B股“重新上市”待解

鐘林

內(nèi)地股市的構(gòu)成情況有點復(fù)雜。分為A股和B股兩大類；有少量同時發(fā)行過A+B股的公司，如萬科、南玻和中集等，這種情況在深滬兩市的公司中并不太多，加起來約100只左右；還有一些公司是僅只發(fā)行過B股，并無發(fā)行A股，俗稱純B股公司。

過去B股曾被稱作是二十世紀(jì)九十年代全球資本市場上的“制度性創(chuàng)舉”?，F(xiàn)在的多數(shù)投資人，應(yīng)該沒有經(jīng)歷過發(fā)行B股那個階段；尤其是那些信口開河的大嘴們，這些人對B股當(dāng)年的情況完全一無所知。過去30多年，既有改革，又有開放。但顯然很多人對于開放的事，遠不如對改革那么清楚。

在20多年前，開放主要是指對外（現(xiàn)在則更多是指既對外、又對內(nèi)資開放）：吸收外資和外國技術(shù)及管理經(jīng)驗、還包括對外開放內(nèi)地市場、開放某些領(lǐng)域的對外限制等。新中國建國后的頭30年，因為眾所周知的原因，是封閉即閉關(guān)鎖國的30年，工業(yè)技術(shù)和管理當(dāng)然落后西方國家很多年。而吸收外資、吸收外國技術(shù)和管理，則是盡快縮短與西方國家差距的捷徑與方式。

在股市發(fā)行B股當(dāng)然就以吸收外資為主。上市公司既可以以此籌得一部分外匯資金，去西方國家采購先進或較先進的技術(shù)、設(shè)備和工藝；又可以籍此方式吸引一些外國同行業(yè)的大企業(yè)，成為本公司的前幾大股東，順理成章的進入董事會或公司管理層，由此帶入一些先進的管理理念和經(jīng)驗。

深圳南玻集團應(yīng)該就是這方面的一個典型。1984年香港招商局的輪船公司聯(lián)合深圳及廣東的三家大公司，共同出資50萬美元，成為深南玻最初的本金。其后又通過數(shù)次發(fā)行A股及兩次發(fā)行B股，第一次是發(fā)行3877萬B股集資；第二次是1995年6月底，在瑞士發(fā)行5年期4500萬美元的B股可轉(zhuǎn)債券(Convertib1e Bond)。截至2000年7月17日，該公司B股可轉(zhuǎn)券共有3227萬美元轉(zhuǎn)換成B股，其余的美元債券則已兌付。

一則，1984年時50萬美元的本金，對南玻而言，在當(dāng)時應(yīng)該彌足珍貴。當(dāng)年國家的外匯奇缺、要靠批外匯額度才能過活；但獲批額度的難度極大，幾乎沒有可能?，F(xiàn)時來看，這筆錢約折合人民幣320萬元都不到，是一個很小數(shù)目。當(dāng)下在內(nèi)地一個地產(chǎn)項目或者新能源項目，哪一個不是動輒數(shù)億元以上。二則，正是南玻兩次發(fā)行B股集資，籌得寶貴的外幣，才可以讓其有資金去國外訂購先進設(shè)備，從而大大縮短國內(nèi)外技術(shù)的明顯差距。

假如南玻當(dāng)年僅發(fā)行A股，不曾發(fā)行B股；或者再說大一些，股市僅有改革，而無對外資的開放，則南玻是否能有今天？應(yīng)該是一個很大問號。除此之外，像南玻這一類的制造業(yè)企業(yè)，還能夠通過什么其他方式來學(xué)習(xí)外國的先進技術(shù)和工藝、縮短與外國同行的差距呢?這就是發(fā)行B股的最大好處與最現(xiàn)實的作用。但現(xiàn)在很多人，顯然忽視了這些、甚至對此完全不知道。

B股命運多舛，長期不受市場待見。雖然它在當(dāng)初也可算作改革開放中的一樁重大創(chuàng)舉，雖然在快速縮短內(nèi)地制造業(yè)與國外同業(yè)的巨大差距中，曾經(jīng)立下過歷史功勛，卻因為初期的制度設(shè)計等因素制肘，其交投長期疲弱難振。

個中原因很多，包括：

一、外匯長期嚴(yán)格管制。國人在當(dāng)年大多貧窮，更無可能持有外匯，等到央行批準(zhǔn)內(nèi)地民眾每年可購買等值5萬美元額度時，已經(jīng)是2007年初的事（此前曾規(guī)定過每人每年購買等值2萬美元額度）；

二、B股開戶一直受到嚴(yán)格限制。當(dāng)初投資人開戶就被嚴(yán)格限定為，只能是境外機構(gòu)和個人（含港澳臺地區(qū)），國內(nèi)民眾屬于被禁止之列。2001年2月20日，證監(jiān)會宣布放開國內(nèi)民眾可以買賣B股，這是在有股市以來第12個年頭之后的事。

下列三個因素造成上述局面：改革開放早期，國弱民窮、市場開放程度又不夠；思想不夠解放，相關(guān)部門對于鄧小平“膽子再大一點，步子再快一點”的要求學(xué)習(xí)領(lǐng)悟太差，根本原因是人民幣長期不能自由兌換,然后再輪到監(jiān)管當(dāng)局對B股上市公司再融資政策的明確限制，包括長期不出臺再融資“指引”。相關(guān)公司想要再集資，卻不知道如何操作。上述諸原因直接導(dǎo)致B股交投長期低迷。

在今年證交所重新修訂及啟動退市標(biāo)準(zhǔn)中，新增加股票成交量和收盤價兩個市場交易方面的退市標(biāo)準(zhǔn)（舊版標(biāo)準(zhǔn)中沒有），這對長期交投低迷的B股，無疑就是喝令其早早退市的當(dāng)頭一棒，并很快得到市場的印證：深交所7月7日公布新的《上市規(guī)則》（含新版退市標(biāo)準(zhǔn)），當(dāng)月23日，閩燦坤B就公告宣布公司股價已觸及退市紅線，連帶至少還有3家以上B股公司，也在新退市標(biāo)準(zhǔn)邊緣岌岌可危。

本欄觀察，若干B股公司在退市新規(guī)出臺不足一個月的短時間內(nèi)，驟然瀕臨退市邊緣，無疑早在證交所退市制度設(shè)計的預(yù)案之中。為此，深交所兩度對這類B股公司發(fā)表談話，鼓勵其：一、以合法方式保留上市地位；二、支持公司選擇自愿退市；三、退市后如果公司符合條件，可再度上市，并對此“給予適當(dāng)政策安排”。

正是這一句“適當(dāng)政策安排”，結(jié)果就被市場上某些人解讀成：B股公司退市后，再以A股身份重新上市。而深交所總經(jīng)理在回應(yīng)該話題時，半推半就，既未否定，也未肯定，而是讓市場去遐想。

本欄以為，一、對B股退市后，若再以A股身份重新上市的問題，顯然比較重大，應(yīng)該不是深交所這個層級就可決定；二、如此大問題，至少應(yīng)該有一個官方的正式條例和公告。若僅以一種談話的形式說出，顯然太不符合依法治國的理念，盡管這類情況的公司并不太多；三、這種事還是應(yīng)該講求“三公”。即使純B股可以變成A股，那么A+B公司呢？否則，何來公平可言？