試論我國(guó)跨境短期資本流動(dòng)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范

武漢大學(xué) 林 瀟

一、我國(guó)應(yīng)保持適度的資本流動(dòng)管制政策

鑒于跨境短期資本無(wú)序流動(dòng)所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，為減少隱性資本流入現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)和風(fēng)險(xiǎn)可控，逐步開(kāi)放資本賬戶對(duì)金融安全是有益的。在全球金融一體化的時(shí)代，直接資本管制的有效度在下降，這是無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，隨著我國(guó)在全球地位的提高，經(jīng)濟(jì)一體化日益加強(qiáng)，資本項(xiàng)目管制以及經(jīng)常項(xiàng)目可兌換二者并存的現(xiàn)象導(dǎo)致在外匯活動(dòng)交易中出現(xiàn)的迂回繞道、規(guī)避管制等問(wèn)題嚴(yán)重發(fā)生，跨國(guó)公司憑借本國(guó)企業(yè)內(nèi)部較成熟的資金運(yùn)作以及管理模式等方式，突破現(xiàn)有資本管制，使得越來(lái)越多的境外投資利用非資本賬戶進(jìn)入我國(guó)。

表1 發(fā)展中國(guó)家資本賬戶開(kāi)放與金融危機(jī) （1980-1997）

盡管如此，這并不意味著發(fā)展中國(guó)家實(shí)施適度資本流動(dòng)管制就沒(méi)有意義。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，如表1中所示，9個(gè)發(fā)展中國(guó)家從1980年到1997年發(fā)生的總共12起金融危機(jī)中，除了2例沒(méi)有記錄的外，有6例是發(fā)生在金融開(kāi)放5年內(nèi)的。因此從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)講，發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放初期（5年內(nèi)）因?yàn)殚_(kāi)放的節(jié)奏和步調(diào)把握不好而發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。在1997年亞洲金融風(fēng)暴和2008年全球性金融危機(jī)中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系所受到的直接沖擊相比其他國(guó)家而言，均非常有限，某種程度上其實(shí)就是直接得益于我國(guó)審慎的金融開(kāi)放戰(zhàn)略。而我國(guó)作為一個(gè)轉(zhuǎn)型中新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)金融體系的不成熟性和脆弱性問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)地存在的。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，全面對(duì)外開(kāi)放、與世界金融市場(chǎng)日益密切地聯(lián)系在一起，這是大勢(shì)所趨，但是事實(shí)上，并沒(méi)有充足的證據(jù)能夠確鑿無(wú)誤地表明，在現(xiàn)時(shí)條件下過(guò)早地全面開(kāi)放資本項(xiàng)目所帶來(lái)的收益，將會(huì)大于實(shí)行適度資本項(xiàng)目管制所帶來(lái)的成本。放開(kāi)資本項(xiàng)目雖然在一定程度上可以實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)，但聯(lián)系我國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)的金融體系抗沖擊能力差的問(wèn)題，這樣操作卻不一定能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控。

總之，發(fā)展中國(guó)家適當(dāng)控制金融開(kāi)放的節(jié)奏，其必要性是顯而易見(jiàn)的，問(wèn)題的關(guān)鍵在于這類國(guó)家實(shí)施金融控制政策的有效性問(wèn)題。因?yàn)樵绞前l(fā)達(dá)的金融體系，相應(yīng)金融創(chuàng)新的手段和工具也越多，自然也會(huì)有越多的規(guī)避管制的措施和方式。結(jié)合目前我國(guó)金融體系發(fā)育尚不完善的現(xiàn)實(shí)情況，一方面，為防范跨境短期資本的掠奪性沖擊，保護(hù)國(guó)內(nèi)脆弱的金融體系，完全有必要保持適當(dāng)?shù)墓苤拼胧?，另一方面，如果從前述的金融體系發(fā)達(dá)程度和資本管制效率成反比的觀點(diǎn)出發(fā)，相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，像我國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，其境內(nèi)資本流動(dòng)管制的效率應(yīng)該是相對(duì)地更為值得期待的。

雖然并不能指望我國(guó)現(xiàn)有的資本流動(dòng)管制措施完全杜絕跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象，但是至少這可以增加短期資本跨境流動(dòng)的交易成本以及其相關(guān)的政策、法律風(fēng)險(xiǎn)。除非我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)金融體系脆弱性問(wèn)題得到全面改善、抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力得到全面提高、以及市場(chǎng)的自我修復(fù)和矯正能力得到全面增強(qiáng)，否則，仍然須要繼續(xù)維持必要的資本流動(dòng)管制措施，以構(gòu)造一個(gè)抵御外部沖擊的防火墻。

二、跨境短期資本流動(dòng)管理的代表性國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

如果對(duì)世界上各個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對(duì)跨境短期資本流動(dòng)問(wèn)題上的一些代表性經(jīng)驗(yàn)和措施進(jìn)行總結(jié)，則主要有征收“托賓稅”、“無(wú)息存款準(zhǔn)備金要求”、直接入市進(jìn)行逆投機(jī)操作和有針對(duì)性地直接實(shí)施管制等。

第一，征收“托賓稅”。在針對(duì)跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象的政策調(diào)節(jié)措施中，討論最為熱烈的是征收所謂“托賓稅”的辦法。托賓從增加匯率投機(jī)成本的角度，主張往市場(chǎng)的車(chē)輪下撒一些沙子，他提出依據(jù)外匯交易次數(shù)，對(duì)即期外匯交易征收各國(guó)認(rèn)可的統(tǒng)一稅，這樣可以保證以下兩點(diǎn)：降低跨境短期資本流動(dòng)沖擊國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的威脅概率，使得投機(jī)性沖擊發(fā)生的可能性降低到最??；使投資者更加注重長(zhǎng)期投資。但不可忽略的是，對(duì)次稅收渠道管制政策，很多學(xué)者還是提出了質(zhì)疑。Spahn（1995）建議實(shí)行“二級(jí)托賓稅”（two-tier Tobin tax）的稅制。他認(rèn)為可以事先確定一個(gè)匯率波動(dòng)的合理上下限，當(dāng)匯率在走廊之內(nèi)波動(dòng)時(shí)，僅對(duì)相關(guān)外匯交易課以較低的稅率，對(duì)衍生外匯交易則實(shí)行更低的稅率；當(dāng)匯率波動(dòng)超過(guò)了限度時(shí)，則對(duì)相關(guān)外匯交易施以重稅。這樣不僅不會(huì)影響外匯市場(chǎng)的效率，而且還可以有效抑制和打擊外匯投機(jī)。然而，以D.Folkerts-Landau為首的國(guó)際貨幣基金組織研究小組（1996）的結(jié)論卻這樣認(rèn)為，假如資本流入是暫時(shí)的情況，那么這類對(duì)短期資本流動(dòng)征稅的政策就是有效的。相反，如果資本流入持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的話，或者是說(shuō)這類限制性的政策實(shí)施時(shí)間越長(zhǎng)，那么這類的政策不但會(huì)達(dá)不到效果，而且會(huì)對(duì)待國(guó)內(nèi)的金融體系起到相當(dāng)大的破壞作用。

第二，無(wú)息存款準(zhǔn)備金要求（Unremunerated Reserve Requirement，URR）。它是一種隱含的對(duì)資本流入的一種征稅方式。無(wú)息存款準(zhǔn)備金需要國(guó)內(nèi)的居民把借入的外幣負(fù)債的一定百分比存在中央銀行，只有在達(dá)到一定的期限的時(shí)候才可以動(dòng)用它，而且中央銀行對(duì)此準(zhǔn)備金不需要支付利息。中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金比率和存放期限進(jìn)行一定的調(diào)整，這種調(diào)整時(shí)根據(jù)資本流入的不斷變化和貨幣政策的需要來(lái)判斷的。所以靈活使用就成了它的一個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)。無(wú)息存款準(zhǔn)備金作為資本管制的一種形式，要求優(yōu)于對(duì)資本流入的直接禁止，因?yàn)殡m然它是一種影響收益和成本的管制，但仍然具有市場(chǎng)特征。另外，即使是一種資本管制，但是它卻可以被看成是一種對(duì)沖工具，而且還是擁有自動(dòng)對(duì)沖的功能的的工具。對(duì)短期資本具有嚴(yán)懲嚴(yán)厲的特征是無(wú)息存款準(zhǔn)備金的一個(gè)最大的優(yōu)點(diǎn)，因此可以抑制投機(jī)性資本的流動(dòng)。然而，URR也有著一般資本管制所共有的局限性，如增加了對(duì)外融資的的成本等。而起，經(jīng)過(guò)研究結(jié)果顯示，沒(méi)有實(shí)施管制的國(guó)家比實(shí)施資本管制的國(guó)家具有更低的通貨膨脹率和更高的利率。此外，也有很多學(xué)者對(duì)這一措施的實(shí)際有效性表示了懷疑。

第三，直接入市進(jìn)行逆投機(jī)操作。當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在遭受跨境短期資本掠奪性投機(jī)沖擊之時(shí)，應(yīng)該如何保持本地金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，迄今為止還沒(méi)有令人信服的、普遍行之有效的理論和方法。但是在亞洲金融風(fēng)暴期間，中國(guó)香港政府在直接入市進(jìn)行反投機(jī)操作的過(guò)程中，取得了有益的經(jīng)驗(yàn)，形成了一種獨(dú)特的應(yīng)對(duì)模式。香港模式的基本特點(diǎn)是在通過(guò)法規(guī)的方式努力增強(qiáng)市場(chǎng)透明度的同時(shí)，由政府當(dāng)局直接介入市場(chǎng)交易，以對(duì)手盤(pán)的身份，逆投機(jī)者的做法而行之。香港模式在不影響跨境資本流動(dòng)所帶來(lái)的好處的前提下，也抑制了跨境資本投機(jī)沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這是其值得稱道的地方。但是就香港模式的具體操作過(guò)程來(lái)看，它實(shí)際上是投機(jī)方和反投機(jī)方在金融實(shí)力上的直接對(duì)抗和角力。香港在當(dāng)時(shí)擁有位居世界第三的外匯儲(chǔ)備作為物質(zhì)后盾，因而其敢于同狼群一般的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者們直接肉搏抗衡。但是對(duì)于外匯儲(chǔ)備不足的經(jīng)濟(jì)體，則他們將很難移植學(xué)習(xí)香港模式來(lái)對(duì)抗跨境短期資本的投機(jī)沖擊。從這個(gè)意義上看，我國(guó)目前所持有的超過(guò)2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，無(wú)疑在抑制危機(jī)恐慌情緒和威懾掠奪性投機(jī)沖擊行為方面，起到了無(wú)法估量的作用。

第四，直接管制。即貨幣當(dāng)局使用強(qiáng)制手段禁止或限制投機(jī)性的外匯買(mǎi)賣(mài)，，主要是為了阻止投機(jī)力量對(duì)該地區(qū)匯率的沖擊力，阻止貨幣替代以及攜資外逃，消除匯率波動(dòng)以及放大效應(yīng)。具體措施主要包括：一是嚴(yán)肅市場(chǎng)交易規(guī)則；二是限制外國(guó)投機(jī)者獲得本幣信貸資金；三是割斷國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。貨幣當(dāng)局能否阻止資本流動(dòng)以逃避管制直接影響了資本能否有效管制，但因新的金融產(chǎn)品、服務(wù)以及市場(chǎng)日趨一體化，包括信息處理技術(shù)和傳播技術(shù)的發(fā)展，也使得資本管制的有效性降低。直接干預(yù)作為一種強(qiáng)制性措施，往往低效并且高成本。盡管它在短期內(nèi)會(huì)起到一定的作用。

三、我國(guó)跨境短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范與管理對(duì)策

上述國(guó)際上代表性的應(yīng)對(duì)措施中，入市逆投機(jī)操作和直接硬性干預(yù)管制，都是危機(jī)時(shí)刻的非常之舉，在面臨嚴(yán)峻沖擊威脅之時(shí)具有借鑒意義，但是在平時(shí)情況下，則可能不一定具有普遍的適用性。而至于“托賓稅”也好，“無(wú)息存款準(zhǔn)備金”也好，雖然都是主張利用市場(chǎng)價(jià)格杠桿來(lái)調(diào)控跨境短期資本流動(dòng)，一定程度上體現(xiàn)出了對(duì)市場(chǎng)意志的必要尊重，但這些都是在跨境短期資本流動(dòng)合法化、陽(yáng)光化條件下實(shí)行的舉措，繼而可以做到有的放矢。而對(duì)于我國(guó)這樣本身存在比較嚴(yán)格資本流動(dòng)管制、進(jìn)而短期資本跨境流動(dòng)大多呈隱蔽性特征的國(guó)家，上述辦法可能因?yàn)檎也坏骄唧w的作用對(duì)象而失去用武之地。

針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，為有效管理跨境短期資本無(wú)序流動(dòng)所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，首先在現(xiàn)階段仍須要繼續(xù)保持適度的資本流動(dòng)管制措施，并在資本開(kāi)放和風(fēng)險(xiǎn)防范之間進(jìn)行合理的權(quán)衡；其次應(yīng)努力增強(qiáng)規(guī)則之外跨境短期資本流動(dòng)的透明度；最后，在調(diào)控手段上，除了上述必要的剛性規(guī)治措施之外，也應(yīng)該適當(dāng)考慮所謂“柔性調(diào)控措施”所能夠發(fā)揮的作用。具體敘述如下：

第一，在資本開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)防范之間進(jìn)行合理權(quán)衡。在全球化浪潮之下，包括金融業(yè)在內(nèi)的全面對(duì)外開(kāi)放，將是未來(lái)不可逆轉(zhuǎn)的最終趨勢(shì)。伴隨著各方面條件的成熟，逐步取消資本項(xiàng)目管制，是勢(shì)在必行的事情。但是在此體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，由于新機(jī)制和既有現(xiàn)實(shí)之間的銜接和磨合可能不是一蹴而就的，有時(shí)甚至可能會(huì)存在問(wèn)題，因而各種弊病和漏洞在這一階段會(huì)集中地顯現(xiàn)出來(lái)，所以這一階段同時(shí)也是包括投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)時(shí)期。這里就涉及到了開(kāi)放進(jìn)程和風(fēng)險(xiǎn)防范之間的權(quán)衡取舍問(wèn)題，或者換言之，就是如何理解和如何落實(shí)資本管制“適度”的問(wèn)題。就我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況而言：一方面應(yīng)以合理的資本項(xiàng)目管制堵截短期資本的無(wú)序流入；另一方面應(yīng)以適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目放開(kāi)引導(dǎo)存量資本有序外流。

為了化解人民幣升值和外匯儲(chǔ)備積累不斷增加的國(guó)際壓力，在2005年7月宣布匯率制度彈性化改革前后，我國(guó)已經(jīng)放松了對(duì)資本流出的部分管制。目前，我國(guó)對(duì)對(duì)外直接投資正在逐步的放松，證券投資下，自從2993年7月，境外證券投資資金的流入通過(guò)QFI（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制逐步的放開(kāi)，在2006年4月商業(yè)銀行開(kāi)辦了代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制也開(kāi)始運(yùn)行。但是對(duì)外短期負(fù)債等一些領(lǐng)域目前仍受到較為嚴(yán)格的管制，因?yàn)檫@些項(xiàng)目下的資本往來(lái)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系里面的影響和波及面都較深較廣，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，其傳遞效應(yīng)會(huì)更強(qiáng)。所以這一領(lǐng)域的管制措施，不到最后時(shí)刻，不能輕易放開(kāi)。

盡管還有一些這樣或那樣的問(wèn)題存在在對(duì)短期資本流動(dòng)實(shí)行控制中，但是它仍然還是一種減少國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的可選擇的方案。對(duì)于短期資本流動(dòng)的控制可以在以下兩種情況下進(jìn)行實(shí)施：一是使短期資本流動(dòng)的控制在漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)過(guò)程中進(jìn)行實(shí)施。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，應(yīng)該在開(kāi)放的過(guò)程中先推進(jìn)國(guó)際貿(mào)易化，然后再推進(jìn)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的自由化，最后才是推進(jìn)短期資本流動(dòng)的自由化。所以，在一定的時(shí)期保持對(duì)資本流動(dòng)的控制是必要的。二是短期資本流動(dòng)的控制在遭受?chē)?guó)際資本投機(jī)性沖擊的時(shí)候?qū)嵤┛刂?。但是即使非要?shí)行這項(xiàng)措施，也應(yīng)該要事先宣布而不應(yīng)該突然地實(shí)行。這樣可以避免投資者隨心所欲的政策決定，從而認(rèn)識(shí)到控制是在非常時(shí)期采取的非常措施，進(jìn)而保持對(duì)該國(guó)政策的信心。

第二，增強(qiáng)各種途徑跨境短期資本流動(dòng)的透明度?？缇扯唐谫Y本的構(gòu)成成分是豐富而龐雜的，但是大體而言，可以區(qū)分為規(guī)則之內(nèi)的、陽(yáng)光化的短期資本，和規(guī)則之外的、隱蔽性的短期資本。前者有比如短期外債、短期貿(mào)易信貸等具有合法身份的資本形式，后者則有諸如通過(guò)地下錢(qián)莊、虛假FDI和進(jìn)出口偽報(bào)等形式實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)的資本。毫無(wú)疑問(wèn)，在極端形勢(shì)下，比如當(dāng)發(fā)生集中、大規(guī)模性流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)時(shí)，不管哪種形式的短期資本，雖然透明程度不一樣，但是其所隱含的潛在風(fēng)險(xiǎn)卻是差不多的。

盡管我國(guó)一直都存在著比較嚴(yán)格的、以人民幣有限自由兌換和強(qiáng)制結(jié)售匯政策為核心的資本跨境流動(dòng)管制政策，但是這并沒(méi)有、也不可能徹底地杜絕規(guī)則之外的跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象。為了更加有效地管理跨境短期資本流動(dòng)問(wèn)題，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)規(guī)則之外跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象的監(jiān)管力度，努力增強(qiáng)其流動(dòng)的透明度，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)和風(fēng)險(xiǎn)可控。

應(yīng)在人民銀行、國(guó)家海關(guān)、各涉外商業(yè)銀行以及各級(jí)地方政府相關(guān)部門(mén)之間加強(qiáng)信息溝通和監(jiān)察協(xié)作，建立專門(mén)針對(duì)異常外匯資金流動(dòng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制；國(guó)家外匯管理局應(yīng)加大跨境資金流動(dòng)的檢查力度，以外匯資金流入和結(jié)匯后人民幣資金流向?yàn)橹攸c(diǎn)，開(kāi)展貿(mào)易、外債、外商投資企業(yè)資本金、個(gè)人等外匯資金流入和結(jié)匯的專項(xiàng)檢查，并將這種檢查程序化、常規(guī)化和制度化。

考慮到虛報(bào)出口數(shù)額、出口預(yù)收款和進(jìn)口延期付款等一般的外貿(mào)形式，正是熱錢(qián)慣用的操作流入手法，所以應(yīng)該實(shí)行聯(lián)網(wǎng)核查管理出口收匯和結(jié)匯，應(yīng)該要對(duì)企業(yè)的出口收匯和結(jié)匯情況以及海關(guān)貨物出口情況進(jìn)行核對(duì)，以保證出口及其收結(jié)匯的真實(shí)性和一致性。企業(yè)出口收匯應(yīng)該先要進(jìn)入企業(yè)的出口收匯待核查賬戶，銀行應(yīng)該登錄出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)在企業(yè)通過(guò)待核查賬戶辦理資金結(jié)匯或劃出手續(xù)的時(shí)候，在具體貿(mào)易類別相對(duì)應(yīng)的可收匯額范圍內(nèi)進(jìn)行收匯核注。此外，外管局還應(yīng)該對(duì)企業(yè)出口預(yù)收貨款和進(jìn)口延期付款的具體事項(xiàng)進(jìn)行登記管理。

第三，注重對(duì)跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行“柔性調(diào)控”。考慮到政府在當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的職能角色的合理定位問(wèn)題，在管理和調(diào)控短期資本跨境流動(dòng)現(xiàn)象的過(guò)程中，在實(shí)施必要的剛性政策規(guī)制的同時(shí)，也須要研究實(shí)施柔性調(diào)控、間接調(diào)控的方法和藝術(shù)，應(yīng)考慮利用政府當(dāng)局的相關(guān)信息優(yōu)勢(shì)，充分利用并發(fā)揮政府“告示效應(yīng)”對(duì)跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象的影響作用。

告示性干預(yù)是有效減少信息阻力的一種方式，是政府用自身和公眾信息不對(duì)稱的一種條件，通過(guò)公開(kāi)告示這樣的一種方式，對(duì)公眾的預(yù)期心理施加一定的影響，從而改變其預(yù)期以及相應(yīng)的市場(chǎng)行為的一種干預(yù)性措施。在政府認(rèn)為市場(chǎng)的參與者對(duì)基本形式認(rèn)識(shí)不全面或者是對(duì)政策的可靠性失去了一定的信心的時(shí)候，就可以在投機(jī)沖擊剛一開(kāi)始出現(xiàn)的時(shí)候預(yù)告或者是強(qiáng)調(diào)未來(lái)某項(xiàng)政策的實(shí)施或者變化。因?yàn)椴煌耐稒C(jī)沖擊市場(chǎng)參與者擁有不同的信息，信心也會(huì)不同，其預(yù)期必然會(huì)存在著一定差異。因此，當(dāng)收到當(dāng)局發(fā)出的告示信號(hào)之后，投機(jī)者就會(huì)重新的來(lái)思考依稀自己的投機(jī)決策——在政策有了變化的情況之下這種投機(jī)是否還能夠成功？自己是否還能夠在投機(jī)泡沫破滅前全身而退？于是就會(huì)對(duì)投機(jī)攻擊的策略進(jìn)行相應(yīng)的改變。

在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家進(jìn)行跨境交易的時(shí)候，是需要搜集該國(guó)家的一些詳細(xì)的信息，而這種信息是由一定的成本存在的，并且價(jià)值很快就會(huì)喪失，而且固定的信息成本很高，因?yàn)樵谠u(píng)估國(guó)家風(fēng)向的時(shí)候需要搜集和處理所有的關(guān)鍵和重要的宏觀經(jīng)濟(jì)和政治變量，改革信息傳播渠道和建立完善透明的信息體系是兩個(gè)非常關(guān)鍵性的政策措施來(lái)提高信息告示的效率，用他們可以減少信息阻力的成本。

［1］鄂志寰：《資本流動(dòng)全球化的四個(gè)階段及其特征》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2009年第6期。

［2］白曉燕：《資本管制有效性與中國(guó)匯率制度改革》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2011年第9期。

［3］曹垂龍：《論人民幣匯改的國(guó)際游資抑制效應(yīng)——兼新時(shí)期游資估算之修正》，《上海金融》2010年第12期。

［4］陳曉莉：《幣升值沖擊與銀行業(yè)危機(jī)：一個(gè)基于不對(duì)稱信息的分析框架》，《世界經(jīng)濟(jì)》2006年第7期。