遠(yuǎn)離帶工廠的股票

張博

出身的張化橋在他的書里，提到過遠(yuǎn)離帶工廠的股票。筆者深以為然。在這輪漫長的熊市里，制造業(yè)股票是財(cái)富貶值的重災(zāi)區(qū)。

都準(zhǔn)備去養(yǎng)豬了，鋼鐵業(yè)的困頓可見一斑。國際鐵礦石市場的供應(yīng)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比鋼鐵業(yè)集中，基建投資高漲的時候，鐵礦石上漲得更快；基建投資疲軟的時候，鋼價下跌得更急。鋼鐵行業(yè)橫豎都沒有好時候。更麻煩的是，鋼鐵業(yè)的退出壁壘十分高昂。冶煉高爐一停掉，生產(chǎn)線就可能報廢了。所以哪怕虧損，也要硬撐著。

廠也好不到兒哪兒去。經(jīng)濟(jì)景氣向上的時候，用電量上升，但煤價上漲得更快；同時，經(jīng)濟(jì)繁榮總伴隨加息周期，火電廠又都是銀行借貸的大戶。下半年以來，電煤供應(yīng)企業(yè)終于不再牛氣了，火電廠利潤剛好了沒幾天，社會用電量下滑又把機(jī)組利用小時數(shù)帶下去了。換言之，就是電賣不出去，火電機(jī)組吃不飽。

遇到大麻煩的還有三一重工和中聯(lián)重科。二者此前領(lǐng)漲工程機(jī)械行業(yè)，被視為中國重化工業(yè)時代高端裝備制造領(lǐng)域的排頭兵。工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了只爭朝夕的產(chǎn)能擴(kuò)充，二者正在遭受4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激后遺癥的煎熬。過去兩年來，三一和中聯(lián)重科都拓展了規(guī)模百億計(jì)的按揭和融資租賃，為下游用戶購買施工機(jī)械提供融資支持?；ㄍ顿Y增速下降后，下游用戶施工作業(yè)量銳減，收入下降，無以向三一和中聯(lián)支付分期付款的本金和利息。即使4萬億卷土重來，二者的好日子也不會有了，下游用戶施工機(jī)械利用率會階段性上升，不會大量購買新機(jī)了。

鋼鐵、火電、工程機(jī)械，水泥、電解鋁、平板玻璃、玻纖歷來都是產(chǎn)能過剩行業(yè)排名榜上的常客。如今，這個長長的名單又添上風(fēng)機(jī)、光伏和半導(dǎo)體照明。過去10年來，光伏行業(yè)籠罩的光環(huán)和造富能力能與互聯(lián)網(wǎng)媲美，如今兩大光伏巨頭尚德和賽維都瀕臨退市邊緣，國家開發(fā)銀行深套其中，無錫和新余市政府?dāng)M財(cái)政兜底，將其國有化。

上述處于危機(jī)中的行業(yè)，通常投資規(guī)模都高且產(chǎn)值龐大，是各地方政府招商的熱點(diǎn)。政府有形之手干預(yù)下，企業(yè)的投資成本會大幅度降低，產(chǎn)能擴(kuò)充的速度往往高于下游需求的自然增長。同時，這些行業(yè)產(chǎn)能退出的門檻高昂，這也是政府庇護(hù)造成的?！按蠖荒艿埂贝笮衅涞溃髽I(yè)只有迅速擴(kuò)大規(guī)模，擴(kuò)大自身話事權(quán)，危機(jī)來臨才有更大可能得到政府的救助。

經(jīng)濟(jì)已深深打上招商引資、投資拉動的烙印，市場機(jī)制和價值規(guī)律的調(diào)節(jié)作用弱化。招商引資項(xiàng)目成功，政府官員獲得升遷，企業(yè)主大賺特賺；投資項(xiàng)目失敗，政府官員又籌劃下一輪“新興產(chǎn)業(yè)”投資，地方財(cái)政和就業(yè)支柱的企業(yè)主又獲得財(cái)政兜底。投資多、產(chǎn)值高、投產(chǎn)見效快，制造業(yè)往往充當(dāng)政績工程的首選。

去的很多年里，制造業(yè)行業(yè)景氣跟隨整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)類似鐘擺的周期性波動。面臨幾乎全行業(yè)的產(chǎn)能過剩，制造業(yè)很可能以后再沒有大規(guī)模向上的趨勢了?？赡苡腥苏f，拿周期性低點(diǎn)來評判制造業(yè)有失偏頗，但即使制造業(yè)有機(jī)會向上，擺動幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到先前的高度了。

證券策略分析師程定華今年的一次演講讓業(yè)內(nèi)印象深刻，其核心論點(diǎn)是，去產(chǎn)能化是未來一大投資主題。他列舉的兩大例證是稀土和鉛酸電池。稀土是開采指標(biāo)和出口配額管制，鉛酸電池是由于血鉛事件紛擾。政府加大環(huán)保檢查力度，二者確實(shí)在暗淡市況下發(fā)起了一波漲幅巨大的行情。鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、光伏等前面提到的這些行業(yè)，能順利去產(chǎn)能嗎？退出門檻高昂，又不能停產(chǎn)，產(chǎn)能淘汰之路曲折而漫長。

又反駁了，飲料、白酒和醫(yī)藥不也有制造廠嗎？其實(shí)，對白酒和醫(yī)藥廠商來說，這些廠房和固定資產(chǎn)對它們的作用已經(jīng)不那么重要了，真正決定其競爭力的是品牌、銷售渠道和醫(yī)藥品種的知識產(chǎn)權(quán)。

（作者為資深財(cái)經(jīng)媒體人）