深圳證交所幕后的跌宕起伏

禹國剛

1990年12月1日，深圳證券交易所在中國改革開放的前沿——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)悄然誕生。當(dāng)時(shí)，全中國都以新奇、遲疑的目光，打量和揣測著這個(gè)在神州大地一隅新生“嬰兒”的命運(yùn)。誰也沒有料到，在22年時(shí)間里，這個(gè)“嬰兒”借改革開放的春風(fēng)，迅速茁壯成長為全國兩大證券市場之一，取得了令世人矚目的成就，并深入地影響了中國的經(jīng)濟(jì)生活和億萬普通人的觀念。

在紀(jì)念鄧小平南方談話20周年之際，我將許多回憶一段一段地綴合、選排，雖然那些事情已經(jīng)過去二十幾年了，但這一系列打點(diǎn)心情的過程，依然使我心潮澎湃。

“你們自己去搞，殺出一條血路來”

我們先追溯一下深圳的股份制萌芽和起源。

1979年4月，小平同志對當(dāng)時(shí)的廣東省負(fù)責(zé)人說：“在你們廣東劃出一塊地方來”，“辦一個(gè)特區(qū)。過去陜甘寧就是特區(qū)嘛。中央沒有錢，你們自己去搞，殺出一條血路來?！?/p>

1980年8月26日，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立。

1982年，深圳轄下的寶安恢復(fù)縣級(jí)建制。新縣城的建設(shè)需要資金，財(cái)政財(cái)力有限。于是，寶安縣聯(lián)合投資公司以縣財(cái)政擔(dān)保，首批發(fā)行股票1300萬股，其中國家股200萬股，法人股160萬股，個(gè)人股940萬股。招股前，在《深圳特區(qū)報(bào)》刊登“招股公告”，股東遍及全國20多個(gè)省市及港澳地區(qū)。雖然這次招股還不規(guī)范，但它無疑是改革開放以來出現(xiàn)的最早的股份制改革的萌芽。

如果講特區(qū)真正意義上的股份制起源，應(yīng)追溯到1986年10月。

1986年前后，深圳已形成了以公有制為主導(dǎo)的多元化所有制結(jié)構(gòu)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，“三資”企業(yè)，“三來一補(bǔ)”項(xiàng)目的企業(yè)效益都較好，國營企業(yè)要同這些企業(yè)競爭，就需要改變那種產(chǎn)權(quán)不明、利潤主體不明確的狀況，加上當(dāng)時(shí)國家財(cái)政困難、銀根緊縮，國營企業(yè)要有發(fā)展就要有較多的資金投入。因此，股份制改革正式提上了議事日程。

1986年10月，深圳市政府頒布了《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)國營企業(yè)股份化試點(diǎn)的規(guī)定》，對企業(yè)進(jìn)行股份制改革的范圍、內(nèi)容、股東、股份和股票、股份公司的組織結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)人事制度、稅收和分配、股份制改造程序等作了規(guī)定，并選定10家國營企業(yè)做股份制的試點(diǎn)，企業(yè)組建董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，由投資管理公司委派董事長，實(shí)行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、責(zé)權(quán)利掛鉤，收到了較好的效果。此后，深圳的股份制企業(yè)迅速發(fā)展。

說起深圳證券市場的起步，最先也應(yīng)追溯到1986年。當(dāng)時(shí)，一些企業(yè)根據(jù)市政府的《規(guī)定》進(jìn)行了股份制改造，其中多家企業(yè)還發(fā)行了股票。1987年，深圳發(fā)展銀行公開發(fā)行了股票。1988年4月1日，該股票在深圳也是全國最早成立的特區(qū)證券公司的柜臺(tái)上交易了。接著，市國投證券部、市中行證券部相繼開業(yè)。萬科、金田、安達(dá)、原野（世紀(jì)星源的前身）等也陸續(xù)發(fā)行了股票，并上柜交易?！袄衔寮摇惫善痹凇袄先摇弊C券部的柜臺(tái)交易，構(gòu)成了深圳證券市場的雛形。

隨著特區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特區(qū)企業(yè)需要更多的資金擴(kuò)大生產(chǎn)。1988年5月，時(shí)任深圳市委書記、市長的李灝同志率團(tuán)赴英、法、意三國進(jìn)行考察時(shí)，在倫敦舉行過一次有金融界人士參加的座談會(huì)，主題是吸引外商投資問題。歐洲的許多互惠基金及單位信托基金的經(jīng)理參加了這次座談會(huì)。他們向李灝介紹，歐美國家多種基金的數(shù)額很大，愿意向中國特別是深圳等沿海城市投資，但是基金的投資方式主要是股票、債券，一般不直接投資于實(shí)業(yè)。他們建議中國應(yīng)盡早建立規(guī)范的證券交易機(jī)構(gòu)，為他們提供進(jìn)入中國證券市場的投資場所。

從利用外資的角度看，建立證券交易所，可以在證券市場上源源不斷地籌得發(fā)展資金。從深圳特區(qū)的實(shí)際出發(fā)，則要利用政策優(yōu)勢，創(chuàng)建資本市場，通過這個(gè)市場，使企業(yè)能籌集更多的資金，轉(zhuǎn)換企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，調(diào)整特區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益。

未領(lǐng)“出生證”先開業(yè)

1990年初開始，深圳股市呈節(jié)節(jié)拔高之勢，到五六月間，更進(jìn)入一個(gè)失去理性的狂熱階段。僅在5月25日至6月17日短短的20天內(nèi)，深市5種股票大幅上揚(yáng)，其增幅分別為：深發(fā)展100%，深金田140%，原野210%，深萬科380%，深安達(dá)380%。與此同時(shí)，各股成交股數(shù)與成交金額也大幅增大。社會(huì)各階層越來越多的人擠進(jìn)股市，加入浩浩蕩蕩的炒股大軍。

當(dāng)時(shí)的深圳股市尚處于初級(jí)階段，數(shù)量少而投資者眾，供需嚴(yán)重失衡；營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少，交割手段比較落后，效率低；非法場外交易盛行。

人們求股若渴，各顯神通：有門路的去找門路；無門路的去挖門路；無路可走的便擠到了場外——“黑市”交易。人們在“老三家”證券部里的“白市”里，買不到“老五家”股票，便在深圳荔枝公園北面園嶺小區(qū)特區(qū)證券部周圍自發(fā)形成了“黑市”，而且越是晚上交易越熱鬧。當(dāng)時(shí)深圳的“一景”就是——月光下，一邊是股票黑市交易；一邊是宣傳車上的高音喇叭告誡人們：小心受騙，不要參與股票黑市交易。此時(shí)，各路“英才”應(yīng)運(yùn)而生：什么炒股專業(yè)戶、排隊(duì)專業(yè)戶，“黃牛”霸市、內(nèi)幕交易，不一而足。

為了平抑1990年上半年深圳股市的過熱現(xiàn)象，深圳市政府于1990年5月底出臺(tái)了幾個(gè)重要措施，其中的一項(xiàng)是深圳人行連續(xù)三次推出股票限價(jià)政策。1990年6月26日的限價(jià)政策為：每天委托升幅不超過上一日收市價(jià)的1%，降幅可達(dá)上一日收市價(jià)的5%。從這個(gè)比例數(shù)字看，分明是只許股票下跌，而不能上升。這樣在股票持有者來說，便產(chǎn)生了一種預(yù)期效應(yīng)。揪死股票不肯放出，這無異于將交易擠出場外。人們自然要去找能夠自由交易的地方——黑市（或叫“場外交易”）。這樣的規(guī)定，正好與深圳市政府的初衷相違背，實(shí)踐證明行政命令難以替代經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

恰在此時(shí)，《人民日報(bào)》的一篇內(nèi)參傳到了王震以及當(dāng)時(shí)中共中央五個(gè)常委們那里，股市中一夜暴富的例子使之反應(yīng)強(qiáng)烈。領(lǐng)導(dǎo)層對此意見不一，有主張繼續(xù)加強(qiáng)管理的，也有主張取消試點(diǎn)的。當(dāng)時(shí)，中共中央政治局常委、國務(wù)院副總理姚依林對該內(nèi)參閱示：先派人到深圳了解情況。

1990年5月中旬，國家審計(jì)總署署長呂培儉及工作人員抵深圳，客觀地寫出了上報(bào)黨中央、國務(wù)院的調(diào)查報(bào)告。此時(shí)，國家體改委、中國人民銀行總行、國家外匯管理局也組成聯(lián)合調(diào)查組。調(diào)查組對深圳市股份制試點(diǎn)在提高企業(yè)經(jīng)營透明度、增強(qiáng)自我發(fā)展能力、吸納社會(huì)閑散資金、開辟吸引外資新渠道等方面的積極作用予以肯定，對堅(jiān)持公有制為主體、股票發(fā)行和交易市場、通過股票市場利用外資，以及證券市場的組織和管理等幾方面存在的問題進(jìn)行了調(diào)查研究，提出了意見和建議。

1990年5月至8月，深圳股市進(jìn)入了柜臺(tái)交易時(shí)期的整頓治理階段。股市如脫韁的野馬不斷上揚(yáng)。場外“黑市”交易愈演愈烈。場內(nèi)“白市”透明度很差，內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生。有的證券從業(yè)人員假公濟(jì)私，利用工作之便個(gè)人吃差價(jià)、拿回扣、中飽私囊。各家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)信息傳遞困難，尚未形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，降低了市場效率。不正常的股市引起了市委、市政府的高度重視。市政府多次召開會(huì)議，研究股市管理和操作中的問題，針鋒相對地采取了一系列措施。諸如：稅收政策，漲跌停板制度，柜臺(tái)交易原則，單位購股辦法等多項(xiàng)措施，市場過熱現(xiàn)象得到了緩解。政府也十分重視股市動(dòng)態(tài)，不但從理論和法制上宣傳引導(dǎo)，同時(shí)也在加快籌建深圳證券交易所，加緊立法，制定證券交易規(guī)則等。

1989年11月15日，深圳市政府下達(dá)了《關(guān)于同意成立深圳證券交易所的批復(fù)》。但是，在當(dāng)時(shí)對于是否要搞股份制、搞資本市場，就全國而言還停留在所有制姓“資”姓“社”的爭論上，所以這項(xiàng)改革難度很大。深圳提出建立資本市場之后，有人不理解，便打電話問市政府，質(zhì)問“為什么搞資本主義市場”。為此，市政府還讓我這個(gè)身為專家小組的組長寫一個(gè)關(guān)于什么是資本市場的簡介。后來，有人提出，干脆用證券市場代替資本市場。這個(gè)建議結(jié)果被采納了，但是證券市場比資本市場的內(nèi)涵卻縮小了許多（資本市場，按經(jīng)合組織的定義，是由包括債券、股票和信貸等一些年期在一年以上的金融工具組成的）。

1990年4月23日，《深圳證券交易所股東入股協(xié)議書》全部簽字完畢。

1990年5月初，我和王健以及曾柯林等人赴京，向中國人民銀行總行匯報(bào)。接待我們的是時(shí)任金管司司長的金建棟同志。他在聽取了我們籌建深交所的工作匯報(bào)后對我說：“老禹，深圳證券交易所這個(gè)名字太敏感。依我看，名字暫叫深圳證券市場好，可以立即開展工作?！蔽覇査骸斑@和菜市場、肉市場有什么區(qū)別？”他回答：“你不懂，先用這個(gè)名，以后成功了可以更名嘛！”

如此周折，深圳證券交易所的“出生證”，能拿下來真是花費(fèi)了不少工夫。

回顧深市發(fā)展的歷程，從“老五家”股票在“老三家”（后來發(fā)展到12家）證券部上柜交易，到1990年12月1日深圳證券交易所開業(yè)完成了由柜臺(tái)交易到集中交易的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著深圳證券市場已正式建立，并朝著規(guī)范化的方向發(fā)展。

深交所發(fā)展的三次高峰

深圳證券交易所真是命運(yùn)多舛。孕育時(shí)艱難無比，當(dāng)經(jīng)歷了先兆流產(chǎn)之后，總算保住了腹中之胎?？伞俺錾敝髤s又沒有“出生證”。好不容易領(lǐng)取了一張“出生證”，艱難推進(jìn)，可腳步還沒站穩(wěn)，1991年，整個(gè)深圳股市便落川瀑布般地傾瀉而下。“倒霉”的深圳證券交易所，便又責(zé)無旁貸地?fù)?dān)起了“重整乾坤”的使命。

1991年的7月灼熱似火，但7月的股市卻寒徹透骨。股價(jià)一天跌過一天，“救市”一事已刻不容緩。

深市柜臺(tái)交易時(shí)期的狂漲潛伏了深交所開業(yè)后連續(xù)10個(gè)月的暴跌，震驚全國。1991年8月19日、21日、23日、25日，副市長張鴻義連續(xù)四次召開“救市”會(huì)議，動(dòng)員機(jī)構(gòu)入市，加強(qiáng)市場的支撐力。但是，收效甚微，股市繼續(xù)飛流直下。

深圳市委書記李灝同志一直非常關(guān)注股市下滑情況。他和鄭良玉市長交換了意見，請鄭市長親自出馬，動(dòng)員“救市”，并在9月2日召開最后一次“救市”會(huì)議。這次會(huì)議之后，我和深交所監(jiān)事長董國良當(dāng)天晚上到李灝書記家，請示籌資兩億元用于“救市”大決戰(zhàn)。李書記拍板同意。隨后，在取得鄭市長、張副市長的同意后，我們從市國投、市投資管理公司等單位籌到資金，并以深圳股市“調(diào)節(jié)基金”的名義，指揮“救市”。

1991年9月5日，深證股價(jià)指數(shù)由基日（1991年4月3日）的100點(diǎn)跌至45點(diǎn)，股市市值已由50個(gè)億跌至當(dāng)日的35億。發(fā)展銀行股票跌至13.70元/股，其他幾只股票跌得更慘。我們“救市”的策略是：穩(wěn)住“龍頭” 股深發(fā)展，帶動(dòng)萬科、金田、安達(dá)等股改變局面，穩(wěn)住大市。9月7日，深圳股市“調(diào)節(jié)基金”入市，當(dāng)天奮力將發(fā)展股價(jià)托到13.85元/股。而其他幾家股價(jià)仍然在下落。深圳股市“調(diào)節(jié)基金”繼續(xù)入市“救市”。從9月14日到29日，股市再?zèng)]有出現(xiàn)過去的大起大落，股民們的信心再一次樹立起來了。

10月10日，發(fā)展股沖到26元/股，其他股價(jià)也上來了，股市又沸騰起來了！到11月14日，深證指數(shù)創(chuàng)下了收市報(bào)136.9點(diǎn)的當(dāng)年最高紀(jì)錄，日成交金額也于11月13日達(dá)到1.1億元的新紀(jì)錄?，F(xiàn)在回頭看，當(dāng)時(shí)的“救市”措施是在市場“失靈”的情況下政府干預(yù)市場的成功范例。

1992年1月，鄧小平同志視察深圳時(shí)說：“證券、股市，這些東西究竟好不好？有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試?？磳α?，搞一兩年對了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了?！庇辛诵∑酵局更c(diǎn)迷津，深圳股市在試驗(yàn)中取得了新的成績。

1993年7月28日，深交所的“四化”——通信衛(wèi)星化、交易電腦化、交收無紙化、運(yùn)作無大堂化（因取消大堂可能對參觀有某些影響，僅此一項(xiàng)推遲至1997年6月2日撤銷“紅馬甲”，取消交易大堂）全部實(shí)現(xiàn)。深交所摒棄傳統(tǒng)的交易模式，率先在國內(nèi)實(shí)行符合當(dāng)今證券市場國際潮流的“四化”交易模式，跳躍式地趕超世界一流水平。

從1990年12月1日深交所開業(yè)至1993年7月28日深交所“四化”實(shí)現(xiàn)，盡管這期間有1991年的“救市”、1992年的“8·10”事件，但深交所取得的成就令世人矚目，可謂這一期間為深交所的第一次高峰階段。

在深交所成立后的兩年多內(nèi)，已使深圳證券市場實(shí)現(xiàn)了從“柜臺(tái)交易”到“集中交易”、從“手工交易”到“電腦交易”（1992年2月25日開始用微機(jī)運(yùn)作，至1993年7月28日TANDEM大機(jī)取代微機(jī)運(yùn)作）、從“一戶一票”到“一手一票”、從“實(shí)物證券”到“記賬證券”、從“區(qū)域市場”到“全國市場”（截至1993年9月，深交所有會(huì)員373家，其中本地28家，異地345家；深交所有上市證券39只，其中本地19家，異地20家）、從“國內(nèi)市場”到“國際市場”（1992年2月25日首只B股南玻上市，至1993年9月底深交所共有18只B股掛牌買賣。當(dāng)時(shí)B股投資者遍布世界50多個(gè)國家和地區(qū)，B股境外特許經(jīng)紀(jì)商70多家）的轉(zhuǎn)變。

深交所的第二次高峰階段，自1996年4月至1997年秋季。

1995年8月，滬市發(fā)生了轉(zhuǎn)配股非法流通上市的“長虹事件”。而對滬市發(fā)展造成最大負(fù)面影響的是“327國債期貨事件”，大傷了滬市元?dú)狻?/p>

1996年4月以后，深市率先啟動(dòng)，帶動(dòng)了全國證券市場的新一輪高潮。深強(qiáng)滬弱得以形成和確立。深市在上市公司數(shù)、上市證券數(shù)、成交股數(shù)、成交金額、投資者數(shù)量等上升指標(biāo)方面遙遙領(lǐng)先。1996年深市全年成交金額逾1.39萬億元。

深市的第三次高峰階段，自2000年5月至2004年5月。深交所在推出創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備期間，風(fēng)云突變。納斯達(dá)克（NASDAQ）在1999—2000年，一路走好，“直掛云帆濟(jì)滄?！保涔蓛r(jià)指數(shù)從2000點(diǎn)扶搖直上至3000點(diǎn)、4000點(diǎn)再到5000點(diǎn)；之后，又“飛流直下3000尺”，落到2000點(diǎn)。加之其他幾方面的原因，致原擬2000年度推出的深圳創(chuàng)業(yè)板胎死腹中。

在黨中央國務(wù)院的關(guān)懷和支持下，深交所人開始進(jìn)行中小企業(yè)板市場開拓創(chuàng)新工作。經(jīng)過3年11個(gè)月22天的艱苦奮斗，在社會(huì)各方的大力協(xié)助下，深交所迎來了2004年5月17日的中小企業(yè)板開啟儀式，并于6月25日推出首批8只中小企業(yè)股上市交易。之后，深交所連續(xù)作戰(zhàn)，截至2005年秋季，共推出50家中小企業(yè)股掛牌買賣。這件事，意義重大：既解除了深交所的生存危機(jī)，又開創(chuàng)了中國多層次資本市場建設(shè)的新局面。所以，應(yīng)視其為深交所20年風(fēng)雨路中取得的第三次輝煌。

2009年10月30日上午9點(diǎn)25分，深交所創(chuàng)業(yè)板首批上市公司股票開市交易的鐘聲敲響，隨即28只新股受到市場猛烈追捧。這是中國證券史上上市家數(shù)最多的一次新股集中上市交易。

沒有誰會(huì)想到，短短的22年，深交所已吸納各類企業(yè)1300多家，為上市公司籌集資金幾萬億元，許多企業(yè)在這里通過資本運(yùn)作，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了低成本大幅度擴(kuò)張，資產(chǎn)規(guī)模成數(shù)十倍的速度增長，有的還成為國內(nèi)乃至全球有重要影響力的企業(yè)。與此同時(shí)，深交所也成長為中國大陸兩大全國性證券市場之一，成為全球第一家全面實(shí)現(xiàn)四個(gè)現(xiàn)代化（交易電腦化、交收無紙化、通信衛(wèi)星化、運(yùn)作無大堂化），集主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板于一身的、多層次的資本市場。據(jù)美國紐約泛歐交易所集團(tuán)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)資料，深交所已成為2010年全球IPO及二次融資金額最大的資本市場，由此帶動(dòng)中國再次成為全球IPO最活躍的國家。