對決恒大

安德魯·萊福特（Andrew Left）有點(diǎn)坐不住了。

“你的中國讀者們是不是很恨我？”

在記者把此前采訪萊福特做空恒大地產(chǎn)的文章鏈接發(fā)給他的時(shí)候，這位香櫞研究（Citron Research）的創(chuàng)始人忍不住通過郵件，主動(dòng)向記者發(fā)問。

“他們很關(guān)心你是否會(huì)在恒大的案子上栽跟頭，打破12年訴訟未敗的紀(jì)錄。我感興趣的是，你為什么在乎中國讀者的反應(yīng)？你在顧慮什么？”記者再一次問他，試圖刺探他的心理防線。

“我尊重中國人，我很好奇，我在中國的名聲究竟如何。”他很快恢復(fù)了猶太人特有的鎮(zhèn)定和狡黠，“至于栽跟頭，如果你說的都是事實(shí)，就不會(huì)栽跟頭—盡管市場有時(shí)候不按照你想要的方向發(fā)展，但這不意味著我栽了跟頭?！?/p>

這段對話發(fā)生在香櫞研究做空恒大地產(chǎn)半個(gè)月后。

這半個(gè)月內(nèi)，風(fēng)云突變。香櫞研究的57頁報(bào)告使得在香港上市的恒大地產(chǎn)，一夕之間蒸發(fā)了76億港元的市值，但隨著恒大地產(chǎn)董事局主席許家印極力斡旋，半個(gè)月內(nèi)恒大股價(jià)迅速恢復(fù)到被沽空前的水平。接近恒大的權(quán)威人士向本刊記者證實(shí)：7月4日，恒大已經(jīng)前往香港警局報(bào)案，香港警方商業(yè)罪案調(diào)查科與香港證監(jiān)會(huì)或?qū)⒙?lián)合徹查此次事件。

不過，事情不會(huì)就此結(jié)束，萊福特仍然在努力尋找新的做空證據(jù)。萊福特和許家印，以及他們背后各自力量的新一輪對決，蓄勢待發(fā)。

新一輪對決

這一次，萊福特的回信晚了幾天。

一周以前，記者首次聯(lián)系他做專訪時(shí)，他的回復(fù)在幾分鐘后就到了，采訪時(shí)他頗為得意地表示：“你看我的回信如此迅速，看得出我是一個(gè)坦誠且不說謊話的人?！?/p>

7月4日，在恒大地產(chǎn)向香港警方報(bào)案的當(dāng)天，萊福特正在享受他的獨(dú)立日假期。這個(gè)年屆四十的男人，家住美國洛杉磯郊外，有四個(gè)孩子。

但這次的假期似乎不如往年輕松。萊福特不斷收到來自世界各地的郵件和電話，詢問他為什么沒有針對恒大地產(chǎn)的反駁，進(jìn)行又一輪的攻擊，有的甚至質(zhì)問他“是不是心虛了”。在斟酌了兩天后，他終于又一次回復(fù)了記者。

“我選擇不和恒大搞迂回戰(zhàn)術(shù)，因?yàn)橛性S多情況正在變化……不過我想我的第一份報(bào)告說得很全面了?！彼f，“相比之下，奇虎360的案子始終是一個(gè)簡單的造假舞弊案，解釋起來比恒大的容易得多?！?/p>

萊福特的上一個(gè)目標(biāo)是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)奇虎360，從去年質(zhì)疑對方的商業(yè)模式有問題以及網(wǎng)絡(luò)流量造假以來，香櫞研究和奇虎360的“隔空罵戰(zhàn)”長達(dá)6輪，但至今還沒能將后者的股價(jià)成功拖到萊福特認(rèn)為的5美元上下。

但萊福特并沒有排除對恒大進(jìn)一步攻擊的可能。事實(shí)上，他仍然在努力尋找新的證據(jù)。他向記者透露，自己正在收集有關(guān)恒大的其他材料，應(yīng)該是原先報(bào)告中六大問題的深入，但他不愿意透露這些材料的只字片語，只是說一旦材料成熟就會(huì)公布。

盡管不知道是不是煙霧彈，亦或是他持續(xù)建立市場信任的方式，這一舉動(dòng)讓恒大方面緊繃的神經(jīng)不敢放松。

財(cái)大氣粗的恒大，不出意外選擇了以攻為守的戰(zhàn)術(shù)。氣急敗壞的許家印在成功處理股價(jià)危局后，高調(diào)報(bào)案：“我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛(wèi)東方企業(yè)的尊嚴(yán)！”

但萊福特完全不在乎恒大是否報(bào)案，怎么報(bào)案。作為一個(gè)常年和做空企業(yè)打交道的人，萊福特在如何面對法律訴訟上顯得經(jīng)驗(yàn)老道：“如果他們真的起訴，我就應(yīng)訴，我們一起到法院去，拿出各自的證據(jù)給法官看看?！?/p>

但他無意中仍然道出了自己的軟肋：“我希望他們在美國起訴，因?yàn)槲也恢雷约菏欠窨梢栽谥袊@得公正的判決?！?/p>

事實(shí)是，在他過往的做空經(jīng)歷中，曾經(jīng)受到過5次起訴，均以他的勝訴告終。這些案件都在美國加州法院，按照當(dāng)?shù)胤蓪徖怼?/p>

不過，上述接近恒大的權(quán)威人士表示，恒大都會(huì)向相關(guān)國家和地區(qū)的警方報(bào)案，而不是立馬起訴。

盯上恒大

萊福特盯上恒大，是中國農(nóng)歷春節(jié)后的事情。

今年2月左右，萊福特的做空生意顯得很平淡。他和奇虎360的案子迂回多次未有結(jié)果，美國市場上的中國股票還沒有走出信任危機(jī)，價(jià)格持續(xù)低迷。

由于一直用自有資金進(jìn)行做空，沒有生意意味著沒有什么收入。同時(shí)他還向記者坦承，自己“離婚前還挺富?！?。

就在此時(shí)，萊福特“碰巧”關(guān)注到了在香港上市的恒大地產(chǎn)。他不愿透露篩選目標(biāo)的細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)，這是他十幾年來謀生的最關(guān)鍵武器。

這位在中國股票戰(zhàn)場上“奮戰(zhàn)”6年的做空大鱷，憑直覺就知道，恒大是一條大魚。

他開始用自己慣熟的路數(shù)來分析這家企業(yè)。據(jù)他對中國企業(yè)——尤其是民營企業(yè)的了解，從其最高領(lǐng)導(dǎo)開始進(jìn)行個(gè)人性格調(diào)查分析，是最佳捷徑。

“恒大主席是一個(gè)很時(shí)尚的人，他喜歡炫耀，他會(huì)把這種特性帶入他的企業(yè)：公司會(huì)大量花錢，在做投資上十分激進(jìn)?！彼J(rèn)定恒大的財(cái)務(wù)賬目一定有漏洞可挖。

他開始研讀大量恒大的公開文件和報(bào)告，并臨時(shí)雇傭一些人幫他翻譯有關(guān)恒大的中文報(bào)告、新聞以及許家印在公開場合的各種談話。

閉門三個(gè)月，他在美東時(shí)間6月20日炮制出一篇57頁的報(bào)告，稱恒大地產(chǎn)存在6種夸大資產(chǎn)并低估負(fù)債的財(cái)務(wù)技巧，讓其產(chǎn)生高達(dá)710億元需要進(jìn)行賬面減值的資金。恒大地產(chǎn)股東的實(shí)際權(quán)益應(yīng)該為負(fù)的360億元人民幣。

一石激起千層浪。這份報(bào)告立刻在太平洋彼岸的香港市場發(fā)生作用，6月21日開市后，恒大的市值戲劇性縮水76.26億港元，恒大股價(jià)一度暴跌19.6%。

值得注意的是，在當(dāng)日37.14億港元成交量較前一日放大超過12倍，其中做空金額2.54億港元，較前一日放大了近30倍。

萊福特承認(rèn)，自己在當(dāng)日的交易中大賺了一筆，但是他始終拒絕承認(rèn)，香櫞研究和其他做空基金聯(lián)手合作。至于外界猜測其背后的龐大的利益鏈條，他更是一笑置之。

后來幾日的交易中做空的資金大幅減少，不排除萊福特迅速從市場撤出的可能。至此，萊福特的第一場戰(zhàn)役宣告勝利。

許家印的反擊

而剩下的這個(gè)爛攤子，則交給了恒大主席許家印。

6月21日中午12：30，恒大發(fā)布了第一則澄清公告，聲明香櫞報(bào)告不實(shí)，并“稍后進(jìn)一步發(fā)出澄清公告。”同時(shí)，恒大迅速組建了一支分析團(tuán)隊(duì)，主要由普華永道的會(huì)計(jì)師和一些律師事務(wù)所人士組成，擬定反駁意見。

下午13：30，許家印召集恒大管理層集體出席的電話會(huì)議，超過50位來自香港和內(nèi)地機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理參與。

22日，許家印出席香港舉行的全球投資者大會(huì)。在會(huì)上，這位在公眾面前總是保持良好風(fēng)度的民企大鱷，抑制不住的激動(dòng)地表示：“這是和平年代的戰(zhàn)爭！他們是侵略者，是土匪，是強(qiáng)盜！”他試圖激起人們的民族情緒，將恒大作為無端受到空頭牽累的中國概念股之一。

這恰恰丟給萊福特一個(gè)明證：恒大主席是個(gè)激進(jìn)的人。

不過，老練的許家印并不只打感情牌。就在當(dāng)天中午，恒大發(fā)布長達(dá)9頁的澄清公告，逐條反駁香櫞的指控。并且，遠(yuǎn)在千里之外的對手萊福特，在第一時(shí)間就獲悉了這份報(bào)告，他馬上仔細(xì)研讀，結(jié)論是：并不高明。

“恒大的反駁，倒是讓我看清楚了更多他們先前從來沒有在公開文件中披露過的業(yè)務(wù)，這些是此前我們不了解的?！彼硎?，這些更讓他確信，此前的質(zhì)疑不是沒有道理的，比如關(guān)于那個(gè)信托融資產(chǎn)生的負(fù)債，盡管恒大做出了部分解釋，但并沒有看到這筆負(fù)債如何詳細(xì)反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。

但他仍然悄悄改了口風(fēng)，稱恒大的問題屬于“非常激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法”，說不好是不是“舞弊”。這和他此前在報(bào)告中口口聲聲說的“舞弊行為”差距甚遠(yuǎn)。對此，他辯稱“激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法與舞弊通常只有一線之隔”。

“我沒有改變對恒大的看法。更重要的是，他們有個(gè)長期的大問題，就是他們應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)市場規(guī)模時(shí)，計(jì)算真正的購房者，而不是投機(jī)者，這樣才能看出房市的需求總體是否呈現(xiàn)上升趨勢?！彼f。

另一邊，投行開始力挺恒大，股價(jià)逐漸止跌回升。德意志銀行、美銀美林、摩根大通、瑞信、瑞銀、麥格理證券、星展銀行均給出積極評級以及高達(dá)5港元以上的目標(biāo)價(jià)，高盛也隨后發(fā)布30頁的詳細(xì)報(bào)告，駁斥萊福特的質(zhì)疑。

但這一行為讓電話那頭的萊福特覺得可笑無比，他一邊哄著自己的兒子，一邊止不住笑聲：“嗨，朋友，我們都知道投行是做什么的，他們只是說那些公司希望他們說的。如果明天恒大要融資，誰會(huì)獲益？無論公司說什么，他們總是重復(fù)說而已。他們才不管是否有舞弊和合規(guī)之類的事兒。”

記者聯(lián)系了多家力挺恒大的投行機(jī)構(gòu)，但大部分對于此事均三緘其口。

不過，機(jī)構(gòu)投資者中仍不乏理性決策者。

“惠理自2008始開始研究并投資恒大，在過去12個(gè)月跟恒大和有關(guān)的第三方會(huì)面至少15次，對公司有相當(dāng)?shù)恼J(rèn)識，目前持有公司股權(quán)約2％?！毕愀刍堇砘鹬飨x清海與他的分析員對香櫞的研究報(bào)告存有懷疑，隨后聯(lián)絡(luò)恒大的主席，并就報(bào)告的每一項(xiàng)逐一查證。求證之后，惠理仍對恒大的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況有信心，并增持公司股份。

惠理基金2011年年報(bào)顯示，恒大地產(chǎn)位列惠理基金第五大重倉股。其前十大重倉股中，另外一只地產(chǎn)股為萬科。

除了機(jī)構(gòu)力挺，許家印自己也允諾自掏腰包2.5億港元增持恒大股份。

無論如何，許家印的這些努力都起了作用。

到6月27日，恒大的股價(jià)報(bào)收4.03港元，連續(xù)三個(gè)交易日高開高走，總體漲幅達(dá)11.94%。絕地反擊效果顯著。同時(shí)，市場消息顯示，7月5日、6日兩天內(nèi)有1.7億股恒大股票被市場購得，可能是此前做空的資金正在回購平倉。