等待新的政策催化劑

薛樹東

本周大盤呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)，“黑色星期一”130家個(gè)股上演“跌停潮”，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成新的考驗(yàn)，上證指數(shù)最低探至2138點(diǎn)，距年度低點(diǎn)2132點(diǎn)僅咫尺之遙，但最終2132點(diǎn)有驚無險(xiǎn)。從形態(tài)上看，指數(shù)運(yùn)行節(jié)奏與本欄的預(yù)期相符，依然按照五月底六月初所形成的通道“規(guī)范行走”（見下圖），而該通道的上軌反壓就在2200點(diǎn)一線，后市大盤是繼續(xù)反彈還是結(jié)束反抽再創(chuàng)新低？成為下周大盤的重要看點(diǎn)。

從目前的多空形勢(shì)來看，空頭主導(dǎo)大市的局面還沒有改變，對(duì)此我們要有清醒的認(rèn)識(shí)，雖然市場(chǎng)已經(jīng)處在嚴(yán)重超跌的狀態(tài)，但市場(chǎng)仍然受制于空頭趨勢(shì)。趨勢(shì)的力量是可怕的，趨勢(shì)的改變是需要更大的力量，但靠市場(chǎng)本身很顯然是沒有這樣的能力。目前市場(chǎng)基本上是存量資金在運(yùn)作，隨著市場(chǎng)的不斷下跌，基金的贖回和大量中小投資人銷戶的出現(xiàn)，整體市場(chǎng)保證金狀況是不增反減，同時(shí)新股發(fā)行有增無減，因此，靠市場(chǎng)存量資金扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)，顯然是個(gè)不可能完成的任務(wù)。

從連續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)到連續(xù)降息，外圍流動(dòng)性環(huán)境不斷改善，已經(jīng)是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，這在6月新增信貸數(shù)據(jù)方面也得到了佐證。所以，外圍其實(shí)并不缺錢，缺的是信心。我們說過市場(chǎng)處在信心危機(jī)的階段，這是市場(chǎng)進(jìn)入到調(diào)整后期的重要特征。滬深300的市盈率已經(jīng)跌到10倍，但仍然沒有對(duì)場(chǎng)外資金產(chǎn)生吸引力，這說明市場(chǎng)本身肯定在哪方面出了問題，這需要股市管理層認(rèn)真反思。

不僅A股，海外中國概念股也被大肆做空，納斯達(dá)克指數(shù)和納斯達(dá)克中國指數(shù)形成明顯背離走勢(shì)。這說明信心危機(jī)的擴(kuò)散不僅僅危害到A股市場(chǎng)，而且涉及到整個(gè)中國概念股。信心危機(jī)產(chǎn)生的核心因素并非是經(jīng)濟(jì)，而是中國股市“重融資、輕回報(bào)”的歷史痼疾，加上并不合理的大小非制度和畸形的投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致了市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)定性均處于異常脆弱的狀態(tài)，典型的表現(xiàn)就是牛短熊長(zhǎng)、大幅動(dòng)蕩。反觀仍處在危機(jī)中的歐美股市，市場(chǎng)表現(xiàn)則顯得正常的多，希臘、西班牙問題初步緩解后，近期歐美股市的反彈勢(shì)頭相當(dāng)迅猛，表現(xiàn)突出的德國股市連創(chuàng)年內(nèi)新高。

化解信心危機(jī)的核心辦法是讓市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)，漲才是硬道理，說教是沒用的，上漲可以解決很多問題。資本是逐利的，也是買漲不買跌的。我們注意到，6月房市出現(xiàn)價(jià)量齊增的局面，說明沒有去處的民間資金，在股市找不到獲利機(jī)會(huì)，從而再度轉(zhuǎn)向被譽(yù)為“泡沫馬上破裂的樓市”?，F(xiàn)在民間資金的兩個(gè)主要流向是銀行理財(cái)產(chǎn)品和樓市，這兩塊的資金量均是數(shù)萬億的級(jí)別，只要有少部分資金轉(zhuǎn)向股市，均有可能在股市當(dāng)中掀起波瀾，但問題是股市如何才能吸引資金進(jìn)場(chǎng)，答案絕不是下跌，恰恰相反，是上漲！

巴菲特只有一個(gè)，中國投資者中左側(cè)交易的長(zhǎng)線投資者寥寥無幾，這并不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的投資者素質(zhì)問題，這是中國股市“牛短熊長(zhǎng)、大幅動(dòng)蕩”的特性所決定的，因此，號(hào)召投資人做巴菲特，理念上一定沒錯(cuò)，但實(shí)際上確是一個(gè)美好的愿望。所以，政策必須沖在最前面，先用強(qiáng)力政策使股市扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，才能有越來越多的資金加盟市場(chǎng)。在這樣的邏輯之下，一定是先有政策，后有上漲，再有增量資金。就拿市盈率最低的銀行股為例，說低估沒有用，只有匯金大幅增持才有說服力，才能扭轉(zhuǎn)局面，否則，面對(duì)疲弱的銀行股，分析師的解讀恐怕是“戴維斯雙殺”。我們必須相信，只有上漲才是解決信心危機(jī)的良藥。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)局面，政策面一定要有所作為，對(duì)此，我們有一定的預(yù)期，這是延續(xù)反彈甚至扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)的主要?jiǎng)恿ΑＤ壳翱深A(yù)期的積極政策不少，除了我們說的本月降低存款準(zhǔn)備金率之外，年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及積極的股市扶持政策等，因此，近期政策面值得重點(diǎn)關(guān)注，不僅是貨幣政策，其他政策也存在超預(yù)期的可能性，而這些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市，均存在產(chǎn)生的必要性。近期新華社、人民日?qǐng)?bào)等主流媒體，連續(xù)對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)發(fā)表看法，雖然只停留在說教層面，但不難體會(huì)出政策導(dǎo)向的預(yù)期。

本周上證指數(shù)再度考驗(yàn)2132點(diǎn)，最低只有六個(gè)點(diǎn)，應(yīng)該說現(xiàn)在看2132必破的比例進(jìn)一步上升。我們?cè)谏掀趫?bào)告重點(diǎn)指出，2132點(diǎn)不容易跌破，但考慮到目前多空雙方的不可調(diào)和之矛盾，從博弈角度考慮，我們甚至認(rèn)為跌破比不跌破要好。原因在于，2132點(diǎn)只是個(gè)年度低點(diǎn)的符號(hào)，并是什么密集成交區(qū)之類的技術(shù)支撐位，一個(gè)沒有技術(shù)支撐意義的“人氣點(diǎn)位”，導(dǎo)致市場(chǎng)多空嚴(yán)重的多空分歧，對(duì)于整個(gè)行情是不利的，既然看2132點(diǎn)必破的是多數(shù)派，2132破了又怎樣？破了反而有助于化解多空分歧，對(duì)未來行情是有利的。如果沒有政策的扶持或者說政策力度不夠大的情況出現(xiàn)，也許先破后立反而是理想的結(jié)果。

指數(shù)不可能永遠(yuǎn)上漲，也不可能永遠(yuǎn)下跌，股市沒有永遠(yuǎn)的多方，也沒有永遠(yuǎn)的空方。雖然現(xiàn)在做空也能賺錢，但股市出現(xiàn)危局，對(duì)空方也是一種傷害，信心危機(jī)的后果是系統(tǒng)性的，它將危及所有市場(chǎng)參與者。因此，股市中的多空雙方都是互相依存的，統(tǒng)稱為二級(jí)市場(chǎng)投資者，雖然立場(chǎng)不同，但應(yīng)該互相尊重，成熟市場(chǎng)比我們要強(qiáng)，所以人家的市場(chǎng)比我們穩(wěn)定。

最后說一下業(yè)績(jī)面，近期中報(bào)預(yù)警的公司確實(shí)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊，周一的“跌停潮”中，預(yù)減股票首當(dāng)其沖。目前，共有1415家公司公布了中期業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有177家為"預(yù)增"，占比僅有12.5%，創(chuàng)歷史新低。已經(jīng)有中小板、創(chuàng)業(yè)板1002 家公司按照深交所的要求披露了2012 年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，占全部中小板、創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的98%。按中值增速測(cè)算，中小板和創(chuàng)業(yè)板上半年盈利同比下降7%和2%，中小板盈利增速較一季度有所回升，創(chuàng)業(yè)板則繼續(xù)下滑。

我們注意到本周上證指數(shù)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于深成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，與前幾周存在較大反差。除地產(chǎn)股板塊的動(dòng)蕩因素之外，中報(bào)業(yè)績(jī)因素起到實(shí)質(zhì)性的作用。中小板、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告已經(jīng)告一段落，由于低于市場(chǎng)預(yù)期，本周一出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。而主板的業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)預(yù)告尚未結(jié)束，加上在業(yè)績(jī)穩(wěn)定上，主板要好于創(chuàng)業(yè)板和中小板。深成指因?yàn)闄?quán)重地產(chǎn)股的影響，走勢(shì)落后于上證指數(shù)，綜合來看，本欄繼續(xù)提醒各位要當(dāng)心突發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)減所形成的短期風(fēng)險(xiǎn)，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的股票，風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

綜合上述分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)處在嚴(yán)重超跌的狀態(tài)，目前超跌反彈的動(dòng)力仍有進(jìn)一步發(fā)揮的空間。如果單靠市場(chǎng)自身的力量，結(jié)果只能是超跌反彈后等待先破后立，而先破后立可能是最理想的結(jié)果，這種結(jié)果并不能脫離反彈的性質(zhì)，只可能是較高級(jí)別的反彈而已。扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)下跌趨勢(shì)的力量將來自于政策，目前多方在2132點(diǎn)上方的抵抗，就是政策預(yù)期在起作用。本欄對(duì)于未來政策超預(yù)期持肯定態(tài)度，而且不排除大幅超預(yù)期的可能，年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)值得重點(diǎn)體會(huì)，消息面也需要重點(diǎn)留意。

對(duì)于操作層面而言，我們需要提示大家，雖然市場(chǎng)仍未擺脫頹勢(shì)，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開始增多。如果成交量不能有效放大，我們無法指望各板塊齊漲共跌，板塊輪動(dòng)節(jié)奏的把握成為獲利的關(guān)鍵。此外，對(duì)于績(jī)優(yōu)和績(jī)差，周期和非周期，成長(zhǎng)和下滑這些關(guān)系的理解，對(duì)于選股很重要，但在中級(jí)行情尚未完全確立之前，比較可行的做法還是控制倉位、高拋低吸，節(jié)奏和選時(shí)的把握是最關(guān)鍵的，這種短期波段策略和中期買入持股策略存在很大的不同。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）