道路很曲折 步伐很堅定

羅毅

中國經(jīng)濟改革似乎總是先從微觀自發(fā)推動，從30多年前小崗村18位農(nóng)戶在承包責(zé)任制文書上按下手印，到2011年中期愈演愈烈的溫州“跑路”事件，微觀方面的問題自下而上為高層重視后，更加適應(yīng)市場需求的改革政策再自上而下推進(jìn)。于是我們看到，之前相對謹(jǐn)慎的金融改革在2012 年明顯加快了步伐。

在利率改革、鼓勵直接融資、放開市場準(zhǔn)入的呼聲越來越高時，銀行讓利似乎無可避免，相比其他類型金融機構(gòu)未來巨大成長空間而言，銀行業(yè)巨量的規(guī)模，爭議頗大的盈利似乎早已讓人失去想象空間。

然而，我們在此想發(fā)出一些不同的聲音，因為從現(xiàn)實角度，銀行利益可能不會因改革而被剝?nèi)?，且隨著金融資源合理分配和風(fēng)險收益關(guān)系理清，市場化、戰(zhàn)略領(lǐng)先的銀行將在未來金融改革大局中受益。

利率定價市場化：道路很曲折，步子很堅定

關(guān)于利率市場化改革，已經(jīng)有無數(shù)Paper 把國外數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗都詳細(xì)挖掘個遍，我們看到最常引用的即是美國市場化模式，或是日本、西歐等國當(dāng)年在利率市場化過程中銀行業(yè)、利率、息差發(fā)生了怎樣的變化，指出中國利率市場化方向。

利率市場化無疑是大勢所趨，我們只想從中說明一些不同的問題，因為存貸款定價市場化進(jìn)程相對較慢有客觀因素。前幾年的利差政策限制是國家對銀行重組后的政策保護(hù)，而在銀行業(yè)盈利水平已經(jīng)明顯提高后，存款利率仍然被限制更多是為市場結(jié)構(gòu)所迫，過于注重形式上的價格放開，或許并不能達(dá)到市場化競爭高效配置資金的結(jié)果。

一是中國通過銀行間接融資在整個社會融資體系中的占比過高，而且銀行業(yè)內(nèi)部市場集中度又過高，市場份額前四的國有銀行資產(chǎn)總額占全行業(yè)比例近50%，貸款總額占全行業(yè)比例也近50%；在這種市場結(jié)構(gòu)下，放開價格并由市場主體自由定價意味著最后的定價權(quán)仍向大型銀行手上集中，對更開放的市場競爭無益。

二是利率價格的放開可能導(dǎo)致許多中小銀行金融機構(gòu)出現(xiàn)倒閉風(fēng)險仍是“不能承受之輕”。雖然部分中小銀行金融機構(gòu)出現(xiàn)問題是利率市場化之后出現(xiàn)的普遍狀況，就如美國80年代大量互助儲蓄銀行破產(chǎn)。但目前中國的行業(yè)競爭和法制環(huán)境不可能做到這么瀟灑，中國現(xiàn)還沒有建立起完善的存款保險和市場退出法律程序，而廣大儲戶的風(fēng)險意識和自我保護(hù)機制較弱，這使得中國的銀行不僅“太大而不能倒”，而且也“太小而不能倒”。

從90年代的家電行業(yè)到現(xiàn)在的電子商務(wù)行業(yè)可以看到，在中國競爭較為充分的領(lǐng)域價格戰(zhàn)打得多么慘烈。如果把存款利率放開，銀行業(yè)或許很容易就會陷入惡性競爭，而銀行的特殊性在于其波及面太大，造成社會影響非常直接，況且中小銀行機構(gòu)破產(chǎn)或退出將導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，這顯然將與市場化改革的初衷相悖。

總之，沒有相對合理的市場結(jié)構(gòu)和市場化的微觀主體，在市場進(jìn)入退出機制和相關(guān)法規(guī)完善之前，利率放開將很難達(dá)到預(yù)期效果。因此，我們認(rèn)為更加行之有效的方法是通過增量改革，增加可能參與利率定價的微觀主體，完善相關(guān)配套法制，逐漸擴大存貸款利率浮動區(qū)間，使得定價機制自然理順。

我們看到政策的推進(jìn)無不是在增量改革上開始發(fā)力，從加大鼓勵小貸公司設(shè)立到中小企業(yè)私募債的試點發(fā)行，都是在加大市場參與主體，改善目前金融市場主體結(jié)構(gòu)，這一過程無疑是非常明智的。

而6月份央行降息的同時規(guī)定存款基準(zhǔn)利率上限可以上浮到1.1倍，實質(zhì)上是對存款利率市場化開始嘗試，在存款緊張的背景下，行業(yè)存款利率很快會上行到浮動的上限，對銀行資金定價和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型施壓。

信貸：上半年供需兩弱，下半年將改善

2012年上半年銀行信貸供給和需求方面都表現(xiàn)疲弱，新增貸款結(jié)構(gòu)明顯低于預(yù)期，表現(xiàn)為：短期貸款和票據(jù)融資占新增貸款比例逐步上升，4月份已達(dá)70%，其中僅新增票據(jù)融資占比已高達(dá)35%。

一方面，存款的大幅波動影響銀行正常信貸投放。今年以來行業(yè)存款緊張依舊且由于理財產(chǎn)品的原因，存款月度和月中大幅波動，不僅使得存貸比較高的中小銀行放貸能力受到制約，也使得銀行在貸款投放上只能等月末存款回流較為確定時才能放開手腳增加貸款。

此外，隨著經(jīng)濟下行和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，不良貸款壓力開始顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險偏好有所提高，對貸款的投放更加審慎。

另一方面，在內(nèi)外需疲弱背景下，制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)投資意愿下降，對銀行信貸需求自然減少。而房地產(chǎn)和融資平臺等有大量資金需求的領(lǐng)域受國家政策限制，無法形成有效信貸需求，這是前4個月銀行新增中長期貸款占比過低的主要原因。

2012年下半年銀行的信貸需求有望持續(xù)改善，主要原因包括：一、5月下旬以來穩(wěn)增長漸成政府關(guān)注重點，發(fā)改委加快項目審批、家電、汽車補貼等刺激終端需求政策相繼出臺后，下半年基建項目開工和企業(yè)投資意愿改善將促進(jìn)銀行信貸需求有所恢復(fù)；二、6月初央行降息并擴大銀行貸款利率下浮區(qū)間引導(dǎo)資金利率下行，這將降低經(jīng)濟實體（包括企業(yè)和個人）借款成本，促進(jìn)貸款需求回升；三、隨著企業(yè)去庫存的結(jié)束和外圍經(jīng)濟狀況的環(huán)比好轉(zhuǎn)，預(yù)計本輪經(jīng)濟下行的周期性低點將在下半年出現(xiàn)，經(jīng)濟周期性回升也將帶動信貸需求恢復(fù)。

我們認(rèn)為2012年全行業(yè)新增信貸達(dá)8萬億是大概率事件，貸款同比增長約14.6%，平穩(wěn)增長無憂。

息差：降息與利率市場化雙重擠壓

2012年下半年銀行業(yè)息差下行已經(jīng)不可避免，主要受降息和存貸款利率浮動區(qū)間擴大（實質(zhì)是利率市場化步伐加快）雙重影響，然而下半年貸款定價如果能保持高位則有利于緩沖這息差收縮的幅度。

6月7日對稱降息下調(diào)活期存款利率0.1個百分點，二、三、五年期存款利率分別下調(diào)30BP、35BP、40BP，相同期限的貸款利率均下調(diào)25BP。另一方面，擴大貸款利率下限的同時，首次將存款利率的上限擴大到基準(zhǔn)利率1.1倍，在存款競爭較為激烈的環(huán)境下，我們看到工行、交行等國有大行存款利率即時實現(xiàn)了上浮，表明存款成本因此次降息而下行的空間很小，而貸款整體利率如果需求不足卻面臨下調(diào)風(fēng)險。

整體來看，對稱下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和擴大存貸款利率浮動區(qū)間短期會對壓縮銀行利差，并對凈利潤造成負(fù)面影響。

考慮不同期限利率的降息幅度，靜態(tài)測算下，此次降息將拉低2012年凈息差4~8BP，對2012年凈利潤負(fù)面影響基本不超過3%，但對2013年凈利潤負(fù)面影響可能達(dá)7%-8%。

貸款增速回落，下半年信貸需求恢復(fù)或?qū)⑹广y行貸款定價保持高位，緩沖降息造成的息差擠壓。我們通過觀察貸款增速與利率上浮貸款占比走勢發(fā)現(xiàn)，在貸款增速較低的時候，銀行貸款溢價能力往往較高，執(zhí)行上浮利率的貸款占比也相應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)。

預(yù)計下半年信貸額度不會明顯放寬，這就使得在信貸需求恢復(fù)后銀行貸款供給仍相對緊平衡，有利于銀行貸款利率維持在一個相對高位，從而緩沖6月初政策對息差的擠壓。