好公司,壞公司

劉永剛

資本市場(chǎng)再一次感受到了證監(jiān)會(huì)主席郭樹清的魄力。

2011年上市公司年報(bào)剛剛發(fā)布完畢，一系列在股民們眼中的利好政策相繼公布。4月29日，滬深兩地的證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》、《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》。5月1日起,創(chuàng)業(yè)板退市制度正式實(shí)施。

這意味著A股退市制度已全面鋪開。

在股民們還在翻著2011年上市公司年報(bào)尋找他們自己心中的“好公司”時(shí)，這項(xiàng)出乎市場(chǎng)預(yù)料的制度充分表明了監(jiān)管者對(duì)資本市場(chǎng)改革的決心和態(tài)度。

不過(guò)，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄提醒投資者，在新政策的明確導(dǎo)向下，市場(chǎng)的投資功能會(huì)增加，而投機(jī)功能減低，藍(lán)籌股價(jià)值會(huì)被發(fā)現(xiàn)，“炒差”、“炒小”、“炒新”投機(jī)行為將被遏制，股民一定要認(rèn)真領(lǐng)會(huì)監(jiān)管者的導(dǎo)向，防止吃虧。

專家的提醒是重要的，但股民的茫然卻仍然存在。截至4月30日，2403家上市公司全部按規(guī)定披露完年報(bào)，雖然公眾知道了整體盈利增速下滑，但卻很難從這些紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)中了解到，哪些行業(yè)利潤(rùn)仍在高速增長(zhǎng)，是否完勝實(shí)體經(jīng)濟(jì)；哪些行業(yè)的整體盈利水平顯著提高；哪些行業(yè)極具未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ葘?duì)他們更有用的信息。

股民希望通過(guò)對(duì)2011年上市公司年報(bào)的分析，找出哪些公司是值得他們投資的企業(yè)；哪些公司是最賺錢的公司；哪些公司又是賺錢能力最強(qiáng)的企業(yè)。

為此，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》旗下智囊機(jī)構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合Wind資訊在A股市場(chǎng)中尋找到了那些有價(jià)值、有特點(diǎn)、有概念的“好公司”，也為投資者找出了那些風(fēng)險(xiǎn)較大、盈利能力較弱的“壞公司”，分別推出了“2011年A股最賺錢公司100強(qiáng)”、“2011年A股最會(huì)賺錢公司50強(qiáng)”等榜單。

有必要向讀者說(shuō)明的是，本文所述主要包括兩個(gè)方面：一是賺錢最多的公司，篩選的核心指標(biāo)是凈利潤(rùn)和毛利率，雖然是兩個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，但畢竟是能夠衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)；二是銷售凈利率排名，這個(gè)指標(biāo)可以直觀地讓你知道，誰(shuí)的賺錢能力比較強(qiáng)。

我們?cè)诤Y選的過(guò)程中，排除了這樣一些增長(zhǎng)模式的公司：非經(jīng)常性收益帶來(lái)的虛浮增長(zhǎng)，比如一年只獲得一次財(cái)政補(bǔ)貼的公司雖然看起來(lái)盈利能力很強(qiáng)，但實(shí)在是不讓人放心。還有那些基本面孱弱或者弱勢(shì)扭虧，偶然性極強(qiáng)增長(zhǎng)的公司。

好公司

凈利潤(rùn)高（賺錢多），銷售凈利率高、銷售毛利率高（賺錢能力強(qiáng)）

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2403家上市公司中具有可比數(shù)據(jù)的2362家共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)1.926萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.56%。

上市公司盈利的增速較2010年同期明顯下滑。2010年上市公司整體凈利潤(rùn)增速達(dá)到37.34%。 2009年上市公司整體凈利潤(rùn)增速為25.23%。

這是2008年之后，上市公司凈利潤(rùn)增速最低的一年。

上市公司的凈利潤(rùn)增速下滑是多方面原因?qū)е碌?，如外需下降、成本上升、資金緊張等。年報(bào)數(shù)據(jù)也顯示出，上市公司毛利率普遍下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用則出現(xiàn)普遍上漲，現(xiàn)金流整體下滑。

但凈利潤(rùn)增速的整體下滑并未影響部分上市公司的利潤(rùn)結(jié)果。

十大最賺錢上市公司：6家是銀行

在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》統(tǒng)計(jì)的2011年A股凈利潤(rùn)排名前100家公司，即2011年A股最賺錢公司100強(qiáng)中，有我們熟悉的擁有壟斷資源的企業(yè)，如銀行和石油，也有一些不具備壟斷資源的“小個(gè)頭”公司，他們憑借其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位一舉擠進(jìn)最賺錢公司排行榜。

或許，對(duì)于股民來(lái)說(shuō)，這些“小個(gè)頭”公司的爆發(fā)力要遠(yuǎn)比那些靠吃壟斷為生的大塊頭公司更具投資價(jià)值。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2011年A股最賺錢的10大公司分別是：工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)石油、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石化、中國(guó)神華、交通銀行、招商銀行、上汽集團(tuán)。數(shù)據(jù)顯示：去年凈利潤(rùn)超過(guò)千億的共有5家公司，比2010年增加了25%。工商銀行以2084.45億元的盈利水平穩(wěn)坐榜首，建設(shè)銀行以1694.39億元位居第二。

在凈利潤(rùn)排名前十大公司中，銀行就達(dá)到6家，占比60%；其余為兩桶油、中國(guó)神華和上汽集團(tuán)。這10家公司2011年累計(jì)凈利潤(rùn)為10264.7億元，是A股上市公司凈利潤(rùn)總量的一半多，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)18.89%，遠(yuǎn)高于上市公司整體盈利水平。

最“暴利”的行業(yè)：白酒業(yè)

雖然壟斷行業(yè)的凈利潤(rùn)占了“半壁江山”，但《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)還不能算是最賺錢的行業(yè)，因?yàn)槊蕛?yōu)于銀行業(yè)的比比皆是。

毛利率是指毛利占銷售收入的百分比，它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，通俗地講，毛利率越高的公司越能賺錢，一旦某個(gè)行業(yè)或企業(yè)的毛利率超過(guò)40%，即意味著相關(guān)行業(yè)和企業(yè)邁過(guò)了“暴利”門檻。

據(jù)測(cè)算，除銀行業(yè)外，在2011年年報(bào)的行業(yè)中，白酒業(yè)整體毛利率達(dá)到64.59%，高居各行業(yè)之首，酒鬼酒的毛利率更是高達(dá)74.52%；其次是酒店行業(yè)，6家酒店類公司平均毛利率為54.31%；第三是高速公路；第四是生物醫(yī)藥；第五是房地產(chǎn)。

分析白酒、高速公路等行業(yè)暴利形成的原因，發(fā)現(xiàn)它們通常具備兩種特征：擁有壟斷性資源和部分定價(jià)權(quán)。華融證券分析師李俠指出，借助在專利技術(shù)、稀缺土地、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、高新科技、地域文化以及渠道平臺(tái)等方面的壟斷優(yōu)勢(shì)，使得白酒、高速公路等行業(yè)相對(duì)于其他毛利日趨微薄的產(chǎn)業(yè)而言，比較“肥”，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到的沖擊也小得多。

當(dāng)我們把這個(gè)尺度放在最賺錢上市公司100強(qiáng)以內(nèi)時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，屬于金融服務(wù)行業(yè)的公司有24家，房地產(chǎn)領(lǐng)域的公司占了6個(gè)席位，此外，有色金屬、建筑材料、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、零售領(lǐng)域中的佼佼者分別入選100強(qiáng)。

這當(dāng)中，蘇寧電器、張?jiān)、陽(yáng)泉煤業(yè)、海螺水泥等相對(duì)“小盤股”的凈利潤(rùn)和毛利率增幅迅猛。

雖然在凈利潤(rùn)排行榜前列出現(xiàn)不少“小個(gè)頭”，但不可忽視的是，其中不乏眾多靠主營(yíng)業(yè)務(wù)取得高速成長(zhǎng)的好公司。

其中受益需求增加以及價(jià)格上漲的有:海螺水泥、張?jiān)等從事建材和食品的上市公司，它們2011年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

最會(huì)賺錢的公司：吉林敖東

再看看A股最會(huì)賺錢公司50強(qiáng)。

我們選擇的指標(biāo)是銷售凈利率，這一指標(biāo)又稱銷售凈利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比。該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)的多少，表示銷售收入的收益水平。該比率越高，說(shuō)明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。

按照銷售凈利率排名，有趣的一幕出現(xiàn)了，位列最賺錢公司榜首的工商銀行的銷售凈利率只排在第36位。第一名被吉林敖東以173.148%奪得。第二至十位分別為博聞科技、中山公用、鹽田港、廣東明珠、云南城投、重慶路橋、雙鷺?biāo)帢I(yè)、大龍地產(chǎn)、西部資源。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》統(tǒng)計(jì)顯示，高銷售凈利率的公司一是從事房地產(chǎn)開發(fā)、金融服務(wù)業(yè)的企業(yè)，二是像博聞科技這樣的綜合性企業(yè)。高銷售凈利率不僅代表了獲利能力，賺錢能力強(qiáng)才能分紅高，在這里也得到了驗(yàn)證。

自從證監(jiān)會(huì)主席郭樹清公開倡導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅以來(lái)，越來(lái)越多的A股上市公司推出了豐厚的分紅預(yù)案。不過(guò)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，光是分紅金比例高、分紅金額多還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，其中還存在一個(gè)獲得高分紅要支付多少成本的問(wèn)題。

貴州茅臺(tái)擬“每10股派現(xiàn)39.97元”，創(chuàng)A股史上最高分紅紀(jì)錄，讓很多人嘖嘖稱贊。然而，由于貴州茅臺(tái)股價(jià)高達(dá)200多元，其股息率并不高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期定期存款利息，更沒(méi)有跑贏CPI。真正值得關(guān)注的是，在這50家賺錢能力最強(qiáng)的公司中，鹽田港股息率最高，達(dá)6.96%，成為真正跑贏CPI的分紅企業(yè)。

壞公司

凈利潤(rùn)下降幅度大（虧損），銷售凈利率低（盈利能力差）

有盈利必然有虧損。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2011年上市公司共有153家虧損，虧損比例為6.51%，虧損金額達(dá)到423億元。2011年虧損前十大上市公司合計(jì)虧損220億元，該數(shù)據(jù)超過(guò)了2010年全部虧損上市公司170億元的虧損總額。2011年A股十大虧損公司依次是：中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、鞍鋼股份、重慶鋼鐵、新中基、韶鋼松山、*ST鋅業(yè)、*ST海龍、長(zhǎng)航鳳凰、*ST漳電。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2086家披露2010年年報(bào)的上市公司中，1984家盈利，虧損102家，虧損比例僅4.89%。

對(duì)此，接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪的分析師多數(shù)認(rèn)為，2011年經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化或者2011年新上市公司大幅變臉甚至報(bào)虧所致。不過(guò)，盡管2011年新上市公司業(yè)績(jī)變臉較多，甚至有利潤(rùn)下降七成的案例，但由盈利轉(zhuǎn)虧損的卻很少，由此可以看出虧損比例的抬頭多歸因于存量上市公司的業(yè)績(jī)惡化。

進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在虧損“廣度”有所增加的同時(shí)，A股諸多上市公司2011年虧損的“深度”也急劇加重，且多發(fā)在制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)等關(guān)鍵性實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

中國(guó)遠(yuǎn)洋是2011年當(dāng)之無(wú)愧的“虧損王”。年報(bào)顯示，中國(guó)遠(yuǎn)洋2011年?duì)I業(yè)總收入約為689億元，同比減少14.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則巨虧104億元，較2010年67億元的凈利潤(rùn)驟降254.4%。

對(duì)此，中國(guó)遠(yuǎn)洋對(duì)外公告稱，受航運(yùn)市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡、運(yùn)價(jià)快速下跌、燃油等成本支出持續(xù)上升等因素影響，其集裝箱航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)、干散貨航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)效益大幅下滑，毛利合計(jì)同比減少179億元左右，這是2011年虧損及歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比減少170億元的主要原因。

虧損排名第二的是同為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的中海集運(yùn)，其2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為虧損27億元，其2010年的該數(shù)據(jù)為盈利42億元。

統(tǒng)計(jì)顯示，A股2011年十大虧損公司總計(jì)虧損227億元左右，且清一色的為交通運(yùn)輸業(yè)及制造業(yè)領(lǐng)域，海運(yùn)、金屬類及鋼鐵類上市公司則尤其典型。

而在2010年，A股虧損前十大公司分別為華菱鋼鐵、京東方A、*ST 漳電、*ST 金城及振華重工等，其中虧損排名第一的華菱鋼鐵歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為虧損26億元左右，虧損排名第十的*ST 海龍的虧損額已降至4億元左右，前十大虧損公司合計(jì)虧損僅約88.7億元。進(jìn)一步數(shù)據(jù)顯示，2010年全部虧損上市公司的虧損金額總計(jì)在170億元左右。

上市公司“僵而不死”時(shí)代終結(jié)？

隨著《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》、《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》公布，在頗為嚴(yán)厲的全新考核指標(biāo)下，哪些上市公司存在被“淘汰出局”的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)征求意見稿內(nèi)容，滬深兩大交易所在主板、中小板退市規(guī)定中均新增了多項(xiàng)退市條件，包括凈資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的退市條件；納入非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的退市條件；新增關(guān)于股票成交量和股票成交價(jià)格市場(chǎng)指標(biāo)，擴(kuò)大適用未在法定期限內(nèi)如期披露年報(bào)的指標(biāo)等。而結(jié)合上市公司過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，新規(guī)中有關(guān)凈資產(chǎn)的考核指標(biāo)最具“殺傷力”。

按照新規(guī)，主板、中小板上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，其股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票將終止上市。

據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，剔除已暫停上市企業(yè)，目前仍處交易狀態(tài)（包括長(zhǎng)期停牌）的上市公司中2011年度“歸屬于母公司所有者權(quán)益”（即凈資產(chǎn)）為負(fù)數(shù)的共41家，皆為“ST類”公司。分別是：*ST宏盛、*ST科健、*ST中華A、ST東盛、ST廈華、*ST金城、ST東熱、*ST金頂、*ST石峴、*ST嘉瑞、*ST金泰、*ST東碳、*ST興業(yè)、ST太光、ST黃海、ST金化、S*ST恒立、*ST寶碩、SST天海、*ST海龍、ST力陽(yáng)、ST長(zhǎng)信、ST國(guó)藥、*ST廣夏、S*ST聚友、ST寶誠(chéng)、ST天龍、*ST珠峰、SST華塑、ST寶龍、*ST國(guó)商、*ST炎黃、ST聯(lián)華、ST宜紙、*ST吉藥、*ST廣鋼、ST園城、ST滬科、*ST大成、*ST北生、*ST朝華。

其中，*ST中華A、ST廈華、ST東熱、ST東盛等25家公司凈資產(chǎn)已連續(xù)3年為負(fù)值，但由于原有退市方案對(duì)凈資產(chǎn)指標(biāo)未作要求，上述公司一直處于“僵而不死”狀態(tài)。隨著新規(guī)的頒布，這41家公司今年若仍未通過(guò)資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整等有效手段擺脫“負(fù)資產(chǎn)”局面，等待他們的唯有“終止上市”一條路。

除凈資產(chǎn)指標(biāo)外，新規(guī)中所納入的審計(jì)意見類型指標(biāo)也令個(gè)別問(wèn)題企業(yè)頗為“頭疼”，即上市公司最近一年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無(wú)法表示意見的，其股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若最近兩年均被出具否定意見或無(wú)法表示意見的，其股票應(yīng)暫停上市。

從實(shí)際案例來(lái)看，*ST廣夏、*ST石峴、*ST中華A、*ST科健等四家公司2011年年報(bào)已被出具“無(wú)法表示意見”，資不抵債、存在巨額借款、負(fù)債是這四家公司的“共同特征”。值得一提的是，或是已意識(shí)到自身問(wèn)題的嚴(yán)重性，*ST廣夏、*ST石峴、*ST科健目前均已著手實(shí)施破產(chǎn)重整，以期“起死回生”。