推倒重來(lái)中孕育新的機(jī)會(huì)

吳佳

影響2012年的因素有兩個(gè)：一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的，一個(gè)是股市制度變革層面的。

說(shuō)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，一般都認(rèn)為是指宏觀經(jīng)濟(jì)，是諸如GDP之類的詞藻，但這次不是。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面在此指的是微觀經(jīng)濟(jì)，是企業(yè)的盈利情況。為什么中國(guó)股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因?yàn)橹袊?guó)的宏觀與微觀相去太遠(yuǎn)了，股市與之脫節(jié)的是宏觀的層面，而不是微觀的層面。股市衡量的是微觀經(jīng)濟(jì)，而不是籠而統(tǒng)之的宏觀經(jīng)濟(jì)。所以，我們可以看到中國(guó)的GDP連年高速增長(zhǎng)，但我們的企業(yè)層面呢？財(cái)政收入的高增長(zhǎng)便是最好的答案——財(cái)政收入的高增長(zhǎng)在很大程度上靠企業(yè)應(yīng)有的利潤(rùn)在支撐著，財(cái)富這樣的分配方式，只能讓人有竭澤而漁之感。前段時(shí)間媒體都在報(bào)道中央學(xué)校一位教授的大實(shí)話：如果不偷稅漏稅，中國(guó)90%的企業(yè)可能都會(huì)倒閉。很可怕吧？除了稅收還有數(shù)目眾多、隨意性大的行政收費(fèi)。不久前官方報(bào)道稱，自2012年2月1日起，將取消253項(xiàng)各省區(qū)市設(shè)立的涉及企業(yè)的行政事業(yè)性收費(fèi)，預(yù)計(jì)每年可減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)約100億元人民幣。聽(tīng)上去很美，但經(jīng)不起推敲：這些收費(fèi)是怎么制定的？是否合理？還存在多少項(xiàng)行政收費(fèi)？總金額有多少？須知，這類行政收費(fèi)的取消不應(yīng)視作對(duì)企業(yè)的恩賜，多如牛毛的收費(fèi)應(yīng)該是社會(huì)的恥辱。

財(cái)政收入如此之高，壟斷行業(yè)也賺得不好意思說(shuō)了，留給一般的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)的利潤(rùn)能有多少呢？所以，當(dāng)我們的股市對(duì)應(yīng)的不是高高在上的GDP，而是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的真實(shí)利潤(rùn)時(shí)，那么，我們的市場(chǎng)經(jīng)常性的萎靡不振就解釋得過(guò)去了。

2011年，無(wú)數(shù)雙眼睛都盯著CPI，物價(jià)飆升、CPI最高卻只有6.5%，號(hào)稱在金磚國(guó)家中最低，但離老百姓的實(shí)際感受相去甚遠(yuǎn)。今年大家會(huì)改為盯住GDP，但類似的事情會(huì)不會(huì)再現(xiàn)？就是說(shuō)，會(huì)不會(huì)GDP不差，但企業(yè)盈利差？宏觀理想，微觀不理想，換句話說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，但微觀經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，那么，股價(jià)是該硬著陸還是軟著陸呢？

2011年四季度以來(lái)，高市盈率股票出現(xiàn)連續(xù)的下跌，或許可視作中國(guó)股市的正?；貧w，這一回歸很大程度上是政策主導(dǎo)的，政策的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2011年四季度：更嚴(yán)格、迅捷的退市，不鼓勵(lì)將退市公司重組，對(duì)內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等零容忍，還有對(duì)基金在新股詢價(jià)中匪夷所思的推高價(jià)格舉動(dòng)，擬對(duì)發(fā)行制度的改革等，使得依附在重組股、垃圾股、高市盈率股上的利益鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，市場(chǎng)高市盈率群體的生存生態(tài)受到或?qū)⑹艿綐O大的摧毀。

政策的拐點(diǎn)可以視作新政的開(kāi)始，也可以視作市場(chǎng)的推倒重來(lái)。市場(chǎng)會(huì)有哪些變化？如果推倒重來(lái)的過(guò)程進(jìn)展順利的話，成熟市場(chǎng)的投資行為，價(jià)格分布和市盈率狀況應(yīng)該成為將來(lái)的藍(lán)本。我們或許有幸看到，資金主要集中在對(duì)有成長(zhǎng)性或業(yè)績(jī)穩(wěn)定公司的投資上，大部分的公司被邊緣化、成交稀疏。另外，債市和期市有更大的發(fā)展，喜歡穩(wěn)定回報(bào)的資金和勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金都可以找到歸宿，特別后者，不必在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)不對(duì)等的市場(chǎng)冒著違法的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不必要的炒作。那么，股市的資金會(huì)分流了？這是必然，但分流對(duì)股市投資人是好事，新的供求關(guān)系方有利于買方市場(chǎng)的建立，方可讓投資人以更合理的價(jià)格買到心儀的公司股票。只是，新的供求關(guān)系的建立需要一個(gè)痛苦的過(guò)程，會(huì)有人作出一定的犧牲。如果我們看到市場(chǎng)發(fā)展的前景，就可以丟掉對(duì)以往盈利模式的幻想，就可以減少在新模式建立過(guò)程中付出的犧牲。

如果說(shuō)2012年有機(jī)會(huì)的話，最大的機(jī)會(huì)應(yīng)該是制度變革帶來(lái)的，在推倒重來(lái)的過(guò)程中產(chǎn)生。犧牲掉高市盈率股、垃圾股和重組股，可換來(lái)各個(gè)市場(chǎng)的均衡發(fā)展，換來(lái)更為豐富的產(chǎn)品。

其實(shí)我們要求的不多，只是一個(gè)正常的市場(chǎng)而已。過(guò)去的20年，我們陷入了一個(gè)怪圈，現(xiàn)在，只是才開(kāi)始走出這個(gè)怪圈。