“摘桃”與“薦苗”

王亞寧

本月13日上市交易的中穎電子發(fā)行市盈率26.6倍，與之前5月28日至6月1日)新股發(fā)行市盈率26.41倍，是創(chuàng)業(yè)板開板以來的新低基本持平。雖然發(fā)行市盈率已經(jīng)屢創(chuàng)新低，但還是破發(fā)不斷。

首發(fā)市盈率不斷下滑長期的原因是創(chuàng)業(yè)板以往高企的市盈率因為業(yè)績的分化難以支撐，短期的催化劑則與深交所近日針對新股發(fā)行體制的改革有關(guān)。新的證監(jiān)會主席上任后，新股發(fā)行制度改革的力度不斷加大。

據(jù)深交所介紹，改革實施以來至6月8日，深市共有18只新股完成發(fā)行，12只新股上市。與2月1日至4月27日發(fā)行的48只新股數(shù)據(jù)對比，本次改革實施后，新股發(fā)行上市呈現(xiàn)以下四大特點(diǎn)：一是機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下認(rèn)購的積極性提高，在新股定價中的作用日益顯著；二是新股定價水平漸趨合理，高市盈率、高發(fā)行價以及超募資金過多的現(xiàn)象有所緩解；三是新股上市首日開盤收盤價格變動幅度顯著降低，定價機(jī)制進(jìn)一步完善；四是新股上市后，機(jī)構(gòu)投資者賣出新股及買入新股的比例略有提高。

研究指出，一級市場和二級市場均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展的目標(biāo)初步實現(xiàn)，新股發(fā)行體制改革取得了階段性的積極效果。

在此背景下，VC、PE企業(yè)退出的回報率下滑也就不難理解。ChinaVenture日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份A股市場回報水平繼續(xù)下滑，平均賬面回報率僅為1.99倍，創(chuàng)下近一年來新低。華泰證券分析師郭春燕的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月28日至6月1日新股發(fā)行市盈率26.41倍，是創(chuàng)業(yè)板開板以來的新低。

就創(chuàng)投行業(yè)來說，如果是2011年年末的時候，大家對洗牌的理解更多是一種預(yù)言的話，如今這種看法已經(jīng)變成現(xiàn)實，在投資機(jī)構(gòu)中形成共識。越來越多的投資機(jī)構(gòu)放緩了投資步伐，也有更多的機(jī)構(gòu)啟動了早期基金。

行業(yè)的盈利模式正在悄然發(fā)生變化：從摘桃子到薦苗子，中國式VC在資本市場的驅(qū)動下，從一開始蜂擁關(guān)注后期項目，不斷分享資本盛宴的同時，后期項目的白熱化競爭加上退出收益的日益下滑，VC真正開始回歸本原的步伐越來越大。

全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻在日前深圳舉辦的中國風(fēng)險投資論壇上表示，當(dāng)前VC/PE的危機(jī)是異化和泡沫化，存在著“四重四輕”。其中，就存在 “重晚期，輕早期”的急功近利行為：不重視早期的企業(yè)發(fā)現(xiàn)、篩選、培育，只重視晚期摘“成熟的桃子”。

在無桃可摘的情況下，越來越多的機(jī)構(gòu)開始重視薦苗，并已達(dá)成共識。

“風(fēng)險投資的暴利時代一定會結(jié)束，從暴利時代進(jìn)入到中風(fēng)險、中收益的階段時代，也標(biāo)志著PE跟風(fēng)這個時代結(jié)束，標(biāo)志著真正創(chuàng)業(yè)投資時代開始，也標(biāo)志著忽悠時代的結(jié)束，標(biāo)志著真正進(jìn)入到價值投資時代，我們會更多的看到，投資早期階段，把早期投資階段作為自己的重點(diǎn)目標(biāo)，專業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｗ⑼顿Y，作為自己真正的風(fēng)格，這么一個真正期望的經(jīng)典風(fēng)險投資的時代，正在來臨?！鄙顒?chuàng)投總裁李萬壽如是判斷。

辜勝阻認(rèn)為，目前，我國VC/PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整時期，重新洗牌會“從千樹萬樹梨花開”到“吹盡黃沙始見金”，留住“黃金”、去掉“黃沙”，從“失望之冬”到“希望之春”。而促進(jìn)我國VC/PE行業(yè)健康發(fā)展，要通過專業(yè)化實現(xiàn)理性發(fā)展;“去投機(jī)化”需要回歸“本色”;改變“異化”需要服務(wù)大勢，助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動企業(yè)國際化，同時VC/PE規(guī)范發(fā)展亟需政府營造良好的市場環(huán)境，減輕稅負(fù)。