新三板，誰敢玩？

一度沉寂的新三板（中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)），因國務(wù)院副總理王岐山視察而再起波瀾，業(yè)界盼望已久的擴(kuò)容改革開閘在即。不僅如此，這一次的新三板攜“頂層設(shè)計(jì)”而來，一個(gè)新的證券交易所呼之欲出，繼滬深之后，北京有望成為中國資本市場的第三極。

券商、各地高新區(qū)企業(yè)可說是見到曙光；而對上億股民來說，卻是異常糾結(jié)。

目前的新三板，只是中關(guān)村內(nèi)的企業(yè)可以掛牌，由券商推薦，融資也只是通過后續(xù)的定向增發(fā)引進(jìn)私募，個(gè)人投資者不能參與二級(jí)市場的交易，交易方式也是私下撮合、非連續(xù)競價(jià)，這就決定了它的現(xiàn)狀，交投不活躍，價(jià)格失真，基本上是死氣沉沉。

但是未來，它卻有可能成為中國的“納斯達(dá)克”。具體說來，在掛牌制度上就是備案制，監(jiān)管層不會(huì)實(shí)質(zhì)性審核掛牌企業(yè)（但可能從掛牌數(shù)量上隱形控制），由券商和交易所把控；在交易制度上則會(huì)推出做市商；此外，對投資者的門檻會(huì)放開，個(gè)人投資者進(jìn)入是肯定的，資金門檻則可能是50萬也可能是100萬，區(qū)別不大。

這些制度設(shè)計(jì)都是有針對全國各地近百家高新區(qū)內(nèi)的以十萬計(jì)的所謂高科技類企業(yè)，用流行的說法，這是解決創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難問題的重要途徑之一。這話是不是很耳熟？對了，二十年前中國股市的建立，正是國企脫困的重要途徑之一。

到這里就清楚了，未來新三板，就是一個(gè)新的交易所，只不過交易制度除了主板的連續(xù)競價(jià)交易外，還有做市商可以選擇，當(dāng)然，多一個(gè)選擇是要付出代價(jià)的，那就是券商會(huì)從中獲取價(jià)差收入，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)錢不少；而交易標(biāo)的呢，不能保證全是高科技企業(yè)，起碼都是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，明白這一點(diǎn)很重要。

但接下來，還有幾個(gè)問題有待明確。

首先，新三板未來的市場化努力如果不夠徹底——數(shù)十萬家企業(yè)的熱情被點(diǎn)燃，而備案制卻在隱形數(shù)量的控制下被架空，必然會(huì)產(chǎn)生尋租空間，腐敗等等創(chuàng)業(yè)板問題重現(xiàn)則完全可以預(yù)期。

其次，做市商是否真的有必要？做市商功能主要體現(xiàn)在兩方面，一是提供流動(dòng)性，二是估值定價(jià)。對于第一個(gè)功能，在中國市場上而言，大量的資金無處可去讓流動(dòng)性缺乏的擔(dān)憂沒有根據(jù)；對于第二個(gè)功能，中介機(jī)構(gòu)各方最大的功能在于保證一家企業(yè)是信息披露真實(shí)、完整、全面的好公司，而不能保證它是一只好股票。

中國主板市場目前的發(fā)行定價(jià)機(jī)制失效，并非沒有做市商制度導(dǎo)致，而是新股發(fā)審和發(fā)行機(jī)制所致，這個(gè)問題不解決，后端的做市商只能是修修補(bǔ)補(bǔ)，而一二級(jí)市場的巨大價(jià)差早已鎖定散戶必輸無疑。

我們對接的納斯達(dá)克已是美國主流證券市場，做市商制度雖然保留，但在發(fā)達(dá)的電子化交易背景下已經(jīng)沒有意義。

未來的新三板，并不是場外交易市場。從改革的大方向來看，這個(gè)新的交易所會(huì)有更為寬松的制度環(huán)境，但投資標(biāo)的會(huì)更加魚龍混雜。

這對投資者提出了更高的要求。你敢玩嗎？（文/張怡）