購(gòu)買力平價(jià)與人民幣匯率的實(shí)證研究①

重慶師范大學(xué) 向俊

匯率是綜合反映國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平的復(fù)雜關(guān)系，圍繞匯率的決定問題，不同匯率決定理論給出了不同的回答[1]，其中最具影響力的一個(gè)理論就是購(gòu)買力平價(jià)(Purchasing Power Parity，簡(jiǎn)稱PPP)。20世紀(jì)初，瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾(Cassel)最早提出了購(gòu)買力平價(jià)理論，自此該理論與匯率之間的關(guān)系研究日益受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。在20世紀(jì)30年代，就業(yè)、資本流動(dòng)等因素使得購(gòu)買力平價(jià)對(duì)匯率的解釋力大大減弱，人們開始懷疑它的實(shí)際有效性[2]，甚至有人直接宣告它的“崩潰”[3]。但是，20世紀(jì)80年代末之后，單位根檢驗(yàn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的發(fā)展使得購(gòu)買力平價(jià)又重獲支持[4]，隨著協(xié)整技術(shù)、方差比檢驗(yàn)、結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)等方法的流行，學(xué)術(shù)界再次開始重視購(gòu)買力平價(jià)理論，人們更加關(guān)注購(gòu)買力平價(jià)對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)匯率水平的決定與變動(dòng)趨勢(shì)。

在國(guó)外，自從Engle和Granger首先提出協(xié)整理論及兩步檢驗(yàn)法之后[5]，人們針對(duì)購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期中是否成立進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。后來關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究聚焦在平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)上，但數(shù)據(jù)分析技術(shù)各有不同。例如，2001年Chiu采用多國(guó)的截面數(shù)據(jù)分析技術(shù)，2004年Basher和Mohsin應(yīng)用了面板數(shù)據(jù)分析等等。Froot和Rogoff利用1973年之后的浮動(dòng)匯率數(shù)據(jù)，結(jié)合兩步檢驗(yàn)法認(rèn)為，購(gòu)買力平價(jià)理論更適用于三變量模型而非兩變量模型[6]。但Benigno和Thoenissen在2008年指出，購(gòu)買力平價(jià)理論在實(shí)踐中并不成立[7]。

在國(guó)內(nèi)，也有大量的學(xué)者針對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與人民幣匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，但結(jié)論存在分歧。例如，張曉樸采用1978～1999年人民幣名義匯率、中美兩國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的年度數(shù)據(jù)，結(jié)合Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和EG兩步法，對(duì)單變量、雙變量和三變量模型分別進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)論認(rèn)為人民幣匯率不符合購(gòu)買力平價(jià)[8]。孫剛、鄧?yán)桕柣?978年1月至2004年9月的數(shù)據(jù)，采用平行數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)了購(gòu)買力平價(jià)，檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為，購(gòu)買力平價(jià)理論在長(zhǎng)期中是合理的[9]。而王一川等對(duì)1994～2008年整體時(shí)段和分時(shí)段的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)理論不成立[10]。

由上述可見，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論有效性的實(shí)證研究結(jié)論都存在分歧，盡管如此，購(gòu)買力平價(jià)理論仍具有表達(dá)簡(jiǎn)潔、易于理解、便于操作等諸多優(yōu)點(diǎn)，這是其他匯率決定理論所不及的，因此購(gòu)買力平價(jià)在理論和實(shí)踐上都得到了進(jìn)一步發(fā)展，并成為各國(guó)制定經(jīng)濟(jì)政策的重要依據(jù)。

本文擬采用1980～2010年間的美元兌人民幣名義匯率和中美兩國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為樣本，首先依據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論選取計(jì)量模型，再運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)和協(xié)整分析方法進(jìn)行檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論，從而判斷購(gòu)買力平價(jià)對(duì)人民幣匯率的解釋作用。

1 模型選取及數(shù)據(jù)說明

購(gòu)買力平價(jià)理論可分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)在實(shí)際運(yùn)用中的局限性較大，在大多數(shù)情況之下都無法成立，因此近年來的實(shí)證檢驗(yàn)多以相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為基礎(chǔ)。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)一般有三種檢驗(yàn)形式，分別是單變量模型、雙變量模型和三變量模型。而在研究匯率與購(gòu)買力平價(jià)的關(guān)系時(shí)，三變量模型應(yīng)用得最為普遍。本文擬采用三變量模型形式來檢驗(yàn)人民幣名義匯率與中美兩國(guó)購(gòu)買力平價(jià)的關(guān)系，模型如下：

其中，β1是常量，ut是隨機(jī)誤差項(xiàng)，β2和β3分別是國(guó)內(nèi)外價(jià)格變量的系數(shù)，且β2＞0，β3＞0，et為匯率的時(shí)間序列變量，pt、pt*分別為國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)和國(guó)外物價(jià)指數(shù)的時(shí)間序列變量。當(dāng)匯率、國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)和國(guó)外物價(jià)指數(shù)存在著穩(wěn)定的線性關(guān)系時(shí)，購(gòu)買力平價(jià)條件成立[11]。

1980年以前中國(guó)完全處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，匯率不能真實(shí)反映外匯市場(chǎng)情況，因此本文選取1980～2010年人民幣對(duì)美元的名義匯率、中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年度數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于中國(guó)外匯管理局、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和美國(guó)勞工部公布的官方資料。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)采用以上年為基期的環(huán)比指數(shù)，其中美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)采用的是美國(guó)城市消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，美國(guó)環(huán)比消費(fèi)物價(jià)指數(shù)是根據(jù)美國(guó)以1984年為基期的定基指數(shù)轉(zhuǎn)換計(jì)算所得。

2 實(shí)證檢驗(yàn)

本文應(yīng)用協(xié)整技術(shù)來檢驗(yàn)人民幣匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，如果協(xié)整關(guān)系存在，且協(xié)整方程的符號(hào)符合購(gòu)買力平價(jià)的經(jīng)濟(jì)意義，則可以得出購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系基本成立的結(jié)論。

2.1 ADF單位根檢驗(yàn)

為了避免在對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行回歸時(shí)產(chǎn)生偽回歸問題，在進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先要確定人民幣匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的平穩(wěn)性，即對(duì)其原始序列和差分序列作ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，人民幣匯率(RMBER)、中美兩國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CNCPI、USCPI)的ADF統(tǒng)計(jì)量在1%的顯著水平上不能拒絕單位根假設(shè)，即時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的。而一階差分后，D(RMBER)、D (CNCPI)和D (USCPI)的ADF統(tǒng)計(jì)量在1%的顯著水平上能夠拒絕單位根假設(shè)，即是平穩(wěn)序列。因此RMBER、CNCPI和 USCPI都是I(1)序列，即一階非平穩(wěn)系列，可作協(xié)整分析。

2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)確定了RMBER、CNCPI和 USCPI均為I(1)序列，可以運(yùn)用Johansen極大似然估計(jì)法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

由表2可知，在1%的顯著水平下，41.31672＞39.91，說明拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即人民幣匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：

由上式可知，RMBER、CNCPI和USCPI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，且協(xié)整方程的系數(shù)符號(hào)與購(gòu)買力平價(jià)理論的經(jīng)濟(jì)意義是符合的。也就是說，如果國(guó)內(nèi)的價(jià)格指數(shù)上升，則名義匯率上升，人民幣貶值；而美國(guó)物價(jià)指數(shù)與匯率運(yùn)動(dòng)方向恰好相反。然而，觀察協(xié)整方程系數(shù)的大小，中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)應(yīng)的參數(shù)是0.25，表明其影響不顯著，購(gòu)買力平價(jià)理論對(duì)人民幣匯率變化的解釋能力較弱。

3 結(jié)論與建議

本文通過對(duì)1980～2010年樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人民幣與美元之間的相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是成立的，但購(gòu)買力平價(jià)對(duì)人民幣匯率變化的解釋效果比較差，其原因主要有以下幾點(diǎn)：

第一，由于貿(mào)易壁壘和交易成本等存在，“一價(jià)定律”僅具有理論上的意義。購(gòu)買力平價(jià)理論建立的前提條件是比較苛刻的，例如不考慮交易費(fèi)用、沒有外匯管制等，但實(shí)際上國(guó)際間貿(mào)易往往存在著諸多壁壘，造成較高的交易成本，因此其最重要的假設(shè)條件之一“一價(jià)定律”在中美兩國(guó)的貿(mào)易往來中僅具有理論意義，這使得購(gòu)買力平價(jià)對(duì)人民幣匯率的解釋具有局限性。

第二，價(jià)格指數(shù)的選取存在問題。匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，而不同國(guó)家的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)所包含的商品項(xiàng)目及所占權(quán)重均有不同，因此用這種價(jià)格指數(shù)來解釋匯率是有缺陷的。

第三，匯率不僅與價(jià)格指數(shù)相關(guān)，還與貿(mào)易條件、勞動(dòng)生產(chǎn)率等基本經(jīng)濟(jì)變量有顯著關(guān)系。根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說，一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)會(huì)引起該國(guó)實(shí)際匯率的升值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的國(guó)家貨幣會(huì)相比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的國(guó)家貨幣升值，從而使得購(gòu)買力平價(jià)理論不能較好地解釋本國(guó)貨幣的匯率變化情況。另外，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的外貿(mào)管理政策是“獎(jiǎng)出限進(jìn)”，這使得大量外幣流入，經(jīng)常項(xiàng)目順差十分嚴(yán)重，導(dǎo)致外匯供求關(guān)系嚴(yán)重扭曲。

第四，要計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，基期的選擇至關(guān)重要。然而因觀察能力、技術(shù)和數(shù)據(jù)不足等問題，基年選擇十分困難，這會(huì)影響到計(jì)算的準(zhǔn)確性。

第五，我國(guó)體制轉(zhuǎn)型因素對(duì)人民幣匯率存在重大影響。1980～1993年屬于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型期，人民幣匯率實(shí)行雙軌制，體制變化的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基本經(jīng)濟(jì)變量對(duì)人民幣匯率的影響程度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，人民幣匯率形成機(jī)制正處于逐步完善的過程之中，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)可自由兌換，而資本市場(chǎng)的建立、稅收體制的改革等經(jīng)濟(jì)因素都會(huì)對(duì)人民幣名義匯率產(chǎn)生或多或少的影響。而美國(guó)已經(jīng)是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，兩國(guó)的發(fā)展時(shí)期和狀況存在差異，不同經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)生的摩擦使得購(gòu)買力平價(jià)的成立受限。

從以上分析可以看出，雖然購(gòu)買力平價(jià)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)性作用還是存在，能夠部分地解釋人民幣匯率，然而用購(gòu)買力平價(jià)解釋人民幣匯率有一定的局限。因此，盡管我們通過實(shí)證檢驗(yàn)得出了人民幣符合購(gòu)買力平價(jià)理論的結(jié)論，但我們?nèi)砸?jǐn)慎使用傳統(tǒng)的購(gòu)買力平價(jià)理論，并結(jié)合我國(guó)的特殊情況進(jìn)行修正。

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