企業(yè)并購(gòu)成本的戰(zhàn)略效益分析

李學(xué)峰 劉曉榮

從成本——效益原則上講，在并購(gòu)過程中企業(yè)希望付出較低的成本來獲得較高的效益；從實(shí)際意義上講，企業(yè)通過并購(gòu)可以在擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)獲得協(xié)同效益。因此，并購(gòu)一直深受企業(yè)管理層青睞，2011年上半年我國(guó)有1475家企業(yè)宣布并購(gòu)，比去年同期增長(zhǎng)66.6%。但是我們應(yīng)該看到，過高的并購(gòu)成本也使并購(gòu)的成功率降低，如何降低成本而使并購(gòu)效益達(dá)到最大是值得深思的問題。

一、企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最終目的——股東財(cái)富最大化。企業(yè)進(jìn)行一切生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)都是為了達(dá)到股東財(cái)富最大，戰(zhàn)略并購(gòu)只是一個(gè)手段，除了根本動(dòng)機(jī)外，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)還存在一些基本動(dòng)機(jī)：

（一）獲取戰(zhàn)略資源動(dòng)機(jī)

通過并購(gòu)企業(yè)可以獲得技術(shù)、人力等戰(zhàn)略性資源，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，減少交易成本。并且企業(yè)可以充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，開發(fā)新產(chǎn)品以占領(lǐng)最新市場(chǎng)，獲得更多的客戶源，抓住每一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì)。

（二）追求協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)

協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超出并購(gòu)前獨(dú)立公司的期望價(jià)值之和的部分，它主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是管理協(xié)同效應(yīng)，通過并購(gòu)可以將兩個(gè)存在剩余管理能力的企業(yè)合并，充分發(fā)揮具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的管理資源優(yōu)勢(shì)，提高并購(gòu)企業(yè)的管理水平，從而使得整體績(jī)效高于兩個(gè)企業(yè)單獨(dú)部分的相加之和，這樣更有利于并購(gòu)企業(yè)提高管理效率。二是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，通過并購(gòu)企業(yè)可以降低營(yíng)運(yùn)成本和管理費(fèi)用等，使企業(yè)有充足的資金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，從而降低產(chǎn)品的成本來提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的利潤(rùn)率，使企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益。三是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，通過并購(gòu)企業(yè)可以以合理的方式避稅，降低稅負(fù)，增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流量；降低資本成本，抓住目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，充分利用收購(gòu)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。

（三）追求市場(chǎng)勢(shì)力動(dòng)機(jī)

企業(yè)通過橫向、縱向并購(gòu)可以占領(lǐng)原材料、商品等市場(chǎng)，可以形成具有一定壟斷性的產(chǎn)—供—銷完整的產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)的市場(chǎng)支配能力和企業(yè)行業(yè)集中度，甚至改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)的有利地位，獲取壟斷利潤(rùn)。

（四）降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)

企業(yè)發(fā)展到一定階段都會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，通過并購(gòu)可以達(dá)到多元化發(fā)展的目的，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，將投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，甚至消除各項(xiàng)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)成本的確定

企業(yè)的并購(gòu)成本不是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所規(guī)范的投資成本，而是管理會(huì)計(jì)中計(jì)算的付出成本，即企業(yè)為了獲得目標(biāo)企業(yè)所付出的代價(jià)，也是管理層進(jìn)行投資決策需要的信息。根據(jù)成本是否發(fā)生將其劃分為顯性成本和隱性成本。

（一）顯性成本的構(gòu)成

顯性成本是指為獲得目標(biāo)企業(yè)必須承擔(dān)的費(fèi)用，主要有并購(gòu)計(jì)劃成本、并購(gòu)實(shí)施成本、并購(gòu)整合成本。并購(gòu)計(jì)劃成本是并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施之前所發(fā)生的成本，主要是企業(yè)利用內(nèi)部專業(yè)人員或聘請(qǐng)?jiān)u估專家對(duì)收購(gòu)企業(yè)及考慮范圍內(nèi)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，調(diào)查分析制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略計(jì)劃，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，在這個(gè)過程中發(fā)生的費(fèi)用；并購(gòu)實(shí)施成本是實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略計(jì)劃所發(fā)生的費(fèi)用，也是并購(gòu)成本的最主要組成部分，主要包括目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格、籌融資成本以及因并購(gòu)行為產(chǎn)生的稅收成本等，如果此項(xiàng)成本過高企業(yè)有可能不進(jìn)行并購(gòu)而是選擇其它投資項(xiàng)目；并購(gòu)整合成本是并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施之后，為了將兩個(gè)企業(yè)的組織、財(cái)務(wù)、文化等更快的融合在一起以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)所發(fā)生的費(fèi)用，主要包括組織整合成本、財(cái)務(wù)整合成本、業(yè)務(wù)整合成本、人員整合成本、文化整合成本，如果兩個(gè)企業(yè)整合不好，花費(fèi)成本過高，那企業(yè)就會(huì)得不償失。

（二）隱性成本的構(gòu)成

隱性成本是指除了顯性成本之外的成本，主要是由于并購(gòu)產(chǎn)生的無形損耗，包括環(huán)境成本、機(jī)會(huì)成本和退出成本。田中禾，包軍強(qiáng)（2010）認(rèn)為環(huán)境成本是企業(yè)并購(gòu)的隱性成本。日本國(guó)學(xué)者國(guó)部克顏（1998）指出按環(huán)境成本的負(fù)擔(dān)主體可以劃分為由企業(yè)負(fù)擔(dān)的內(nèi)部環(huán)境成本和不由企業(yè)負(fù)擔(dān)的外部環(huán)境成本，環(huán)境成本是隱含在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值之中，它的出現(xiàn)可能會(huì)減少目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，是并購(gòu)決策時(shí)考慮的重要因素。機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)因并購(gòu)行為支付的費(fèi)用而放棄用于其它投資可能獲得的收益，若機(jī)會(huì)成本大于并購(gòu)效益企業(yè)管理層就要慎重考慮是否進(jìn)行并購(gòu)，衡量利弊做出合理決策；退出成本是指企業(yè)錯(cuò)誤估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值或者沒有達(dá)到預(yù)定的并購(gòu)效益，想要退出并購(gòu)所花費(fèi)的成本，一般來說退出并購(gòu)處理掉目標(biāo)企業(yè)所獲得的收益高于企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的花費(fèi)成本，因此退出成本也是要考慮的重要方面，不要因小失大。

總之，企業(yè)的并購(gòu)成本是多樣的，將其整體分為顯性成本與隱性成本，用公式可以表示為：

這就是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)所要付出的總成本，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)充分考慮各項(xiàng)成本的性質(zhì)和大小。通過對(duì)總成本的分析，避免對(duì)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“低成本擴(kuò)張”戰(zhàn)略的過分夸大和盲目自信，可以為做出合理的并購(gòu)決策提供依據(jù)。

三、并購(gòu)戰(zhàn)略效益分析

并購(gòu)決策過程中最重要的影響因素就是并購(gòu)收益，即實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一個(gè)可行的戰(zhàn)略并購(gòu)計(jì)劃必須有助于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，使企業(yè)獲得較高的戰(zhàn)略效益，否則這個(gè)并購(gòu)計(jì)劃就是失敗的。為了更全面的分析企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略效益，可以從并購(gòu)凈收益、發(fā)展效益和社會(huì)效益三個(gè)方面來著手考慮。

（一）并購(gòu)凈收益是企業(yè)并購(gòu)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)

并購(gòu)凈收益是指企業(yè)通過并購(gòu)形成新企業(yè)的價(jià)值與并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)價(jià)值之和的差額，即“1+1＞2”。

例如：A公司擬收購(gòu)B公司，并購(gòu)前A、B公司的價(jià)值為VA和VB，并購(gòu)后形成新企業(yè)的價(jià)值為VAB，則并購(gòu)收益（S）為：

S=VAB-（VA+VB）

若S≤0，（除非并購(gòu)是為了企業(yè)某個(gè)特殊的發(fā)展目標(biāo)）否則此項(xiàng)并購(gòu)沒有任何意義。

一般情況下，并購(gòu)溢價(jià)P包含在并購(gòu)成本當(dāng)中，它等于并購(gòu)交易價(jià)格PB減去目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值VB，反映了獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的價(jià)值，若P值很高，并且超過企業(yè)的承受能力，則企業(yè)會(huì)放棄并購(gòu)。

并購(gòu)凈收益（NS）等于并購(gòu)收益（S）減去并購(gòu)成本(C)，即：NS=S-C。若 NS≤0，無疑企業(yè)是在做無用功，明智的決策者肯定不會(huì)實(shí)行并購(gòu)計(jì)劃。

（二）發(fā)展效益是一種潛在效益

企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，在短時(shí)間內(nèi)獲得的收益可能不明顯，但是從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)來看是有利的，它可以讓企業(yè)節(jié)約成本和時(shí)間，獲得新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)和時(shí)間價(jià)值效益。

并購(gòu)可以使企業(yè)快速進(jìn)入新的市場(chǎng)，占領(lǐng)新的領(lǐng)域，取得新的技術(shù)，這樣可以充分利用并購(gòu)雙方的剩余資源，轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，最大限度的發(fā)揮未曾充分利用的經(jīng)濟(jì)資源的使用價(jià)值，開發(fā)新產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)的社會(huì)效益不可小視

并購(gòu)的社會(huì)效益主要體現(xiàn)在：可以扭轉(zhuǎn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡的局面，打破部門壟斷和地區(qū)封鎖，促進(jìn)生產(chǎn)要素在各部門各地區(qū)的流動(dòng)，進(jìn)而調(diào)整產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；可以擺脫我國(guó)企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱的局面，形成具有規(guī)模性的聯(lián)合大企業(yè)、大集團(tuán)，推動(dòng)我國(guó)技術(shù)的進(jìn)步，提高我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、控制企業(yè)并購(gòu)成本的建議

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本——效益原則來看要提高企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略效益，就必須從降低并購(gòu)成本入手，而且我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成功率過低的主要原因也是并購(gòu)成本過高，企業(yè)在并購(gòu)過程中無力負(fù)擔(dān)過高的費(fèi)用，不得不選擇退出并購(gòu)，因此降低并購(gòu)成本，提高并購(gòu)效益是并購(gòu)戰(zhàn)略計(jì)劃中不可缺少的一部分。

（一）從國(guó)家角度來說，支持和引導(dǎo)企業(yè)開展合理的并購(gòu)活動(dòng)

首先要制定健全的法律法規(guī)政策，使并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)范化，為并購(gòu)提供良好的法律環(huán)境；其次要成立全國(guó)性的并購(gòu)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)提供信息咨詢服務(wù)，減少因信息不對(duì)稱引起的并購(gòu)成本；最后要支持引導(dǎo)企業(yè)開展并購(gòu)，但是不可過度干涉并購(gòu)，歪曲企業(yè)并購(gòu)目的。

（二）從并購(gòu)企業(yè)來說，減少并購(gòu)成本，提高并購(gòu)質(zhì)量

第一要分析企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，遵循效益最大化原則，選擇符合戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)公司，減少因并購(gòu)不合理的退出成本；第二成立并購(gòu)評(píng)估部門，分析評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，掌握全面的信息，減少并購(gòu)實(shí)施成本；第三要聘請(qǐng)有影響力的評(píng)估機(jī)構(gòu)，選擇合適的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所，證實(shí)獲得信息的準(zhǔn)確性；第四采用合理的并購(gòu)方式和融資方式，減少存續(xù)企業(yè)的額外稅負(fù)，降低企業(yè)或有負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)節(jié)約時(shí)間成本；最后在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)注意保護(hù)環(huán)境，減少環(huán)境成本。

（三）從目標(biāo)企業(yè)來說，做好員工思想工作，提高并購(gòu)效益

采取激勵(lì)政策，鼓勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的員工，消除他們的調(diào)崗恐懼以及對(duì)并購(gòu)企業(yè)的不滿；開展文化交流活動(dòng)，加強(qiáng)員工之間的交流，在工作中可以相互配合，以減少并購(gòu)整合成本。

［1］2011年上半年并購(gòu)事件回顧與中小企業(yè)并購(gòu)案例交易價(jià)值點(diǎn)評(píng)，溢海企業(yè)價(jià)值研究中心

［2］劉小虎.淺論企業(yè)并購(gòu)成本及其控制[J].會(huì)計(jì)之友，2008（9）

［3］楊紅艷.企業(yè)并購(gòu)的成本與收益分析[J].市場(chǎng)研究，2011（3）

［4］劉文華.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)務(wù)與金融，2011（3）

［5］劉冬云.結(jié)合實(shí)例談上市公司并購(gòu)的成本效益分析[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006（15）

［6］田中禾，包軍強(qiáng).基于環(huán)境成本的戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)估值模型[J].會(huì)計(jì)之友，2010（4）