存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)上證綜指的影響分析

○甘路遙 （武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院湖北 武漢 430070）

存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)上證綜指的影響分析

○甘路遙 （武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院湖北 武漢 430070）

本文首先通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)介紹準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市將產(chǎn)生的影響，然后介紹我國(guó)存款準(zhǔn)備金率制度，之后通過(guò)建立一元回歸模型來(lái)分析法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整消息是否影響了我國(guó)上證綜指在宣布日后的首個(gè)交易日的表現(xiàn)，最后針對(duì)我國(guó)頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率這一現(xiàn)狀提出了相關(guān)政策建議。

法定存款準(zhǔn)備金率 股票市場(chǎng) 回歸分析

一、引言

1、研究背景、目的及意義

貨幣政策分為一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具即傳統(tǒng)的“三大法寶”：再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。其中法定存款準(zhǔn)備金政策是威力較大的貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也很大，被形容為“一劑猛藥”。然而近年來(lái)，我國(guó)央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，其中2007年調(diào)整10次，2008年調(diào)整9次，在2010年調(diào)整6次，如此頻繁地使用準(zhǔn)備金率這一貨幣政策與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比比較少見(jiàn)。針對(duì)我國(guó)這一特殊情況，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不僅僅只是起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用，對(duì)我國(guó)股市也產(chǎn)生了波動(dòng)影響。

自1998年后，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策宣布日與政策執(zhí)行日之間就有時(shí)間間隔，而股市反應(yīng)靈敏，股市投資者一般在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的消息公布后即做出反應(yīng)，因此本文將按時(shí)間順序分三個(gè)階段來(lái)分別分析股市在宣布日后的第一個(gè)交易日所做出的反應(yīng)：三個(gè)階段分別為2007年，2008年，2009—2011年。將這段時(shí)間分為三個(gè)階段的目的在于2007年是我國(guó)階段性牛市，上證綜指由2728.19上漲到5261.56，并達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124.04；2008年上證綜指一路下滑，至年末已跌到1820.81；2009—2010年則為指數(shù)震蕩階段，既沒(méi)有突破歷史高點(diǎn)，也沒(méi)有跌破歷史低點(diǎn)。因此，按時(shí)間順序選取的三個(gè)階段來(lái)分析股市所做出的反應(yīng)頗具有代表性。同時(shí)，研究的主要目的也是借此研究結(jié)果來(lái)探索存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)后市是否帶來(lái)強(qiáng)烈的“利好”或“利空”的影響。

2、研究現(xiàn)狀

國(guó)外在研究存款準(zhǔn)備金變動(dòng)對(duì)股市的影響主要通過(guò)貨幣供應(yīng)量對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)外主要用三類(lèi)方法對(duì)貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格關(guān)系這一問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，分別是回歸分析方法、事件研究方法和向量自回歸（VAR模型）分析方法。無(wú)論采用那一種方法，大部分實(shí)證研究的結(jié)果表明：貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有影響，存在逆向變化關(guān)系。

表1 存款準(zhǔn)備金調(diào)整幅度及滬指漲幅

我國(guó)國(guó)內(nèi)研究集中兩個(gè)方面：一是對(duì)貨幣政策的研究，包括貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，貨幣政策的作用和意義；二是研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，包括我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制渠道，貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是否通暢等?？偟膩?lái)說(shuō)，貨幣政策無(wú)論是對(duì)貨幣供應(yīng)量還是對(duì)股票市場(chǎng)的作用都是有效的，但是作用效用較弱，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

二、文獻(xiàn)綜述

1、關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的研究

有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的研究最初集中在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響方面。Richard T.Froyen and Kenneth J.Kopecky（1983）研究了短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣總量的影響，指出存款準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)影響貨幣的預(yù)期價(jià)值和貨幣總量，從而對(duì)金融市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)）產(chǎn)生影響。

James Hamilton（1998）研究了影響準(zhǔn)備金率的因素，并指出調(diào)整準(zhǔn)備金率會(huì)使利率變化，進(jìn)而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。Gordon Sellon和Stuart Weiner（1997）研究了已經(jīng)取消存款準(zhǔn)備金率的英國(guó)、新西蘭、加拿大三個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率波動(dòng)，認(rèn)為準(zhǔn)備金率與其短期市場(chǎng)波動(dòng)程度沒(méi)有顯著關(guān)系。弗雷德里克·米什金（2006）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金政策會(huì)引發(fā)某些銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，應(yīng)該較少使用。斯蒂芬·切凱蒂（2007）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金率的作用是為了更容易預(yù)測(cè)準(zhǔn)備金需求，而不應(yīng)該將其再作為貨幣政策的一般工具。

李陽(yáng)（2007）指出，央行試圖用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制資金的流動(dòng)性，以解決目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的整體趨勢(shì)，但其效應(yīng)并不是十分理想，必須實(shí)行多種貨幣政策的組合，配合其他部門(mén)的各種宏觀政策，尤其應(yīng)以提高低收入群體的收入水平，加大社會(huì)保障部門(mén)的投入才能更好地控制資金的流動(dòng)性。孫秀玲（2009）認(rèn)為我國(guó)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策在一定程度上能控制流動(dòng)性，但實(shí)際作用主要體現(xiàn)在警示方面。張丹（2009）通過(guò)分析2008年利率政策的有效性，得出了在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的，而在經(jīng)濟(jì)下滑的形式下，存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果是不明顯的。

2、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響

余元全（2004）的實(shí)證分析顯示，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出了統(tǒng)計(jì)上顯著的財(cái)富效應(yīng)或流動(dòng)性效應(yīng)，但是很弱。股票交易額或股價(jià)指數(shù)對(duì)投資基本上沒(méi)有顯著影響，我國(guó)股票市場(chǎng)并不存在顯著影響實(shí)際投資的托賓Q效應(yīng)或者非對(duì)稱信息效應(yīng)。呂江林（2005）通過(guò)實(shí)證模型來(lái)分析若干發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一國(guó)股市發(fā)展到一定水平時(shí)，股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的多重協(xié)整關(guān)系和雙向因果關(guān)系；我國(guó)上證綜指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單項(xiàng)因果關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出適時(shí)的反應(yīng)。于長(zhǎng)秋（2006）認(rèn)為從總體上看，從1995年以后，中國(guó)的股票價(jià)格具有一定的信息功能，股票價(jià)格與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整、因果關(guān)系，因此，我國(guó)中央銀行的貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。

3、法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行的體制下建立起來(lái)的，美國(guó)是最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金的國(guó)家。最初建立存款準(zhǔn)備金制度的作用在于保證存款的支付和清算，之后這個(gè)制度逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的變化通過(guò)資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，它和股票等其他資產(chǎn)共同組成投資者的資產(chǎn)組合。當(dāng)中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策，提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致投資者所持有的貨幣量減少，這樣一來(lái)單位貨幣的邊際效應(yīng)會(huì)遞增，這將改變貨幣與股票等資產(chǎn)的邊際效應(yīng)比率，即打破投資者原有資產(chǎn)組合的平衡。理性的投資者為了實(shí)現(xiàn)自己投資效應(yīng)的最大化，會(huì)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合中貨幣、股票等資產(chǎn)的比例來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合新的平衡，其結(jié)果是促進(jìn)投資者增加貨幣持有量，撤出股票市場(chǎng)內(nèi)部分資金，減少股票持有量，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。從心理層面上看，法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，貨幣供應(yīng)量減少。貨幣供應(yīng)量減少會(huì)導(dǎo)致交易量的減少，市場(chǎng)上流通的貨幣減少也將進(jìn)一步影響中小投資者的信心。所以，法定存款準(zhǔn)備金率的提高還將通過(guò)心理層面影響市場(chǎng)參與主體的決策，進(jìn)而影響市場(chǎng)本身。

表2 三個(gè)階段內(nèi)建立一元回歸模型的結(jié)果

由于本文討論的重點(diǎn)在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的即期影響，因此更多的是關(guān)注于投資者心理層面上的變化所作出的投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，其表現(xiàn)形式為上證綜指的漲幅波動(dòng)情況。

三、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整作用于上證綜指的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文研究的初始數(shù)據(jù)全部來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)與新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，經(jīng)作者篩選整理以及驗(yàn)證，真實(shí)可靠，數(shù)據(jù)的處理活動(dòng)全部采用Excel軟件完成。

（2）樣本選取。此次研究所需要的數(shù)據(jù)按時(shí)間順序分三個(gè)階段選取，分別為2007年，2008年，2009—2011年。按數(shù)據(jù)類(lèi)型分為存款準(zhǔn)備金調(diào)整宣布日，存款準(zhǔn)備金調(diào)整幅度，以及消息宣布后股票市場(chǎng)第一個(gè)交易日上證綜指的漲、跌幅度，具體數(shù)據(jù)詳情見(jiàn)表1。

2、研究方法及模型的設(shè)定

（1）研究方法。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通過(guò)影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響到股票價(jià)格指數(shù)。如果存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，則增加股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于上漲。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，則減少股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于下跌（陳志行，2004）。基于此預(yù)期，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的消息時(shí)，股票投資者會(huì)迅速做出投資決定，影響上證綜指指數(shù)。

本文采用了2007年，2008年，2010—2011年（2009年未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率）三階段的數(shù)據(jù)，通過(guò)建立一元回歸模型，分析了當(dāng)宣布日宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)宣布日后第一個(gè)交易日上證指數(shù)的波動(dòng)是否存在相關(guān)關(guān)系。分三個(gè)時(shí)間階段的主要原因在于，2007年為我國(guó)證券市場(chǎng)大牛市，2008年為階段性熊市，而2009—2011年為我國(guó)證券市場(chǎng)的震蕩市。三個(gè)階段的分開(kāi)分析更能突出“利好”與“利空”對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。這樣可有效解決政策變量與市場(chǎng)價(jià)格的交互作用，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布的股票市場(chǎng)效果較為精準(zhǔn)的估計(jì)，觀察調(diào)整的這一消息是否會(huì)及時(shí)為股票投資者帶來(lái)“利空”與“利好”的心理預(yù)期。另外，由于這三個(gè)階段貨幣政策調(diào)整頻率很高，計(jì)算存款準(zhǔn)備金率調(diào)整消息發(fā)布前后較長(zhǎng)時(shí)間段股票的平均收益率會(huì)受到其他貨幣政策調(diào)整的影響，且采用存款準(zhǔn)備金率調(diào)整日前或日后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的股票指數(shù)建立回歸模型對(duì)研究股票投資者是否存在“利好”與“利空”的心理預(yù)期作用不明顯。

由于分三個(gè)階段（牛市、熊市、震蕩市）來(lái)分別分析存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股市的相關(guān)性，因此本文將建立三個(gè)一元回歸模型。其中存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度為自變量，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布日之后的第一個(gè)交易日的上證綜指波動(dòng)幅度為因變量。

（2）模型的選擇。本文的實(shí)證模型為：

其中，ΔR表示上證綜指變化率，Δi代表存款準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度，β用來(lái)測(cè)度上證綜指變化率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之間的線性關(guān)系。

3、實(shí)證結(jié)果

利用Excel建立一元回歸模型，得到結(jié)果見(jiàn)表2。

由表2可以看出，此一元回歸模型擬合程度一般，尤其是2007年，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)首個(gè)交易日的上證綜指的波動(dòng)并沒(méi)有造成負(fù)效應(yīng)，反而呈現(xiàn)正效應(yīng)，且相關(guān)性較小。而2008年與2010—2011年兩階段，存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)都對(duì)宣布日后的第一個(gè)交易日帶來(lái)了較明顯的負(fù)效應(yīng)。由此可知，在政策宣布次日，上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍有比較明顯的反應(yīng)，說(shuō)明上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)具有及時(shí)性。

四、實(shí)證分析結(jié)果及政策建議

1、實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)表1的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2008年席卷全球的金融危機(jī)的大背景下，準(zhǔn)備金的上調(diào)較下調(diào)對(duì)股市產(chǎn)生較大波動(dòng)的概率可能性較大，準(zhǔn)備金率上調(diào)表明今后進(jìn)入股市的資金量將減少，對(duì)股市需求下降，屬于利空，反之屬于利多。投資者對(duì)于利空消息反應(yīng)更敏感。這也與某些學(xué)者所研究的股市信息曲線的結(jié)果相一致——即股市對(duì)利好消息的反應(yīng)要小于對(duì)利空消息的反應(yīng)相一致。而在2007年，由于起始存款準(zhǔn)備金率較低，股市貨幣資金充裕，因此即使上調(diào)準(zhǔn)備金率，對(duì)投資者的“利空”反應(yīng)也較小。

通過(guò)對(duì)表2的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)上證綜指有比較明顯的影響，尤其是2008—2011年呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明短期內(nèi)央行貨幣政策——存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整宣布對(duì)A股市場(chǎng)有較為顯著影響。從政策調(diào)整與市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系上看，二者呈現(xiàn)出非規(guī)律性的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，且交錯(cuò)出現(xiàn)。

2、政策建議

從2007年到2011年，存款準(zhǔn)備金率總體上升趨勢(shì)明顯，央行雖然不斷加大準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)力度，但通脹壓力仍然較大?？傮w來(lái)看中國(guó)人民銀行試圖用存款準(zhǔn)備金率上調(diào)控制社會(huì)經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量，但調(diào)節(jié)效果需要等到2012年才能較為明顯顯現(xiàn)。作為貨幣政策工具之一，為充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率的作用，提出以下建議。

（1）多種貨幣政策結(jié)合使用，實(shí)行多元化的貨幣政策。各種一般政策工具和選擇性工具都具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，只有相互配合才可以達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目的。基于我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面的復(fù)雜性，實(shí)行多元化政策是非常有必要的。一方面央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以適時(shí)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，購(gòu)買(mǎi)者無(wú)論是商業(yè)銀行或社會(huì)其他部門(mén)購(gòu)買(mǎi)，都能影響銀行體系放款規(guī)模，調(diào)節(jié)貨幣供給量。另一方面，通過(guò)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等其他存款性金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率也可以調(diào)節(jié)貨幣需求。

（2）進(jìn)一步完善外匯結(jié)匯制度。由于我國(guó)存在強(qiáng)制結(jié)售匯制度，央行作為被動(dòng)買(mǎi)家，需要不斷購(gòu)入商業(yè)銀行賣(mài)出的外匯。官方外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致了央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放。為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金，中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性因而受到很大的牽制。最近幾年來(lái)，我國(guó)新增外匯占款數(shù)倍于新增基礎(chǔ)貨幣投放正說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：為抵消外匯儲(chǔ)備劇增引發(fā)的過(guò)多貨幣投放，中央銀行不得不被動(dòng)采取相當(dāng)規(guī)模的對(duì)沖手段，如提高存款準(zhǔn)備金率以減少貨幣流動(dòng)性。

（3）實(shí)行信息披露制度并停止對(duì)準(zhǔn)備金存款支付利息。中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金支付利息是我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率過(guò)高的原因之一，而高的超額準(zhǔn)備金，使準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策效果大大降低。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩，商業(yè)銀行創(chuàng)新能力差的現(xiàn)狀下，完全取消對(duì)準(zhǔn)備金的利息支付過(guò)早。所以我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金設(shè)定合理的利率水平，在利率的調(diào)整過(guò)程中，并發(fā)揮準(zhǔn)備金利率對(duì)其他主要利率的引導(dǎo)作用。在可能的情況下降低存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的發(fā)展空間更大，為貨幣政策工具的轉(zhuǎn)換做準(zhǔn)備。

（4）在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，要考慮到股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)。由于股票市場(chǎng)存在著非對(duì)稱“杠桿效應(yīng)”，一旦公布利空消息的時(shí)候要防止由于股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)，股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)太大引起金融危機(jī)，此時(shí)需要財(cái)政政策、GDP等其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的輔助。

[1]冀芳：法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)中國(guó)股市的效應(yīng)研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

[2]劉洋：存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響[J].中國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)會(huì)，2008，25（3）.

[3]羅嗣亮：貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

[4]范建華：股票市場(chǎng)穩(wěn)定性與貨幣政策關(guān)系研究[D].華中科技大學(xué)，2010.

[5]張佳佳：我國(guó)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響實(shí)證研究[D].北京交通大學(xué)，2009.

[6]屈玲：我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[7]孟慶晗：中國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)的相互作用研究[D].河南大學(xué)，2011.

[8]于彥群：法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策的影響[J].長(zhǎng)春金融高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2011（3）.

（責(zé)任編輯：李文斐）