資本流動管理的新“交通規(guī)則”

【摘 要】資本流動浪潮引起了廣泛的關(guān)注，IMF為幫助和引導(dǎo)世界各國處理好國際資本流動問題，在2010年提出了資本流動管理的政策框架。這份政策框架具體包含哪些內(nèi)容，在新興市場國家是否具有可行性，是本文分析的重點。

【關(guān)鍵詞】資本流動管理；交通規(guī)則

在應(yīng)對資本流入時，IMF給出了三劑良藥：宏觀經(jīng)濟(jì)政策、審慎監(jiān)管政策和資本管制措施。同時，IMF還規(guī)定了具體實施順序。這對新興市場國家應(yīng)對資本流動能夠提供一定程度的幫助。宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括匯率、外匯儲備、利率和財政政策四個方面。首先各國要將其匯率和外匯儲備調(diào)整到合理的水平，再通過降低利率減少國內(nèi)外利差以及緊縮的財政政策緩解國內(nèi)的通脹壓力。

資本流動管理政策（CFMs）分為兩個部分：宏觀審慎監(jiān)管政策和資本管制根據(jù)交易幣種的不同，宏觀審慎監(jiān)管政策分為兩類：一類是外匯有關(guān)（FX-related）的審慎監(jiān)管政策，主要致力于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行），包括限制銀行外匯凈頭寸、限制銀行對外匯資產(chǎn)的投資、限制銀行對存在信譽(yù)危機(jī)借款者的外匯貸款、對本外幣存款實行差異化準(zhǔn)備金要求等；另一類是其他審慎監(jiān)管政策，旨在降低系統(tǒng)性風(fēng)險，包括限制國內(nèi)金融系統(tǒng)的貸款增幅、對貸款額和抵押價值比（LTV）設(shè)置上限、逆周期資本充足需求、動態(tài)貸款減值制度等等。宏觀審慎政策能增強(qiáng)國內(nèi)金融系統(tǒng)對大規(guī)模資本流動沖的彈性，同時也能降低一國對資本管制的依賴性。

按作用機(jī)理的不同，大體上可以將資本管制工具分為直接管制和間接管制。間接管制又稱為價格型管制（Price-based capital controls），旨在通過征稅等方式提高跨境資本流動的成本以達(dá)到限制資本流動的目的，直接管制也叫做數(shù)量型管制（Quantity-based capital controls），是指政府通過審批程序等行政手段直接限定資本凈流動的數(shù)量。價格和數(shù)量型資本管制與國際買一領(lǐng)域里的關(guān)稅和配額概念十分類似。因此，筆者借鑒在國際貿(mào)易中關(guān)稅與配額中的壟斷模型分析兩種資本管制工具的效應(yīng)（圖1）。