論做市商制度

元小勇

(中共江西省委黨校，江西南昌330003)

論做市商制度

元小勇

(中共江西省委黨校，江西南昌330003)

做市商制度在證券交易市場上具有特定的價值。新三板市場要引入做市商制度具有很大的實踐意義。美國證券市場對做市商的監(jiān)管制度及其實踐經(jīng)驗非常豐富，我們可以借鑒其中有益的部分。構(gòu)建我國的做市商監(jiān)管制度涉及到多層面的內(nèi)容。

做市商制度;監(jiān)管;構(gòu)建

我國的做市商制度最早的規(guī)范是2000年4月，中國人民銀行所頒布的《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》第12條所確立的“雙邊報價商”制度。為促進債券市場的發(fā)展，中國人民銀行在2007年頒布了《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》?！度珖y行間債券市場做市商管理規(guī)定》對債券市場的做市商制度作了很大的修改，降低了做市商準入門檻、增強了對做市商的政策支持，做市商制度獲得了長足的發(fā)展。

2012年5月8日，中國證監(jiān)會副主席姚剛在證券公司創(chuàng)新發(fā)展討論會上表示，籌建中的新三板市場將考慮引入做市商制度。姚剛指出:“買方和賣方并不直接接觸，而是通過做市商來進行價格的撮合。做市商一方面需要給買方提供報價;另一方面也要給賣方一個價格。但是為了不至于買空賣空，做市商實際上是需要持有一定數(shù)量的股票。”［1］“做市商可以持有一定的股份，以便雙邊報價順利進行?！保?］

做市商制度被引入新三板市場，不僅將促進新三板市場的順利發(fā)展，而且，將極大地豐富證券交易制度，為我國的證券交易制度的發(fā)展、變革提供新的經(jīng)驗。我國的商法理論研究可以為做市商制度的構(gòu)建提供理論支撐。做市商制度的實踐也將為我國商法理論的發(fā)展提供有益的范例。

一、做市商制度的價值、意義

做市商制度又被稱之為報價驅(qū)動制度，是指在證券交易市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營機構(gòu)作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券投資者進行證券交易的一種制度。做市商一般不通過收取傭金來獲取利潤，而是通過買賣報價的差額來獲取利潤。

(一)做市商制度的價值。

第一，創(chuàng)造市場。

做市商在資本市場上的最重要的價值就是創(chuàng)造市場。做市商在證券交易的時候，連續(xù)進行報價，而且可以根據(jù)證券交易市場的變化，不停地變動報價。做市商在不斷地創(chuàng)造交易，運用自有的資金、證券，相應(yīng)地買入、賣出特定的證券。做市商的報價作為投資者(包括買方與賣方)的對手盤，確保投資者能夠順利地買進或者賣出特定的證券，從而為證券市場提供了流動性。

第二，穩(wěn)定市場。

做市商一般都具有較強的研發(fā)實力，對于所做市的證券標的的價值，都具有較好的了解與判斷。做市商根據(jù)所做市的證券標的的價值，進行買進賣出的報價，能使證券的價格與價值控制在合理的幅度之內(nèi)，從而能避免證券價格的大起大落，維護證券市場價格的穩(wěn)定性。做市商所做市的證券標的不易形成價格的不合理上漲，能避免股價泛濫。當市場過于悲觀、過度低估證券的價值時，做市商通過合理的買入報價，買入特定的證券，使得該證券的價格回歸其價值。

第三，價格發(fā)現(xiàn)。

做市商根據(jù)對所做市的證券標的內(nèi)在價值的研判為基礎(chǔ)，結(jié)合研判市場各方參與者的信息，計算相關(guān)的收益與風險，對所做市的證券標的進行買入與賣出的報價，將深刻地影響市場對證券標的的估價，從而形成了一定時期該證券的市場價格。眾多做市商的行為導致了對眾多證券的市場價格的形成，從而最終形成、完善了整個證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機制。

(二)做市商制度對于新三板市場的發(fā)展的實踐意義。

在新三板市場上市的公司大多是屬于成長期的、高科技、高風險的、規(guī)模不大的中小型公司。對于這些公司如果采用場內(nèi)市場的競價方式進行交易，很可能導致流動性不足、價格波動激烈的風險，可能因流動性衰竭而使得市場貧血、式微。在新三板市場引入做市商制度能夠避免上述的風險。做市商制度對于新三板市場的發(fā)展，具有重大的實踐意義。

第一，做市商制度提高流動性的價值，將促進新三板市場順利發(fā)展。

一些國家的場外交易市場的失敗經(jīng)驗主要是流動性不足，缺少流動性導致市場的交易逐漸冷淡、枯竭，有的甚至無法維系，導致失敗。“流動性是市場的一切，……一個缺乏流動性的證券市場必定是一個失敗的市場?！保?］而那些場外交易市場成功的經(jīng)驗是確保流動性，逐漸使得市場擴大影響，吸引了越來越多的投資者與優(yōu)質(zhì)的上市公司。最成功的實例是美國的NASDAQ市場。美國的NASDAQ市場通過引入做市商制度，提供充足的流動性，使得投資者對于那些高風險、高科技、高成長的股票敢于投資，能夠順利地買進來、賣出去;該制度也能吸引那些名不見經(jīng)傳的、有發(fā)展?jié)摿Φ墓緟⑴cNASDAQ市場，不愁其股票賣出。新三板市場的企業(yè)很多屬于高科技企業(yè)，歸屬于周期性行業(yè)，做市商制度使得做市商以其雄厚的資本實力，來增強市場的抵御經(jīng)濟周期低谷時不濟的能力。

第二，做市商制度穩(wěn)定新三板市場的價格水平。

新三板市場的做市商針對所做市的股票交易量下降時，充當買盤;在所做市的股票交易量快速膨脹時，充當賣盤，以降溫過熱的市場。做市商這種雙向買賣的行為，有利于新三板市場的股票的價格的穩(wěn)定。1987年10月19日，美國股市爆發(fā)了“黑色星期一”股災(zāi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌去了508點，跌幅達22．6%，創(chuàng)造歷史單日跌幅的最高記錄。美國證券市場的股票市值當天蒸發(fā)了5000億美元。紐約證券交易所當天股票交易量達6．08億股，而平時日平均交易量為1．89億股，是平時的3倍多。［3］紐約證券交易所的做市商為應(yīng)付暴跌，犧牲巨大，這些做市商當天累計買入了11．5至20億美元的股票;當天納斯達克市場的做市商在多于平時60%的賣盤面前，不得不買進以履行其做市義務(wù)，進而維持市場，盡最大努力執(zhí)行委托，最后許多做市商資金都用光了。［4］在驚慌失措的市場中，做市商制度起到了穩(wěn)定器、減震器的作用，有利于減少價格波動和維護市場穩(wěn)定。

第三，做市商制度為建立多層次的資本市場，提供相匹配的交易制度。

多層次的資本市場不僅在結(jié)構(gòu)上是多層次的，而且其運作機制、交易模式也是多層次的。一般而言，不同層次的資本市場需要匹配不同的交易制度。要建立多層次資本市場無疑必須提供多層次交易制度。多層次的資本市場自上而下是:主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場(即新三板市場)。新三板市場具有波動性極強、流動性不足的特點，完全與主板市場不同。新三板市場如果照搬照抄主板市場的交易制度，可能導致流動性枯竭、波動性瘋狂的弊端。做市商制度能夠提供充足的流動性，熨平激烈的波動性，適宜新三板市場，與新三板市場相匹配。新三板市場是我國構(gòu)建多層次資本市場的重要實踐，而做市商制度為我國發(fā)展多層次資本市場，提供相應(yīng)的操作工具。

第四，做市商制度能提高新三板市場的透明度。

新三板市場的透明度是指信息披露是否及時、真實。信息披露的及時、真實是證券市場生命線。新三板市場具有高成長性、高風險性。對投資者投資高風險市場而言，獲取上市公司的真實信息極端重要。做市商交易制度使得做市商在做市某股票之前，一定會詳細收集涉及該股票的盡可能多的信息，以確定該股票的價值與風險，作為是否做市該股票決策的依據(jù)。做市商確定做市某只股票之后，為了商業(yè)利益，吸引投資者的注意，自行會披露相關(guān)公司的信息。做市商很可能持有較大比例的所做市的股票，實際上也就是該上市公司的股東。作為股東的做市商有權(quán)利了解上市公司的信息，并且敦促上市公司披露相關(guān)信息。這些機制的綜合運行，導致新三板市場的透明度的提高。

第五，做市商制度能較好地解決市盈率過高的問題。

2012年3月9日的深圳證券交易所的平均市盈率為25．84倍，而創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率高達38．56倍，中小企業(yè)板平均市盈率為31．43倍。［5］深圳證券交易所市場的市盈率總體居高，投機泡沫明顯。市盈率高企，顯示我國中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的價格導致股票價格虛高，存在著明顯的定價不合理。新三板引入做市商制度之后，做市商之間互相競爭，報價競爭的結(jié)果最終使得股票的價值與價格相匹配、相一致。做市商制度內(nèi)在地具有抑制股價虛高、市盈率過高的機制。

第六，做市商制度能抑制市場操縱。

做市商左手具有雄厚的資金實力，右手持有巨量的所做市的股票。以往的潛在的市場操縱者意圖坐莊該股票，想采取大量低吸建倉，然后拉升股價出貨，從而操縱市場牟利的模式，遇到做市商制度之后，就不靈了。首先，做市商的賣出股票的報價不可能離股票價值太低，潛在的市場操縱者無法順利低吸股票。潛在的市場操縱者在做市商面前妄圖打壓股價，一般無法得逞。其次，潛在的市場操縱者即使持有低價的股票，在做市商的合理報價狙擊之下，無法拉抬價格出貨。做市商制度就能較好地抑制市場操縱。

第七，做市商交易制度有利于大宗交易。

在滬深交易所的競價交易制度下，買盤和賣盤進行直接對沖。如果突然出現(xiàn)特大賣單或者特大買單，都可能導致市場瞬間失去平衡，導致股價轟然坍塌或者陡然上升，或者出現(xiàn)買賣中斷。競價制度一般不適宜大宗交易。做市商持有大量資金、天量股票，投資者無論賣出或者買入大宗股票，都能較順利地完成交易。做市商制度使得大宗交易迅速、平緩地得以完成。

二、對做市商進行監(jiān)管的必要性—以美國證券市場的相關(guān)實踐及制度為例

美國證券監(jiān)督管理委員會對證券市場做市商的長期實踐所發(fā)生的典型案例、突出問題進行研究，歸納出了做市商容易發(fā)生的八種較常見的違規(guī)做市行為。

第一，操縱市場。

做市商之間聯(lián)合確定某只股票的報價，導致該股票的價格有利于參與該股做市的做市商。美國證券監(jiān)督管理委員會認定該行為違反了《證券法》第15c(l)條和15c(1)條第2款的反欺詐條款和15c(2)條以及15c(2)條第7款的禁止輸入虛假報價條款，屬于操縱市場的行為。

第二，秘密協(xié)議報價。

秘密協(xié)議報價屬于做市商之間的內(nèi)幕交易。美國證券監(jiān)督管理委員會認定秘密協(xié)議報價違反了禁止內(nèi)幕交易聯(lián)手協(xié)議報價的規(guī)定。做市之間的的秘密協(xié)議報價往往導致報價畸高畸低，證券市場的投資者被誤導，以做市商開出的價格來買賣股票。做市商之間的秘密協(xié)議報價侵害了投資者的利益。

第三，故意延遲成交報告。

做市商故意延遲成交報告的意圖，是為了占有、利用在證券交易過程中所掌握的買賣價格、數(shù)量信息的優(yōu)勢，而使得自己在將來的交易中處于更有利的地位。做市商的這種行為違反了證券法中信息披露的原則。美國證券監(jiān)督管理委員會認定故意延遲成交報告違反了《證券法》15c(1)條和15c(1)第2款的反欺詐規(guī)定。

第四，其他錯誤行為。

做市商的其他錯誤行為，指的是除報價輸入以外的其他的操縱行為。做市商之間進行優(yōu)先交易之后的更新的報價，會對投資者的執(zhí)行價格變得不利，而有利于做市商。美國證券監(jiān)督管理委員會認定上述行為違反了《證券法》15c(1)條和15c(l)條第2款的反欺詐規(guī)定。

第五，不執(zhí)行客戶的最佳指令。

做市商漠視職業(yè)規(guī)范，不為客戶執(zhí)行最優(yōu)報價的委托指令，其目的是僅僅顧及到做市商本身的利益，或者僅僅考慮與它們有利益關(guān)聯(lián)的其他做市商的利益。美國證券監(jiān)督管理委員會認定該行為違反了《證券法》15c(1)條和15c(1)第2款的反欺詐規(guī)定。

第六，不執(zhí)行報價。

不執(zhí)行報價指的是，做市商無原因不執(zhí)行自己的報價。做市商不執(zhí)行自己報價的主要的原因是，如果執(zhí)行自己先前的報價，那么由于市場的迅速變化，可能導致其經(jīng)濟利益會因該筆買賣而遭受損失。美國證券監(jiān)督管理委員會認定該行為違反了《證券法》11Ac—1、17C．F．R．240、11Acl—1的規(guī)定與納斯達克規(guī)則中的報價的確定性義務(wù)。

第七，不進行準確的登記、不保留記錄。

不進行準確的登記、不保留記錄指的是，做市商對證券交易活動不做登記、或準確的登記，或者不保留記錄的行為，使得將來發(fā)生的爭議難以取得客觀的證據(jù)，也使得監(jiān)管機構(gòu)欠缺資料，無法準確判斷做市商的行為的合規(guī)性。美國證券監(jiān)督管理委員會認定該行為違反了《證券交易法》17a和17a－3、17a－4所規(guī)定的記錄要求。

第八，做市商未對自己的交易人員進行監(jiān)管。

很多做市商都沒有制定對自己的交易員進行有效監(jiān)管的制度，或者雖然制定了相關(guān)制度，但是，這些制度的落實、執(zhí)行都存在著方方面面的問題。做市商公司內(nèi)部設(shè)立了風險控制、內(nèi)部監(jiān)督的部門，但是，這些部門對于市場中的交易員的控制、監(jiān)督往往不得力，甚至無效果。這與做市商高層對這些風險控制、內(nèi)部監(jiān)督的部門的授權(quán)有關(guān)，也和做市商對于交易員的監(jiān)督的認識有關(guān)。做市商的交易員在風險控制、內(nèi)部監(jiān)督的軟弱的狀況下，有可能發(fā)生各式各樣的錯誤或者違法行為。

美國證券市場的做市商制度的實踐，存在著上述種種的問題與弊端，充分地表明做市商制度并不是沒有缺點的交易制度，而是存在著不少制度本身派生的缺陷，以及在實踐中容易滋生若干弊端。針對這些做市商制度的缺陷、弊端，毫無疑問，對做市商必須進行合理的監(jiān)管。

美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)制定了一系列的對做市商進行監(jiān)管的規(guī)則，對做市商行為進行了較詳盡的規(guī)范、監(jiān)管。

第一，禁止限制競爭。

全國證券交易商協(xié)會為了保證納斯達克市場對所有的市場參與者公平、公正、開放，禁止做市商的限制市場的競爭行為，規(guī)定了以下幾項市場規(guī)范:禁止做市商與其他做市商或做市商的相關(guān)個人合謀控制價格、交易、保持一定報價價差和報價數(shù)量和成交報告;禁止做市商唆使或要求其他做市商撤銷報價，或者變更報價，從而使他們的報價與自己的報價協(xié)調(diào)一致;禁止做市商明示或者默示地對其他做市商、其他做市商的相關(guān)的個人，實施不正當?shù)男袨?，例如威脅、恐嚇、騷擾等等，意圖使其他做市商保持或更改報價，或者采取拒絕交易等行為，妨礙、阻止其他做市商、市場參與者的競爭性行為。

第二，禁止利用所掌握的信息優(yōu)勢提前行動。

全國證券交易商協(xié)會禁止做市商知悉某筆大宗交易的秘密信息時，利用該秘密信息進行期權(quán)套利交易或者進行股票套利活動。某筆大宗交易僅僅執(zhí)行了一部分，即使該筆大宗交易的剩余的部分未達到大宗交易的標準，但是該筆交易部分成交之后已經(jīng)對市場產(chǎn)生了實際的影響，該筆大宗交易的剩余的部分仍然應(yīng)當成大宗交易來處理。

第三，限制調(diào)整證券存貨頭寸。

全國證券交易商協(xié)會限制做市商在有關(guān)的研究報告公布之前，根據(jù)研究報告相應(yīng)地調(diào)整相關(guān)證券存貨頭寸。做市商的研究機構(gòu)的關(guān)于某只股票的研究報告，往往會分析該只股票的內(nèi)在價值、投資效益，以及向投資者推薦買入該只股票。在研究報告還沒有公布發(fā)行以前，做市商的交易員獲取、知悉研究報告之后，有意增加該只股票的持倉份額，并且在研究報告公布之后，將已經(jīng)增倉的股票，以較好的價格賣給投資者。全國證券交易商協(xié)會建議做市商公司在企業(yè)內(nèi)部建立有效的內(nèi)控機制，隔離研究部門與交易部門，禁止交易部門提前獲取研究報告的信息，以作為增加或者減少相關(guān)股票的持倉數(shù)額。全國證券交易商協(xié)會規(guī)定，如果沒有建立這種內(nèi)控制度的做市商，必須承擔舉證責任，舉證說明在研究報告公布以前，持倉份額的變化并非基于研究報告的信息。

上述以及其他的一系列監(jiān)管的制度、規(guī)范，促使做市商在進行市場交易的時候，盡可能地守法守規(guī)，從而維護證券市場的公平競爭。

三、構(gòu)建我國的做市商監(jiān)管制度

(一)清除引入做市商交易制度的法律障礙。

關(guān)于做市商交易制度的引入，雖然我國現(xiàn)行《證券法》的修訂排除了一些法律障礙，但是目前仍存在一些法律層面上的障礙，為使做市商交易制度能夠順利地引入并實施，則需對這些規(guī)定予以修改完善。

第一，關(guān)于操縱證券市場的規(guī)定?！蹲C券法》第七十七條規(guī)定:“禁止任何人以下列手段操縱證券市場:(一)單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量”。該項規(guī)定對于主板市場的競價驅(qū)動模式是適宜的，但是，對于做市商而言就不適宜了。做市商的特質(zhì)就是，單獨集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢連續(xù)開出買盤、賣盤，來進行證券買賣。在某種程度上，做市商的交易模式，左右了證券交易價格或者證券交易量。

新三板引入做市商制度，無疑對上述法律條款應(yīng)進行相應(yīng)修改，以清除制度障礙。

第二，關(guān)于歸入權(quán)的規(guī)定。《證券法》第四十七條規(guī)定:“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣出該股票不受六個月時間限制。”該條規(guī)定與做市商模式存在著尖銳的矛盾。做市商做市某只股票，一定會觸犯該條規(guī)定。新三板要引入做市商制度，無疑對上述法律條文應(yīng)進行相應(yīng)修改，以清除制度障礙?！蹲C券法》應(yīng)對做市商的持有上市公司5%以上的交易行為給予豁免。

第三，關(guān)于持有上市公司的已發(fā)行股份5%，每增減5%，進行報告和公告的規(guī)定?！蹲C券法》第八十六條第二款規(guī)定:“投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應(yīng)當依照前款規(guī)定進行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票?！痹摽钜?guī)定與做市商的營業(yè)模式存在著尖銳的矛盾。這款規(guī)定足以導致絕大多數(shù)做市商無法正常進行做市的交易活動，會出現(xiàn)隔三差五的某家做市商停止營業(yè)，來進行報告、公告的現(xiàn)象。證券法應(yīng)當豁免做市商該項義務(wù)。

(二)監(jiān)管體制。

第一，證監(jiān)會的集中統(tǒng)一監(jiān)管?！蹲C券法》第七條規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理?！薄蹲C券法》第一百七十九條規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職責: (一)依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權(quán);(二)依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算，進行監(jiān)督管理;(三)依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券投資基金管理公司、證券服務(wù)機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動，進行監(jiān)督管理;(四)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施;(五)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況;(六)依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導和監(jiān)督;(七)依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處;(八)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責?！鄙鲜龅姆梢?guī)定完全適用于新三板市場、做市商、所做市的股票、做市商的業(yè)務(wù)規(guī)則等等。中國證監(jiān)會對于涉及到新三板、做市商的方方面面，都有權(quán)力進行集中的、統(tǒng)一的監(jiān)管。中國證監(jiān)會對新三板市場、做市商的集中統(tǒng)一監(jiān)管，構(gòu)成了我國監(jiān)管體系的第一個層次。

第二，中國證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管?！蹲C券法》第一百七十六條規(guī)定:“證券業(yè)協(xié)會履行下列職責:(一)教育和組織會員遵守證券法律、行政法規(guī);……(四)制定會員應(yīng)遵守的規(guī)則，組織會員單位的從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓，開展會員間的業(yè)務(wù)交流;……(七)監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程的，按照規(guī)定給予紀律處分”。證券業(yè)協(xié)會是行業(yè)自律性組織，對下屬的會員進行自律監(jiān)管。中國證券業(yè)協(xié)會對做市商的監(jiān)管，是對于做市商進行監(jiān)管的第二個層次。

(三)評估做市商的資信。

由資信評估機構(gòu)對做市商的業(yè)務(wù)素質(zhì)、做市證券的能力、經(jīng)營水準、做市商譽、財務(wù)狀況、盈利情況、發(fā)展?jié)摿M行評估，并予以公布。資信機構(gòu)對做市商的評估報告可以作為監(jiān)管機構(gòu)進行監(jiān)管的參考依據(jù)，可以作為發(fā)行股票的公司選擇做市商的參考，也可以作為投資者進行投資的依據(jù)。

(四)對做市商的報價監(jiān)管。

對做市商的報價監(jiān)管是監(jiān)管中的重要內(nèi)容，因為做市商制度的特點在于做市商在證券市場上，報出特定的買盤以及賣盤，以開展證券交易。參考美國證券市場的監(jiān)管經(jīng)驗，可以對做市商的報價進行實時監(jiān)管和事后監(jiān)管。交易所對做市商的交易行為進行實時監(jiān)管，特定部門對做市商的報價、成交、成交報告等進行完整的監(jiān)督。

(五)成交報告制度。

以美國證券市場的做市商報告制度為范例，規(guī)定做市商向監(jiān)管機構(gòu)報告的時限，做市商必須在較短時間內(nèi)(例如90秒內(nèi))進行成交回報。做市商應(yīng)該對已經(jīng)完成的成交的證券品種、成交價格、成交量進行及時報告。

(六)做市商退出機制的監(jiān)管。

做市商制度中，不可或缺的是做市商的退出機制。通過做市商的退出機制，能夠起到擇優(yōu)罰劣、優(yōu)勝劣汰，從而使做市商隊伍一直能保持守法、合規(guī)、公平、高效的性質(zhì)。對于那些進行內(nèi)幕交易、操縱市場、虛報材料、未達到資信評估要求的做市商應(yīng)該予以懲處，直至取消其做市的資格。

［1］沈而默．新三板將引入做市商制度［N］．深圳特區(qū)報，2012－05－09．

［2］上海證券交易所創(chuàng)新實驗室．對我國股市流動性不足及其危害的幾點思考［R］．上海證券交易所研究報告，2006．

［3］林建．大交易場:美國證券市場風云實錄［M］．北京:機械工業(yè)出版社，2008．

［4］何杰．證券交易制度論［M］．北京:經(jīng)濟日報出版社，2000．

［5］深圳證券交易所．市場數(shù)據(jù)［EB/OL］．http://www．szse．cn/main/marketdata/tjs/jbxb/，2012－03－09．

責任編輯 劉云華

D922．28

A

1008－6463(2012) 04－0044－04

2012－08－22

元小勇(1966－)，男，中共江西省委黨校法學教研部副主任，副教授、法學碩士，研究方向為民商法。