盈余質(zhì)量評價指標體系構(gòu)建——以高鴻股份2001年～2011年數(shù)據(jù)為例

貴州財經(jīng)大學(xué) 錢潤紅 李巧俐

一、引言

高鴻股份（000851）自2003年與原ST七砂資產(chǎn)置換上市以來，近十年未進行過任何形式的分紅。但是自2007年起該公司進行三輪融資積極擴大凈資產(chǎn)規(guī)模，融資額達到18.91億元。2007年該公司合并資產(chǎn)負債表顯示當(dāng)年末未分配利潤為2110.73萬元，之后各年穩(wěn)步上升，2011年合并資產(chǎn)負債表顯示未分配利潤為7450.46萬元。這樣良好的業(yè)績?yōu)槭裁词瓴贿M行分紅卻一直進入資本市場融資擴大規(guī)模呢？筆者推測，該公司存在盈余管理的可能、盈余質(zhì)量較差而沒有足夠的現(xiàn)金流。本文選取高鴻股份2001年~2011年間共計11年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)及高鴻股份2001年~2011年年報），利用前文提出的“修正的盈余質(zhì)量評價指標體系”對高鴻股份2001年~2011年間的財務(wù)指標進行分析。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 對于盈余管理和盈余質(zhì)量的檢驗，西方國家早在20世紀30年代就已開始研究，到現(xiàn)在已形成較成熟的研究方法，通常使用Healy模型、DeAngelo模型、Jones模型等對可操縱性應(yīng)計利潤進行實證檢驗來反映盈余管理的情況。Dechow和Dichev（2002）通過實證方法檢驗證實了可操作性應(yīng)計利潤與盈余管理的正相關(guān)關(guān)系，指出企業(yè)進行日常交易時，盈余會以實物形態(tài)或者債權(quán)債務(wù)形態(tài)（即應(yīng)計項目）存在而未發(fā)生相應(yīng)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確認存在滯后或者提前的情況，這使得發(fā)生交易當(dāng)期雖產(chǎn)生盈余但沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流作支撐，產(chǎn)生的盈余可能因變現(xiàn)的不確定性和經(jīng)營風(fēng)險的加大而出現(xiàn)質(zhì)量下降的情況。即應(yīng)計項目是為潛在現(xiàn)金流的時序問題所做的暫時性調(diào)整，這使得在以后期間現(xiàn)金流與該筆交易的配比上存在一定的問題，如壞賬等情況，使得交易發(fā)生當(dāng)期的盈余質(zhì)量變差。同時，也指出盈余的波動性越大說明公司的銷售狀況或者宏觀環(huán)境存在不穩(wěn)定因素，盈余的質(zhì)量得不到有效保證，質(zhì)量較差，此時進行盈余管理的可能性較大。

（二）國內(nèi)文獻 我國對于盈余管理的研究時間較短且主要借鑒國外經(jīng)驗從應(yīng)計利潤的角度進行計量檢驗。近年來，有學(xué)者提出利用財務(wù)指標體系對盈余質(zhì)量進行檢驗，判斷其是否進行了盈余管理。王藝臻（2011）提出我國上市公司盈余質(zhì)量評價的關(guān)鍵性指標體系，并結(jié)合麗江旅游為例對關(guān)鍵性評價指標進行了實際應(yīng)用。從盈利的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展性指標，現(xiàn)金保障性和安全性指標兩個方面，使用銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率和凈收益營運指數(shù)，及銷售獲現(xiàn)比率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和財務(wù)杠桿系數(shù)八個指標檢驗盈余質(zhì)量，對盈余管理的情況進行評價。

我國學(xué)者構(gòu)建的上市公司盈余質(zhì)量評價指標體系僅有部分指標與現(xiàn)金流相關(guān)，且僅從盈利的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展性和現(xiàn)金保障及安全性兩個方面做出評價。筆者認為，完善的指標體系需要從影響盈余質(zhì)量的相關(guān)因素入手進行分項檢驗，同時結(jié)合對盈余質(zhì)量起支撐作用的現(xiàn)金流進行分析可以達到更好的效果。因此，筆者嘗試對現(xiàn)有的盈余質(zhì)量評價指標進行修正，將財務(wù)指標與現(xiàn)金流指標相結(jié)合，從收益質(zhì)量、償債能力、盈利能力、投資者反應(yīng)四個方面對盈余質(zhì)量進行評價。

三、盈余質(zhì)量評價指標體系的構(gòu)建

（一）收益質(zhì)量 本文選取營運指數(shù)指標對盈余質(zhì)量進行檢驗，旨在發(fā)現(xiàn)該公司是否有進行盈余管理的動機。

營運指數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金

其中：經(jīng)營所得現(xiàn)金=凈利潤+非付現(xiàn)費用+非經(jīng)營損失=凈利潤+（資產(chǎn)減值準備+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷）+（處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失+固定資產(chǎn)報廢損失+公允價值變動損失+財務(wù)費用+投資損失）

營運指數(shù)反映當(dāng)期與經(jīng)營活動相關(guān)的收益對應(yīng)的現(xiàn)金流狀況，營運指數(shù)小于1時表示有一部分收益沒有取得現(xiàn)金收入，而是處于實物形態(tài)或是債權(quán)形態(tài)。該指數(shù)越大表示收益取得的貨幣資金越充足，盈余質(zhì)量越高，盈余管理的可能性也就越低。

（二）償債能力 對償債能力的檢驗通常從短期和長期兩個方面進行，通過用以償還每單位負債的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的多少來反映該公司面臨的償債壓力大小，壓力越小則進行盈余管理的可能性就越小，程度也越低。

（1）短期償債能力。用現(xiàn)金流動負債比衡量，該指標越大表示該企業(yè)的短期償債能力越有保證，短期償債壓力越小。

現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債

（2）長期償債能力。用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)衡量，該比率越高，償還總債務(wù)的能力越強。

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/利息費用

（三）盈余穩(wěn)定性與持續(xù)性 持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力是公司健康發(fā)展的原動力，使用銷售凈利率和營業(yè)現(xiàn)金比率對盈余的持續(xù)性和穩(wěn)定性進行檢驗。

（1）盈余穩(wěn)定性。用銷售凈利率衡量，指標每期變化不大，表示公司的盈利能力有持續(xù)發(fā)展的空間和潛力。

銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入

（2）盈余持續(xù)性。用營業(yè)現(xiàn)金比率衡量，只有有足夠的現(xiàn)金流作保障，經(jīng)濟循環(huán)才能夠持續(xù)的運行下去。

營業(yè)現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入

（四）投資者反應(yīng) 選取市盈率（靜態(tài)、動態(tài)）和市凈率指標，通過個股指標與相關(guān)行業(yè)指標進行對比，從投資者的角度反映該公司相對的短期、長期發(fā)展前景。

四、案例分析

（一）收益質(zhì)量檢驗 從表1可以看出，除2003年外，高鴻股份各年營運指數(shù)均小于1甚至為負數(shù)，企業(yè)的盈余缺乏足夠的現(xiàn)金流支撐，盈余質(zhì)量較差，存在進行盈余管理的動機。

表1 收益質(zhì)量檢驗

（二）償債能力檢驗 具體如下：

（1）短期償債能力檢驗：現(xiàn)金流動負債比。表2的數(shù)據(jù)顯示：公司2001年~2011年現(xiàn)金流量比率均低于1，而且有六年是負數(shù)，反映該公司的經(jīng)營活動未能帶來資金償還短期債務(wù)，短期償債壓力較大，短期償債能力較差。

表2 短期償債能力

（2）長期償債能力檢驗：現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)。表3的數(shù)據(jù)顯示：公司2001年~2011年現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)波動很大，2003年高達56.32，2004和2007年卻低到-10以下。這說明公司承擔(dān)著較高的財務(wù)風(fēng)險。

表3 長期償債能力

綜合來看，該公司償債壓力較大、償債能力較差，可能導(dǎo)致公司通過借款或者資本市場融資來還債，因債務(wù)問題進行盈余管理的可能性較大。

（三）盈余穩(wěn)定性與持續(xù)性 具體如下：

（1）盈余穩(wěn)定性：銷售凈利率。表4的數(shù)據(jù)顯示：公司銷售凈利率呈逐漸下滑態(tài)勢。

（2）盈余持續(xù)性：營業(yè)現(xiàn)金比率。表5的數(shù)據(jù)顯示：營業(yè)現(xiàn)金比率波動較大，11年中有六年是負數(shù)；指標絕對值變化較大，反映出公司營業(yè)收入中應(yīng)計項目比重較大，存在壞賬及變現(xiàn)的風(fēng)險，盈余質(zhì)量較差，營運資金的供給存在一定的風(fēng)險。

（四）投資者反應(yīng)檢驗 表6的數(shù)據(jù)顯示：投機者看好高鴻股份在短期內(nèi)的發(fā)展，但是投資者該公司長期的發(fā)展持觀望態(tài)度，這種反差可能與盈余質(zhì)量低有關(guān)。

表4 盈利能力穩(wěn)定性

表5 盈利能力持續(xù)性

表6 投資者反應(yīng)

通過以上的計算和分析，筆者認為：高鴻股份之所以長期不進行分紅系因現(xiàn)金流問題導(dǎo)致沒有足夠的貨幣資金進行分配，高鴻股份存在盈余管理的行為。

五、結(jié)論和評價

本文設(shè)計的指標體系從盈余管理行為動機的判斷到收益質(zhì)量的檢驗及影響公司可持續(xù)發(fā)展的償債能力和盈利能力分析，并從投資者的反應(yīng)觀察公司行為的信號傳遞效果，層層遞進，引入現(xiàn)金流指標為盈余質(zhì)量評價提供更可靠的質(zhì)量保證。

當(dāng)然，該修正的盈余質(zhì)量評價指標體系也存在其自身固有的缺陷：（1）指標的選擇。財務(wù)指標檢驗的缺陷之一就是指標自身的不完善，每個指標由幾個因變量構(gòu)成，指標的構(gòu)成、每個因變量的取值范圍等都會影響指標的準確性。（2）修正的盈余質(zhì)量評價指標體系只能對是否存在盈余管理行為進行檢驗，對于盈余管理的程度無法給出定量的分析，這還有待進一步研究。（3）受其他未知因素的影響。

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［4］王藝臻：《我國上市公司盈余質(zhì)量評價指標體系及應(yīng)用》，《中小企業(yè)管理與科技》2011年18期。

［5］張菊香：《基于動機視角的盈余管理文獻綜述》，《審計與經(jīng)濟研究》2007年第6期。

［6］陳曉、戴翠玉：《A股虧損公司的盈余管理行為與手段研究》，《中國會計評論》2004年第2期。

［7］高鴻股份：《2001-2011年年度報告》。

［8］高鴻股份：《關(guān)于公司所屬行業(yè)分類變更的公告》。