乾陽投資何輝：跌破2000點(diǎn) 市場(chǎng)有望形成底部

田磊

何輝，一個(gè)地道的廣東湛江人，一個(gè)新中國股市的老股民，一個(gè)價(jià)值投資的堅(jiān)定者,而最近他的頭銜又將添加一項(xiàng)——陽光私募基金經(jīng)理新秀。數(shù)據(jù)顯示，今年以來廣東乾陽投資管理有限董事長(zhǎng)何輝執(zhí)掌的西安信托乾陽1期收益率在陽光私募中位列前茅。有什么獨(dú)特的投資策略讓他脫穎而出？對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，他又是如何看待的呢？近日，本刊記者專訪了何輝先生，深入了解他的投資之道。

價(jià)值投資的踐行者

投資就是以樸素的智慧、簡(jiǎn)練的邏輯和扎實(shí)的研究審慎嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?duì)待每一筆投資，珍惜每一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

“我覺得自己的性格、天賦非常適合做價(jià)值投資，對(duì)巴菲特和索羅斯的結(jié)合有著獨(dú)特的理解，而廣泛閱研格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇、羅杰斯、索羅斯等投資界泰斗的著作，助力我形成了思辨的認(rèn)知觀和沉靜以求本真、大道至簡(jiǎn)的方法論，最終形成了自己成熟、穩(wěn)健的投資風(fēng)格，具有準(zhǔn)確的個(gè)股研判能力和嚴(yán)格的操作紀(jì)律。我堅(jiān)信只有價(jià)值投資才能真正地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、才能真正地賺大錢、才能長(zhǎng)久地賺大錢?！?/p>

在踐行價(jià)值投資理念時(shí)，何輝表示要秉持證券投資的盈利應(yīng)該來自上市公司本身，來自其成長(zhǎng)帶來的資本增值這一核心理念。“在選擇投資標(biāo)的時(shí)，首先要確定并嚴(yán)格限定自己的能力范圍，只在確定性的范圍內(nèi)行事。在這個(gè)前提下，我們會(huì)從業(yè)務(wù)、管理、盈利能力、安全邊際四個(gè)方面進(jìn)行深入而非泛泛的分析。簡(jiǎn)言之，就是必須將投資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)分析結(jié)合起來，從經(jīng)營(yíng)角度分析股票的投資價(jià)值的高低，以企業(yè)家視角遴選優(yōu)質(zhì)公司。同時(shí)，用投資家的眼光從投資價(jià)值角度分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)劣?！?/p>

巴菲特曾說，自己是一個(gè)比較好的投資者，因?yàn)槭且粋€(gè)企業(yè)家；自己是一個(gè)比較好的企業(yè)家，因?yàn)槭且粋€(gè)投資者。何輝正是秉承了巴老的投資思路。

對(duì)于具體把握投資機(jī)會(huì)方面，何輝總結(jié)為以價(jià)值投資為主線，選股輔以選時(shí),即以物超所值的價(jià)格買進(jìn)嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，從而享受估值修復(fù)以及公司成長(zhǎng)所帶來的雙重收益，并在市場(chǎng)狂熱上漲，估值高企的階段性高點(diǎn)獲利了結(jié)，實(shí)現(xiàn)超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)管控雙管齊下

風(fēng)控一直以來都是私募基金的薄弱環(huán)節(jié)，很多公司大佬既是“裁判”又是“球員”，最終因公司大股東的“一股獨(dú)大”，風(fēng)控相當(dāng)于形同虛設(shè)，從而導(dǎo)致了產(chǎn)品大幅虧損而清盤。針對(duì)這一問題，何輝認(rèn)為要有風(fēng)險(xiǎn)管控的文化和機(jī)制。

在闡述風(fēng)險(xiǎn)管控的文化時(shí)，何輝說，投資泰斗格雷厄姆告訴其學(xué)生巴菲特兩個(gè)最重要的投資規(guī)則，自己一直將其奉為投資箴言，也正是因?yàn)橛羞@種危機(jī)意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管控至上的意識(shí)，產(chǎn)品自成立以來實(shí)際凈值未跌破過1元，這不是偶然，是“技”(技能)和“紀(jì)”(紀(jì)律)和諧統(tǒng)一的結(jié)果?？偨Y(jié)其風(fēng)險(xiǎn)管控的要點(diǎn)，首先其本人始終抱著敬畏的心態(tài)，同時(shí)要求全員必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更加要求基金經(jīng)理以冷靜的態(tài)度對(duì)待市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)的波動(dòng)?！?/p>

此外，在機(jī)制方面，何輝帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)除了設(shè)置隔離墻，研究部門、投委會(huì)、交易部門嚴(yán)格隔離，履行嚴(yán)密的投資決策程序外，也高度重視風(fēng)控部門在公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中的獨(dú)立地位。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)從事前、事中、事后實(shí)行全流程控制，尤其強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制，潛心研究、做足功課，防患未然。

在具體投資實(shí)戰(zhàn)中，何輝告訴記者，“我們對(duì)安全邊際可以說是苛求的。因?yàn)榘踩呺H是對(duì)投資者自身能力的有限性、股票市場(chǎng)波動(dòng)的巨大不確定性，公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。我們不會(huì)做自己不了解、不熟悉的投資，也許因此錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)，但我們寧可等待有把握的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，投資的關(guān)鍵是確定自己的能力范圍并注意保留一定的誤差范圍。只有確定目標(biāo)安全邊際足夠高時(shí)，我們才會(huì)介入?！?/p>

重倉消費(fèi)股成為靚麗業(yè)績(jī)的主因

在7月當(dāng)月全國所有陽光私募基金產(chǎn)品排名中，西安信托?乾陽1期以10.51%的收益排名第9位，在全國非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品當(dāng)中排名靠前，更是廣州私募產(chǎn)品當(dāng)中今年以來的絕對(duì)收益NO.1。總結(jié)7月份“靚麗”收益原因，何輝表示主要是得益于消費(fèi)股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

“我們的投資組合是重倉配置了消費(fèi)股，之所以敢于在震蕩調(diào)整的大背景下重倉，主要是基于以下邏輯：第一，在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響，投資和出口已然放緩，政府工作報(bào)告已指出，擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求是我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展的根本立足點(diǎn)，要著力擴(kuò)大消費(fèi)需求，加快構(gòu)建擴(kuò)大消費(fèi)的長(zhǎng)效機(jī)制。第二，消費(fèi)類公司往往具有較高的股本收益率，與周期性的制造業(yè)相比，它們的銷售收入更加穩(wěn)定，更具有可預(yù)見性?！?/p>

何輝表示，在巴菲特的投資組合中，消費(fèi)類股票就占了非常大的比重，如可口可樂、強(qiáng)生、卡夫食品等，給他帶來豐厚的回報(bào)，如果復(fù)權(quán)看，漲幅甚至高達(dá)幾千倍。在目前擴(kuò)大內(nèi)需的大背景下，一些低估值高成長(zhǎng)的消費(fèi)股，同樣存在巨大的空間。

實(shí)際上對(duì)于熊市投資何輝有著獨(dú)到的看法，他表示首先要判斷市場(chǎng)是否有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如果有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，空倉就是最好的策略?！叭ツ?0月我們的乾陽一期成立后不久，市場(chǎng)很快從2536點(diǎn)下探到2132點(diǎn)，各板塊均大幅下跌，但我們以空倉來回避風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，我們覺得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了很大的釋放，市場(chǎng)存在著結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，我們逢低逐漸布局一些低估的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，特別是大消費(fèi)板塊，結(jié)果跑贏了市場(chǎng)?！?/p>

對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，何輝則維持是熊市末期的判斷，“在熊市末期，由于市場(chǎng)整體的低估值，一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股被錯(cuò)殺，但它們的成長(zhǎng)性很好，估值修復(fù)的動(dòng)力又很強(qiáng)，所以往往跑贏市場(chǎng)，比如在2004-2005年上證指數(shù)從1783點(diǎn)下跌至998點(diǎn)的過程中，一些低估的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股如貴州茅臺(tái)、鹽湖鉀肥、煙臺(tái)萬華等股價(jià)卻屢創(chuàng)新高，現(xiàn)在的市場(chǎng)情況與04、05年是較為相似的。”

跌破2000點(diǎn)后 市場(chǎng)有望形成底部

有關(guān)市場(chǎng)上對(duì)于“鉆石底”、“蛋蛋底”、“豆腐底”的爭(zhēng)論，何輝則表示跌破2000點(diǎn)后，市場(chǎng)底部或已不遠(yuǎn)。

“對(duì)近期的數(shù)據(jù)顯示,主要經(jīng)濟(jì)體的下行風(fēng)險(xiǎn)增加，中國、歐洲和美國都面臨著在短期解困和長(zhǎng)期發(fā)展中尋求平衡的挑戰(zhàn)。中國的平衡在于穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到短周期總需求疲弱和潛在增長(zhǎng)率放緩的疊加作用?！?/p>

在這種經(jīng)濟(jì)大背景下，何輝認(rèn)為作為晴雨表的股票市場(chǎng)正處于尋底、筑底的過程?！皻v史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)下跌往往具有一定的慣性，綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資心理，市場(chǎng)最終跌破2000點(diǎn)概率較大。”但他認(rèn)為也不要過度悲觀，當(dāng)前市場(chǎng)的一些表現(xiàn)如投資者悲觀情緒蔓延，銷戶離場(chǎng)，2005和2008年“遠(yuǎn)離股市、遠(yuǎn)離毒品”的論調(diào)再現(xiàn)市場(chǎng)，這些往往都是熊市末期的市場(chǎng)特征。

“跌破2000點(diǎn)后，市場(chǎng)底部或已不遠(yuǎn)?！焙屋x總結(jié)道。

消費(fèi)板塊依然是關(guān)注熱點(diǎn)

何輝表示，自己看好明年行情，他認(rèn)為市場(chǎng)在下半年探明底部后會(huì)有較大的向上修正空間，“中國畢竟還有7%以上的高增長(zhǎng);而且政府也在通過加快結(jié)構(gòu)調(diào)整來提高生產(chǎn)效率;證券市場(chǎng)已經(jīng)歷5年之久的調(diào)整,從時(shí)間周期以及A股市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律來看，市場(chǎng)離向上拐點(diǎn)或已不遠(yuǎn)；當(dāng)前市場(chǎng)估值也已創(chuàng)下歷史新低；監(jiān)管部門引導(dǎo)證券市場(chǎng)健康發(fā)展推出的一系列的改革創(chuàng)新舉措疊加之后最終將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正面的推動(dòng)作用?！?/p>

而具體到板塊方面，何輝則明確表示看好大消費(fèi)板塊中產(chǎn)品需求剛性且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的低估值公司。

“中國的增長(zhǎng)下滑使得需求刺激成為必要，政策支持總需求的力度在不斷加大，今年是換屆之年，政治上需要穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)上也要穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，我們依然看好大消費(fèi)板塊中產(chǎn)品需求剛性且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的低估值公司?！?/p>