衰退邊緣的德國經(jīng)濟

吳迪

為歐債危機所苦的投資者現(xiàn)在想問又不敢問的一個問題就是：德國經(jīng)濟是不是要開始衰退了？自今年初被標(biāo)普降級以來，歐盟另外的核心法國已經(jīng)被歐債危機拖到了積重難返的邊緣，只有德國巍然不動，成為歐元區(qū)的“定海神針”。如果現(xiàn)在定海神針也進入了衰退，千瘡百孔的歐元區(qū)將會怎樣？

自1993年以來，德國已經(jīng)經(jīng)歷了4次衰退。有跡可循的是，每次衰退前的12個月間德國IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)都會下跌6個點以上，衰退的前導(dǎo)時間大概是6個月。從目前的數(shù)據(jù)來看，德國的衰退可能已經(jīng)開始：今年（同期）與去年相比，工業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)出現(xiàn)負增長，而且目前的GDP增長率也在1%左右掙扎。更能說明問題的是，IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)依然在惡化，跌破了5。由此看來，今年第一季度德國經(jīng)濟的明顯改觀只是為緊接的半年經(jīng)濟下滑做鋪墊，今年第四季度，德國GDP增速可能變成負值。如果上述一語成讖，那么德國將結(jié)結(jié)實實地摔在衰退的絆腳石上。

不光是IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)，其他兩個衡量德國經(jīng)濟的重要指數(shù)：經(jīng)合組織的德國領(lǐng)先指標(biāo)和Gavekal 經(jīng)濟敏感性價格指標(biāo)也在下滑。強烈的信號表明，德國經(jīng)濟確實大勢不妙。但即將到來的這一場衰退對德國經(jīng)濟的不同層面影響并不一樣：

資本商品德國是全球最有實力的精密機械等資本設(shè)備的制造者。從IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)來看，這個行業(yè)受經(jīng)濟周期影響極大，因此資本形成總額會因衰退而開始萎縮，從而壓縮德國經(jīng)濟的增長空間。今年7月的德國制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)了過去三年以來最嚴(yán)重的下滑。

進出口貿(mào)易德國像中國一樣，是一個經(jīng)濟嚴(yán)重依賴出口的外向型國家。從歷史數(shù)據(jù)來看，德國的出口和IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)有很強的正相關(guān)性，目前的數(shù)據(jù)表明德國的出口年增長正在趨負的過程中。德國出口的60%發(fā)生在歐盟內(nèi)部，但是歐債危機的惡化將嚴(yán)重減少來自歐盟的需求。德國的GDP約一半來自出口，因此出口的萎縮會對德國經(jīng)濟帶來沉重的打擊。

國際貿(mào)易除了出口之外，還得考慮進口。德國擁有龐大的貿(mào)易順差，與此同時2010年以來的數(shù)據(jù)表明德國的進口與出口幾乎與同等幅度增長?？梢韵胂蟮氖?，如果在衰退中，進口也與出口萎縮的幅度一樣，那么凈出口就不會有變化，因此對貿(mào)易順差也不會有太大壓力。但是德國進口的基數(shù)太小了，進口的萎縮不足以平衡出口的萎縮，因此貿(mào)易順差可能要縮水，國際貿(mào)易對GDP增長的貢獻可能要變成負值。

國內(nèi)需求由于德國政府謹(jǐn)守穩(wěn)健的財政政策，全歐洲的政府也在緊縮財政的大棒之下如履薄冰地過日子，因此德國也像中國一樣寄望于國內(nèi)消費者來救市了。不幸的是，德國消費者并不是信用消費的擁泵，德國消費者的經(jīng)濟周期性很明顯，在衰退期間尤其緊縮開支，只有在經(jīng)濟步入穩(wěn)健復(fù)蘇的軌道才積極消費。

總而言之，最有可能引發(fā)德國經(jīng)濟衰退的是資本商品和進出口領(lǐng)域，而政府支出和私人消費會比較穩(wěn)定。因此德國的衰退會很輕微。

雖然衰退并不會給德國經(jīng)濟帶來很大的傷害，但它對其他歐洲國家特別是歐豬五國的影響會非常大。德國的衰退會影響到其他歐洲國家的出口，而且德國是歐洲的增長引擎，缺少增長的歐洲將會更大步地滑向債務(wù)危機的深淵。1996年以來的歷史數(shù)據(jù)表明，德國的進口和法國，意大利的出口有極強的正相關(guān)性。特別是在需求不足的情況下，往往是像法國、意大利這樣生產(chǎn)效率不如德國的制造者率先丟失市場份額。

所以德國的衰退對整個歐元區(qū)的傷害遠遠大于對自身的傷害。這個時候只有寄望于奇跡出現(xiàn)：歐元區(qū)各成員國能夠達成有效的妥協(xié)和向市場注入海量的低成本流動性，從而遏制債務(wù)危機惡化。如果奇跡沒有出現(xiàn)，流動性開始枯竭，西班牙，意大利和法國會依次倒下，整個歐元區(qū)都將陷入大蕭條，此時此刻，德國也難以獨善其身。如果德國也開始蕭條的話，那么歐元區(qū)幾乎將毫無懸念地解體。

但是德國的衰退也有一些利好。因為此前德國經(jīng)濟的形勢一直都很好，失業(yè)率低，融資成本低，對亞洲特別是中國的出口增長迅速，歐元的貶值使“德國制造”更有競爭力。這也就是為什么德國一直以來都采取非常保守的態(tài)度對待刻不容緩的歐債危機，因為良好的經(jīng)濟態(tài)勢使得它幾乎可以置身事外地看待其他歐元區(qū)國家的痛苦掙扎。而這樣一個衰退，加之亞洲特別是中國的經(jīng)濟形勢也在硬著陸的影響之下，將迫使德國更加依賴于歐洲國家來實現(xiàn)增長，這個時候德國就會愿意冒更多風(fēng)險去拯救歐債危機。在這種情況下，歐元區(qū)共同債券等行之有效的方案就不會再因為德國的杯葛而夭折。如此一來，德國的衰退或許是歐洲的福音。