國際通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)及對我國的啟示

【摘 要】自二十世紀(jì)七八十年代以來，通貨膨脹目標(biāo)制作為金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策框架創(chuàng)新，在越來越多的國家和地區(qū)開始流行。本文通過總結(jié)，概括出通貨膨脹目標(biāo)制不會(huì)對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長帶來傷害；通貨膨脹目標(biāo)制在穩(wěn)定公眾預(yù)期、控制通貨膨脹方面有特殊優(yōu)勢；以及通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)行過程中中央銀行的獨(dú)立性被重視等幾點(diǎn)國際經(jīng)驗(yàn)。并且從中國目前不滿足通貨膨脹目標(biāo)制條件和轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊國情兩個(gè)角度說明我國不適用于通貨膨脹目標(biāo)制。最后提出通貨膨脹目標(biāo)制對我國貨幣政策實(shí)施的幾點(diǎn)借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹目標(biāo)制；經(jīng)驗(yàn)；啟示

通貨膨脹目標(biāo)制（Inflation targeting framework）最早由新西蘭儲(chǔ)備銀行于1989年提出，是指中央銀行直接控制通貨膨脹率作為政策操作的最終目標(biāo)，并對外公布通貨膨脹率的控制目標(biāo)，在此目標(biāo)的約束下，制定貨幣政策操作的制度安排。隨后有智利、加拿大、美國、澳大利亞、巴西、捷克、芬蘭、以色列、波蘭、南非、西班牙、瑞典、韓國、泰國、匈牙利、瑞士等多國的中央銀行宣布并實(shí)質(zhì)性地采納了通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制已成為當(dāng)今世界最流行的貨幣政策框架。

一、國際通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)在于“公開宣布一個(gè)或多個(gè)時(shí)限內(nèi)的官方通貨膨脹的數(shù)值目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)承認(rèn)穩(wěn)定的低通貨膨脹是貨幣政策的首要目標(biāo)”。通過對實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家進(jìn)行觀察，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生了良好的效果，這些國家成功地將通貨膨脹控制在了較低的水平，如新西蘭的通貨膨脹率由實(shí)施前四年的平均10.71下降至實(shí)施后的1.68，英國的通貨膨脹率也由1992年的7.01下降至2003年的2.92。并且這些國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，公眾對貨幣政策和中央銀行的信任度明顯提升。

關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制國際經(jīng)驗(yàn)的分析，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究：Frederic、Mishkin（2003）考察了在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，捷克、波蘭和匈牙利三個(gè)轉(zhuǎn)型國家對于通貨膨脹率目標(biāo)制的建立和實(shí)施歷程，發(fā)現(xiàn)這些國家在明確在資本自由流動(dòng)的條件下，保持了中央銀行的獨(dú)立性，成功實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制。羅煌（2006）實(shí)證分析了首個(gè)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家新西蘭，結(jié)果表明貨幣供給、產(chǎn)出和價(jià)格之間在較長時(shí)期之內(nèi)存在比較穩(wěn)定的關(guān)系。在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策的執(zhí)行效果還是很令人滿意的。刁節(jié)文（2007）認(rèn)為，加拿大在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的情況下，定期向市場和公眾宣布貨幣政策目標(biāo)，然后根據(jù)對通貨膨脹的預(yù)測值與目標(biāo)之間的差距來進(jìn)行調(diào)整，很好的實(shí)現(xiàn)了對短期利率目標(biāo)和市場流動(dòng)性的調(diào)控并實(shí)現(xiàn)了通貨膨脹率穩(wěn)定地波動(dòng)在中央銀行的目標(biāo)范圍內(nèi)。綜合這些研究，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)行給我們帶來以下幾條經(jīng)驗(yàn)：

1．通貨膨脹目標(biāo)制對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)造成傷害，相反能改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。由于在信用貨幣制度下，經(jīng)濟(jì)增長往往需要貨幣的提前供給，而貨幣的超經(jīng)濟(jì)發(fā)行可能帶來物價(jià)的上漲和幣值的下跌，另外由于過快增長的經(jīng)濟(jì)帶來過度投資、信用擴(kuò)張，貨幣發(fā)行量增加而導(dǎo)致物價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定表現(xiàn)出一定的矛盾性。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施從長期看不會(huì)對實(shí)際經(jīng)濟(jì)造成傷害是因?yàn)榉€(wěn)定經(jīng)濟(jì)的前提是穩(wěn)定通貨膨脹，而穩(wěn)定通貨膨脹的關(guān)鍵是穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，通貨膨脹目標(biāo)制通過公開宣布目標(biāo)通貨膨脹率，并將此確定為貨幣政策的唯一目標(biāo)，可以有效引導(dǎo)公眾預(yù)期，形成理性預(yù)期均衡，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境，實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹率下的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

2．通貨膨脹目標(biāo)制在穩(wěn)定公眾預(yù)期、控制通貨膨脹方面有獨(dú)特優(yōu)勢。通貨膨脹目標(biāo)制在法律上明確了貨幣政策的長期且首要的目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，中央銀行采取各種手段，包括新聞發(fā)布、公布通貨膨脹報(bào)告等確定控制目標(biāo)，保證目標(biāo)可被公眾理解，并且通過解釋貨幣政策取向的變化以及執(zhí)行情況，加強(qiáng)對中央銀行貨幣政策操作的約束和責(zé)任。比如瑞典中央銀行目前每個(gè)季度出版一次《通貨膨脹報(bào)告》，闡明貨幣政策的操作理由，分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，預(yù)測未來通貨膨脹的趨勢。英國貨幣政策委員會(huì)也會(huì)每月召開一次會(huì)議，對近期與通貨膨脹關(guān)系密切的金融經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行分析，并對通貨膨脹的前景進(jìn)行預(yù)測。這些政策通過提高貨幣政策的透明度，使公眾對貨幣政策有全面的了解，并與其進(jìn)行良好的溝通，從而使公眾對市場物價(jià)形成合理穩(wěn)定的預(yù)期。費(fèi)雪效應(yīng)說明，穩(wěn)定的市場預(yù)期對貨幣政策的有效實(shí)行至關(guān)重要，可見，通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)使其在穩(wěn)定公眾預(yù)期上有獨(dú)特的優(yōu)勢，從而使通過預(yù)期的管理控制通貨膨脹更加有效。

3．通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行中中央銀行的獨(dú)立性被重視。從各國的經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行的獨(dú)立性是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的必要條件，也是貨幣政策目標(biāo)能獨(dú)立決策，貨幣政策能有效操作和傳導(dǎo)的重要條件。中央銀行必須擁有設(shè)立貨幣政策目標(biāo)和操作貨幣政策工具的充分自由，才能使貨幣政策不會(huì)被行政目標(biāo)所控制和干擾，當(dāng)然這對中央銀行的決策能力和控制水平提出了較高的要求。

二、國際通貨膨脹目標(biāo)制對我國的啟示

（一）通貨膨脹目標(biāo)制不適用于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國

1．我國尚不滿足通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的條件。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施是需要若干前提條件的，不具備這些條件，通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策效果就難以體現(xiàn)出來。Masson（1997）認(rèn)為發(fā)展中國家采用通貨膨脹目標(biāo)制的前提條件主要有：中央銀行操作貨幣政策的獨(dú)立性；通貨膨脹目標(biāo)的優(yōu)先性；強(qiáng)化貨幣政策的可信度；物價(jià)指數(shù)衡量的準(zhǔn)確性；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的迅速調(diào)整等方面。Carare（2002）認(rèn)為發(fā)展中國家實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的初始條件主要包括四個(gè)：支持以物價(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)的法律規(guī)定；穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)；制度發(fā)育良好的金融體系；貨幣政策執(zhí)行工具的有效性。Batini等（2005）把前提條件歸結(jié)為獨(dú)立的制度、完善的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、成熟的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系。Duy Debelle（2001）認(rèn)為實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的先決條件，一是準(zhǔn)確預(yù)測未來通貨膨脹的能力；二是有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。IMF（2005）將前提條件歸結(jié)為四個(gè)：（1）中央銀行的獨(dú)立性。（2）中央銀行技術(shù)性的要求；（3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的完善；（4）健康的金融市場和銀行體系。而對照看來，我國法律上貨幣政策最終的決定權(quán)屬于政府，中央銀行的獨(dú)立性較弱；目前我國“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”更多地具有固定匯率制度的特征，實(shí)際中表現(xiàn)出匯率剛性，通過匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的效果不強(qiáng)。另外，由于我國金融數(shù)據(jù)獲取、處理的能力不強(qiáng)，金融市場尚不發(fā)達(dá)等多方面的原因，我國現(xiàn)階段并不滿足實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件。

2.轉(zhuǎn)軌時(shí)期的多重矛盾特征不利于通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)行。從我國國情看，我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成，轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)的特征主要有：一是經(jīng)濟(jì)總量問題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題交錯(cuò)并存。長期以來我國經(jīng)濟(jì)政策偏向于追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大與經(jīng)濟(jì)總量的提高，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展依賴于高積累、高投資，因此累積了一系列結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡導(dǎo)致了地區(qū)差異、城鄉(xiāng)差距，從而不僅容易引發(fā)大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，也不利于經(jīng)濟(jì)總量的提升。二是金融領(lǐng)域的改革和開放滯后于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是我國金融體系中占主導(dǎo)地位的銀行部門市場化程度遠(yuǎn)低于其它非金融部門。一方面金融市場仍然處于相對分割和半封閉的狀態(tài)，開放程度低，國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入需要嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制，資本市場也仍屬于管制狀態(tài)；另一方面利率市場化改革起步較晚且遠(yuǎn)未完成，人民幣存貸款利率的市場化仍有很長的路要走。三是內(nèi)外部均衡矛盾增大。近年來人民幣國際化的呼聲不斷提高，我國對外貿(mào)易的不斷發(fā)展及資本流動(dòng)的限制逐步減少表明經(jīng)濟(jì)的對外依存度也不斷提高，這使得經(jīng)濟(jì)不僅面臨內(nèi)部失衡的壓力，而且越來越多地受到外部失衡的威脅。四是就業(yè)問題、居民收入分配差距拉大、收入分配不合理等問題逐漸突出。轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的問題具有高度的復(fù)雜性和混合性，政府既要兼顧改革、發(fā)展與穩(wěn)定，又要處理內(nèi)外均衡，既要調(diào)整結(jié)構(gòu)，又要促進(jìn)發(fā)展，有時(shí)不得不犧牲物價(jià)以滿足其它方面的利益。因此物價(jià)穩(wěn)定不能作為現(xiàn)階段我國貨幣政策的唯一目標(biāo)

（二）應(yīng)將通貨膨脹目標(biāo)制的有效做法納入我國貨幣策操

作策略之中

1．將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策多元化目標(biāo)的基礎(chǔ)。我國目前實(shí)行的貨幣政策實(shí)際上有穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、保證就業(yè)、促進(jìn)國際收支平衡五大目標(biāo)。治理與防治通貨膨脹始終是實(shí)施穩(wěn)定貨幣政策的核心問題。穩(wěn)定價(jià)格并不是貨幣政策操作的最終目的，而是以穩(wěn)定物價(jià)為基礎(chǔ)，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，盡可能協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在保證國際收支平衡的條件下追求最大的就業(yè)率。降物價(jià)穩(wěn)定視為貨幣政策的基礎(chǔ)對妥善處理多元化目標(biāo)的關(guān)系有重要意義。

2．增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性，提高貨幣政策的透明度。雖然從立法上確立中央銀行的獨(dú)立法律地位進(jìn)而保證其獨(dú)立性尚不現(xiàn)實(shí)，但是中央銀行的貨幣政策透明度和責(zé)任感可以從以下幾個(gè)方面提高：一是中央銀行應(yīng)該更多更及時(shí)地公布金融數(shù)據(jù)，并定期發(fā)布對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測性報(bào)告，在內(nèi)容上應(yīng)突出通貨膨脹的及相關(guān)政策的內(nèi)容；二是應(yīng)逐步公布政策制定的依據(jù)，現(xiàn)行公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和報(bào)告沒有完善的解釋制度，即沒有對政策制定的依據(jù)和方法及行動(dòng)安排作出解釋，這不利于公眾對貨幣政策意圖的理解和穩(wěn)定社會(huì)公眾對物價(jià)和市場的預(yù)期。

3．推進(jìn)金融市場改革，形成發(fā)達(dá)的金融體系。穩(wěn)定健康的金融體系可以使中央銀行的貨幣政策順利地傳導(dǎo)，大多數(shù)的貨幣政策操作都是通過銀行來傳導(dǎo)到企業(yè)和公眾的，為了讓這種傳導(dǎo)及時(shí)有效，就要求銀行系統(tǒng)具有靈活性。而為確保銀行體系的穩(wěn)健，政府應(yīng)該盡快想辦法解決我國商業(yè)銀行的不良貸款問題。還得加強(qiáng)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)的穩(wěn)健，用以應(yīng)付短期利率的波動(dòng)，因?yàn)樗鼘?zhí)行獨(dú)立的貨幣政策是非常必要的。同時(shí)我國金融法規(guī)尚不健全、金融監(jiān)管水平還較低，金融市場改革要在穩(wěn)定與發(fā)展之間達(dá)到較好的權(quán)衡。

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