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    信托業(yè)風險發(fā)酵

    2012-04-29 11:58:49
    投資北京 2012年11期
    關(guān)鍵詞:信托業(yè)信托公司信托

    面對近6萬億的資產(chǎn)管理規(guī)模,進入四季度,多數(shù)信托公司似乎可以松口氣了,更多的業(yè)務(wù)已納入明年的業(yè)務(wù)范疇。對信托公司來說,今年的困難并非如何將產(chǎn)品賣出去,而是如何做出更多的安全產(chǎn)品去吸納堆在門外的大筆資金。

    盡管如此,信托業(yè)也并非高枕無憂。在信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模繼續(xù)躍進的同時,9月份各期限的信托產(chǎn)品收益率卻出現(xiàn)了下滑。另一方面,用債券融資置換信托融資的方式正在被越來越多的企業(yè)所接受,而這正是信托業(yè)的潛在威脅。

    更讓信托公司們感到悲催的是,近期發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》(以下簡稱《規(guī)劃》),對銀行、證券和保險業(yè)都做出了較明確的規(guī)定,甚至對小額貸款公司、擔保機構(gòu)和典當行都有提及,對信托業(yè)卻只字未提,使得信托業(yè)的規(guī)劃和發(fā)展面臨尷尬局面。

    “今年二季度信托資產(chǎn)規(guī)模已達55382.2億元,這是我國信托業(yè)的一次歷史性突破,我國信托業(yè)總資產(chǎn)遠超證券、基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模,接近并可能超越保險業(yè)成為我國第二大金融子行業(yè)之勢頭強勁?!毙磐袠I(yè)“一法兩規(guī)”起草人、金融法專家蔡概表示,信托業(yè)缺位《規(guī)劃》,勢必引起業(yè)內(nèi)對信托業(yè)今后發(fā)展和規(guī)劃問題進行認真思考。

    有業(yè)內(nèi)人士認為,信托業(yè)過去幾年形勢一片大好,很大程度上來源于分業(yè)經(jīng)營的的監(jiān)管體系為其創(chuàng)造了制度性紅利(中國的分業(yè)經(jīng)營金融管制體制下,中國的信托公司成為了惟一可以涉足貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu))。正是這種紅利大大推動了信托業(yè)的高增長,而一旦制度性紅利消失,就會發(fā)現(xiàn)一堆人在裸泳的狀況。

    事實上,信托業(yè)迅猛發(fā)展的幾大動力及信托業(yè)自身的發(fā)展短板均使行業(yè)面臨著不同程度的困難和挑戰(zhàn)。

    通道類業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

    在信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模繼續(xù)高歌猛進的同時,9月份各期限的信托產(chǎn)品收益率卻出現(xiàn)了下滑:9月發(fā)行的固定收益信托存續(xù)期為0.02年至8年,收益率從3.3%到11.8%不等。從各存續(xù)期產(chǎn)品近一年的平均收益率來看,一年期(及以下)產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率為7.66%,較8月份下降0.04個百分點;一年(不含)?兩年期產(chǎn)品平均收益率為9.05%,較8月份下降0.1個百分點;兩年(不含)?三年期產(chǎn)品平均收益率為9.36%,較8月份下降0.06個百分點。

    據(jù)記者調(diào)查,即便是今年以來各信托公司都大力強化自己的直銷能力,但整個信托業(yè)對銀行的依賴依然很強,且這種依賴存在于上游的項目資源和下游的客戶資源。這幾年來,信托業(yè)的高速發(fā)展,銀信合作功不可沒??梢哉f,沒有銀信合作就沒有如今的5萬多億信托。

    從信托快速增長的第一個關(guān)鍵節(jié)點2007年來看,當時銀行的理財資金無法進入證券市場,而恰恰信托業(yè)橫跨三大市場,因此在2007年股市火爆的年代,銀行借道信托推出銀信合作“打新股”進入證券市場,曾讓投資銀行理財產(chǎn)品的投資者賺得缽滿盆溢。2006年底,中信信托資產(chǎn)規(guī)模僅為385.51億元,而到2007年底飆升到1961.93億元。

    2008年股市下行后,銀行信貸遭遇規(guī)模限制,便依托信托“曲線救國”:銀行拿自己的理財資金去買信托,然后通過信托發(fā)放給自己指定的客戶,僅該產(chǎn)品,就讓信托業(yè)在2010年7月達到2.08萬億。

    銀信合作的根源在于銀行受到嚴格的管制,但他們卻有將資產(chǎn)表外化的強烈沖動,在這種情況下,銀行通過信托繞開監(jiān)管,就成了最好的選擇。在銀信合作中,信托僅僅是銀行繞開監(jiān)管的通道,實際的控制權(quán)和操作權(quán)都掌握在銀行手里,客戶是銀行的,投資方式和標的都屬于銀行,在這種情況下,信托的發(fā)展很大程度上依附于銀行,決定信托規(guī)模的是銀行,信托缺乏自己的議價能力。

    在整個信托業(yè)務(wù)收益中,銀信合作產(chǎn)品占比高達31.95%,另有35%左右的業(yè)務(wù)屬單一信托,同銀信合作一樣同屬通道類業(yè)務(wù),信托只是純粹的受托人。從行業(yè)發(fā)展角度來看,這種純粹的受托人,不積極主動管理資產(chǎn)的通道業(yè)務(wù)并沒有太大生存空間,而信托公司必然要成長為具備資產(chǎn)管理、財富管理能力的機構(gòu),才有存在價值。

    眼下,信托公司正在面臨債券融資指環(huán)置換信托融資的挑戰(zhàn)。按照今年9月1年期信托平均7.66%的預(yù)期年化收益率估算,融資方的總成本可能要達到10%。相比之下,融資方即使選擇發(fā)行更高利率的債券,成本也低于發(fā)行信托。

    這種利用債券融資置換信托融資的方式正在被越來越多的企業(yè)所接受。

    根據(jù)莫尼塔的統(tǒng)計,從近年來的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),銀行理財產(chǎn)品募集資金規(guī)模的增長與信托管理資金規(guī)模增長呈現(xiàn)出很強的相關(guān)性。但從今年7月份開始,這兩個數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。

    上述機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,7月份之后,銀行理財產(chǎn)品規(guī)模依然保持增長態(tài)勢,但信托的規(guī)模則出現(xiàn)下跌。今年以來,企業(yè)債券融資金額從1月份的不到500億元迅速增加到9月末的近2500億元。其中自6月融資規(guī)模突破2000億以后,7、8、9三個月單月融資金額都保持在2000億以上。

    與之相對應(yīng)的是,從7月份開始,各期信托預(yù)期年化收益率則出現(xiàn)下滑態(tài)勢。莫尼塔認為,債務(wù)融資工具的發(fā)展首先替代的是信托等高成本的融資渠道,因此短期對貸款的置換不會很明顯,同時也意味著部分融資需求較為迫切的企業(yè)可能承受更高的債券發(fā)行利率。但信托和銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的背離顯示債券融資對信托融資的置換開始體現(xiàn)。

    房地產(chǎn)信托發(fā)行謹慎

    信托業(yè)的高歌猛進,房地產(chǎn)信托同樣功不可沒。據(jù)統(tǒng)計,房地產(chǎn)信托撐起了信托的半壁江山。

    房地產(chǎn)信托的興起,源于銀行對房地產(chǎn)業(yè)的全面禁入,逼迫大量房地產(chǎn)企業(yè)尋求信托進入。這種制度性優(yōu)勢下的競爭是信托業(yè)自身的競爭,由于市場足夠大,足夠信托公司折騰,所以各家信托公司的規(guī)模都急劇擴張,但是,這種割裂的金融體系,無論是對信托業(yè)還是對房地產(chǎn)企業(yè)來說,都不是什么好事情。抬高成本的同時,也加大了市場的極大不確定性風險。

    房地產(chǎn)信托脫胎于銀信合作模式:銀行選擇合適的房地產(chǎn)企業(yè)推薦給信托,利用銀行自身信譽在銀行大客戶中進行推介,讓他們投資。之后信托開始大規(guī)模進入房地產(chǎn)市場,自己找項目,設(shè)計產(chǎn)品,然后募集資金,房地產(chǎn)信托開始迅猛增長。截止2012年6月底,房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)余額為6953億元。

    而在當前,房地產(chǎn)信托進入了一個低谷期。據(jù)統(tǒng)計,一季度房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品新成立28只,發(fā)行規(guī)模為34.7億元;二季度新成立8只,發(fā)行規(guī)模為33.5億元;三季度僅僅新成立9只,發(fā)行規(guī)模為16.15億元。

    由此導致的房地產(chǎn)信托資產(chǎn)占比規(guī)模降低也就在所難免。資料顯示,今年一季度地產(chǎn)信托余額占比從原來最高峰的17.24%降至13.46%;二季度,房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)余額6953億元,僅占總規(guī)模的12.81%。

    “三季度以來,各信托公司對房地產(chǎn)投資信托采取更為謹慎態(tài)度,針對具體的地產(chǎn)項目投資也進一步縮小了客戶范圍。同時,對一些舊有的投資項目加強監(jiān)管,以便更好地防范風險?!?/p>

    某信托公司相關(guān)人士表示,今年四季度可能會維持第三季度的平淡,地產(chǎn)投資信托數(shù)量還將進一步縮減。房地產(chǎn)信托市場的低迷與萎縮,是源于信托公司及開發(fā)商供求兩方的影響。

    他認為,從供方來講,由于今年房地產(chǎn)信托兌付高峰的到來,監(jiān)管部門對其進行了增量控制;而另一方面,現(xiàn)今房地產(chǎn)信托存量規(guī)模較大,信托公司出于風險考慮,也希望控制增量速度,從而降低兌付風險。

    其實,有關(guān)部門對房地產(chǎn)信托兌付風險問題一直有所警覺。近日,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心副主任王玨林稱,監(jiān)管部門目前仍要求商業(yè)銀行執(zhí)行差別化的信貸政策。同時,加強房地產(chǎn)信托風險管理,繼續(xù)執(zhí)行房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)事前報告制度,防止盲目擴張,下一步工作將重點關(guān)注今明兩年到期房地產(chǎn)信托項目,加強對房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流監(jiān)測。

    另一方面,房地產(chǎn)信托公司也在為應(yīng)對兌付風險積極行動。在過去的幾個月中,到期兌付的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品中有少數(shù)產(chǎn)品被曝出延期兌付,有50例產(chǎn)品提前兌付。而減少新的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行已成為不爭的事實。

    而從需求方來看,房企緊張的資金鏈目前得以緩解,也是造成房地產(chǎn)信托近來降溫的直接原因?!翱傮w上房企資金還是偏緊,但隨著銷售回暖,部分房企資金緊張的情況得以緩解。房企在這種條件下,也愿意先還掉部分高息貸款。”業(yè)內(nèi)專家表示。

    數(shù)據(jù)也印證了這一說法,三季度全國主要的54個城市新建住宅簽約合計套數(shù)高達797445套,環(huán)比二季度的673203套上漲幅度高達18.5%。雖然8、9月相比7月有所下滑,但就整體而言,7?9月依然創(chuàng)造了2011年來調(diào)控后的新高,房企的銷售回款正在增加。

    業(yè)內(nèi)專家則認為,銀行貸款控制有所放松,是導致信托運用減少的又一原因?!艾F(xiàn)今,銀行貸款有所松動,房企可以從銀行貸到較之前更多的錢。企業(yè)需要資金時,首先考慮的渠道是銀行,其次才會考慮信托。畢竟,信托對房地產(chǎn)來說就如高利貸。”

    剛性兌付風險積聚

    今年以來,信托業(yè)一直引以為豪的剛性兌付頻遭挑戰(zhàn):近40款房地產(chǎn)信托提前清盤;中誠信托30億元礦產(chǎn)信托陷高危迷局;雅盈堂事件暴露藝術(shù)品信托高風險等,都令信托業(yè)風險日益升溫。分析人士認為,這些事件暴露出信托行業(yè)“冰山下的風險”。

    “剛性兌付”是國內(nèi)信托業(yè)一條不成文的“潛規(guī)則”。事實上,我國并沒有法律條文規(guī)定信托公司進行“剛性兌付”。用益信托分析師岳婷表示:“目前大部分信托產(chǎn)品都不像股票、基金一樣,能很容易地轉(zhuǎn)讓。信托資產(chǎn)流動性差、投資起點高,如果沒有‘剛性兌付這一防線,投資者的利益將很難得到保障?!?/p>

    許多人一想到信托就想到固定收益產(chǎn)品。事實上,信托不是固定收益產(chǎn)品,也就是說,信托并不是剛性兌付產(chǎn)品。投資者之所以會認為是固定收益產(chǎn)品,跟信托這些年一直在堅持剛性兌付有關(guān)系,由于牌照的價值很大,而且過去幾年經(jīng)濟一直上行,使得信托也未曾出大面積的兌付危機,所以信托在投資者中積累了很好的口碑,同時匹配一直高于銀行理財?shù)氖找?,使得信托非?;鸨技诤芏?,基本上是一個項目一個信托計劃,信托收取項目收益和投資人收益之間的價差。其實也是一個變相的吃利差的行為。

    這種模式其實對于投資人而言,關(guān)注的本身不應(yīng)該是信托,而是具體的項目,因為決定投資收益的最終是項目的風險,同一個信托公司的不同信托項目,風險是不一致的。而現(xiàn)在普遍購買信托基本上不看具體項目,雖然法律上規(guī)定信托是私募行為,但是信托現(xiàn)在的發(fā)售行為基本類似公募在做,唯一區(qū)別就是門檻。

    由此,投資者對信托的認可度基本類同于銀行,但是這一狀況很快就會發(fā)生改變。根據(jù)銀監(jiān)會發(fā)布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,信托計劃文件的認購風險申明書應(yīng)包括信托計劃不承諾保本和最低收益,具有一定的投資風險,適合風險識別、評估、承受能力較強的合格投資者等內(nèi)容。8月初,有消息人士稱,銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管思路正發(fā)生轉(zhuǎn)變,即允許信托公司暴露風險,并希望利用市場機制,化解兌付危機,不要總是無論對錯,都“剛性兌付”。

    據(jù)此,有業(yè)內(nèi)人士認為,房地產(chǎn)信托或許會成為其中主要的一個引爆點,一旦第一個信托出現(xiàn)無法剛性兌付的情況,那么整個信托業(yè)多年積累的良好口碑就會坍塌,信托出現(xiàn)虧損。一旦出現(xiàn)問題,以后的發(fā)售難度就會大大加大,而支撐信托規(guī)模的基礎(chǔ)就是投資人投資的意愿度。

    信托的兜底能力到底如何?以中融信托威力為例,該公司2010年注冊資本為3.25億元,凈資產(chǎn)為6.75億元,凈資本為5.96億元,但公司管理的信托資產(chǎn)高達1315億元,各項業(yè)務(wù)風險資本之和為20.9億元。凈資本/各項風險資本之和為28.5%,遠低于新辦法要求 的100%。換句話來說,信托如果出現(xiàn)兌付問題,讓信托公司來兜底,基本是不可能的事情。那么在信托就很容易從原來的被公認低風險領(lǐng)域進入高風險領(lǐng)域(其實一直是高風險,只是被快速經(jīng)濟增長給掩蓋了風險特征)。這種情況下,信托規(guī)模就會受到很大限制,信托洗牌的過程中,其實大量投資人也會逐漸離開這個領(lǐng)域。

    另外一個維系信托的就是高收益。根據(jù)平安信托《2012中國信托業(yè)發(fā)展報告》,在一片慘淡的投資市場中,約四分之三的信托產(chǎn)品投資者實現(xiàn)了9%以上的平均年化收益。信托產(chǎn)品的高收益受益于三個方面:

    第一,信托產(chǎn)品收益率不受限制。融資類信托計劃在發(fā)放貸款時,無需參照人民銀行制定的基準利率上下浮動限制,可以在不高于基準利率4倍的范圍內(nèi)靈活設(shè)定利率水平,這意味著信托產(chǎn)品收益更接近真實市場利率水平。

    第二,信托是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域進行投資的金融機構(gòu)。信托可以通過貸款、股權(quán)、權(quán)益、購買債券等進行投資運作,其中一些投資市場是普通投資者不能進入的。跨市場套利機會的存在也是信托重要的高收益來源。比如普通存款者活期利率僅是銀行儲蓄市場提供的年化0.35%,但銀行間同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率就始終維持在2%至3%的年化水平。

    第三,運用杠桿策略。杠桿的使用也是信托產(chǎn)品的高收益來源之一,當然投資風險也隨之增大。

    從以上可見,信托的高收益大多歸結(jié)于行業(yè)禁入,歸根結(jié)底還是分業(yè)制度給信托帶來的制度性優(yōu)勢,這種制度確保了通過信托可以創(chuàng)造很多投資機會,在多個市場之間進行游走,尋找合適的機會。上述專業(yè)人士認為,這種制度性優(yōu)勢其實只能說是給了信托一個保護期,如果在這個保護期內(nèi)信托業(yè)依然無法形成自己的核心優(yōu)勢,信托業(yè)也會逐漸走向沒落的。

    事實上,中國的金融業(yè)無形中正在慢慢走向混業(yè),使得信托的制度性優(yōu)勢正在逐步喪失,尤其是現(xiàn)在,基金、券商的資產(chǎn)管理范圍和管理形式都在逐步強大,在制度上已經(jīng)越來越接近信托了,而這些機構(gòu)的傳統(tǒng)管理能力都大大強于信托,使得信托由于制度性優(yōu)勢帶來的高收益正在一點點被弱化。

    高收益的喪失加良好的歷史口碑的破壞,都注定信托在未來相當一段時間內(nèi),日子并不會太好過。

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