糾結(jié)的市盈率

李文杰

仍有無(wú)數(shù)的人滿懷希望的預(yù)測(cè)底部的到來，所以底部似乎還沒有來。底部來時(shí)，不會(huì)有這么多的聲音，應(yīng)該是死一般的寂靜，要么是因?yàn)槎鄶?shù)人已經(jīng)心死，要么是因?yàn)檫€活著的人的恐懼，要么是一小撮勇敢的人偷偷買入，卻也不敢大肆宣揚(yáng)，因?yàn)?，他們第二天就可能死去?/p>

又出現(xiàn)個(gè)新詞，曰為玫瑰底，比所謂鉆石底少了些直白，多了分浪漫，但又如何，溫柔鄉(xiāng)，或許就是英雄冢。

經(jīng)濟(jì)還看不到底，政策還看不到出路，現(xiàn)在支持底部最多的理由便是低估值，而在分析之后，能發(fā)現(xiàn)這也是站不住腳的。

一是莫尼塔的分析。摘要如下：

傳統(tǒng)市盈率估值可能受到盈利周期性波動(dòng)的干擾，而從盈利的角度也很難去解釋市盈率出現(xiàn)的趨勢(shì)性的大幅波動(dòng)。Robert J. Shiller 教授以10年為周期的盈利均值為基礎(chǔ)計(jì)算長(zhǎng)期市盈率變化，由于去除掉了盈利周期性波動(dòng)額的影響，該指標(biāo)可以更好的衡量股市估值在長(zhǎng)周期的波動(dòng)情況。將此市盈率計(jì)算方法應(yīng)用到A 股，計(jì)算結(jié)果顯示：當(dāng)前全部A 股/去除銀行板塊市盈率分別為21.1/25.8倍；A 股2001年以來歷史最低估值水平分別為19.7/19.9倍；當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)市盈率為21.4倍。盡管A 股估值確實(shí)已經(jīng)處于歷史上非常低的水平，但是去除銀行的A 股估值仍顯著高于歷史低點(diǎn)和美股水平，因此長(zhǎng)周期內(nèi)，判斷A 股估值見底仍缺乏可靠依據(jù)。

另一分析是，將交易軟件按PE和PB分別排序，簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，目前A 股PE 低于30倍的還不到1000個(gè)，PB低于2.5倍只有1000個(gè)，這說明在目前的點(diǎn)位下，半數(shù)以上的個(gè)股仍不便宜，A 股結(jié)構(gòu)性問題嚴(yán)重。從A 股整體估值看，現(xiàn)在確實(shí)處于歷史底部，但是，目前近2400只A 股里邊，PE在20倍以下的，竟然只有450只；30倍以下PE的也只有850只，40倍PE以下都還占不到全部A 股的一半，很明顯，大部分A 股的估值仍然很高。從PB 的角度來看，1.5倍PB以下的只有450只，2PB以下的不到一半，這同樣表明大部分A 股估值不低。

看看，還有何話說？

僅從直觀的盤面觀察看，中小板和創(chuàng)業(yè)板迄今尚未有像樣的調(diào)整出現(xiàn)，而大盤卻在銀行股的帶領(lǐng)下不斷創(chuàng)出新低，甚至現(xiàn)在，還能在不良貸款悲觀預(yù)期下再下一城，此番情景，還有哪個(gè)領(lǐng)域能有維持高估值的理由呢？

調(diào)整到目前，市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑及實(shí)體企業(yè)盈利下降的預(yù)期逐漸得到修正，雖說不一定預(yù)估充分，但也差距不大，這似乎是今年以來市場(chǎng)下跌的主要原因。而在殺盈利之后，殺估值卻遲遲不來，莫非要等到四季度大小非集中解禁不可？難以理解戴維斯雙殺，那一刀何時(shí)能來？