五個多月前,滬市大盤創(chuàng)出2132點新低,如今,滬指再度跌破2200,逼近2132點,接近歷史第四低點。
A股近期弱勢表現(xiàn)主要受累于全球經(jīng)濟。次貸危機之后外部沖擊加大,拉低了中國經(jīng)濟增長速度。這部分影響主要反映在出口方面,次貸危機之后,歐債危機持續(xù)發(fā)酵,日本受地震災(zāi)害沖擊,發(fā)達國家整體經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱,而新興市場國家和地區(qū)則出現(xiàn)經(jīng)濟增長和通脹同步放緩的趨勢,外部需求不振導(dǎo)致出口受阻,今年1到4月出口增速持續(xù)低于8%,對經(jīng)濟增長的貢獻度不斷降低。同時中國經(jīng)濟增速放緩,國際經(jīng)濟復(fù)蘇乏力導(dǎo)致美元資產(chǎn)受避險需求追捧,國內(nèi)資本流入減少,境內(nèi)需求也隨之降低。
但目前的情況不及2008年金融危機嚴(yán)重。從宏觀層面來看,美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期,今年一季度GDP增長3.6個百分點, 6月份失業(yè)率8.2%,顯示就業(yè)情況好轉(zhuǎn)。目前QE3(第三次貨幣量化寬松)處于將發(fā)未發(fā)狀態(tài),美聯(lián)儲亦表示如果出現(xiàn)危急情況,將采取措施積極應(yīng)對。歐債危機方面,剛剛舉辦的歐盟夏季峰會取得積極成果,歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人同意實施1200億歐元經(jīng)濟刺激計劃,允許歐元區(qū)直接注資銀行業(yè)。歐洲央行行長德拉吉亦指出:目前金融市場的緊張水平低于去年11月和12月。整體來看,歐債危機不會短暫結(jié)束,但在加大救助力度下將有所緩解。
股市作為經(jīng)濟狀況的晴雨表亦從一定程度上反映出歐美實體經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇。截至6月29日,美國市場的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)年初至今上漲5.42個百分點,納斯達克綜合指數(shù)上漲12.66%,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲8.31%;歐洲市場的倫敦富時100指數(shù)下跌0.02%,巴黎CAC40指數(shù)上漲1.17%,法蘭克福DAX指數(shù)上漲8.78%。
就中國而言,當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩仍處可控范圍。中國上半年經(jīng)濟增速放緩,貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再逐步放松,今年以來央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,并先后降息0.25個百分點。政府亦啟動一系列穩(wěn)增長政策,通過加快項目審批進度等方式為經(jīng)濟增長助力。今年5月新增信貸7900億元,超出市場預(yù)期。房地產(chǎn)出現(xiàn)降價放量,6月CPI (消費者物價指數(shù))、PPI(生產(chǎn)者物價指數(shù))指數(shù)分別為2.2%、負(fù)2.2%,通脹水平得以控制。未來,隨著時間的推移,中國經(jīng)濟增長料將逐漸回穩(wěn)。
經(jīng)過4到5年的調(diào)整,A股目前無論是點位還是整體估值水平均處于相對較低的水平??v向比較來看,目前整體的估值水平處于歷史的底部區(qū)域;從市場結(jié)構(gòu)來看,大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部;從股息率的水平來看,部分大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率。而且2012年全球流動性局面好于2011年,在歐債不出現(xiàn)極端惡化情況的前提下,A股市場可能將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。
從資金供需角度來看,A股融資規(guī)模出現(xiàn)下降,2009和2010年為全球IPO(首次公開募股)冠軍,2009年到2011年,A股融資額分別為5150億、10086億、6818億元,今年1到6月融資額為2099億元,呈逐漸下降趨勢。另外大盤股資源的逐漸減少,中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)的壓力減小、監(jiān)管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力。另外,去年底以來,二級市場重要股東增持?jǐn)?shù)量開始增加。新股發(fā)行的市盈率趨于理性:2010年為58倍、2011年為40倍、2012年一季度為30倍、到今年4月已回落至20倍。同時,今年6月1日起減免部分交易規(guī)費、廣東1000億社?;鹪囁顿YA股、QFII(合格的境外投資者)投資額度由300億增加至800億美元,以及滬深兩個交易所均采取非常嚴(yán)格的措施限制新股價格等一系列政策,將有助于改變2010年及2011年資金失衡的狀態(tài),為市場帶來一輪新的發(fā)展期。
(作者為英大證券研究所所長)