費(fèi)爾霍姆基金東山再起

王存迎

只有極少數(shù)的基金經(jīng)理人能有像布魯斯·貝爾科維奇（Bruce Berkowitz）一樣的投資經(jīng)歷。在本世紀(jì)的第一個十年，他的基金年均收益為13.2%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均收益為-1%。然而2011年，貝爾科維奇由于持有美國國際集團(tuán)（AIG）、西爾斯和美國銀行等下跌慘重的股票，所管理的費(fèi)爾霍姆基金下跌了32%，被客戶贖回70億美元，54歲的貝爾科維奇被批評為江郎才盡。但是，在2012年理應(yīng)保守的貝爾科維奇，加倍持倉他所喜歡的上述股票，現(xiàn)在看來，他就像一個天才：費(fèi)爾霍姆基金2012年的收益率37%，高居美國股票共同基金榜首。

貝爾科維奇接受了一個簡單的采訪，下面是采訪摘要。

問：很多人批評你2011年表現(xiàn)不佳。你認(rèn)為公平嗎？

貝爾科維奇：基金經(jīng)理對公司股價(jià)沒有太多的管控能力，但人們要求基金經(jīng)理在每一年都能很好的把控所投資公司的股價(jià)波動。我認(rèn)為這是不現(xiàn)實(shí)的。沃倫·巴菲特只會使用伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價(jià)值增長率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行對比，他并沒有使用伯克希爾公司的股票價(jià)格。我想問的是，有沒有人保證自己不會遭遇我2011年的境況？

問：回想2011年，你期待什么呢？

貝爾科維奇：我一直都知道，我們會遭遇投資困境。我也一直為這一天的到來做好準(zhǔn)備，因此，我的基金一般必須持有數(shù)十億美元的現(xiàn)金。這些現(xiàn)金必須作為儲備應(yīng)付基金贖回，當(dāng)現(xiàn)金減少到一定水平時，我就要開始平掉一些倉位。2011年的下跌沒有超出我的最壞預(yù)期。對于資金的流入流出，我也沒有感到驚訝。

問：AIG的股票在你的基金中占比達(dá)到40%，2012年AIG股票上漲了50%。今年美國桑迪的影響是否會影響AIG的業(yè)績？

貝爾科維奇：現(xiàn)在預(yù)測還為時過早，并且這也不是關(guān)鍵。從AIG本身來講，需要減少開支，這不久就會出現(xiàn)?，F(xiàn)在該公司正花費(fèi)巨大的時間和精力處理與美聯(lián)儲和美國財(cái)政部的關(guān)系。另外公司正在建立一個新的信息預(yù)警系統(tǒng)，隨著時間的推移，你可以看到其成本會顯著下降。

它們正在逐漸遠(yuǎn)離低頻率高風(fēng)險(xiǎn)性的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在我看來，這種業(yè)務(wù)就是在壓路機(jī)面前撿硬幣。該公司股權(quán)意外保險(xiǎn)部門的老總會明白，一個“百年一遇”的金融風(fēng)暴，可能每五年就發(fā)生一次。

問：西爾斯占你的基金的比例為10%左右，你最近談?wù)摿嗽摴舅钟械姆慨a(chǎn)價(jià)值。

貝爾科維奇：西爾斯的交易價(jià)格為60美元，我認(rèn)為如果將其所持有的房產(chǎn)和土地重新評估的話，它的價(jià)值超過每股160美元。你可以看一下最近的一筆交易：西爾斯關(guān)閉了一家商店，但是產(chǎn)生了數(shù)以百萬美元的現(xiàn)金，其來自于這家商店的庫存。庫存的清算價(jià)值接近其股票價(jià)格，但是人們忘記了它還有很多的房地產(chǎn)。

問：你投資西爾斯，聽起來是基于其清算價(jià)值，而不是基于美國零售業(yè)的復(fù)蘇？

貝爾科維奇：零售復(fù)蘇是一個潛在的機(jī)會。無論是關(guān)閉門店、處理庫存還是增加分銷中心，西爾斯都能創(chuàng)造巨大的現(xiàn)金流。經(jīng)營者應(yīng)該明白，只要它擁有房地產(chǎn)，今天的店面明天可以用于酒店或住宅銷售中心。

問：你現(xiàn)在擁有美國銀行和美國城市債券保險(xiǎn)公司的股票，你認(rèn)為它們何時能解決面臨的價(jià)值數(shù)十億美元的訴訟？

貝爾科維奇：美國城市債券保險(xiǎn)公司指控作為不良住房貸款包銷商的美國銀行的欺詐行為，美國銀行否認(rèn)了指控。我知道美國銀行股東不希望支付過高賠償，但我作為美國銀行的一個大股東會說，“達(dá)成協(xié)議，解決問題?！边@部分是因?yàn)槲乙彩敲绹鞘袀ｋU(xiǎn)公司的一個大股東，但同時也是因?yàn)楝F(xiàn)在是兩家公司需要擺脫爭議，繼續(xù)前進(jìn)的時候了。

美國銀行是目前資本化率最好的銀行。在美國，它每三個月創(chuàng)造50億美元的現(xiàn)金收益，現(xiàn)在其賬面價(jià)值為每股20美元，但其股票交易價(jià)格在10美元附近。