我國發(fā)展航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金存在的問題與對(duì)策分析

雷池玥

(上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，上海 200135)

一、引言

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，在所投資的企業(yè)發(fā)育成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

船舶產(chǎn)業(yè)投資基金則是國際上通行的購建船舶資金來源和船舶運(yùn)營(yíng)成熟模式?；鹨远嘣鹑跇I(yè)務(wù)為依托，通過購建船舶并擁有船舶的所有權(quán)，并以出讓或租賃等方式運(yùn)營(yíng)，為航運(yùn)企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)等投融資服務(wù)，是國際船舶市場(chǎng)的主流投融資模式，是我國多渠道提高直接融資比重和加快發(fā)展航運(yùn)業(yè)的重要渠道。我國現(xiàn)已推出兩支航運(yùn)類產(chǎn)業(yè)基金，標(biāo)志著我國航運(yùn)金融的發(fā)展邁上了新臺(tái)階，本文就其發(fā)展過程中存在的問題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析并給出相應(yīng)的對(duì)策。

二、我國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展歷程

航運(yùn)基金的發(fā)展起源于浙江臺(tái)州，那里的人們以“散戶模式”造船，即集體出資，交由他們信任的個(gè)人，用于租賃造船廠的船臺(tái)。這種模式曾經(jīng)形成國內(nèi)一度的造船熱，2007年，臺(tái)州船業(yè)資本在本地生產(chǎn)萬噸輪450條，僅臺(tái)州造船業(yè)，沉淀的游資至少有200億。然而這樣的民間基金形式并不正規(guī)且風(fēng)險(xiǎn)巨大，國家一直醞釀推出一支正規(guī)基金來支持船舶行業(yè)的發(fā)展。

2009年12月30日，經(jīng)國務(wù)院同意國家發(fā)改委批準(zhǔn)，船舶產(chǎn)業(yè)投資基金在天津正式投入運(yùn)營(yíng)。船舶產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模200億元，為永久存續(xù)基金，首期募集金額28.5億元。船舶產(chǎn)業(yè)基金與我國此前成立的其他產(chǎn)業(yè)基金的做法大不相同，更多的是以購買實(shí)物資產(chǎn)的形式而非投資股權(quán)的形式運(yùn)作。船舶產(chǎn)業(yè)基金主要投資于市場(chǎng)需求量大、回報(bào)率高、國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展持續(xù)的遠(yuǎn)洋船舶，包括大型散貨船、油輪和各種特種船，以及對(duì)船舶航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

2011年3月26日，中國內(nèi)地首支國家層面的航運(yùn)領(lǐng)域?qū)I(yè)基金——“上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金”在上海市虹口區(qū)北外灘問世，該基金總?cè)谫Y規(guī)模計(jì)劃為500億元。預(yù)計(jì)首期募集資金為50億元，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)該基金的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司正式掛牌成立，注冊(cè)資金人民幣2億元。

三、我國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展現(xiàn)狀與存在的問題

(一)我國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展現(xiàn)狀

1.航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金初具規(guī)模

截至2010年6月，中國船舶產(chǎn)業(yè)投資基金已投資了40余艘船舶，合同總金額約150億元人民幣，累積獲得銀行授信已超過300億元。產(chǎn)業(yè)基金目前還擁有大量船舶訂單余額，訂購船只包括一系列好望角型、超巴拿馬型、超靈便型散貨船和多用途船。目前，船舶產(chǎn)業(yè)基金正在積極倡議成立航運(yùn)金融協(xié)會(huì)，試圖聚集航運(yùn)業(yè)、船舶制作業(yè)、港口物流貨主業(yè)和金融業(yè)的資源，進(jìn)一步打通船舶業(yè)與資本通道。

2.民營(yíng)機(jī)構(gòu)積極參與，基金規(guī)模擴(kuò)大加速

2010年6月10日，國內(nèi)民營(yíng)企業(yè)莊吉集團(tuán)出資1億元股本金投資船舶產(chǎn)業(yè)投資基金，中國船舶和中船重工兩大船舶央企正在考慮投資船舶產(chǎn)業(yè)基金，如果投資成功，它們將兼有投資人和造船企業(yè)雙重身份。隨著國家相關(guān)優(yōu)惠政策的出臺(tái)，相信會(huì)有更多的民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與其中。

3.國際社會(huì)組織的廣泛認(rèn)同和參與使我國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)一步規(guī)范

2010年10月13日，在由國際海事平面媒體和海事會(huì)展權(quán)威組織Seatrade主辦的中國國際海事頒獎(jiǎng)典禮上，船舶產(chǎn)業(yè)投資基金獲得了船舶融資獎(jiǎng)。這充分證明了國際社會(huì)對(duì)中國設(shè)立這一基金的認(rèn)同及肯定。

船舶產(chǎn)業(yè)基金將于近期盡可能多用于船舶投資，但是未來3—5年的運(yùn)作方式不會(huì)主投船舶資產(chǎn)，而是主要參與產(chǎn)業(yè)鏈的資源結(jié)構(gòu)調(diào)整和整合、重組并購、產(chǎn)業(yè)升級(jí)高新技術(shù)配套技術(shù)開發(fā)投資以及新型商業(yè)運(yùn)作模式。

(二)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金存在的主要問題

航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金現(xiàn)階段雖然運(yùn)行良好，但是由于在我國剛剛起步，發(fā)展過程中不可避免地存在一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾方面:

1.融資渠道單一

產(chǎn)業(yè)基金常被業(yè)界稱為“官辦PE”，因政府介入過深一度飽受爭(zhēng)議。我國是一個(gè)發(fā)展中國家，金融市場(chǎng)及相關(guān)制度環(huán)境尚不完善，國內(nèi)現(xiàn)有的兩支航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金融資來源極為單一，兩支基金都是由政府牽頭發(fā)起設(shè)立，投資機(jī)構(gòu)基本都是國有背景(見表1)，而國際上著名的航運(yùn)基金投資人基本來自民間，如德國KG基金，基金部分來自私人投資者(35% ～50%)，部分來自于銀行(50%～65%)。政府資金畢竟是有限的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國發(fā)展航運(yùn)產(chǎn)業(yè)所需資金，如果不能改變這種投資格局，勢(shì)必影響基金的良好運(yùn)營(yíng)。

表1 我國航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金及其融資機(jī)構(gòu)

2.航運(yùn)金融工具匱乏

航運(yùn)基金若想有力推動(dòng)我國航運(yùn)中心的建設(shè)和發(fā)展，必須擁有投資不同金融工具的機(jī)會(huì)，靈活配置資產(chǎn)，并充分提高基金資產(chǎn)的使用效率。我國航運(yùn)金融業(yè)目前處于起步階段，金融工具匱乏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)實(shí)需要。

3.存在表外融資的風(fēng)險(xiǎn)

不管是已經(jīng)開始運(yùn)營(yíng)的中船基金和剛剛推出的上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金，船舶融資租賃依然是其主要的投資方式，利用航運(yùn)基金購買船舶進(jìn)行融資租賃，獲取穩(wěn)定回報(bào)率，是其主要的投資方向。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)租賃可以在承租企業(yè)的負(fù)債表外計(jì)提，所以不影響其資產(chǎn)負(fù)債表，也不會(huì)增加航運(yùn)企業(yè)的負(fù)債量，這對(duì)航運(yùn)企業(yè)來說可以很好地控制其資產(chǎn)負(fù)債率。

表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的籌資行為。從航運(yùn)企業(yè)的的實(shí)際考慮，若將租金資本化，確認(rèn)租賃資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債，不但不會(huì)提高企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率，而且會(huì)降低企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率。航運(yùn)企業(yè)利用表外業(yè)務(wù)進(jìn)行租賃、融資往往涉及不被合并的、經(jīng)營(yíng)目的有限的實(shí)體，即特殊目的實(shí)體，這種實(shí)體靠吸收外部權(quán)益性投資者的資金，同時(shí)向銀行借款或發(fā)行公司債券，這些債務(wù)往往得到母公司的擔(dān)保。對(duì)于債權(quán)人來說，一方面表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)加大，債權(quán)人收回投資的風(fēng)險(xiǎn)性加大;另一方面，表外融資會(huì)使表內(nèi)債權(quán)人的債權(quán)價(jià)值降低。

4.退出機(jī)制的有效性問題

航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的退出機(jī)制至關(guān)重要，決定著基金能否順利地將所持股份變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本回收和資本溢價(jià)。國際上產(chǎn)業(yè)基金的退出方式主要以IPO、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購清算結(jié)束等幾種方式為主。我國的主板市場(chǎng)因?qū)ι鲜泄疽筝^嚴(yán)格，產(chǎn)業(yè)投資基金通過被投資企業(yè)在主板市場(chǎng)上市實(shí)現(xiàn)退出較為困難;而尋求戰(zhàn)略投資者也有一定難度，且成本過高;目前的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)模較小，設(shè)立較為分散，交易成本高，難以實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)交易。

四、對(duì)策建議

(一)拓寬航運(yùn)基金的投資來源渠道

航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金具有較長(zhǎng)的投資期限，相對(duì)于其他股權(quán)投資基金來說有相對(duì)較穩(wěn)定的投資回報(bào)和較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，政府應(yīng)逐步放寬保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資限制;加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作，積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)推出各類理財(cái)產(chǎn)品，從而增加航運(yùn)基金的來源渠道。

(二)豐富航運(yùn)金融產(chǎn)品，加快航運(yùn)金融衍生品開發(fā)

為了推進(jìn)航運(yùn)中心和金融中心雙中心建設(shè)，2011年上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司掛牌成立，并將推出基于新版上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)的集裝箱運(yùn)價(jià)交易產(chǎn)品。中國銀行上海市分行成為了這一交易平臺(tái)的首家結(jié)算行。這家由上海航運(yùn)交易所控股的公司，將為船公司、貨主、貨代、無船承運(yùn)人、投資人等進(jìn)行航運(yùn)金融衍生品交易提供服務(wù)。

(三)完善立法監(jiān)管指導(dǎo)，嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示

首先，應(yīng)該通過立法，建立對(duì)表外融資的有效監(jiān)管制度，嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表的揭示，可以在很大程度減少表外融資對(duì)報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對(duì)報(bào)表的使用。

(四)多種方式解決航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金的退出問題

1.海外上市

我國現(xiàn)階段金融市場(chǎng)處于逐漸完善的過程中，實(shí)現(xiàn)IPO獲批很難。但是有很多變通方式，如與大公司并作一起到海外上市，越來越多中國企業(yè)選擇在香港、東京、紐約上市，這是國內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本退出的又一渠道。

2.出售股份

出售股份是產(chǎn)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)家本人采用的一種比較重要的退出方式。按照回購主體分為管理層回購和員工持股計(jì)劃。管理層回購(MBO)即目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理曾利用借貸所融資本購買公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。

3.變賣公司

主要有賣股換現(xiàn)金、賣股換票據(jù)、以股換股、賣資產(chǎn)換現(xiàn)金、賣資產(chǎn)換票據(jù)和賣資產(chǎn)換股票六種方式。我國在2009年10月正式推出了創(chuàng)業(yè)板，這是我國完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)里程碑，下一階段應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，統(tǒng)一產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，為航運(yùn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造良好的環(huán)境。

五、結(jié)語

雖然航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金在我國剛剛起步，發(fā)展過程中不可避免地存在一些問題，但是毫無疑問航運(yùn)產(chǎn)業(yè)投資基金將為我國船舶制造業(yè)、航運(yùn)業(yè)的發(fā)展、進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展搭建一個(gè)專業(yè)金融資本服務(wù)平臺(tái)。在這個(gè)平臺(tái)上，航運(yùn)基金將匯集社會(huì)資本，引導(dǎo)銀行債權(quán)資金、國際金融資本為中國的船舶制造、航運(yùn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有效支持。

(一)為投資者帶來收益

船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的投資人是基金運(yùn)作的直接受益人，船舶產(chǎn)業(yè)投資基金的低成本投資理念、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、多層次的退出機(jī)制以及豐富的資產(chǎn)證券化品種所帶來的投資增值，將給投資者帶來分享船舶產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展收益的機(jī)會(huì)。

(二)緩解船舶企業(yè)融資難問題

由于航運(yùn)業(yè)是一個(gè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的行業(yè)，船舶產(chǎn)業(yè)投資基金一般堅(jiān)持逆周期操作的思路。在目前國際金融危機(jī)尚未結(jié)束、船舶航運(yùn)市場(chǎng)處于一片低迷之際，船舶產(chǎn)業(yè)投資基金作為一個(gè)融資平臺(tái)，可以在最短的時(shí)間內(nèi)，聚集足夠大的社會(huì)資本和金融資本，形成資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它可以大規(guī)模購買船舶或承接船舶企業(yè)的棄船，從而幫助船舶企業(yè)走出融資難的窘境。

(三)推動(dòng)造船企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步

航運(yùn)企業(yè)有了足夠的資金，將由能力加大造船技術(shù)研發(fā)力度，進(jìn)而可提升我國船舶行業(yè)的國際上競(jìng)爭(zhēng)力，使我國船舶制造業(yè)不僅有量的提升，更有質(zhì)的飛躍。

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