獨立董事社會關系與企業(yè)績效

華僑大學工商管理學院 趙 瑞 陳金龍

一、引言

在公司治理結構中，獨立董事制度是解決股份有限公司中股權日益分散化、所有權和控制權分離、管理層日益獲得公司控制權的情況下保護股東權益不被管理層侵害，完善公司治理結構的一項重要的制度。2001年中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，使上市公司設立獨立董事成為一種強制行為。監(jiān)管機構的這種強制性安排旨在通過獨立董事加入公司董事會的高層治理，以提高公司的治理效率，達到保護所有投資者利益的目的。引入獨立董事制度，投資者除了希望提高公司治理水平，保護股東權益外，更希望獨立董事能夠從專家或行家的角度，為企業(yè)出謀劃策，提高公司管理層的經營決策水平，從而提高公司的經營績效。中國是一個關系本位的社會，以關系獲取資源在中國有著深厚的土壤。中國文化強調社會的優(yōu)先位置，社會關系在資源配置中發(fā)揮著重要的作用，企業(yè)總是通過建立關系，獲得“關系收益”，其所帶來的示范效用使得越來越多的企業(yè)把更多精力投入到社會關系的建設中來，導致企業(yè)通過社會關系尋求資源的配置方式在當代中國已成為是一個主流方式。企業(yè)從外部引入的獨立董事，常是企業(yè)借以拉上各種關系的重要渠道，企業(yè)不僅可以通過獨立董事的社會關系網絡收集充分的市場信息，做出經濟決策，而且通過獨立董事建立的社會關系網絡，獲取企業(yè)所需要的異質資源，增強企業(yè)的核心競爭力。Liao、Young and Sun（2009）認為，中國上市公司招募獨立董事主要是為了建立與獲得有用來源和保護的聯(lián)系，而不是為了讓他們監(jiān)督高管人員。本文在對114家研究樣本的整理中發(fā)現(xiàn)，98.67%上市公司的獨立董事具有一定的“社會身份”，那么這種名流效應所帶來的社會關系能否影響企業(yè)績效呢？其影響程度有多深？本文正是在這種背景下進行研究設計的，本文運用結構方程模型，以我國2007年至2008年上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗獨立董事的社會關系對企業(yè)績效的影響，借以揭示獨立董事的社會關系對企業(yè)績效的貢獻程度。

二、文獻回顧

（一）國外文獻Lee Rosenstein and Wyatt（1990）認為，在投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司任職的獨立董事可以利用自身在金融界的社會資源為企業(yè)提供融資服務。Brickley（1994）的研究表明：具有專家影響的獨立董事對公司績效具有顯著的影響作用，這種關系甚至是企業(yè)經營成功的關鍵因素。Ungson and Park（1997）指出獨立董事的社會關系可以為公司提供很多有價值的發(fā)展和交流的途徑，對公司的發(fā)展和業(yè)績的提升有積極影響。Agrawal and Knoeber（2001）研究發(fā)現(xiàn)具有政治背景的外部董事確實起到了政治聯(lián)系的作用，能帶給公司一定的政治信息及政治保護。Kiang（2006）提出了著名的“關系是王”的論斷，認為“關系”是企業(yè)獲取信息和資源的關鍵因素，他甚至把微軟在中國的成功歸于其在中央與地方的多年耕耘。Yangm in Kim（2007）認為獨立董事有三大職能：一是監(jiān)督管理者；二是為管理者提供建議和咨詢；三是為公司發(fā)展提供外部資源，不成熟的獨立董事體制更多地是履行第三職能。Guner et al（2008）研究發(fā)現(xiàn)獨立董事的政府、學術、銀行等職業(yè)背景在公司長期規(guī)劃中發(fā)揮積極的作用。Goldman et al（2009）用有政府背景的獨立董事作為變量進行研究，發(fā)現(xiàn)其比沒有政府背景的公司可以獲得更多的內幕消息，其公司價值相當較高。

（二）國內文獻 我國學者唐清泉等（2005）針對我國上市公司聘請過多來自學術界的獨立董事的現(xiàn)象進行實證分析，結果發(fā)現(xiàn)過多學術界獨立董事對公司績效沒有相關性，而只要公司即聘請來自企業(yè)界，又聘請來自非企業(yè)界的獨立董事，且比例均衡的情況下，獨立董事對公司業(yè)績的影響才有更好的表現(xiàn)。高雷等（2007）通過實證得出獨立董事，如果居住地和工作地點一致，更容易獲得一些資源。魏剛等（2007）的研究證實了“關系是王”的論斷，發(fā)現(xiàn)來自政府背景的獨立董事越多，公司經營業(yè)績越好。陳偉明（2009）提出獨立董事職業(yè)背景與公司績效正相關，他支持行業(yè)專長對公司長期績效的發(fā)揮有顯著的作用。鄭路航（2010）研究發(fā)現(xiàn)：獨立董事政治關聯(lián)程度與企業(yè)以托賓Q值度量的業(yè)績存在顯著的正相關關系，該正相關關系在第一大股東為國有股的上市公司中表現(xiàn)尤為明顯。目前關于獨立董事社會關系與公司業(yè)績的相關性研究還比較少，但在中國這樣注重關系的國家，這方面的研究具有實踐意義，由于獨立董事?lián)碛辛己玫耐獠筷P系網絡，他們往往能夠幫助公司化解面臨的各種危機，其主要作用體現(xiàn)在創(chuàng)造和提升了相互不同機構間雙贏、甚至多贏的關系。不僅給公司提供了關鍵的外部聯(lián)絡渠道，并且確保與其他機構有利交易的完成，而這些活動能夠增進與其他公司的協(xié)調，減少交易成本，增加取得關鍵信息與資源的渠道。

三、研究設計

（一）研究假設 本文將獨立董事的社會關系主要分為政治關系、銀行關系、企業(yè)關系，按照其強度分為強社會關系、弱社會關系來進行研究。本文假設：

假設1：獨立董事的強社會關系與公司績效存在顯著正相關關系

假設2：獨立董事的弱社會關系與公司績效正相關

（二）模型構建及變量設定 基于以上分析，本文構建如圖（1）的概念模型。獨立董事的社會關系主要表現(xiàn)在以下方面：與政府的關系；與銀行的關系；與企業(yè)的關系。本文采用5分賦值法，具體見表（1）。為了檢驗企業(yè)獨立董事社會關系對企業(yè)績效的影響，本文選取了息稅前利潤（EBIT），凈資產收益率（ROE），銷售凈利率（ROS）指標為企業(yè)績效變量。其中，息稅前利潤以自然對數(shù)形式（INEBIT）進入數(shù)據(jù)分析。本文選取的3個財務指標能夠較為全面的反映企業(yè)的績效，息稅前利潤（EBIT）主要反映企業(yè)稅前利潤情況，凈資產收益率（ROE）主要反映企業(yè)資產在獲取收益方面的能力，銷售凈利率（ROS）主要反映企業(yè)的銷售對經營業(yè)績的影響。

表1 獨立董事社會關系賦值表

政府關系 銀行關系 企業(yè)關系 賦值全國人大代表（或全國政協(xié)委員） 總行行長、副行長 董事長5省級人大代表（或省級政協(xié)委員） 省分行行長、副行長 總經理4某省主要城市人大代表（或政協(xié)委員）某省主要城市行長、副行長3某縣（縣級市）人大代表（或政協(xié)委員）某縣（縣級市）行長、副行長 副總經理、部門經理2縣、市的區(qū)級人大代表（或政協(xié)委員）其他領導職務1非各級人大代表（或政協(xié)委員） 非銀行領導職務 非領導職位0

（三）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 本文選取了CSMAR數(shù)據(jù)庫中2007年至2008年滬深兩市的非金融類上市公司為樣本，并按照下列標準進行篩選：（1）剔除當年度新上市公司。剔除這些公司的原因是，新上市公司在股權結構、獨立董事篩選等方面會發(fā)生巨大變化，引起財務指標計算的異常性；（2）剔除資料不全的上市公司。經過篩選，本文獲得114個有效樣本，共228個觀察值。獨立董事的社會關系數(shù)據(jù)均手工直接或間接來源于巨潮資訊網和上海證券交易網發(fā)布的各上市公司的年度財務報告。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計 表（2）顯示了228個觀察值獨立董事社會關系的描述性統(tǒng)計結果，政府關系的均值為2.132，最大值為5.000，最小值為0.000，說明我國企業(yè)非常重視與政府的關系，企業(yè)總是通過各種渠道與政府建立聯(lián)系，政府關系能為企業(yè)帶來價值。銀行關系的均值為1.947，最大值為5.000，最小值為0.000，說明我國企業(yè)重視與銀行的溝通，與銀行建立一定的社會關系，是企業(yè)發(fā)展金融資源的一種重要方式。企業(yè)關系的均值為4.307，最大值為5.000，最小值為0.000，說明企業(yè)關系在獨立董事中具有一定的普遍性。通過以上描述性統(tǒng)計分析，可以初步得出：我國企業(yè)的獨立董事普遍具有一定的社會關系，我國企業(yè)重視發(fā)展獨立董事的社會關系，尤其在我國法律、金融制度不健全、執(zhí)法效率不高的情況下，企業(yè)通過建立獨立董事的社會關系網絡能夠及時獲取企業(yè)所需要的信息和資源，用以彌補制度的缺失，增加與其他企業(yè)的協(xié)調，減少交易成本。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）方程模型檢驗 本文以獨立董事的社會關系為先導變量，以“強社會關系”和“弱社會關系”為中介變量，通過LISREL軟件，運用結構方程模型來檢驗其與企業(yè)績效之間的關系。結構方程模型中的路徑關系，主要以標準化系數(shù)來呈現(xiàn)，系數(shù)越大表示在因果關系中的重要性越高，檢驗結果如圖（2）所示，其中“強社會關系”“弱社會關系”對公司績效的解釋程度分別為66.5%和19.3%，檢驗結果表明假設1達到了顯著水平，假設2顯示正相關，但不顯著，實證檢驗的結果與假設一致：獨立董事的強社會關系能顯著影響企業(yè)績效，但弱的社會關系與企業(yè)績效正相關，但不顯著。除了考察模型的整體擬合程度和假設是否成立外，結構模型分析需進一步比較各潛變量之間的影響，以了解變量間的關系。表（3）顯示模型中各變量的影響及T值，根據(jù)獨立董事社會關系路徑系數(shù)的大小，可以得出政治關系、銀行關系對“強社會關系”的貢獻力最大，企業(yè)關系顯示“弱社會關系”。在社會關系中，政府關系和銀行關系在企業(yè)運行的外部環(huán)境中發(fā)揮較大作用，是企業(yè)獲取異性資源和信息的主要渠道。

表3 模型變量影響表

五、結論

本文的結果支持Kiang（2006）關于“關系是王”的論斷，研究結果注意到來自政府和銀行背景的獨立董事越多，公司績效就越好，因此在實踐中要充分認識發(fā)揮獨立董事的資源潛力作用。尤其在我國目前轉型經濟時期，獨立董事的社會關系是企業(yè)的一種重要的社會關系，是一種有利于增加企業(yè)價值和提升企業(yè)績效的社會資源，這種關系渠道能使企業(yè)與政府部門、銀行等職能部門建立某種聯(lián)系，這種聯(lián)系能顯著提高企業(yè)決策的正確率，從而影響企業(yè)的績效，且上市公司還可以利用獨立董事的“社會身份”向資本市場發(fā)出公司具有價值的信號，以增強投資者的信心。

［1］唐清泉、羅當論、張學勤：《獨立董事職業(yè)背景與公司業(yè)績關系的實證研究》，《當代經濟研究》2005年第2期。

［2］高雷、羅洋、張杰：《獨立董事制度特征與公司績效》，《經濟管理》2007第3期。

［3］魏剛等《獨立董事背景與公司經營績效》，《會計研究》2007年第3期。

［4］陳偉明：《獨立董事職業(yè)背景與公司績效》，《管理世界》2009年第3期。

［本文系2012年教育部人文社科規(guī)劃項目“社會資本視角下的企業(yè)投融資行為研究”（項目編號：12YJ A630012）及2011年福建省自然基金項目“企業(yè)社會資本度量、演化及其對投融資影響研究”（項目編號：2011J01382）階段性成果］