淺析森林資源資產(chǎn)評(píng)估投資收益率的確定

陳小春

(福建省漳平市森林資源評(píng)估中心，福建漳平364400)

1 引言

作為一項(xiàng)新興資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)，我國(guó)的森林資源資產(chǎn)評(píng)估是隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和林業(yè)體制改革的深入，于20世紀(jì)90年代開始逐步建立發(fā)展起來(lái)的。森林資源資產(chǎn)評(píng)估的經(jīng)濟(jì)價(jià)值測(cè)算過(guò)程是非常復(fù)雜的，因此想要做好評(píng)估測(cè)算就必須深入地了解影響森林資源資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的各種因素。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“利率”一詞不完全等同于日常生活中的概念，其更廣泛的含義是指投資收益率。通常，在選擇投資機(jī)會(huì)之前，投資者要確定一個(gè)目標(biāo)，即選擇特定的投資機(jī)會(huì)或投資方案必須達(dá)到預(yù)期收益率，這種選定的“利率”就稱為投資收益率。由于森林經(jīng)營(yíng)的周期較長(zhǎng)，森林資源資產(chǎn)評(píng)估中的投資收益率是極為關(guān)鍵的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)收益法和成本法評(píng)估的結(jié)果有重大影響。本文結(jié)合森林資源資產(chǎn)評(píng)估工作實(shí)踐，對(duì)森林資源資產(chǎn)評(píng)估投資收益率如何確定進(jìn)行了研究。

2 投資收益率的定義及構(gòu)成

投資收益率是指某一規(guī)定時(shí)間的利潤(rùn)與資本金的百分比，這一規(guī)定時(shí)間在林業(yè)的經(jīng)營(yíng)中一般規(guī)定為年。投資收益率是經(jīng)濟(jì)生活中衡量投資效果的重要尺度。企業(yè)或個(gè)人在投資某一經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目時(shí)都有一個(gè)明確的投資收益率。投資收益率是由商業(yè)利率和投資者對(duì)收益的最低期望兩部分構(gòu)成。

2.1 商業(yè)利率

商業(yè)利率通常由3大部分構(gòu)成，即純利率、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)利率。在實(shí)際工作中這些部分并不作明確的區(qū)分，但了解其內(nèi)涵以及確定的方法，對(duì)合理確定利率有著重大的意義。

2.1.1 純利率

所謂純利率即經(jīng)濟(jì)利率，就是貨幣資本投資的平均收益，而且必須是長(zhǎng)期穩(wěn)定的。它反映了資本總的供求關(guān)系:貨幣資本的積累減少，純利率上升;貨幣資本的積累增加，純利率下降。純利率一般多年保持穩(wěn)定，逐年的變化很小，但隨著社會(huì)的進(jìn)步，資本積累的增加，純利率保持了緩慢的下降趨勢(shì)。衡量純利率的最好尺度是國(guó)債的利率(幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn))減去通貨膨脹率，在國(guó)際上純利率大約在2.0% ～4.0%之間。

2.1.2 通貨膨脹率

通貨膨脹率為物價(jià)平均水平的上升幅度。通貨膨脹是世界性的問(wèn)題，尤其是在吸引投資多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的城市，不可避免的存在通貨膨脹。貨幣被通貨膨脹貶值，投資者的真實(shí)報(bào)酬下降。投資者在把資金交給借款人時(shí)，會(huì)在純利率的水平上再加上通貨膨脹利率，以彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買力損失。所以，預(yù)期的通貨膨脹利率務(wù)必包括在借貸的商業(yè)利率中。

類型不同的單位和個(gè)人對(duì)通貨膨脹的預(yù)期期望值不同。企業(yè)與個(gè)人對(duì)未來(lái)貨幣的信心比較低，希望通貨膨脹利率期望值會(huì)較高;國(guó)家對(duì)明天貨幣的信心足，會(huì)把通貨膨脹的期望值定得較低。通貨膨脹值是根據(jù)以往每年國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布的通貨膨脹資料而確定的。

2.1.3 風(fēng)險(xiǎn)利率

隨著市場(chǎng)的變化，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，除國(guó)債外，幾乎所有的投資都有風(fēng)險(xiǎn)。就投資項(xiàng)目而言，投資者需要承擔(dān)全部利息或得不到應(yīng)得的一部分的風(fēng)險(xiǎn)，和全部投資或損失一部分的風(fēng)險(xiǎn)。有些行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，有些行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。投資者要想補(bǔ)償所假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)判斷確定一個(gè)估計(jì)值，提高一定的利率，這一利率就是風(fēng)險(xiǎn)利率。森林經(jīng)營(yíng)的投資風(fēng)險(xiǎn)極大，這些風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

(1)造林失敗。自然災(zāi)害和人為失管以及其他各種原因使未成林的幼林造林失敗，導(dǎo)致前期的造林投資部分或全部損失。

(2)人為損失。成林后的森林資源資產(chǎn)損失于人們盜伐或其他因素。

(3)火災(zāi)。人們長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年精心經(jīng)營(yíng)培育成的森林資源資產(chǎn)，被森林經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的自然或人為引發(fā)的火災(zāi)部分或全部摧毀。

(4)自然災(zāi)害及病蟲害。自然災(zāi)害主要有風(fēng)災(zāi)、旱災(zāi)和雪災(zāi)。嚴(yán)重的病蟲害造成森林資源資產(chǎn)大量損失，森林生長(zhǎng)量銳減，成片的林木死亡。嚴(yán)重的雪災(zāi)會(huì)使成片的林木發(fā)生斷梢，嚴(yán)重危害林木的生長(zhǎng)，造成森林資源資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失;強(qiáng)大的臺(tái)風(fēng)和龍卷風(fēng)能使成片的林木傾倒，甚至折斷，造成森林資源資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失;在干旱地區(qū)，旱災(zāi)是林木生存的重大威脅，一場(chǎng)嚴(yán)重的旱災(zāi)，使森林資源資產(chǎn)損失嚴(yán)重，使林木成片死亡。

因此，投資者在森林資源資產(chǎn)上進(jìn)行投資時(shí)務(wù)必要考慮所投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)率多少，要想保持該項(xiàng)資本不受損失需要承擔(dān)多少利率，并獲取原有的平均凈收益率。一般按保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其風(fēng)險(xiǎn)利率為:

式中:i為純利率，R為風(fēng)險(xiǎn)率，R'為風(fēng)險(xiǎn)利率。

2.2 投資者期望

投資者期望是投資者根據(jù)對(duì)所投資項(xiàng)目的分析評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上提出的在商業(yè)利率以外的回報(bào)。它通常是該投資項(xiàng)目的社會(huì)平均年投資收益率扣除商業(yè)利率的剩余部分，是投資者所能得到的純收益。

3 投資收益率對(duì)森林資源資產(chǎn)評(píng)估值的影響

森林資源資產(chǎn)評(píng)估方法主要有重置成本法、收益現(xiàn)值法、市場(chǎng)價(jià)格法等，其中重置成本法、收益現(xiàn)值法涉及投資收益率計(jì)算。在采用重置成本法時(shí)如采用的年投資收益率偏低，則森林資源資產(chǎn)評(píng)估值偏低，資產(chǎn)的所有者將蒙受損失;如采用的年投資收益率偏高則評(píng)估測(cè)算的評(píng)估值偏高，森林資源資產(chǎn)的購(gòu)買者無(wú)法承受。在采用收益現(xiàn)值法時(shí)則正好相反，采用的年投資收益率偏低，則評(píng)估值偏高，資產(chǎn)的購(gòu)買者無(wú)法接受;采用偏高的年投資收益率，則評(píng)估出的價(jià)值偏低，甚至出現(xiàn)負(fù)值，資產(chǎn)的所有者無(wú)法接受。

由于森林資源資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周期很長(zhǎng)，在這樣長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，年投資收益率會(huì)影響林業(yè)生產(chǎn)的計(jì)息成本。表1以福建省鄉(xiāng)土樹種杉木為例，計(jì)算不同投資收益率對(duì)計(jì)息成本的影響。

由上述例子可以看出，在森林資源資產(chǎn)的評(píng)估中，投資收益率的變化將對(duì)重置成本法、收益現(xiàn)值法等涉及較長(zhǎng)時(shí)間計(jì)算的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生巨大影響。因此得出，森林資源資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是否合理的關(guān)鍵是投資收益率是否合理。

4 森林資源資產(chǎn)評(píng)估投資收益率的確定

表1 不同投資收益率影響對(duì)照表

在森林資源資產(chǎn)評(píng)估中，正確地確定森林資源資產(chǎn)評(píng)估中采用的年投資收益率是一個(gè)非常重要且極為敏感的環(huán)節(jié)。因此，必須根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料分析確定純利率、風(fēng)險(xiǎn)利率、通貨膨脹率和投資者期望，最后得到合理的年投資收益率。

4.1 通貨膨脹率的確定

通貨膨脹率的確定是預(yù)測(cè)估計(jì)近期的平均通貨膨脹率，主要是依據(jù)過(guò)去歷年的國(guó)家統(tǒng)計(jì)資料確定。從我國(guó)的情況看，改革開放后隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，通貨膨脹率也隨之增高，表2為我國(guó)歷年通貨膨脹率。

表2 中國(guó)歷年通貨膨脹率 %

根據(jù)我國(guó)近期(1993～2009年)的情況，通貨膨脹利率的平均值為4.2%，但各年度的差異極大，高的年份為平均值的近6倍，低的為負(fù)值。因此，根據(jù)我國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料確定通貨膨脹利率很困難，采用時(shí)應(yīng)充分考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和物價(jià)水平。

4.2 森林資源資產(chǎn)中評(píng)估純利率的確定

國(guó)債的利率減去政府在發(fā)行國(guó)債當(dāng)年預(yù)期的通貨膨脹率是確定純利率的最好方法。我國(guó)政府1994年發(fā)行國(guó)庫(kù)券3年期的利率為13%，折算年復(fù)利率為11.6%，而國(guó)家預(yù)期1994年通貨膨脹率為10%，因此，可以認(rèn)定1994年我國(guó)政府制訂的指導(dǎo)性純利率僅為1.6%，大大低于國(guó)際上的平均水平(實(shí)際上1994年的通貨膨脹率為24.1%，1994年的實(shí)際純利率為 －11.1%)。

從以上情況分析，只有在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定的情況下才可以用國(guó)債利率減去當(dāng)年的通貨膨脹率的方法，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化較大，就無(wú)法使用所得結(jié)果。因此在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化比較大的情況下，國(guó)際上平均純利率的低限應(yīng)作為森林資源資產(chǎn)評(píng)估中的純利率，即如果國(guó)際上的純利率在2.0% ～4.0%之間，則應(yīng)以3.0%作為森林資源資產(chǎn)評(píng)估中的純利率。

4.3 森林資源資產(chǎn)評(píng)估中風(fēng)險(xiǎn)利率的確定

造林失敗、人為破壞、火災(zāi)、病蟲害以及其他自然災(zāi)害等存在于森林資源資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中，因此，必須依據(jù)過(guò)去相關(guān)的調(diào)查資料，對(duì)其進(jìn)行分析，從而確定其風(fēng)險(xiǎn)率。

4.3.1 造林失敗風(fēng)險(xiǎn)率的確定

造林失敗的風(fēng)險(xiǎn)率與經(jīng)營(yíng)水平、氣候條件有關(guān)。經(jīng)營(yíng)水平高，造林整地的質(zhì)量高，幼林撫育及時(shí)，造林的成活率高，保存率高，失敗的概率低;氣候條件優(yōu)越，苗木的生長(zhǎng)發(fā)育正常，成活率和保存率就高，造林失敗的概率就低。惡劣的氣候條件，如干旱、高溫、低溫、嚴(yán)寒都可能導(dǎo)致幼苗的死亡，使造林成活率、保存率降低，使造林的風(fēng)險(xiǎn)率提高。

根據(jù)福建省歷年來(lái)森林資源連續(xù)清查結(jié)果，測(cè)算得出未成林造林地轉(zhuǎn)為有林地的概率為90.25%，實(shí)際造林失敗為9.75%，按平均輪伐期30年計(jì)算，年均損失為0.325%。但由于其損失集中在頭一年，后期的二次投資及利息沒有受損失，因此實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)率應(yīng)大大低于0.325%，建議在龍巖林區(qū)的造林失敗風(fēng)險(xiǎn)率定為0.25%。

4.3.2 人為破壞風(fēng)險(xiǎn)率的確定

盜伐是人為破壞在目前階段的主要表現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)的情況是林地插花現(xiàn)象普遍，部分地區(qū)盜伐造成的損失遠(yuǎn)高于森林火災(zāi)的損失。人為破壞風(fēng)險(xiǎn)率可定為0.45% 。

4.3.3 火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)率的確定

在林木整個(gè)培育過(guò)程中的任何階段火災(zāi)都可能發(fā)生，但火災(zāi)損失率在經(jīng)營(yíng)樹種、不同的地區(qū)隨氣候條件等多種因素而發(fā)生變化。根據(jù)歷年來(lái)的統(tǒng)計(jì)資料，在龍巖地區(qū)火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)率可取0.1%。

4.3.4 病蟲害及其他自然災(zāi)害損失率的確定

在龍巖林區(qū)，風(fēng)災(zāi)、雪災(zāi)時(shí)有發(fā)生，在森林資源資產(chǎn)的評(píng)估中其損失率通常定為0.2%。

根據(jù)以上4個(gè)方面的損失率估計(jì)，經(jīng)營(yíng)森林資源資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)率為:0.25%+0.1%+0.45%+0.2%=1%。

其投資的風(fēng)險(xiǎn)利率為:R'R(100+P)/(100－R)=1.04%，因此，在森林資源資產(chǎn)評(píng)估工作實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)率通常取1%。

4.4 森林資源資產(chǎn)評(píng)估中利率的確定

重置成本法和收益現(xiàn)值法是森林資源資產(chǎn)評(píng)估與利率有關(guān)的評(píng)估方法，這兩種方法都要求將生產(chǎn)的成本或收益折算為現(xiàn)值進(jìn)行測(cè)算。在這兩類計(jì)算方法中，投資與收益的貨幣已折算為同一時(shí)點(diǎn)上的貨幣，它們之間不存在通貨膨脹。在進(jìn)行測(cè)算時(shí)，采用的利率應(yīng)扣除通貨膨脹率，而僅用純利率加上風(fēng)險(xiǎn)利率。因此在采用這些方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其利率一般應(yīng)取4.0%為宜。

4.5 投資者期望值的確定

投資者期望值確定是森林資源資產(chǎn)評(píng)估中極為重要，又是十分困難的問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)森林的經(jīng)營(yíng)被認(rèn)為是低利和微利行業(yè)，加上其經(jīng)營(yíng)年限很長(zhǎng)，投資者對(duì)其經(jīng)營(yíng)的期望值很低，在評(píng)估利率的基礎(chǔ)上加上1%～2%即可。但近年來(lái)，隨著科學(xué)的進(jìn)步，市場(chǎng)的繁榮以及林產(chǎn)品稅費(fèi)的減免，一批高投入、高產(chǎn)出、短周期、高效益的商品林不斷地涌現(xiàn)，如超短周期(5～6年采伐)的桉樹工業(yè)原料林、短周期(8～10年采伐)的楊樹工業(yè)原料林、名優(yōu)產(chǎn)品的茶樹林(茶山)和果樹林(果園)、優(yōu)質(zhì)的毛竹林等，這些經(jīng)濟(jì)林的投資收益很高，年投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了5～6%，甚至超過(guò)了15%，打破了森林經(jīng)營(yíng)收益的原有格局。

對(duì)于這類高回報(bào)商品林的投資者期望值的確定，必須按該項(xiàng)目的社會(huì)平均的投資和生產(chǎn)成本、社會(huì)平均的收益水平進(jìn)行測(cè)算，先確定該項(xiàng)目的社會(huì)平均年投資收益率，再推算出投資者期望值。

例如某片桉樹林，6年主伐，主伐時(shí)每畝出材8m3、每畝產(chǎn)值4960元，扣去木材生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅費(fèi)，凈收益為3160元，造林成本每畝550元，第1、2年施肥成本各320元，每年每畝的管護(hù)成本30元，林地地租每年每畝20元。經(jīng)測(cè)算其投資收益率為15%，投資者期望值則為11%。

5 結(jié)語(yǔ)

森林資源資產(chǎn)評(píng)估中的投資收益率是極為關(guān)鍵的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)收益法和成本法評(píng)估的結(jié)果有重大影響。在森林資源資產(chǎn)評(píng)估中的投資收益率的確定必須根據(jù)該森林資源資產(chǎn)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況，依據(jù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，測(cè)算其社會(huì)平均的投資及生產(chǎn)成本、社會(huì)平均的收益水平，進(jìn)行動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)分析，來(lái)確定其投資收益率。對(duì)于長(zhǎng)周期的經(jīng)營(yíng)類型的森林資源資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)的收益相對(duì)較低，投資收益率一般為5%－6%;對(duì)于短周期高效益的森林資源資產(chǎn)，其投資回報(bào)較高，投資收益率可能超過(guò)社會(huì)的平均收益率，必須根據(jù)該經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的實(shí)際情況分析確定。

［1］陳平留.森林資源資產(chǎn)評(píng)估［M］.北京:高等教育出版社，2007.

［2］福建省財(cái)政廳，福建省林業(yè)廳.福建省森林資源資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法［R］.福州:福建省財(cái)政廳，福建省林業(yè)廳，2007.

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［4］陳平留，鄭德祥.林木資產(chǎn)評(píng)估中重置成本法的研究［J］.華東森林，1998(4):25～27.

［5］陳平留，王紅春.經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估中折舊問(wèn)題研究［J］.福建林學(xué)院學(xué)報(bào)，1997(4):318～321.

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