上市公司盈利質(zhì)量分析

河南商業(yè)高等?？茖W校 張雪鳳

一、上市公司盈利質(zhì)量狀況

（一）從現(xiàn)金流量角度分析盈利質(zhì)量 上海財經(jīng)大學的儲一昀、王安武從現(xiàn)金流量角度分析盈利質(zhì)量，他們認為盈利質(zhì)量可以用應計制與現(xiàn)金制下有關盈利指標的差異來評價，并采用對比的方法設計了四組對比指標，其排列順序為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷售利潤率。經(jīng)過實證分析，得到了以下結論：一是上市公司的盈利質(zhì)量大多處于偏低的水平，盈利雖高但現(xiàn)金流入量低，還存在著盈余操縱行為。二是盈余管理的目的導向有所偏頗，擬配股上市公司仍然把盈余管理當作獲取配股資格和達到凈資產(chǎn)規(guī)定標準的手段。三是存在逆向盈利操縱行為。虧損的上市公司往往會轉(zhuǎn)移損失，預提未來的費用，以此來打下扭虧和盈利的基礎，這樣的行為會使得上市公司的盈利水平高于真實的水平。

（二）從利潤結構角度分析盈利質(zhì)量 學者蔣義宏、牟海霞從利潤結構的層面進行了實證分析，并得出了以下結論：一是凈資產(chǎn)收益率（ROE）略高于6%的上市公司的非經(jīng)常性收益所占凈利潤的比例顯著高于其他上市公司，盈利質(zhì)量相對較差。二是首次公開發(fā)行（IPO）上市公司年度非經(jīng)常性收益占凈利潤的比例顯著高于發(fā)行次年，盈利質(zhì)量相對較差。三是每股收益（EPS）略大于0的微利公司非經(jīng)常性收益占凈利潤的比例顯著高于其他上市公司，盈利質(zhì)量較差。

二、上市公司盈利質(zhì)量較低的成因分析

（一）從盈利性角度看，市場競爭與金融危機使上市公司盈利質(zhì)量下降 一是主營業(yè)務發(fā)展受產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和市場競爭的影響。經(jīng)過改革開放后幾十年的經(jīng)濟高速發(fā)展，我國經(jīng)濟已經(jīng)走出短缺經(jīng)濟，賣方市場正在逐步縮小，買方市場特征日益顯現(xiàn)。這就意味著一部分上市公司所處的行業(yè)已經(jīng)從成長期進入了成熟期，而且產(chǎn)業(yè)結構趨同、經(jīng)濟結構不合理所造成的隱患在市場疲軟的環(huán)境下日趨凸顯。這使得上市公司的盈利能力較低。二是金融危機引發(fā)的經(jīng)濟下滑、需求疲軟、成本大增。2008年金融危機中，經(jīng)濟下滑、需求疲軟、產(chǎn)品市場萎縮、降價銷售、計入管理費用的公關費用大幅增加、貸款成本提高，這些因素共同使上市公司毛利率下降。據(jù)統(tǒng)計，1624家上市公司2008年主營業(yè)務成本為77988.48億元，同比增加21.75%，其中主營成本增加的公司有1096家，168家公司增幅超過50%。非金融公司2008年平均毛利率為18.62%，同比下降3個多百分點。

2008年的金融危機和自然災害，使得上市公司外部經(jīng)營環(huán)境急劇惡化。最直接的表現(xiàn)是上市公司的營業(yè)總成本增速遠遠大于營業(yè)總收入增速，公司盈利能力大幅下跌。據(jù)中國證券報信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，滬、深兩市1624家上市公司2008年實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤為8208.22億元，同比下降17%，加權平均每股收益0.337元，比2007年的0.430元減少0.093元。全部1624家公司中有896家2008年業(yè)績出現(xiàn)下滑，1370家全年實現(xiàn)盈利，254家出現(xiàn)虧損，虧損面為18.5%，相比于2007年7%的虧損面大幅擴大。根據(jù)專家分析，營業(yè)總成本的增幅超過營業(yè)總收入的增幅是營業(yè)利潤下降的主要原因。

（二）從獲現(xiàn)性角度看，經(jīng)濟的復蘇回暖使上市公司現(xiàn)金流狀況明顯改善 后金融危機時代，我國政府臺了一系列刺激經(jīng)濟的政策，有效地恢復了國民經(jīng)濟，從而為上市公司的經(jīng)營運作創(chuàng)造了一個良好的宏觀環(huán)境，另一方面也促進了企業(yè)的良性發(fā)展。這從根本上提升了現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤的匹配度，也提升了上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。

按照Wind行業(yè)排序，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額增速位列前五位的行業(yè)是紡織服裝、農(nóng)林牧漁、金融服務、交運設備和輕工制造；而經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額呈負增長的行業(yè)是信息設備、家用電器、黑色金屬、有色金屬、生物醫(yī)藥等。上市公司現(xiàn)金流狀況的改善很大程度上得益于經(jīng)濟的復蘇回暖。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬深343家有可比數(shù)據(jù)的上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流在2009年激增5.53倍，達1938.16億元。到2009年3月10日為止，根據(jù)兩市共343家披露的2009年年報數(shù)據(jù)顯示，2009年全年的經(jīng)營活動創(chuàng)造了高達1938.16億元的現(xiàn)金流凈額，與2008年同期的297.03億元相比，增長幅度高達5.53倍，這其中有79.59%的上市公司創(chuàng)造出的現(xiàn)金流為正數(shù)，這一比例是相當高的。

（三）從持續(xù)性角度看，主營業(yè)務不主，過度分散投資，核心盈利能力不強 我國不少上市公司主營業(yè)務不主，主營業(yè)務利潤比重較低，盈利質(zhì)量不高，未能形成自己的核心盈利能力，這使得上市公司盈利的可持續(xù)性遭到質(zhì)疑。據(jù)《深市主板上市公司2007年中報盈利結構分析》的結果顯示，主板上市公司主營業(yè)務的利潤貢獻率出現(xiàn)了明顯的滑坡現(xiàn)象，且投資等非主營收益占凈利潤比例超過20%，這些結果在一定程度上揭露了我國上市公司業(yè)績呈不穩(wěn)定增長的現(xiàn)象。深交所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，深市公司2007年上半年共實現(xiàn)678.97億元的利潤，包括104.10億元的投資收益，利潤貢獻率為15.33%；9.14億元的公允價值變動收益，利潤貢獻率為1.35%；42.49億元的營業(yè)外收入，利潤貢獻率為6.26%，這三部分的總利潤貢獻率為22.94%。

（四）信息不對稱造成的盈余操縱現(xiàn)象 主要表現(xiàn)在：

一是擬配股上市公司進行盈利操縱以獲取配股資格。公司法對于配股的資格條件有這樣的規(guī)定：上市時間達到3個完整的會計年度的公司，最近3個完整會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均要在10%以上；上市時間不滿3個會計年度的公司，按上市以來所經(jīng)歷的完整會計年度的平均值來計算。然而，很多上市公司就是為了獲得配股資格在資本市場籌資而進行盈利操縱。

二是虧損上市公司進行盈利操縱以避免連續(xù)三年虧損而被摘牌。據(jù)公司法規(guī)定，若上市公司在最近三年內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)虧損，且在規(guī)定的期限內(nèi)沒有填補虧損，國務院證券管理部門行使終止其上市的決定。終止上市，就是失去了在交易所掛牌交易的資格，又稱為摘牌。然而很多上市公司為了避免連續(xù)虧損而被摘牌，進行盈利操縱。

三、上市公司盈利質(zhì)量提高策略

（一）提升公司核心競爭力 公司核心競爭力是指公司長期發(fā)展形成的開發(fā)獨特產(chǎn)品、發(fā)展獨特技術和發(fā)明獨特營銷手段的能力。它是通過公司戰(zhàn)略決策，以公司技術能力為核心整合各種經(jīng)營要素而形成的一種資產(chǎn)與知識的互補關系。要具備核心競爭力就要求：一是公司具有領先于競爭對手的技術、產(chǎn)品和服務；二是公司具有領先于競爭對手的企業(yè)文化，即公司的共同價值觀能更好地適應公司發(fā)展的，并能迅速地適應環(huán)境的新變化；三是公司具有新理念、新經(jīng)驗，并能持續(xù)地學習借鑒國際領域內(nèi)的新理論和新經(jīng)驗，且能結合自身特點加以選擇和利用。

（二）力挺主營業(yè)務，打造恒久盈利源泉 上市公司核心競爭力的關鍵在于其主營業(yè)務。鑒于資源的專有性和有限性，核心競爭力強的公司都是主打拳頭產(chǎn)品、走專業(yè)化道路、依靠核心競爭力來是企業(yè)走上壯大之路。所以，提高上市公司的盈利質(zhì)量，就必須力挺主營業(yè)務，把它作為重中之重。

（三）進行價值鏈分析，深入提升公司盈利能力 縱向價值鏈分析能夠從戰(zhàn)略高度明確公司的地位，從而對公司長短期經(jīng)營進行科學規(guī)劃。比較可行的是預算分析，決策方案中的材料采購、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的預算分析能夠加強公司與供應商及顧客之間的協(xié)作關系。橫向價值鏈分析是從整個產(chǎn)業(yè)的角度對外部環(huán)境進行全方位的市場調(diào)查，包括現(xiàn)有及潛在的競爭對手的成本信息、營銷手段及市場占有率等，以明確公司在產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置，進一步了解公司的發(fā)展現(xiàn)狀和未來前景，評價公司的優(yōu)劣勢所在，據(jù)此制定長遠的發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)部價值鏈分析能夠詳盡地了解生產(chǎn)運作過程中的作業(yè)鏈條上哪些作業(yè)單元能夠產(chǎn)生價值，哪些作業(yè)單元不能產(chǎn)生價值而增加了作業(yè)成本，從而采取改進措施減少或者消除不增加價值的作業(yè)單元，根據(jù)顧客的需求展開增加價值的作業(yè)單元。

［1］莫生紅、李明偉：《上市公司盈利質(zhì)量分析——以A電氣股份有限公司為例》，《財會通訊（理財）》2008年第11期。