綜合收益的價(jià)值相關(guān)性研究

呂能芳

2009年財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》文件，對(duì)利潤表做出重大調(diào)整?，F(xiàn)在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》出臺(tái)已經(jīng)有三年時(shí)間，具備足夠的樣本量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究。因此，作者試圖從理論和實(shí)證分析來檢驗(yàn)綜合收益的價(jià)值相關(guān)性，并為投資行為和政策制定提供建議。

一、綜合收益觀的理論分析

（一）概念

1.其他綜合收益

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》文件定義，其他綜合收益是指“反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失扣除所得稅影響后的凈額?！?010年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告》指出，其他綜合收益“與所有者投入資本或者向所有者分配利潤無關(guān)，也與權(quán)益性交易無關(guān)”。2010年12月，財(cái)政部發(fā)出《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010年年報(bào)工作的通知》詳細(xì)列出其他綜合收益應(yīng)包含的內(nèi)容，如可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得或損失、權(quán)益法下投資單位享有的被投資單位其他綜合收益中的份額、現(xiàn)金流量套期工具產(chǎn)生的利得或損失、外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額等。綜上所述，其他綜合收益就是直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失，是未實(shí)現(xiàn)的損益。等將來收益實(shí)現(xiàn)，重新轉(zhuǎn)換為凈利潤。

2.綜合收益

美國FASB在1980年首次提出綜合收益的觀念，被定義為“某一期間某一主體與非業(yè)主之間進(jìn)行交易或者發(fā)生其他事項(xiàng)而引起所有者權(quán)益的變動(dòng)。它包括該主體在這期間內(nèi)與所有者投入資本或向所有者分配利潤無關(guān)的一切凈資產(chǎn)的變動(dòng)。”

我國現(xiàn)行財(cái)政部報(bào)告中并沒有對(duì)綜合收益有完整定義，只是在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》中提到綜合收益是凈利潤和其他綜合收益二者之和。

（二）綜合收益觀在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2006年，財(cái)政部出臺(tái)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》在描述“利潤”要素概念里面提到了“直接計(jì)入損益的利得和損失”，所有者權(quán)益變動(dòng)中也要求包含“直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失”。 雖然沒有提到“綜合收益”，也沒有將“利得”和“損失”作為會(huì)計(jì)要素，但是已經(jīng)明確提出“利得”和“損失”的概念。

2009年，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》文件正式提出綜合收益觀，要求在利潤表中體現(xiàn)綜合收益，并在附注中詳細(xì)披露其他綜合收益各項(xiàng)目及其所得稅影響。2010年9月，證監(jiān)會(huì)在《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告》中指出2009年年報(bào)中有關(guān)綜合收益列報(bào)出現(xiàn)的問題并進(jìn)行了概念辨析。2010年12月，財(cái)政部發(fā)出《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010年年報(bào)工作的通知》，詳細(xì)列出了其他綜合收益包含的內(nèi)容。

綜上所述，綜合收益觀引入我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則三年多，還處于初級(jí)階段，政府、企業(yè)、行業(yè)組織和投資者都存在著對(duì)綜合收益觀理解不到位的現(xiàn)象。

（三）綜合收益觀對(duì)投資行為的影響

綜合收益觀的引入更多的體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告目標(biāo)中的“決策有用觀”，即會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生和報(bào)告必須滿足會(huì)計(jì)信息使用者決策的需要。具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.向投資者提供更全面的會(huì)計(jì)信息

傳統(tǒng)的凈利潤只反映企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益，而對(duì)于未來交易或事項(xiàng)導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)收益并沒有直接在利潤表上體現(xiàn)。而這些未來交易或事項(xiàng)在風(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平上都可能會(huì)影響到投資者的經(jīng)濟(jì)決策。通過將綜合收益引入利潤表的方式，讓投資者更多地了解企業(yè)會(huì)計(jì)信息，做出正確投資決策。

2.向投資者提供更高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息

利潤表中引入綜合收益可以杜絕企業(yè)利用未實(shí)現(xiàn)收益操縱利潤的現(xiàn)象。比如，原先可供出售金融資產(chǎn)在公允價(jià)值變動(dòng)時(shí)只計(jì)入“資本公積——其他資本公積”，待企業(yè)出售處置資產(chǎn)時(shí)，將原來計(jì)入”資本公積”的金額記入“投資收益”，企業(yè)通常利用這一規(guī)則調(diào)整經(jīng)營成果。而現(xiàn)在由于將綜合收益納入利潤表，使未實(shí)現(xiàn)收益透明化。即使企業(yè)想通過調(diào)整未實(shí)現(xiàn)損益來影響經(jīng)營成果，但是，凈利潤和其他綜合收益此消彼長，最后的綜合收益總額還是不變的。所以，綜合收益從一定程度上抑制了盈余管理，提高會(huì)計(jì)信息的透明度，為投資者提供了更高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。

二、綜合收益觀的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

價(jià)值相關(guān)性是指當(dāng)新的會(huì)計(jì)信息披露或發(fā)布，投資者在進(jìn)行決策的時(shí)候會(huì)考慮此信息，即該會(huì)計(jì)信息會(huì)導(dǎo)致資本市場做出反應(yīng)。

凈利潤作為傳統(tǒng)收益項(xiàng)目從一定程度上代表企業(yè)的經(jīng)營成果，投資者自然而然會(huì)將自身的報(bào)酬期望和經(jīng)營成果作比較，所以凈利潤是投資者關(guān)注的重要報(bào)表項(xiàng)目之一。大量的國內(nèi)外實(shí)證研究也證明了這一點(diǎn)。1968年，Ball，R,J.和P.Brown首次通過實(shí)證方法證明會(huì)計(jì)盈余變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性。郭旭芬、熊劍通過實(shí)證證明會(huì)計(jì)信息在中國市場的相關(guān)性，每股盈余和每股收益二者聯(lián)合對(duì)股價(jià)的解釋能力呈現(xiàn)逐年增強(qiáng)的趨勢。因此我們提出：

假設(shè)1：凈利潤有價(jià)值相關(guān)性。綜合收益讓繞過利潤表的未實(shí)現(xiàn)損益浮出水面，既體現(xiàn)了傳統(tǒng)歷史成本屬性下的收入、費(fèi)用、利得、損失，又體現(xiàn)了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的其他計(jì)量屬性下的利得損失，尤其為解決好公允價(jià)值屬性導(dǎo)致的問題提供了新思路。傳統(tǒng)的收益列報(bào)方式已經(jīng)不能滿足投資者決策需求，綜合收益較好地解決了這個(gè)問題。因此我們提出：

假設(shè)2：綜合收益有價(jià)值相關(guān)性。在前面的理論分析中筆者已經(jīng)指出，相比凈利潤，綜合收益反映的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績信息更全面、質(zhì)量更高，應(yīng)該更能讓投資者全方位了解企業(yè)，因此，綜合收益的價(jià)值相關(guān)性比凈利潤的價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng)，而綜合收益與凈利潤之差在于其他綜合收益。因此我們提出：

假設(shè)3：其他綜合收益增加了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

（二）模型設(shè)計(jì)

Robert W.Holthausen，Ross L.Watts 將價(jià)值相關(guān)性實(shí)證分析方法總結(jié)成事件研究法、相對(duì)關(guān)聯(lián)研究和增量關(guān)聯(lián)研究三種。本文采用相對(duì)關(guān)聯(lián)研究和增量關(guān)聯(lián)研究方法。相對(duì)關(guān)聯(lián)研究主要是比較不同的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與價(jià)值之間相關(guān)性的差異。增量關(guān)聯(lián)研究主要是研究在給定一定會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的條件下，增加其它會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是否能夠有助于增強(qiáng)對(duì)公司價(jià)值的反應(yīng)。無論是增量關(guān)聯(lián)和相對(duì)關(guān)聯(lián)研究都需要通過一定的估值模型來完成，主要包括報(bào)酬模型和價(jià)格模型兩種。報(bào)酬模型僅僅反映價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的關(guān)系，忽略了價(jià)值與凈資產(chǎn)的關(guān)系，因此采用更能全面反映價(jià)值內(nèi)涵的價(jià)格模型。本文使用修正后的Ohlson價(jià)格模型，即以股票價(jià)格代表公司價(jià)值作為被解釋變量。具體如下：

其中，Pi代表第i個(gè)樣本在第N年年報(bào)報(bào)出后的第二年即N+1年四月份最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)。具體如下，2009年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的交易日是2010年4月30日；2010年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的交易日是2011年4月29日；2011年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的交易日是2012年4月27日。BVPSD■i代表的是第i個(gè)樣本的每股凈資產(chǎn)，EPSi代表第i個(gè)樣本的每股凈利潤，CIPSi代表第i個(gè)樣本的每股綜合收益，OCIPSi代表第i個(gè)樣本的每股其他綜合收益。a0、b0、c0代表截距，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》是在2009年上半年出臺(tái)的，所以，我們以2009年到2011年滬市A股上市公司為初選樣本，同時(shí)進(jìn)行以下條件的篩選：（1）剔除銀行、保險(xiǎn)業(yè)公司。此類金融公司會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理較為特殊，不能代表大多數(shù)上市公司統(tǒng)計(jì)結(jié)論。（2）剔除ST、*ST公司。這些上市公司經(jīng)營異常，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有統(tǒng)計(jì)意義。（3）剔除利潤表中沒有披露其他綜合收益或者其他綜合收益為0的樣本公司。這是由于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》文件出臺(tái)時(shí)間不長，且最初沒有給出具體列報(bào)的要求導(dǎo)致，而且此部分樣本對(duì)回歸分析沒有實(shí)質(zhì)作用。

經(jīng)過篩選共計(jì)608個(gè)樣本。本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫、銳思金融研究數(shù)據(jù)庫和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。采用數(shù)據(jù)分析和統(tǒng)計(jì)的應(yīng)用軟件是SPSS和EXCEL軟件。

（四）實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可以看出，股票價(jià)格 （Pi）的最大值在51.24、最小值在 12.31，每股凈資產(chǎn)（BVPSi）最大值在11.59、最小值在0.39，均說明選取的樣本是在正常范圍之內(nèi)。每股其他綜合收益（OCIPSi）均值在-0.03，負(fù)數(shù)說明現(xiàn)階段我國未實(shí)現(xiàn)損益主要表現(xiàn)為損失。從構(gòu)成來看，每股其他綜合收益（OCIPSi）的均值是-0.03，每股收益（EPSi）的均值是0.44，其絕對(duì)值是其他綜合收益均值的絕對(duì)值的14.67倍，說明其他綜合收益對(duì)綜合收益總額的影響微乎其微。每股收益（EPSi）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.45，而每股綜合收益 （CIPSi）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.53，說明每股綜合收益的穩(wěn)定性不如每股收益，這可能是由于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》等文件出臺(tái)不久，并沒有引起上市公司的足夠重視，在報(bào)告時(shí)存在隨意性或者并不清楚如何列報(bào)導(dǎo)致各個(gè)公司列報(bào)的尺度不同。

2.相關(guān)性分析

表2 回歸結(jié)果

在表2中可以得出，三個(gè)模型均通過F檢驗(yàn)且sig為0.000，通過了99%的顯著性檢驗(yàn)。說明每股凈資產(chǎn)、每股收益、每股綜合收益、每股其他綜合收益對(duì)股票價(jià)格總體上有較好的解釋能力。首先，三個(gè)模型BVPSi通過99%的T檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)分別為.196、.315和.208，證明每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。其次，其中模型1的EPSi通過sig為0.000的T檢驗(yàn)且系數(shù)為0.362，模型2的CIPSi通過sig為0.000的T檢驗(yàn)且系數(shù)為0.267。這都說明了根據(jù)年報(bào)中披露出來的凈收益和綜合收益計(jì)算的每股收益和每股綜合收益均可以向資本市場傳達(dá)了具有較大影響力的會(huì)計(jì)信息，且方向?yàn)檎?。假設(shè)1和2成立。最后，通過比較模型1和2，發(fā)現(xiàn)模型1調(diào)整后擬合優(yōu)度為0.259，模型2的調(diào)整后擬合優(yōu)度為0.241，說明相對(duì)綜合收益、凈利潤有更高的價(jià)值相關(guān)性。模型3中的每股其他綜合收益（OCIPSi）系數(shù)值雖然為0.050，但沒有通過顯著性測試。結(jié)合前面模型1和2調(diào)整擬合優(yōu)度的對(duì)比，說明其他綜合收益并不能提供增量的價(jià)值相關(guān)性，假設(shè)3不成立。

三、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

本文以2009到2011年滬市A股公司為研究樣本，運(yùn)用回歸分析方法，證明了凈利潤和綜合收益對(duì)公司價(jià)值都有顯著的正向影響，但綜合收益體現(xiàn)的價(jià)值相關(guān)性顯著低于凈利潤，即其他綜合收益沒有顯著的增量價(jià)值相關(guān)性。說明利潤表的改革并沒有引起投資者足夠的重視。另外，實(shí)證證明了凈資產(chǎn)對(duì)公司價(jià)值具有顯著的正向相關(guān)性，與其他大多數(shù)國內(nèi)外研究結(jié)果一致。

（二）改革建議

1.加大宣傳培訓(xùn)力度，讓綜合收益觀深入人心

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2009年在市的1 714公司中只有839家公司披露了其他綜合收益項(xiàng)目，占公司總數(shù)的一半不到。并且值得反思的是，上市公司的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告需要經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)簽字方能公布。這個(gè)結(jié)果說明企業(yè)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所乃至整個(gè)行業(yè)都沒認(rèn)真對(duì)待利潤表的改革，對(duì)綜合收益涉及到的概念理解含糊、認(rèn)識(shí)不清。這就需要政策制定機(jī)構(gòu)加大宣傳、培訓(xùn)力度，加深對(duì)綜合收益觀的深刻理解，提高會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)水平。

2.改進(jìn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)解釋

（1）完善概念界定。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告》稱，不能“將權(quán)益性交易、指定計(jì)入資本公積項(xiàng)目核算的國家劃入資產(chǎn)等導(dǎo)致的資本公積增加均列入其他綜合收益”，但是，并沒有給出權(quán)益性交易的標(biāo)準(zhǔn)定義，導(dǎo)致實(shí)務(wù)操作時(shí)的概念界定出現(xiàn)分歧。同樣，我國更是需要盡快給出綜合收益的標(biāo)準(zhǔn)概念，方便理論界進(jìn)行深入研究，更好指導(dǎo)實(shí)踐。

（2）增設(shè)會(huì)計(jì)賬戶。由于資本公積涵蓋的內(nèi)容較多，建議在資本公積下設(shè)置二級(jí)賬戶“其他綜合收益”或者直接設(shè)置“其他綜合收益”一級(jí)賬戶。不僅可以將資本公積和其他綜合收益分開確認(rèn)，同時(shí)也方便填列利潤表的“其他綜合收益”項(xiàng)目。

（3）改進(jìn)利潤表。一是將“利潤表”改成“綜合收益表”。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的財(cái)務(wù)報(bào)告里都不再提“利潤表，只提“全面收益表”或“綜合收益表”，我國應(yīng)該盡快趨同，方便橫向研究。二是列示的其他綜合收益明細(xì)項(xiàng)目劃分為兩類：一類是“將重分類計(jì)入損益的項(xiàng)目”；另一類是“不能重分類計(jì)入損益的項(xiàng)目”。三是刪除利潤表的“每股收益”下的“基本每股收益”，新設(shè)“基本每股綜合收益”和“稀釋每股綜合收益”。四是將重要的原先在附注中披露的其他綜合收益信息納入表內(nèi)。我國的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告包含表內(nèi)報(bào)告和表外披露兩部分，但是，由于閱讀習(xí)慣原因信息使用者往往更關(guān)注表內(nèi)信息。將表外信息引入表內(nèi)可以提高投資者對(duì)其他綜合收益項(xiàng)目的重視。

（4）取消所有者權(quán)益變動(dòng)表?，F(xiàn)行的做法是既在利潤表里面列示“其他綜合收益”，同時(shí)又在所有者權(quán)益變動(dòng)表中列示 “直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失”，二者信息重復(fù)，而且實(shí)務(wù)中經(jīng)常發(fā)現(xiàn)勾稽關(guān)系不清，容易導(dǎo)致投資者理解錯(cuò)誤。建議取消所有者權(quán)益變動(dòng)表。

3.改進(jìn)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系

在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析法里包含了大量跟凈利潤有關(guān)的指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等，應(yīng)引入綜合收益的概念對(duì)原有指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)。如將凈資產(chǎn)收益率的分子由原來的“凈利潤”變成“綜合收益”，反映企業(yè)現(xiàn)在和未來的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。將綜合收益觀引入財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系可以增強(qiáng)投資者對(duì)綜合收益的重視程度。

[1]郭旭芬，熊劍.中國股票市場信息是否價(jià)值相關(guān)[J].廣東商學(xué)院,2003(6).

[2]中國證券監(jiān)督管理委員會(huì).2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則監(jiān)管報(bào)告[N].中國證券報(bào)，2009-09-30.