在明確了產(chǎn)業(yè)投資基金的概念、特征后，首先考察國外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展情況，尤其重點(diǎn)考察了發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的創(chuàng)業(yè)投資基金以及體制轉(zhuǎn)軌國家的企業(yè)重組基金的發(fā)展情況，并結(jié)合各自背景，通過比較分析，總結(jié)海內(nèi)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)驗(yàn)及對我國的現(xiàn)實(shí)啟示。

創(chuàng)業(yè)投資；產(chǎn)業(yè)投資基金；運(yùn)行模式

隨著我國風(fēng)險資本市場的長足發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金作為我國繼證券投資基金后在資本市場上金融創(chuàng)新的重大突破，已成為社會各界關(guān)注的焦點(diǎn)和參與的熱點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資基金的主體部分，對扶持產(chǎn)業(yè)的成長以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整將會起到有力的推動作用。產(chǎn)業(yè)投資基金的概念來源于創(chuàng)業(yè)投資基金，本文重點(diǎn)考察國外創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)與現(xiàn)實(shí)啟示，這對產(chǎn)業(yè)投資基金的中國模式具有重要的借鑒意義。

1.產(chǎn)業(yè)投資基金的概念與特征

1.1 產(chǎn)業(yè)投資基金的概念界定

“產(chǎn)業(yè)投資基金”是我國特有的稱謂，這個概念來源于“創(chuàng)業(yè)投資基金”及“私募股權(quán)投資基金”。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家“創(chuàng)業(yè)投資基金”的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國具體實(shí)際，在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策與法規(guī)的前提下，以市場、收益為投資導(dǎo)向，通過發(fā)行基金受益券，將投資者的資金集中起來，對國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策傾斜的未上市公司進(jìn)行組合投資，以追求長期相對穩(wěn)定收益為目標(biāo)的投融資制度。

1.2 產(chǎn)業(yè)投資基金的基本特征

（1）產(chǎn)業(yè)投資基金的概念是相對于證券投資基金的概念提出的，是一種權(quán)益投資方式。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金要參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。具體體現(xiàn)為，在所投資的企業(yè)中獲得董事一級的地位或者在公司里有這一級別的人作為自己的代表，為公司在戰(zhàn)略、財務(wù)計劃和管理方面提供建議。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的目標(biāo)是資本增值，因此會在所投資企業(yè)成熟后通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值。

2.國外產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)

2.1 美國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

美國產(chǎn)業(yè)投資基金形成了以機(jī)構(gòu)投資者為主體多元投資主體參與的組織架構(gòu)，其運(yùn)作模式以有限合伙制為主。美國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷經(jīng)七個階段，如表1所示。投資方向、投資周期、退出機(jī)制等盡管沒有統(tǒng)一的法律對產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的管理進(jìn)行規(guī)范，但行業(yè)自身已經(jīng)形成了諸多規(guī)則。比如管理模式注重規(guī)范操作與特殊監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，從而走向制度化。

表1 美國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展階段及特征

2.2日本產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

與美國相比，日本創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)相對落后，主要呈現(xiàn)出以下幾個特點(diǎn)：

（1）從資本構(gòu)成看，證券公司、銀行、保險公司等金融機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)投資基金的重要來源。

（2）以大銀行、大公司為投資主體。最早的6家創(chuàng)業(yè)投資公司均出自三菱銀行、野村證券、第一券業(yè)銀行等大財團(tuán)。

（3）投資領(lǐng)域廣泛。就整體而言，日本創(chuàng)業(yè)投資基金對高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投資比例不高，而美國則恰恰相反。

（4）其組織形式大多為契約型創(chuàng)業(yè)投資基金。當(dāng)事人主要有委托人、受托人、受益人三方。經(jīng)理公司與受托人根據(jù)大藏大臣核準(zhǔn)的信托條款訂立信托契約。契約型的基金財產(chǎn)無法人資格，并且沒有相當(dāng)于公司型投資信托中的受益人大會。

2.3 歐洲產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

創(chuàng)業(yè)投資在歐洲的興起是從20世紀(jì)80年代開始的，在以后的十多年時間里取得了較大的發(fā)展，歐洲創(chuàng)業(yè)資本的投資領(lǐng)域主要集中在企業(yè)擴(kuò)張期和管理層收購期（Management Buy-outs, MBO）活動，兩項(xiàng)之和占創(chuàng)業(yè)資本總投資的近90%，而創(chuàng)建階段的投資不足6%。歐洲創(chuàng)業(yè)投資與美國相比，歐洲創(chuàng)業(yè)資本的投資項(xiàng)目中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)占了較大比重，對高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足20%。銀行是歐洲創(chuàng)業(yè)資本的主要提供者，外國資本業(yè)占有重要地位。歐洲創(chuàng)業(yè)資本實(shí)行嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管。

2.4 以色列產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

以色列是創(chuàng)業(yè)投資基金事業(yè)發(fā)展最為迅速的國家之一。政府注重加強(qiáng)人才培養(yǎng)，推行有效的激勵機(jī)制，從而大大地推動了以色列創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。與許多其它國家相比，以色列的創(chuàng)業(yè)投資與眾不同，即屬于一種“純風(fēng)險投資”，沒有收購做法，沒有傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的味道。毫無疑問，政府的一系列措施是非常有效的。

3.國內(nèi)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)端于政府主導(dǎo)創(chuàng)新，渤海產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式與國際產(chǎn)業(yè)投資基金模式比較，反映了轉(zhuǎn)型期金融創(chuàng)新的特點(diǎn)，有兩個特點(diǎn)較為明顯：

（1）資金募集的“謹(jǐn)慎”原則，這與早期發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)基金建立之初有高度的一致性；

（2）政府對創(chuàng)新的作用，不僅給予相關(guān)政策的支持，而且提供了創(chuàng)新激勵制度。

渤海產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作模式基本上反映了這種現(xiàn)實(shí)，在現(xiàn)有制度支持與法律環(huán)境不健全的環(huán)境下分步推進(jìn)開放，直至完全市場化?？梢姡澈．a(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式與證券投資基金不同，它強(qiáng)調(diào)基金的投資性與產(chǎn)業(yè)進(jìn)入期的鎖定，其投資領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及國家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)；選擇的投資對象一般為未上市的企業(yè)，偏重成長期企業(yè)；投資方式為股權(quán)或債權(quán)投資。

4.海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金對我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的啟示

通過以上對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的研究，雖不能直接得出我國應(yīng)如何更好地發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的結(jié)論，但找到了一些啟示：

4.1 ，樹立對產(chǎn)業(yè)投資基金的正確認(rèn)識是提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)成功的前提條件，政府和投資者都要樹立對產(chǎn)業(yè)投資基金的正確認(rèn)識，政府在這方面要清醒地認(rèn)識到我國目前市場經(jīng)濟(jì)所處的大環(huán)境，在建立我國產(chǎn)業(yè)投資基金時，要加強(qiáng)可行性研究論證，按市場規(guī)律運(yùn)行；投資者要以投資的心態(tài)參與投資，增強(qiáng)風(fēng)險意識和抗風(fēng)險能力。從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，勢必會改善我國現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融競爭和發(fā)展。

4.2 ，政府在產(chǎn)業(yè)投資基金管理中的作用至關(guān)重要。我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的管理離不開政府的政策支持和宏觀調(diào)控以及法律法規(guī)的規(guī)范。其主要表現(xiàn)在：建立健康的產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作環(huán)境，離不開對我國證券市場的進(jìn)一步完善及對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立培養(yǎng)和規(guī)范化管理；加快我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法工作，是引導(dǎo)我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中最重要的環(huán)節(jié)；培育好我國產(chǎn)業(yè)投資基金良好的金融稅收環(huán)境，應(yīng)該廣泛地借鑒國外的成熟經(jīng)驗(yàn)，把握稅收信貸尺度，有利于發(fā)展我國的產(chǎn)業(yè)投資基金。

總之，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作是一個復(fù)雜的過程，但無非包括基金的組織模式的選擇、基金籌集、基金投資和產(chǎn)業(yè)投資基金的退出，當(dāng)然這幾個環(huán)節(jié)是相輔相成的，不是孤立存在的，這就需要深入研究、審慎選擇。

林鈞覃（1975-），男，吉林銀行大連分行行長，主要從事產(chǎn)業(yè)投融資等銀行業(yè)方面的具體業(yè)務(wù)與理論工作。

10.3969/j.issn.1001-8972.2012.07.119