龍年股市三大本質(zhì)動(dòng)力

薛樹(shù)東

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現(xiàn)出筑底成功的技術(shù)特征。在中國(guó)的神話與傳說(shuō)中，龍是一種神異動(dòng)物，亦乃萬(wàn)獸之首，其形象有多種，在陰陽(yáng)宇宙觀中代表陽(yáng)，是中華民族的象征和古代王室的標(biāo)志。龍年行情值得期待，政策、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期以及超跌將構(gòu)成行情的三大本質(zhì)動(dòng)力。此次行情力度將很可能超越2010年2319點(diǎn)啟動(dòng)的行情，行情持續(xù)時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)。

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現(xiàn)出筑底成功的技術(shù)特征。新股發(fā)審改革的報(bào)道導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)連續(xù)暴跌，并對(duì)主板產(chǎn)生拖累，但隨著千億養(yǎng)老金入市的消息，大盤表現(xiàn)出不同以往的頑強(qiáng)，周二市場(chǎng)呈現(xiàn)井噴式暴漲。馬上將迎來(lái)龍年的交易，在中國(guó)的神話與傳說(shuō)中，龍是一種神異動(dòng)物，亦乃萬(wàn)獸之首，其形象有多種，在陰陽(yáng)宇宙觀中代表陽(yáng)，是中華民族的象征和古代王室的標(biāo)志。2000年是中國(guó)股市第一個(gè)龍年，2000年2月14日，龍年首個(gè)交易日，上證指數(shù)出現(xiàn)井噴，當(dāng)日幾乎漲停，龍年股市漲帽接近40％。2012是中國(guó)股市第二個(gè)龍年，會(huì)發(fā)生什么呢?龍者，春分而登天，秋分而潛淵，如果今年股市秉承龍的特性。一季度到三季度必然有一次晴飛，這就是龍的精神風(fēng)范。

一直以來(lái)，我們對(duì)市場(chǎng)本質(zhì)動(dòng)力的理解，主要是源于對(duì)政策的理解，其實(shí)全球各個(gè)股市無(wú)不是如此。只是中國(guó)股市受制于歷史的沿革，政策的痕跡更加突出一些，它甚至可以不完全反映經(jīng)濟(jì)。所以，對(duì)2012年股市的趨勢(shì)判斷，必然首先站在政策的基礎(chǔ)之上，其他因素都是次要因素，換句話說(shuō)，即使其他因素都不好，只要政策好，股市肯定壞不到哪里去，至少?gòu)囊粋€(gè)并不很長(zhǎng)的角度看，比如：1－2年，這種分析是有效的。而我們所看到的很多分析，經(jīng)常會(huì)站在次要矛盾的立場(chǎng)上，進(jìn)行靜態(tài)的分析，加上悲觀或樂(lè)觀情緒的影響，往往無(wú)法看清本質(zhì)。對(duì)于龍年股市，我們認(rèn)為有三大本質(zhì)動(dòng)力。

第一大動(dòng)力來(lái)自于政策，雖然沒(méi)有哪位領(lǐng)導(dǎo)承認(rèn)救市，甚至否定救市的概念，但今年以來(lái)，從決策層到監(jiān)管屢，均鮮明指出要提攝市場(chǎng)信心，其實(shí)這就是最本質(zhì)的方向指引。如果因?yàn)閾?dān)憂其他因素，而忽視這個(gè)政策指引，我們根本無(wú)法看清楚方向。新一屆證券監(jiān)管層在政策措施上，是將治市和救市結(jié)合起來(lái)，市場(chǎng)理解的救市措施，在他們的理念中，也可能會(huì)理解為是治市，所以，我們此前對(duì)于不救市的理解可能過(guò)于膚淺了。

我們重點(diǎn)分析指出，兩金入市將構(gòu)成2012年的最大利好，而且這也是一個(gè)雙贏的結(jié)果，因?yàn)榈胤金B(yǎng)老金的管理存在很大問(wèn)題。從發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金入股市已成為一種通例，大多發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無(wú)論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營(yíng)保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。以美國(guó)為例，截至2010年底，在參與美國(guó)“401K”養(yǎng)老計(jì)劃的投資者中，有約60％的投資者將他們賬戶中超過(guò)80％的資金投向股市，而在2000年僅有約55％的投資者把資金投向股市，我們的養(yǎng)老金入市比例開(kāi)始可能還沒(méi)有那么高，估計(jì)會(huì)在30％-40％之間，但考慮到兩金規(guī)模和延展性，這將墨一股長(zhǎng)期支持股市的力量。

從兩金入市的提出，到寫入工作部署，再到付諸實(shí)施，進(jìn)展速度大幅超出預(yù)期。媒體報(bào)道，南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)，一季度將開(kāi)始投資。這么快的進(jìn)展速度被市場(chǎng)理解為救市，但監(jiān)管層的理解則是引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的治市措施。此外，香港證監(jiān)會(huì)已批復(fù)17只RQFII產(chǎn)品，進(jìn)度也明顯快于預(yù)期，獲得額度的券商和基金均表示爭(zhēng)取盡快推出產(chǎn)品。結(jié)合前期鼓勵(lì)大股東增持的政策，應(yīng)該說(shuō)，管理層在“治市”方面干得不錯(cuò)，我們希望在引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市方面看到更多的驚喜。

未來(lái)比較令人擔(dān)憂的是，新股發(fā)審制度的改革以及多層次市場(chǎng)的建設(shè)。新股發(fā)審制度的改革對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有利的，但怎么改確實(shí)存在很大問(wèn)題，受沖擊最大的是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在已經(jīng)近300家股票了，改不好等于將創(chuàng)業(yè)板推倒重來(lái)。所以，新股改革首先要站在二級(jí)市場(chǎng)的利益上；其次要尊重歷史的沿革，不能盲目否定歷史；再者改革是為了市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)晨，而不是為了多發(fā)新股，因此，改革方案沒(méi)有得到二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)可前，不宜輕易出臺(tái)，要反復(fù)推敲；穩(wěn)步推進(jìn)，并在此期間停發(fā)新股，本周上市的國(guó)瓷材料，發(fā)行市盈率仍高達(dá)55倍，治理結(jié)構(gòu)上也有很多讓人看不懂的地方，上市第二天就破發(fā)跌停，這的確讓人很費(fèi)解。

另一值得擔(dān)憂的是多層次市場(chǎng)建設(shè)，截至目前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近腰斬，大批股票破發(fā)，這樣的市場(chǎng)，高額圈了二級(jí)市場(chǎng)的錢，造就了一大批億萬(wàn)富翁，收了不少印花稅、承銷費(fèi)和傭金，除此之外，不知道還有哪個(gè)方面稱得上成功，與中小板又產(chǎn)生了那些本質(zhì)區(qū)別?現(xiàn)在市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)高度散戶化，投資理念也很不成熟，制度建設(shè)也有大量不完善的地方，B股的問(wèn)題還沒(méi)得到解決。在這樣的背景下，建立多層次的市場(chǎng)是錯(cuò)誤的，二級(jí)市場(chǎng)投資者反對(duì)國(guó)際板、新三板的推出，希望改革能夠循序漸進(jìn)，否則，會(huì)被誤解為：建立多層次的圈錢市場(chǎng)。

第二大本質(zhì)動(dòng)力來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊A(yù)期，很多研究機(jī)構(gòu)看空今年市場(chǎng)的主要原因是看空今年的宏觀經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，我們并不認(rèn)同，我們的分析不會(huì)陷入眾多數(shù)據(jù)，也不會(huì)將股市的悲觀情緒帶到對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析中，我們的視角是動(dòng)態(tài)的和樸素的。大家都知道，今年政策面的主基調(diào)是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，第二個(gè)任務(wù)可能才是調(diào)結(jié)構(gòu)。對(duì)比08年，我們認(rèn)為決策層對(duì)今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)的看法并沒(méi)有那么悲觀，否則，面對(duì)歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的態(tài)勢(shì)，政策上不可能選擇以不變應(yīng)萬(wàn)變。既然是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)不穩(wěn)的勢(shì)頭，政策也會(huì)馬上采取行動(dòng)。

2012年是十二五的第二年，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，每一個(gè)五年計(jì)劃的第二年，投資都會(huì)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，也就是說(shuō)，在過(guò)去兩年多的調(diào)控中，很多項(xiàng)目是主動(dòng)停下來(lái)的或者說(shuō)還沒(méi)有實(shí)施的，一旦決策層感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，很可能加大投資的傾斜度。從上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚慕嵌瓤?，我們要注意到過(guò)去兩年的調(diào)控，對(duì)大型企業(yè)的利潤(rùn)影響并不大，原因在于這兩年無(wú)法獲得資金支持的是中小企業(yè)，而大型企業(yè)取得貸款支持還是比較容易的，而上市公司利潤(rùn)分布上看，大型企業(yè)又處在絕對(duì)的壟斷地位，所以，我們認(rèn)為不僅宏觀經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期，今年的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀粫?huì)超預(yù)期，研究機(jī)構(gòu)的判斷有些過(guò)度悲觀。

本周公布了2011年12月和全年GDP數(shù)據(jù)，特別是去年12月GDP錄得8，9％的增長(zhǎng)，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)并未得到改變，但沒(méi)有發(fā)現(xiàn)硬著陸的跡象，我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)觸底的可能性較大，一旦經(jīng)濟(jì)成功軟著陸，對(duì)股市將構(gòu)成明顯利好?？傊?，投資主要體現(xiàn)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)如果超出預(yù)期，對(duì)于市場(chǎng)投資信心將構(gòu)成較大提振，因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)情緒是普遍悲觀的。

第三大本質(zhì)動(dòng)力來(lái)自于超跌，在一般的判斷邏輯中，超跌就是最大的利好，特別是市場(chǎng)估值已經(jīng)具備吸引力的時(shí)候。從下表統(tǒng)計(jì)中我們明顯發(fā)現(xiàn)，去年幾大權(quán)重板塊的最大跌幅遠(yuǎn)超過(guò)上證指數(shù)，跑贏市場(chǎng)的只有銀行板塊。而近期推動(dòng)市場(chǎng)的恰恰是煤炭、有色、水泥、機(jī)械等前期大幅超跌的周期板塊，這幾個(gè)板塊出現(xiàn)了資金持續(xù)介入的跡象，兩金入市、經(jīng)濟(jì)或超預(yù)期可能是資金介入的理由，但最大的動(dòng)因恐怕是來(lái)自于超跌。不僅僅是這幾大藍(lán)籌板塊，絕大多數(shù)板塊均存在超跌反彈的動(dòng)能，這將在今后的行情中繼續(xù)得到發(fā)揮。

綜合上述分析，我們認(rèn)為龍年行情值得期待，政策、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期以及超跌將構(gòu)成行情的三大本質(zhì)動(dòng)力。我們分析過(guò)，此次行情力度將很可能超越2010年2319點(diǎn)啟動(dòng)的行情，行情持續(xù)時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)。結(jié)合技術(shù)面上看，進(jìn)入2012年成交量出現(xiàn)明顯放大，特別是第二周和第三周，增量流入市場(chǎng)的資金量規(guī)模不算小，由于今年春節(jié)時(shí)間較早，很顯然這些資金不可能基于短線目的，而是著眼于節(jié)后，能夠持股過(guò)節(jié)的資金應(yīng)該是可靠的中線多頭力量。熱點(diǎn)方面，兩金入市要買什么股，成為近階段增量資金主打的方向，稀土、煤炭、稀土、水泥、金融等藍(lán)籌板塊對(duì)大盤形成明顯的推動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板個(gè)股近期出現(xiàn)顯著下跌，這是新股發(fā)審改革需要經(jīng)歷的陣痛，改革方案出臺(tái)后，創(chuàng)業(yè)板才可能真正止跌回升。最后，祝中國(guó)龍年股市龍飛鳳舞!龍騰虎躍!祝各位投資者龍年大吉!龍圖大展!