安信證券:相對看好上半年市場表現(xiàn)

2012年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟減速。在此假設(shè)前提下，預(yù)期2012年全部A股的凈利潤增速下降至5%，整體ROE水平下降一個百分點左右至14%。與此同時，隨著投資活動的收縮，預(yù)計市場廣譜利率（市場上多種類的利率，包括民間借貸利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率、信托產(chǎn)品利率等）水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降。無風險利率水平的變化必然對資產(chǎn)價格產(chǎn)生正面影響，在整個利率重置過程中，我們對于股票市場的估值中樞由悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀。

通貨膨脹的下降和經(jīng)濟減速也為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。在貨幣政策方面，放松的過程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準備金率預(yù)計下調(diào)三至四次。財政政策的調(diào)整相對復(fù)雜，預(yù)期可能在刺激消費和刺激投資之間搖擺不定。如果經(jīng)濟增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么政策路徑仍以刺激消費為主；如果經(jīng)濟下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。

相對看好2012年上半年A股市場表現(xiàn)。但是反彈高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點水平。原因是：第一，由于本輪CPI的低點要遠遠高于2004-2005周期以及2008-2009周期的CPI低點，因此，廣譜利率水平的下降幅度和時間跨度會遠低于前兩個周期；第二，由于債務(wù)杠桿比例的上升和政府邊際投資收益率的劇烈下降，實體經(jīng)濟的見底回升將會非常微弱和緩慢；第三，歐洲債務(wù)危機即使找到終極解決方案，債務(wù)緊縮和經(jīng)濟停滯也是一個長期過程。

預(yù)計全年不會出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會出現(xiàn)單一風格，而是表現(xiàn)為成長型股票與價值型股票交替反彈。原因是成長類公司估值過高，而價值型股票得不到基本面的持續(xù)、穩(wěn)定支持，因此它們的反彈均不具備持久力。高成長、高估值的行業(yè)中，推薦軍工、生物醫(yī)藥、環(huán)保、種子、快速消費和智能電網(wǎng)。低估值、低成長的行業(yè)中，推薦金融、地產(chǎn)、汽車、交通基礎(chǔ)設(shè)施和高壓一次設(shè)備。