銀行信貸業(yè)務投行化融資分析——基于信貸資產轉讓的研究報告

武漢大學 魏亦山

銀行信貸業(yè)務投行化融資分析
——基于信貸資產轉讓的研究報告

武漢大學 魏亦山

一、信貸業(yè)務投行化融資的意義

信貸資產轉讓、縮短貸款持有期限的投行化運作產生的杠桿效應，可以解開資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的死結。傳統(tǒng)意義上的信貸資產轉讓是將“融資功能、資產負債管理功能和風險管理功能”融于一體的組合管理工具，是典型的資產負債業(yè)務，對于解決在資本充足率和資本收益率之間的“兩難選擇”，解決負債和資產在利率和期限結構上的非對稱矛盾，規(guī)避經濟周期、行業(yè)周期、企業(yè)生命周期和區(qū)域風險，化解不良資產長期沉淀而形成的歷史包袱，是非常有效的，無須贅述。

但是，這種轉讓并不能從根本解決資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的頑癥。要徹底解決這個問題，必須深度利用金融市場，引入投行業(yè)務的運作方式來改造信貸業(yè)務——信貸業(yè)務投行化，主動轉讓、批發(fā)信貸資產。基本思路是：以信貸資產轉讓為手段，縮短貸款持有期限，通過信貸零售方式與信貸批發(fā)方式相結合，出借資金與出售服務相結合，經營資產與管理資產相結合的投行化運作方式，聚集杠桿效應，加速資金周轉，最大限度地發(fā)揮有限資金的使用效率，加大優(yōu)質客戶的支持力度，鞏固、挖掘和擴大市場，增加中間收入來源，提高資金收益水平。

假設：現(xiàn)有資金100億，資本凈額50億，某客戶的資金需求30億，貸款資產收益率為1.5%。信貸資產投行化運作杠桿效應的形成機制如下：

一是資金與資產。以傳統(tǒng)的方式運作，100億資金的貸款資產最大為100億?，F(xiàn)對100億貸款持有期限縮短為2個月，2個月后即轉讓，回籠資金繼續(xù)投放，并繼續(xù)管理貸款資產。如此，一年可循環(huán)6次。在資金成本沒有增加的情況下，自有資產100億，托管資產600億。資金與資產放大效應巨大。

二是中間收入。由于貸款客戶和貸款仍留在轉讓行，賬戶管理與結算服務收益依然存在；通過利率趨勢預測，出讓低息貸款并升息后重新放貸還可取得利率變動收益等。

作為市場開拓與風險識別成本，信貸資產轉讓時應予補償，如在原合同基礎上加0.5%，同時，比照委托貸款管理收費，對托管資產每年收取0.5%的管理費，此時，一年的中間收入——勞務費為：100×6（0.5%+0.5%）=6億。另外，還實際持有貸款100億，持有期間一年，故取得貸款收入為100×1.5%=1.5億。因此，在100億資金成本不變的情況下，收益合計為7.5億，遠高于傳統(tǒng)方式下1.5億的收入水平。

三是高端客戶市場。按照傳統(tǒng)方式運作，根據單一客戶貸款額度不超過資本凈額的10%的限制，最大授信額度為5億。顯然無法滿足客戶30億的資金，客戶關系難以穩(wěn)固。通過信貸資產轉讓則可留住客戶，又能滿足30個億的資金需求。

具體運作方式是：首先簽署一個30個億的最高額授信合同或者金融服務框架協(xié)議，留住客戶；其次，將30個億的綜合授信合同分拆成不超過5億、分次提款的具體業(yè)務合同；最后，將超過5億部分的合同分批、分次轉讓，最終持有貸款不超過5億。也就是說，通過信貸資產轉讓，可以提高對高端優(yōu)質客戶的服務力度，也為打開高端客戶市場，避免采取壓縮和退出造成客戶資金鏈波動形成的信用風險和客戶流失，規(guī)避監(jiān)管、風險集中和結構管理，提供了全新的操作模式和金融工具。

綜上，信貸業(yè)務投行化獲得的杠桿效應，極大地提高了資金運用效率，極大地緩解了資金、資本不足的矛盾，達到了鞏固和擴大市場的目的。

二、信貸業(yè)務投行化實施的可行性分析

目前我國良好的經濟增長態(tài)勢和市場環(huán)境為信貸資產轉讓提供了良機：

第一，人民幣持續(xù)升值、跨境利差形成的巨大套利空間與外資銀行低成本進入我國市場的強烈沖動，為信貸資產轉讓提供了戰(zhàn)略機遇。通常，只要對同一筆或者一組信貸資產的需求不同，就具有轉讓的動力。由于我國利率沒有完全市場化和經營戰(zhàn)略的同質性，各家銀行對同一筆或一類信貸資產的風險評價沒有本質差異，定價差異很小，不存在承擔資產轉讓交易成本之后還能夠獲益的風險定價空間。一般情況下，誰也不會主動出讓某一類優(yōu)良信貸資產，也不會在沒有額外補償的前提下受讓某一類高風險不良信貸資產。因此，信貸資產轉讓的戰(zhàn)略機遇主要在外資銀行。

一是人民幣的持續(xù)升值與跨境利差提供了巨大的套利空間，外資銀行受讓人民幣信貸資產當是其套利的首選工具。自2011年我國匯率逐步放開以來，在不到一年的時間里，人民幣對美元匯率從8.3上升到7.48，將近10%的升幅。根據2005年中美關于農產品貿易補貼談判，美國認為，以實際購買力比較，如果嚴格遵循市場定價機制，人民幣對美圓匯率應為2.5左右，即便比照發(fā)展中國家的經濟水平放大2.5倍，人民幣對美圓匯率也應為3.3左右。也就是說，人民幣還有巨大的升值空間。目前，我國的存貸利差為3.4，而北美和歐洲的存貸利差僅為1.5，日本更低，跨境利差同樣巨大。因此，人民幣持續(xù)升值和跨境利差，為外資銀行提供了巨大的套利空間。在我國金融業(yè)分業(yè)經營的法律制度下，外資銀行受讓人民幣信貸資產當是首選套利工具。

二是外資銀行急切進入中國人民幣資產業(yè)務市場，使信貸資產轉讓業(yè)務成為可能。我國的市場特征與商業(yè)傳統(tǒng)，無論多么先進的外資銀行，都難以很快在我國的市場上建立競爭優(yōu)勢，也不可能獲得公平競爭的機會。因此，外資銀行進入我國的業(yè)務市場和發(fā)展業(yè)務，尤其是初期階段，必須依賴我國本土銀行。盡管對外資銀行已經放開人民市場，外資銀行也急切地希望早日進入我國市場，但其對我國法律與政策環(huán)境的學習，對市場的學習都非短時間內能夠完成，借助信貸資產轉讓業(yè)務即可快速低成本地進入人民幣資產業(yè)務市場，占據市場有利地位，在開展業(yè)務的過程中，逐漸熟悉、了解和掌握我國的市場環(huán)境，熟悉和了解我國的客戶，打開市場?？梢哉f，信貸資產轉讓業(yè)務是一條捷徑。外資銀行急迫進入我國人民幣資產業(yè)務市場，使信貸資產轉讓業(yè)務成為可能。

三是外資銀行必須借助國內銀行網點、功能與服務網絡為其客戶提供全方位服務，為中外銀行建立戰(zhàn)略聯(lián)盟提供了契機。外資銀行受網點、功能和網絡的限制，必須借助國內銀行，才能降低經營成本。因此，其受讓信貸資產后，必須委托轉讓行繼續(xù)管理客戶，管理資產，提供服務。中資銀行則可利用外資銀行在國際市場的經驗和服務工具，擴大對客戶的服務廣度和深度，從而進一步穩(wěn)固客戶關系，鞏固市場。因此，在信貸資產轉讓業(yè)務過程中，中外銀行只有建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，取長補短，業(yè)務聯(lián)營，才能達到共享市場，共同發(fā)展的目的?？梢哉f，對客戶和市場的共同需要，為中外銀行建立戰(zhàn)略聯(lián)盟提供了契機。戰(zhàn)略聯(lián)盟的建立，有可能使國內銀行在專業(yè)領域或特定區(qū)域建立自己的競爭優(yōu)勢，從而鞏固和擴大市場份額和實力。

第二，國家開發(fā)銀行已經提供了信貸業(yè)務投行化的成功經驗。國家開發(fā)銀行的信貸資產的最主要特征是項目貸款為主，期限長。為提高資產流動性，克服資金的嚴重不足，從2002年起，該行就嘗試開展信貸資產轉讓業(yè)務和資產管理業(yè)務。運作方式就是首先將貸款轉讓，并繼續(xù)管理貸款，收取管理費。2005年，該行作為牽頭行簽署了528個銀團貸款項目，總額達1，357億元人民幣，出售了197個貸款項目的部分份額，金額530億元人民幣。截止2005年末，管理資產總額（表外部分）達4438億元人民幣，取得資產管理費8.7億元。

目前，國家開發(fā)銀行正在構建全行統(tǒng)一的信貸資產轉讓平臺，并和大部分商業(yè)銀行和信托投資公司建立了信貸資產轉讓合作關系，事實上已經成為我國項目貸款的批發(fā)商。國家開發(fā)銀行信貸資產轉讓實踐證明，信貸業(yè)務投行化對提高資產流動性、募集資金、擴大業(yè)務和收入來源，具有巨大的杠桿效應。

第三，信貸集中營銷、垂直管理體制與投資銀行部的設立，為信貸資產轉讓提供了組織保障。通過信貸資產轉讓取得杠桿效應，解開資金有限、規(guī)模受限、成本昂貴、效益低下的癥結是通過主動轉讓和批發(fā)優(yōu)質信貸資產實現(xiàn)的。加大對客戶的支持力度，留住客戶，擴大市場是關鍵。因此，要求具有很強的市場拓展能力和高效率的風險管理。信貸集中營銷體制和風險垂直管理體制有利于進一步加大市場拓展力度，有利于提高風險管理效率，有利于增強應對市場的能力。

信貸業(yè)務投行化的運作模式要求了解投行市場及其運作規(guī)律，熟悉信貸市場，具備相應的操盤技術。投資銀行部則可以利用其固有的市場渠道，遴選目標市場，提供資產包裝、定價技術支持，承擔轉讓事宜?？傊?，信貸集中營銷、垂直管理體制和投資銀行部的設立，為規(guī)范地開展信貸資產轉讓奠定了基礎。

三、信貸業(yè)務投行化實施的具體建議

根據以上分析，實施信貸資產轉讓可以采取以下操盤模式：

第一，合作對象以中小外資銀行為主。主要理由是：中小外資銀行急于進入我國市場，在我國的營業(yè)網點甚少，談判地位處于優(yōu)勢，其要價應比大銀行低。

第二，轉讓目的以拓展高端客戶市場和處置不良資產為主。盡管目前我行存貸比仍然偏高，但流動性不是緊迫問題。最緊迫的是拓展市場，擴大市場份額和加快處置不良資產。根據客觀需要，分別確定資產池、轉讓方式和具體思路是：市場拓展在已有客戶基礎上，重點加大我國前500強企業(yè)的信貸營銷支持力度，為信貸資產轉讓提供充足的資產池；目前我國經濟增長態(tài)勢良好，流動性充裕，資產價格高企，現(xiàn)在轉讓處置抵債資產和有抵押的不良資產，有可能獲得比較好的出售價格，可以最大限度地減少損失。為了提高轉讓效率和轉讓價格，不良資產轉讓金額須達到一定的規(guī)模，建議按照區(qū)域打包轉讓不良資產。如對國家開發(fā)銀行而言，可以將寧波分行、總行營業(yè)部（包頭），深圳分行（以房地產抵押貸款為主）各打一個包，其他分行合并成一個包，以形成規(guī)模效應。

第三，轉讓方式以協(xié)議、賣斷為主。對為了規(guī)避經濟拐點出現(xiàn)導致經濟周期、行業(yè)周期和企業(yè)周期風險，需調整優(yōu)化行業(yè)結構和客戶結構，轉讓部分限制性行業(yè)貸款、公益行業(yè)貸款、國家重點調控的房地產貸款以及其他部分中長期貸款的，轉讓方式以協(xié)議、賣斷為主；以拓展高端客戶市場為目的的轉讓，要充分考慮資本余額增加后單一客戶授信額度放大的因素，協(xié)議、賣斷為主，回購為輔；對不良資產的處置，一次性協(xié)議賣斷，而非公開拍賣出售。

第四，外部交易以投資銀行部為主。風險管理部負責資產清理、資產池的選擇和資產定價，以及將資產和撥備內部交割與投資銀行部。

資產投資銀行部負責遴選市場轉讓對象，負責價格談判、資產交割、資金收回等其他出售事宜，完成外部資產轉讓。

第五，以歷史成本為基礎的定價策略。對以擴大客戶授信支持力度，拓展市場為目的而轉讓優(yōu)質資產的，轉讓價格應在原合同基礎上——加價，包括市場拓展和風險識別成本，以及資產后續(xù)管理費。

對以調整優(yōu)化行業(yè)結構和客戶結構，轉讓目前正常資產的，轉讓價格為原合同價格，即平價轉讓。對處置不良資產為目的的，按照資產的市場評估價格協(xié)議轉讓，即折價轉讓。為了促進成交，雙方可以協(xié)議約定對資產轉讓后未來風險按比例承擔。

［1］周元元：《中國——東盟區(qū)域貨幣合作與人民幣區(qū)域化研究》，《金融研究》2008年第5期。

（編輯 向玉章）