守候黎明

孔學(xué)兵

7月份以來(lái)，食品飲料、醫(yī)藥、電力、地產(chǎn)等行業(yè)股價(jià)出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌，羸弱而殘酷的市場(chǎng)中，似乎很難再找到一個(gè)足夠容量的行業(yè)可以藏身避險(xiǎn)了。市場(chǎng)在經(jīng)歷了“偽復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)證偽”、“預(yù)期政策放松”等階段之后，最終回歸基本面，供需嚴(yán)重失衡的A股市場(chǎng)幾番掙扎之后，終于捅破了2132點(diǎn)這層窗戶紙，消費(fèi)類等強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌也印證了一個(gè)樸素的道理：覆巢之下，安有完卵？系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，存量博弈，更多只是無(wú)謂的消耗。

外圍方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)貌似世外桃源，似乎成了全球資本的短期避風(fēng)港，中長(zhǎng)期仍面臨就業(yè)挑戰(zhàn)，復(fù)蘇質(zhì)量與可持續(xù)性存疑。歐洲方面，按下葫蘆浮起瓢，沒(méi)完沒(méi)了……中東摩擦引發(fā)油價(jià)快速反彈、美國(guó)大旱導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，由此引發(fā)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格預(yù)期的變化和波動(dòng)，都需要我們予以關(guān)注。

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，央行連續(xù)四周進(jìn)行逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)預(yù)期中的降準(zhǔn)一再落空，進(jìn)一步消磨了投資者信心，究其原因，恐怕還是近期房?jī)r(jià)的回升使得央行在貫徹落實(shí)“加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”方面左顧右盼、踟躕不前。從資本流動(dòng)的角度看，人民幣匯率觸及跌停，資本流出規(guī)模依然較大。

中觀的產(chǎn)業(yè)觀察，中游制造業(yè)以及下游消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)出來(lái)的需求仍然非常低迷，過(guò)剩的產(chǎn)能消化絕非短期可以完成。中報(bào)大幕拉開(kāi)，盡管目前看整體預(yù)增預(yù)減情況基本符合預(yù)期，但部分周期股的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已開(kāi)始沖擊市場(chǎng)，投資者的“排雷”動(dòng)作，進(jìn)一步壓縮了市場(chǎng)整體估值水平。產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度則依然悲觀，減持規(guī)模持續(xù)處于高位。

政策預(yù)期上，在十八大召開(kāi)，至少在北戴河會(huì)議之前政府堅(jiān)持穩(wěn)定為主，發(fā)展與改革兼顧，當(dāng)下寄希望政府下大力氣刺激經(jīng)濟(jì)是不現(xiàn)實(shí)的。政策面看點(diǎn)在于是否有強(qiáng)有力的、直接呵護(hù)股市的組合政策出臺(tái)。個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公民意識(shí)在逐漸發(fā)育，投資者的維權(quán)成本雖然極高，但是，十年漲幅歸零導(dǎo)致的“活雷鋒”銷戶潮，勢(shì)必推動(dòng)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)方面，重新建立資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的邊界。這股力量與經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的改革力量互相激蕩，將逐步奠定中國(guó)資本市場(chǎng)新的制度基礎(chǔ)。

回到市場(chǎng)本身，食品飲料、醫(yī)藥、旅游等消費(fèi)類板塊的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較小但估值吸引力不斷削弱，防御性品種一不小心就搞成了進(jìn)攻性品種，而周期類板塊估值基礎(chǔ)不斷夯實(shí)但業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大，一不小心就踩中地雷挖坑活埋。在預(yù)期混亂的市場(chǎng)中、你死我活的存量博弈中，找到一隅安全之地藏身，似乎已成奢侈之想。在各方因素和力量爭(zhēng)奪的你死我活時(shí)，不妨保存實(shí)力，蟄伏守候，在信號(hào)明確、風(fēng)險(xiǎn)充分釋放之后，重新吹起反攻的號(hào)角。

或許中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠順利軟著陸，但股市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了硬著陸；或許中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型依然艱難，但市場(chǎng)投資偏好已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)即便企穩(wěn)，也不太可能大幅向上，因此指數(shù)和周期股缺乏整體性大機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性行情依然主導(dǎo)市場(chǎng)。投資線索上，中長(zhǎng)期我們重點(diǎn)關(guān)注代表未來(lái)的非銀行金融、醫(yī)藥、消費(fèi)、環(huán)保、文化傳媒等領(lǐng)域。

讓我們一起守候黎明……