財(cái)富的重托

趙迪

近些年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于基金行業(yè)爭(zhēng)議頗多，這主要是受到證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，基金投資者尤其是偏股型基金投資者虧損累累。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在基金業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上發(fā)表了題為《我們需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)》的重要講話(huà)。如何才能打造出強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)呢？眾所周知，勤勉盡責(zé)、努力實(shí)現(xiàn)投資者的資產(chǎn)增值和財(cái)富保障是財(cái)富管理行業(yè)的根本使命。說(shuō)一千、道一萬(wàn)，只有真正為投資者賺到錢(qián)，以基金公司為代表的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)才能真正贏得社會(huì)的信任與尊重，自身也才能夠真正的強(qiáng)大起來(lái)。

2007至2011年這過(guò)去的五年間，A股市場(chǎng)先漲后跌，基本經(jīng)歷了完整的牛熊周期。我們觀(guān)察了57家基金管理公司在這一過(guò)程中的表現(xiàn)，試圖從中尋找出最能夠?yàn)橥顿Y者賺錢(qián)的基金公司，并挖掘這些優(yōu)秀基金公司身上的特質(zhì)。

基金業(yè)5年管理費(fèi)收入1520億！僅為基民賺33億！

2007至2011年的5年間，盡管上證指數(shù)累計(jì)下跌17.79%，但滬深300指數(shù)卻累計(jì)上漲14.93%，中小板指數(shù)更是上漲了74.08%。如果以滬深300指數(shù)作為比較基準(zhǔn)，事實(shí)上，基準(zhǔn)指數(shù)在過(guò)去的5年間還是有小幅的正收益。那么，基金行業(yè)是否為投資者創(chuàng)造了絕對(duì)收益呢？

我們用基金年報(bào)中的“利潤(rùn)總額”作為衡量基金管理公司是否為投資者創(chuàng)造絕對(duì)收益的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)能夠反映基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資的有效性，是基金產(chǎn)品的收入扣減基金產(chǎn)品的運(yùn)作支出項(xiàng)，為持有人賺取的實(shí)際收益。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，2007-2011年間，57家基金管理公司創(chuàng)造的利潤(rùn)合計(jì)僅為32.92億元，相對(duì)于這期間基金行業(yè)平均2萬(wàn)億元的資產(chǎn)管理規(guī)模而言，投資收益率不到千分之二，而在此期間基金行業(yè)獲得的管理費(fèi)收入?yún)s高達(dá)1519.99億元，是基金行業(yè)為持有人創(chuàng)造利潤(rùn)的46倍！

57家基金公司中，有30家公司利潤(rùn)合計(jì)為正、為投資者賺到了錢(qián)，其余27家公司則出現(xiàn)了虧損。

華夏、南方為基民賺錢(qián)最多、中郵創(chuàng)業(yè)虧損最大

從各家公司情況來(lái)看，華夏基金管理公司以260.74億元的利潤(rùn)合計(jì)位列全部基金管理公司之首，南方基金管理公司以118.74億元的利潤(rùn)合計(jì)緊隨其后。57家基金管理公司中，只有華夏和南方兩家公司在過(guò)去五年間為基民創(chuàng)造利潤(rùn)超過(guò)100億元。利潤(rùn)排名第三至五位的基金公司是富國(guó)基金管理公司、工銀瑞信基金管理公司和興業(yè)全球基金管理公司。這三家公司的利潤(rùn)合計(jì)都超過(guò)了90億元。如果扣除上述五家公司，則全行業(yè)在過(guò)去五年給投資者虧損628.89億元！(見(jiàn)表1)。

57家基金公司中，中郵創(chuàng)業(yè)基金、光大保德信基金、廣發(fā)基金給基民造成的虧損最大，分別為230.71億元、179.04億元和-131.71億元。虧損超過(guò)100億元的公司恰好也是3家。

2011年末資產(chǎn)管理規(guī)模最大的10家基金管理公司中，7家公司為投資者帶來(lái)了回報(bào)，表明大型基金管理公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好于中小型基金公司，不過(guò)廣發(fā)、大成、華安三家公司出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)。10大公司中，利潤(rùn)總額超過(guò)管理費(fèi)總額的公司只有華夏基金、南方基金和工銀瑞信基金3家。

圖：2011年末前10大基金公司2007-2011年利潤(rùn)與管理費(fèi)對(duì)比（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

我們通過(guò)“利潤(rùn)與管理費(fèi)之比”指標(biāo)來(lái)衡量基金公司單位管理費(fèi)收入所為投資者創(chuàng)造的回報(bào)。其中，銀河基金、國(guó)海富蘭克林基金、信達(dá)澳銀基金的比例最高，其中，銀河基金5年的管理費(fèi)收入總計(jì)為8.96億元，卻為投資者創(chuàng)造了48.84億元的利潤(rùn)，利潤(rùn)是管理費(fèi)的5.45倍之多。而這一比例最低的是天治基金，5年來(lái)的管理費(fèi)收入為2.52億元，卻給投資者帶來(lái)32.49億元的損失，投資者的損失是管理費(fèi)收入的12.89倍。

優(yōu)秀基金公司的特質(zhì)

實(shí)現(xiàn)投資者的資產(chǎn)增值和財(cái)富保障是每一個(gè)資產(chǎn)管理人追求的目標(biāo)和使命。相信，絕大多數(shù)的基金公司都希望能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造回報(bào)。雖然如此，但市場(chǎng)變幻莫測(cè)，在殘酷的市場(chǎng)中搏殺，即使是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也未必能夠百戰(zhàn)百勝。那么，這些在過(guò)去五年中，真正為投資者賺到錢(qián)的基金公司具備了怎樣的特質(zhì)呢？

首先，優(yōu)秀的基金管理公司具備清晰的經(jīng)營(yíng)理念和誠(chéng)信的契約精神。經(jīng)營(yíng)理念決定了公司的產(chǎn)品線(xiàn)布局，誠(chéng)信的契約精神決定了投研團(tuán)隊(duì)能夠很好的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷。

以南方基金為例，作為一家老牌基金管理公司，南方基金始終秉承“專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、規(guī)范、創(chuàng)新”的經(jīng)營(yíng)理念，以穩(wěn)健優(yōu)良的投資業(yè)績(jī)，回報(bào)廣大客戶(hù)的信任與支持。南方基金旗下30多只產(chǎn)品，覆蓋從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)的全部基金產(chǎn)品線(xiàn)結(jié)構(gòu)，且不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品數(shù)量較為均衡，各只產(chǎn)品風(fēng)格明確，在弱勢(shì)市場(chǎng)中，基金管理公司旗下資產(chǎn)整體上表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“實(shí)踐證明，信守基金契約、為廣大投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的資本增值是我們履行社會(huì)責(zé)任最重要、最直接的方式。”對(duì)于南方基金的經(jīng)營(yíng)理念，總經(jīng)理高良玉是這樣總結(jié)的。

其次，優(yōu)秀的基金管理公司具備穩(wěn)定、高水平的投研團(tuán)隊(duì)?；鹦袠I(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是人才，基金公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是人才的競(jìng)爭(zhēng)。這一點(diǎn)在精英輩出的華夏基金、著力打造投研體系的南方基金、債券投資實(shí)力突出的富國(guó)基金和風(fēng)格穩(wěn)健的興業(yè)全球基金中都有體現(xiàn)。

相對(duì)于其他行業(yè)，基金行業(yè)人才的較高流動(dòng)性是行業(yè)面臨的共同問(wèn)題。對(duì)此，南方基金總經(jīng)理高良玉表示，“在當(dāng)前行業(yè)整體低迷的情況下，優(yōu)秀人才供應(yīng)較少，外部招聘難度越來(lái)越大，依靠?jī)?nèi)部培養(yǎng)為公司重要的人才策略?！?/p>

高良玉介紹，南方基金十分重視培養(yǎng)全資產(chǎn)管理的投研人才。通過(guò)綜合股票、債券和現(xiàn)金的全仿真模擬投資，提升研究員的資產(chǎn)配置能力；通過(guò)調(diào)整行業(yè)分工，培養(yǎng)研究員的跨行業(yè)研究能力；通過(guò)普及股指期貨、RQFII等新業(yè)務(wù)知識(shí)，及時(shí)更新投研人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)；通過(guò)開(kāi)辟運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)體系向投研體系橫向轉(zhuǎn)型的發(fā)展通道，有效拓寬投研人才的來(lái)源渠道。全資產(chǎn)管理投研人才的培養(yǎng)戰(zhàn)略，激發(fā)了投研人員的工作熱情，提升了投研人員的綜合能力，為公司整體投研實(shí)力的增強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第三，優(yōu)秀的基金管理公司長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)平穩(wěn)，極少出現(xiàn)大起大落。我們注意到，這些真正為投資者賺錢(qián)的基金公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，很少出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。例如華夏基金，除了旗下王亞偉管理的明星產(chǎn)品出色外，其余產(chǎn)品也相對(duì)穩(wěn)健。南方基金，經(jīng)過(guò)投研體系的變革，近幾年整體業(yè)績(jī)明顯提升。興業(yè)全球基金長(zhǎng)期排名居前的業(yè)績(jī)也時(shí)常被業(yè)界稱(chēng)頌。富國(guó)基金，雖然股票型基金業(yè)績(jī)一般，但債券型產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)，在弱勢(shì)市場(chǎng)中也為投資者贏得了回報(bào)。

相反，有些基金管理公司的業(yè)績(jī)大起大落，最典型的屬中郵基金。加之部分投資者追漲殺跌，高位申購(gòu)、低位贖回，導(dǎo)致其持有人累計(jì)虧損超過(guò)200億元。此外，廣發(fā)基金和大成基金業(yè)績(jī)波動(dòng)性也比較大。

第四，優(yōu)秀的基金管理公司注重創(chuàng)新，尤其是有利于投資者的創(chuàng)新。對(duì)于基金管理公司而言，創(chuàng)新具有十分重要的意義。但很多基金公司的產(chǎn)品創(chuàng)新是市場(chǎng)導(dǎo)向，即什么產(chǎn)品賣(mài)得好就設(shè)計(jì)什么樣的產(chǎn)品，而并非從有利于投資者的角度創(chuàng)新。前者屬于投機(jī)型創(chuàng)新，后者才是真正意義上的多贏的創(chuàng)新。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，南方基金表現(xiàn)突出，旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)第一只保本基金南方避險(xiǎn)、第一只上市開(kāi)放式基金南方積配、第一只復(fù)制基金南穩(wěn)貳號(hào)、第一只股票類(lèi)QDII基金南方全球、第一只債券指數(shù)基金南方50債等。高良玉表示，未來(lái)公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品會(huì)更多的從投資人的角度和感受出發(fā)，推出滿(mǎn)足不同市場(chǎng)需要的產(chǎn)品，如利用股指期貨等對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品，適應(yīng)投資者賺錢(qián)的核心訴求；如較大市場(chǎng)影響力的ETF產(chǎn)品，滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置工具需要；如適合養(yǎng)老金進(jìn)入的大容量、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，在養(yǎng)老金入市政策出臺(tái)后及時(shí)推出。改變單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多元產(chǎn)品體系，擺脫行業(yè)看天吃飯的發(fā)展困局，向全天候資產(chǎn)管理公司過(guò)渡。

第五，優(yōu)秀的基金管理公司重視投資者教育，指導(dǎo)投資者理性投資。近5年，基金投資整體回報(bào)不高，一方面，放映出國(guó)內(nèi)基金管理公司投資管理能力亟待提高，另一方面，投資者申購(gòu)贖回行為的不理性也是一個(gè)不能忽視的原因。如果基金公司能夠給予投資者一定的引導(dǎo)，能夠在整體上提升持有人的收益。這方面，興業(yè)全球基金就是一個(gè)很好的例子。該公司在2008年主動(dòng)建議投資者降低偏股型基金配置比重的做法，讓該公司旗下產(chǎn)品近幾年的利潤(rùn)維持在行業(yè)前列。

基金業(yè)展望——穩(wěn)見(jiàn)未來(lái)

展望未來(lái)，資產(chǎn)管理行業(yè)依舊面臨巨大的挑戰(zhàn)。如果未來(lái)幾年基金行業(yè)仍不能為投資者創(chuàng)造相對(duì)合理的絕對(duì)回報(bào)，在資產(chǎn)管理行業(yè)的大格局中，基金公司有被邊緣化的危險(xiǎn)。正如南方基金的品牌口號(hào)“穩(wěn)見(jiàn)未來(lái)”，肩負(fù)著普通中國(guó)老百姓財(cái)富重托的公募基金行業(yè)經(jīng)過(guò)了前十余年跑馬圈地的階段后，要開(kāi)始精耕細(xì)作，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)還是投資都需要更加追求穩(wěn)健。

對(duì)于基金公司未來(lái)的發(fā)展方向，南方基金總經(jīng)理高良玉表示，要改變基金公司以單向做多產(chǎn)品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使基金業(yè)擺脫看天吃飯的發(fā)展困局，向全天候資產(chǎn)管理公司過(guò)渡。從投資人的角度與感受出發(fā)，推出適應(yīng)不同市場(chǎng)需要的產(chǎn)品，鼓勵(lì)改進(jìn)不適應(yīng)市場(chǎng)的一些老產(chǎn)品。鼓勵(lì)推出絕對(duì)收益產(chǎn)品，避免出現(xiàn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)但虧了錢(qián)的尷尬處境，適應(yīng)投資者追求絕對(duì)收益的核心訴求。

對(duì)于基金投資者而言，在選擇基金產(chǎn)品之前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考量基金管理公司的綜合實(shí)力，選擇真正能夠?yàn)橥顿Y者賺錢(qián)的基金管理人。