我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

王展

（大連郵電通訊建設(shè)有限公司，遼寧 大連 116011）

1 企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)。一般企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率）。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場(chǎng)行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競(jìng)爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

籌資風(fēng)險(xiǎn)，又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)各環(huán)節(jié)中無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策規(guī)劃籌資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。因此，探究我國上市公司大量的財(cái)務(wù)報(bào)表重述現(xiàn)象，對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展低迷的背景下，我國上市公司大量的財(cái)務(wù)報(bào)表重述現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，亟需建立合理的甄別方法和防治措施，為其提供一定的理論和政策指導(dǎo)?；诖?，本文對(duì)此研究方向進(jìn)行初步的探討。

縱觀現(xiàn)有的研究成果，對(duì)于我國上市公司大量的財(cái)務(wù)報(bào)表重述現(xiàn)象的動(dòng)因的研究，很多學(xué)者提出了很多有見解的結(jié)論和看法。李亞光（2008）對(duì)我國公司負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)做了一個(gè)文獻(xiàn)綜述，分析了上市公司負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)研究的國內(nèi)外現(xiàn)狀，預(yù)測(cè)對(duì)象多集中于整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，研究內(nèi)容突出表現(xiàn)為有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)系統(tǒng)的建立和預(yù)測(cè)模型的實(shí)證研究，另外有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)的選擇、篩選、修正等方面爭議較大，目前還沒看及有關(guān)針對(duì)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成因分析、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面系統(tǒng)的研究。上述分析得知，國內(nèi)對(duì)于我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的研究文獻(xiàn)較多，但對(duì)其原因、及其利弊并未能對(duì)其進(jìn)行深層次的挖掘和分析。為深入探究我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)及其防范，本文將吸收和借鑒前人的研究成果基礎(chǔ)上，運(yùn)用文獻(xiàn)分析與規(guī)范分析相結(jié)合的方法，綜合運(yùn)用不同理論，對(duì)我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)及其防范進(jìn)行深入研究和探討，以期為促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供有益的借鑒和參考。

本文具體結(jié)構(gòu)如下：第一部分為我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的理論分析；第二部分為我國企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析；第三部分為我國企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的利弊分析；第四部分為防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的路徑選擇；第五部分為總結(jié)與討論。

2 企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

2.1 負(fù)債比例

企業(yè)在資金的比例結(jié)構(gòu)上自有資金和借貸資金的比重，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)營業(yè)額有著十分重要的意義。企業(yè)要將財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用自如，當(dāng)投資利息率低于收益率時(shí)，企業(yè)將對(duì)負(fù)債規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，適當(dāng)?shù)奶嵘杂匈Y金與借入資金之間的比例，從而來增大企業(yè)的權(quán)益資本增收率。反之，在投資利息率要高于收益率時(shí)，企業(yè)的負(fù)債將會(huì)加大，自有資金與借入資金之間的比例也會(huì)偏大，因而，企業(yè)的權(quán)益資本增收率將會(huì)減小，在較為嚴(yán)重的情況下，將會(huì)給企業(yè)帶來較大損失或直接破產(chǎn)。

2.2 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時(shí)，其還本付息的金額最后是取決于企業(yè)的盈利。如果企業(yè)經(jīng)營管理的不好，時(shí)常處于虧損狀態(tài)，那么企業(yè)將很難按時(shí)償還債務(wù)，如此，企業(yè)將承受支付欠款的壓力，同時(shí)，也會(huì)對(duì)企業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生較大的影響，長期以往將會(huì)致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.3 資產(chǎn)的流動(dòng)性和預(yù)期現(xiàn)金流

通常償還債務(wù)本息是要求使用現(xiàn)金的，因此，就算企業(yè)的收益情況良好，但其是否有能力按照合同規(guī)定來償還債務(wù)本息還得參照企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量是否足夠和整體的資產(chǎn)流動(dòng)性是否較好，現(xiàn)金流量直觀的映射了企業(yè)真實(shí)的還賬能力，而資產(chǎn)的流動(dòng)性則是映射企業(yè)隱性的還賬能力。如果企業(yè)決策層在進(jìn)行投資時(shí)失敗或放寬了信用政策，那就勢(shì)必?zé)o法獲取足額并及時(shí)的現(xiàn)金，那也將很難支付到期的債務(wù)本息，那時(shí)，企業(yè)將會(huì)面臨財(cái)務(wù)困境。此時(shí)，企業(yè)唯一不被破產(chǎn)的方式就是將固定資產(chǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)資金，但資產(chǎn)在企業(yè)中的總體流動(dòng)狀況不一樣，也就是說各種資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中占據(jù)的比例不一樣，這與企業(yè)所面臨多大的風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。

2.4 金融市場(chǎng)的影響

金融市場(chǎng)會(huì)對(duì)負(fù)債經(jīng)營企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，如借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況就決定了企業(yè)負(fù)債利息率的高低，而隨著金融市場(chǎng)的變動(dòng)，如匯率、利率的變動(dòng)，都將會(huì)給企業(yè)帶來一定的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)短期貸款作為企業(yè)的主要融資方式時(shí)，如面臨銀根抽緊、金融縮緊、短期貸款利率較大上調(diào)時(shí)都會(huì)增加較多的利息費(fèi)，由此而使得企業(yè)收益大大下降，有的企業(yè)甚至直接陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，只能申請(qǐng)破產(chǎn)。

3 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析

負(fù)債籌資是一把雙刃劍，它在給企業(yè)帶來收益的同時(shí)，也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)帶給企業(yè)。所謂負(fù)債經(jīng)營就是用負(fù)債所得的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。在資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化的情況下，企業(yè)從息稅前收益中所需支付的債務(wù)利息相對(duì)而言是穩(wěn)定的，當(dāng)息稅前收益額增加時(shí)，每增收一元，息稅前收益所需支付的債務(wù)利息將會(huì)相應(yīng)的有所減少，在除去稅收支付后分配給企業(yè)擁有者的收益額將會(huì)增大，從而帶給企業(yè)擁有者額外的利潤，即財(cái)務(wù)杠桿利益。同理，運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營的作用，在降低稅前收入后，將會(huì)大幅度降低稅后收入，由此將導(dǎo)致企業(yè)擁有者的收入大打折扣，更嚴(yán)重的情況下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)直接破產(chǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營時(shí)一定要對(duì)其產(chǎn)生的利潤和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。因此，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營對(duì)企業(yè)有著極其重要的意義。

3.1 負(fù)債經(jīng)營對(duì)企業(yè)的積極作用

3.1.1 通過負(fù)債經(jīng)營可在一定程度上提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭能力，從而擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營范圍。競(jìng)爭是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，競(jìng)爭的成敗與其運(yùn)用的方式有著密不可分的關(guān)系，但最關(guān)鍵的還是企業(yè)的競(jìng)爭能力，即企業(yè)的規(guī)模大小。企業(yè)依據(jù)舉債可在很短時(shí)間內(nèi)籌集到大筆的資金進(jìn)行經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭能力。

3.1.2 企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營能夠獲取財(cái)物杠桿收益，由此來增加企業(yè)股東的收入。在債務(wù)利息率要比投資收率大時(shí)，企業(yè)所需支付的債務(wù)利息是比較穩(wěn)定的，在增加息稅前收入時(shí)，每多一元息稅前收入將會(huì)減少相應(yīng)所需支付的債務(wù)利息，由此而給企業(yè)帶來一定的收入。

3.1.3 負(fù)債可為企業(yè)帶來節(jié)稅收入。企業(yè)負(fù)債必須按時(shí)付款，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，應(yīng)在稅前支付負(fù)債利息。在同樣經(jīng)營收益的前提下，將負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，可得知負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)能夠獲取一些潛在的利潤。

3.1.4 負(fù)債經(jīng)營能夠降低貨幣貶值所造成的損失，通過舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積聚資本更有效，由于通貨膨脹會(huì)致使貨幣貶值，借款與還款時(shí)的收益差會(huì)使欠債人在支付實(shí)際資金時(shí)的價(jià)值要比沒出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)的價(jià)值小，事實(shí)上是債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人身上，由此來通貨膨脹所帶來的損失。

3.2 負(fù)債經(jīng)營對(duì)企業(yè)的造成的負(fù)面影響

3.2.1 負(fù)債經(jīng)營增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。企業(yè)實(shí)行負(fù)債經(jīng)營時(shí)，務(wù)必要確定投資收益比資金成本要高，否則，將導(dǎo)致入不抵支或出現(xiàn)虧損的狀況，減小了債務(wù)償還能力。 在負(fù)債數(shù)額保持穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)還賬能力將隨著虧損額度的增加而降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增大。過高的負(fù)債額度將會(huì)增大籌資的風(fēng)險(xiǎn)不但要支付高額的利息，還會(huì)使企業(yè)的安全性和競(jìng)爭能力降低，將會(huì)對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展造成危害，最終將會(huì)因?yàn)闊o力支付債務(wù)而宣告失敗。

3.2.2 負(fù)債過多會(huì)使企業(yè)的再籌資舉步維艱。企業(yè)過度負(fù)債，致使負(fù)擔(dān)的債務(wù)較大。 企業(yè)債務(wù)到期，如果無法按時(shí)償還本息，將會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)產(chǎn)生較大影響。如若企業(yè)的信息較好，則可以很簡單的借錢還債；但要是企業(yè)的信譽(yù)本身就不是怎么好，那么企業(yè)想要再籌資勢(shì)必會(huì)非常困難，換句話說，就是企業(yè)的籌資能力會(huì)大大降低。

3.2.3 高負(fù)債會(huì)使股票市場(chǎng)波動(dòng)較大。就股份制企業(yè)而言，負(fù)債經(jīng)營所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不但會(huì)對(duì)企業(yè)所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，而且股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。 當(dāng)負(fù)債率超越規(guī)定范圍后，負(fù)債比率越高，股票的風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)越大，其在市場(chǎng)中的價(jià)格也必然隨之減小。

3.2.4 企業(yè)成本增加，資金周轉(zhuǎn)困難。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必然需要按期償還本金與利息， 一方面為了企業(yè)的經(jīng)營成本能夠有所增加；而另一方面若還款期限較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)償還巨額本息，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)及運(yùn)用產(chǎn)生影響。

4 防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的路徑選擇

4.1 企業(yè)要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的環(huán)境下,企業(yè)作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自行約束和自行發(fā)展的獨(dú)立生產(chǎn)商和經(jīng)營者,企業(yè)必然需要獨(dú)自擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí),內(nèi)外部環(huán)境的變動(dòng)將會(huì)致使實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果產(chǎn)生偏差，這是正常結(jié)果。如果正面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí),企業(yè)卻絲毫沒有準(zhǔn)備，那將必然會(huì)造成企業(yè)巨大的損失。因此,企業(yè)一定要具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即隨時(shí)做好面臨風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

4.2 建立完善必要的高效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)在市場(chǎng)中立足時(shí)，必須建立起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系和財(cái)務(wù)信息體系，從而來及時(shí)預(yù)防將會(huì)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定與企業(yè)實(shí)際情況相匹配的風(fēng)險(xiǎn)處理措施，通過適宜的籌資結(jié)構(gòu)來減小風(fēng)險(xiǎn)。如通過對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制來降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的原理來有效控制投資中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)能在市場(chǎng)中更好的競(jìng)爭與發(fā)展。

4.3 固定企業(yè)負(fù)債比和負(fù)債數(shù)額

通過負(fù)債經(jīng)營可以為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)然，企業(yè)也要承擔(dān)由負(fù)債而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。為了能夠在避免籌資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，企業(yè)必須根據(jù)自身情況來進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適宜，是指企業(yè)是否具備合理的資金結(jié)構(gòu)，即企業(yè)負(fù)債比率是否能夠與企業(yè)自身情況進(jìn)行匹配，從而來達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的最優(yōu)匹配。根據(jù)我國有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)得知，當(dāng)前我國許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債都相對(duì)較高，通常在70%左右，有的甚至達(dá)到了80%，為了提高適應(yīng)環(huán)境變動(dòng)的能力，我國企業(yè)必然需要對(duì)自有資本進(jìn)行補(bǔ)充，以此來降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4.4 靈活的隨市場(chǎng)進(jìn)行變動(dòng)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

依據(jù)利率走勢(shì)，對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行一定的把握，并由此來安排籌資計(jì)劃。在利率所處時(shí)期較高時(shí)，盡可能的減少籌資或只籌集急用的資金。在利率所處時(shí)期由低向高時(shí)，也應(yīng)避免過多籌資，而對(duì)于急需運(yùn)用的資金，則可以采取計(jì)算利率的方式。在利率所處水平較低時(shí)，也是進(jìn)行籌資的最佳時(shí)期。在利率所處時(shí)期是由低向高時(shí)，應(yīng)積極籌集長線資金，并盡可能的運(yùn)用固定利率的計(jì)算方法。此外，對(duì)于籌集外幣時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，則可以先對(duì)匯率變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)和研究匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，進(jìn)而再進(jìn)行籌資。

5 總結(jié)與討論

本文通過以上對(duì)我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)及其防范進(jìn)行了探究和分析，首先探討了我國企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因，又分析了我國企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的利弊，并基于以上的分析，提出了防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的路徑選擇，以期為我國企業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供有益的借鑒和參考。對(duì)于我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)行為，還有很多問題值得學(xué)者進(jìn)行深入探究。防范我國企業(yè)的負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)亟需為其健康發(fā)展提供理論和政策指導(dǎo)，本文僅是對(duì)其做了初步分析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

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