養(yǎng)老金不要步步驚心

馬紅漫

養(yǎng)老金收益率低下問(wèn)題一直難覓解決良策。在去年年底的財(cái)經(jīng)年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清建議養(yǎng)老金、公積金等長(zhǎng)期資金入市；此后，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍表示，支持地方養(yǎng)老金按一定比例購(gòu)入股票，力爭(zhēng)使養(yǎng)老金以最佳途徑入市運(yùn)營(yíng)。而人社部新聞發(fā)言人尹成基又表示養(yǎng)老金暫無(wú)入市計(jì)劃，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的舉措一定要經(jīng)過(guò)人社部的審核同意。最近的股市被這些忽左忽右的消息撩撥得心神不寧。

總體而言，養(yǎng)老金入市，一方面可為養(yǎng)老金保值增值探尋新的投資渠道、另一方面則被期許能給低迷的股市注入一針“強(qiáng)心劑”，可謂各盡所需。但需要提及的是，有投資回報(bào)的股市并不需要養(yǎng)老金來(lái)救市、而養(yǎng)老金也并不一定就是那根“救命稻草”。

長(zhǎng)期以來(lái)，業(yè)界一直擔(dān)憂養(yǎng)老金“空賬”現(xiàn)象影響到其社會(huì)保障功能。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度起步較晚導(dǎo)致欠賬較多，老齡化時(shí)代的到來(lái)又加劇了其“倉(cāng)儲(chǔ)”枯竭，企業(yè)養(yǎng)老金拖繳、拒繳、非足額繳納等現(xiàn)象較為普遍，甚至有個(gè)別地方將養(yǎng)老金賬戶(hù)視為“小金庫(kù)”隨意挪用。這些問(wèn)題直接將養(yǎng)老金推向了入不敷出、嚴(yán)重虧空的窘境。養(yǎng)老金投資收益率低下又令其雪上加霜。數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模就已經(jīng)高達(dá)1.3萬(wàn)億。近期公布的《2011中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》則稱(chēng)，2010年有14個(gè)省份的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期征繳收入收不抵支，缺口高達(dá)679億元。究其根源，收繳上來(lái)的養(yǎng)老金只能存入財(cái)政專(zhuān)戶(hù)，投資于銀行存款和國(guó)債。這種過(guò)于求穩(wěn)的思路忽略了對(duì)效率的追求，以至于養(yǎng)老金的投資收益水平長(zhǎng)期難以跑贏通脹率，實(shí)際上處于貶值縮水狀態(tài)之中。

當(dāng)下將養(yǎng)老金投資于股市的思路在國(guó)際上并不鮮見(jiàn)，始于20世紀(jì)80年代初的美國(guó)401K計(jì)劃就是其中一個(gè)典例。401K計(jì)劃其實(shí)就是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，其資金可以投資于股票、基金、年金保險(xiǎn)、債券、專(zhuān)項(xiàng)定期存款等金融產(chǎn)品，雇員可以自主選擇養(yǎng)老金的投資方式。但正所謂萬(wàn)事開(kāi)頭難，401K計(jì)劃在推行之初也經(jīng)歷了長(zhǎng)期論證。美國(guó)政府最早在1974年就出臺(tái)相關(guān)法案，1978年才通過(guò)了《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》，其中的第401條第K款，即現(xiàn)在被津津樂(lè)道的“401K”計(jì)劃直到1982年才向資本市場(chǎng)開(kāi)閘放水，從制度建設(shè)到真正實(shí)施用時(shí)長(zhǎng)達(dá)18年之久。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金入市并非一蹴而就的易事。一方面，把握好入市時(shí)間頗為關(guān)鍵。美國(guó)養(yǎng)老金入場(chǎng)的點(diǎn)位是道瓊斯指數(shù)1000點(diǎn)，是道指歷史上的一個(gè)極低點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)位甚至在著名的1987年股災(zāi)中都沒(méi)有被跌破，之后道瓊斯指數(shù)一直處于螺旋式上升的過(guò)程中。反觀國(guó)內(nèi)，如果中國(guó)的養(yǎng)老金要入市，是不是也意味著A股市場(chǎng)將跌出一個(gè)罕見(jiàn)的低位呢？去年年底，上證綜指已回到十年前的點(diǎn)位區(qū)間。部分養(yǎng)老金在此期間入市，或許可以切中股市觸底反彈時(shí)機(jī)。但需要提及的是，當(dāng)前A股市場(chǎng)的體制性問(wèn)題尚未徹底厘清，股市尚未擺脫暴漲暴跌的怪圈，價(jià)值投資理念仍未成為市場(chǎng)主流，其中蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)與養(yǎng)老金自身訴求不相匹配，難言能為養(yǎng)老金的長(zhǎng)期保值增值營(yíng)造適宜環(huán)境。另一方面，在機(jī)構(gòu)投資者較為成熟、資本投資工具較為豐富、法律和監(jiān)管體系完善的背景下，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)與資本市場(chǎng)之間得以形成良性的互動(dòng)。從國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的表現(xiàn)看，投資業(yè)績(jī)之間相去甚遠(yuǎn)。例如近5年間，社?；鸬哪昃顿Y收益率達(dá)到15.83%，而保險(xiǎn)行業(yè)僅為6.17%。如果地方養(yǎng)老金等資金入市，是否一定能夠獲得如社保基金那樣的收益水平？對(duì)此誰(shuí)都無(wú)法做出保證。更為關(guān)鍵的是，一旦股市波動(dòng)加劇，就有可能讓養(yǎng)老金投資成為經(jīng)濟(jì)問(wèn)題社會(huì)化的導(dǎo)火索。

就此而言，雖然此前過(guò)于求穩(wěn)的思路需要得到糾偏，但是養(yǎng)老金也不宜被放置于風(fēng)險(xiǎn)偏大的投資環(huán)境之下。養(yǎng)老金嘗試走入股市的重要前提，是A股市場(chǎng)投資價(jià)值回報(bào)能夠得到充分兌現(xiàn)。當(dāng)然，將養(yǎng)老金入市視為填補(bǔ)空賬的方式，對(duì)股市而言也是不公平的。養(yǎng)老金與股市之間產(chǎn)生交集，還需要步步為營(yíng)，否則就將會(huì)是步步驚心。