中國(guó)基準(zhǔn)利率選擇的實(shí)證分析

繆德疆 袁桂秋

摘要：基準(zhǔn)利率是以金融市場(chǎng)中資金供需為基礎(chǔ)，為各種金融資產(chǎn)準(zhǔn)確定價(jià)提供參照的一種利率?；鶞?zhǔn)利率在貨幣政策向金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文以利率的市場(chǎng)性、穩(wěn)定性、基礎(chǔ)性和可控性指標(biāo)確定我國(guó)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，通過(guò)利用均值方差分析比較各種市場(chǎng)利率的穩(wěn)定性優(yōu)劣，并利用格蘭杰因果關(guān)系分析利率的基礎(chǔ)性和可控性。結(jié)果表明，目前我國(guó)在金融市場(chǎng)上發(fā)揮實(shí)質(zhì)上基準(zhǔn)利率作用的是銀行存款利率，若考慮利率市場(chǎng)化，Shibor更加符合標(biāo)準(zhǔn)意義上的基準(zhǔn)利率。

關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率 市場(chǎng)利率 VAR

引言

隨著我國(guó)金融改革逐步深化，我國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)形成存貸款利率、銀行票據(jù)利率、銀行間同業(yè)拆借利率，銀行國(guó)債回購(gòu)利率，交易所國(guó)債利率等比較完善的多種利率體系。2007年1月4日，全國(guó)同業(yè)拆借中心正式對(duì)外發(fā)布Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)，該利率被官方和諸多媒體稱為我國(guó)的基準(zhǔn)利率。然而近期對(duì)Shibor是否已成為我國(guó)的基準(zhǔn)利率，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界有著較為明顯的不同看法和觀點(diǎn)。張衛(wèi)華（2008）撰文指出，目前被銀行等機(jī)構(gòu)所廣泛采用的依然是回購(gòu)利率，尤其是7天回購(gòu)加權(quán)利率，另外1年期央票利率的影響也較大，還看不出Shibor在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的“基準(zhǔn)利率相”。所以對(duì)基準(zhǔn)利率需要進(jìn)一步深入研究。

由于發(fā)達(dá)國(guó)家的利率市場(chǎng)化程度比較高，對(duì)基準(zhǔn)利率的選擇和確定并無(wú)多大的爭(zhēng)議，如：Wooldridge（2001）指出，政府債券的獨(dú)特性決定了它常被作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，但同時(shí)越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者開始以抵押擔(dān)保債券的回購(gòu)利率、利率互換作為基準(zhǔn)利率。Dunne（2002）用泛歐基債務(wù)市場(chǎng)中德國(guó)、法國(guó)和意大利三國(guó)交易最為頻繁的債券數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為歐元區(qū)政府債券基準(zhǔn)利率具有復(fù)雜形式。對(duì)于我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，國(guó)內(nèi)的學(xué)者從不同的研究視角出發(fā)，根據(jù)不同時(shí)期的樣本得出了不同的結(jié)論。吳曙明（1997）較早地關(guān)注基準(zhǔn)利率選擇問題，通過(guò)定性分析認(rèn)為國(guó)債利率可以取代銀行存貸款利率，成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。姚小義、王學(xué)坤（2003）從基準(zhǔn)利率與利率市場(chǎng)化的內(nèi)在聯(lián)系出發(fā)，指出以同業(yè)拆借利率作為利率市場(chǎng)化過(guò)渡時(shí)期的基準(zhǔn)利率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度以國(guó)債市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率。溫彬（2004）將再貼現(xiàn)利率、債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易利率、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)回購(gòu)利率四種利率體系從交易量和交易主體、與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)性、可測(cè)性、可控性、利率期限結(jié)構(gòu)等方面做了比較，認(rèn)為同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)回購(gòu)利率更適合做利率市場(chǎng)化后的基準(zhǔn)利率。戴國(guó)強(qiáng)、梁福濤（2006）在總結(jié)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基本屬性和評(píng)析國(guó)外基準(zhǔn)利率選擇的基礎(chǔ)上，圍繞基準(zhǔn)利率的四個(gè)屬性，認(rèn)為以銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率作為當(dāng)時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)短期基準(zhǔn)利率優(yōu)于其他利率。梁琪、張孝巖等（2010）對(duì)存貸款利率、央行票據(jù)利率、全國(guó)銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率和Shibor等現(xiàn)有各種利率進(jìn)行分析，得出Shibor在收益率曲線的短端具備一定的基準(zhǔn)低位，但仍需要加強(qiáng)；交易所國(guó)債回購(gòu)利率在收益率曲線的長(zhǎng)端的基準(zhǔn)低位需加強(qiáng)；央行票據(jù)具有連接短期和長(zhǎng)期收益率曲線的優(yōu)勢(shì)。這些爭(zhēng)論表明，我國(guó)基準(zhǔn)利率的選擇和確定是一個(gè)比較有實(shí)際意義的研究?jī)?nèi)容。

一、基準(zhǔn)利率的評(píng)價(jià)指標(biāo)

基準(zhǔn)利率是在整個(gè)金融市場(chǎng)上和利率體系中處于關(guān)鍵地位、起主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，其的水平和變化決定金融市場(chǎng)其他各種利率水平和變化。同時(shí)它也應(yīng)是整個(gè)利率體系中的一種典型而具體的利率，其能夠作為金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他相關(guān)利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。在利率市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益，以及央行管理層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，客觀上都要求有一個(gè)普遍公認(rèn)的基準(zhǔn)利率水平作為其參考。所以，基準(zhǔn)利率在一定程度上是利率市場(chǎng)化機(jī)制形成的核心，基準(zhǔn)利率能否確立并發(fā)揮應(yīng)有的對(duì)相關(guān)金融市場(chǎng)利率及經(jīng)濟(jì)變量的決定性作用對(duì)一國(guó)能否實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化有著至關(guān)重要的作用。

與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不同，我國(guó)市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率一直難以確定，盡管當(dāng)前官方一直將Shibor確定為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，但實(shí)務(wù)界對(duì)此一直不認(rèn)可這種方法，選取其他貨幣市場(chǎng)的利率作為基準(zhǔn)利率。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)基準(zhǔn)利率選取的標(biāo)準(zhǔn)也個(gè)有不同，黃晨等人(2002)提出了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”、“市場(chǎng)化”和“反映社會(huì)資金供求”三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。李社環(huán)(2001)基準(zhǔn)利率的選擇應(yīng)掌握下面的原則：基準(zhǔn)利率能比較準(zhǔn)確地反映資金市場(chǎng)供求狀況，并且與貨幣供給量息息相關(guān)；與其他利率關(guān)系密切；能由貨幣當(dāng)局比較直接地操作或影響；比較穩(wěn)定，易于控制。劉軼(2003)認(rèn)為基準(zhǔn)利率的選擇原則為“市場(chǎng)參與程度高，影響力大”，“可控性好、與其他利率關(guān)聯(lián)性強(qiáng)”和“穩(wěn)定性好，風(fēng)險(xiǎn)較小”。溫彬(2004)指出作為一個(gè)性能良好的基準(zhǔn)利率，必須符合以下標(biāo)準(zhǔn)：相關(guān)性，能夠影響金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)以及實(shí)際的投資與消費(fèi)行為的變化；可測(cè)性，一方面中央銀行能夠迅速獲取這些指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，另一方面這些指標(biāo)必須有較明確的定義并便于觀察、分析和監(jiān)測(cè)；可控性，中央銀行可以通過(guò)各種間接調(diào)控手段如三大貨幣政策工具去控制或影響基準(zhǔn)利率；靈敏性，基準(zhǔn)利率應(yīng)對(duì)貨幣資金市場(chǎng)的供求狀況保持相當(dāng)?shù)撵`敏度。戴國(guó)強(qiáng)和梁福濤(2006)認(rèn)為基準(zhǔn)利率應(yīng)具備“市場(chǎng)性”、“基礎(chǔ)性”、“相關(guān)性”和“系統(tǒng)穩(wěn)定性”。

根據(jù)上述已有的研究結(jié)果，本文選取我國(guó)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率所采用的標(biāo)準(zhǔn)如下：

1．市場(chǎng)性?；鶞?zhǔn)利率自身必須是以金融市場(chǎng)資金供需關(guān)系為基礎(chǔ)而形成的高度市場(chǎng)化利率，能夠快速有效地反應(yīng)某一時(shí)間段不斷變化的各種市場(chǎng)信息和經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期。因此，市場(chǎng)形成作為基準(zhǔn)利率的核心屬性，是確?；鶞?zhǔn)利率發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的重要前提條件。2．可控性。央行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具能夠以較低的政策成本來(lái)直接或間接調(diào)控基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，為實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率作為貨幣政策體系的中介目標(biāo)，一方面基準(zhǔn)利率與貨幣市場(chǎng)其他利率和中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)利率應(yīng)密切相關(guān)，這樣其他相關(guān)市場(chǎng)上的流動(dòng)性情況和市場(chǎng)信息能夠高效地傳導(dǎo)和反應(yīng)在基準(zhǔn)利率中。另一方面，央行通過(guò)貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)控，也只有依靠基準(zhǔn)利率與其他貨幣市場(chǎng)利率和長(zhǎng)期利率之間的密切關(guān)聯(lián)性反向地傳導(dǎo)出去，才能較好的充當(dāng)央行宏觀調(diào)控的橋梁和紐帶。3．基礎(chǔ)性?；鶞?zhǔn)利率應(yīng)是一定期限內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或低風(fēng)險(xiǎn)利率，是金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生品據(jù)以定價(jià)的基本參考要素。因此，基準(zhǔn)利率必須由權(quán)威機(jī)構(gòu)根據(jù)嚴(yán)格規(guī)范的程序確定和公布，在其確定過(guò)程中需對(duì)市場(chǎng)保持透明度，投資者能夠便捷地獲取各類相關(guān)信息。4．穩(wěn)定性。在貨幣市場(chǎng)供求變化影響下相對(duì)波動(dòng)幅度較少，既吸引了市場(chǎng)參與者的注意，也為央行實(shí)施市場(chǎng)監(jiān)控、調(diào)節(jié)市場(chǎng)預(yù)期提供了良好的指標(biāo)。

二、我國(guó)基準(zhǔn)利率選取的理論分析

（一）利率的市場(chǎng)性分析

基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)性，是指基準(zhǔn)利率的形成很大程度是由金融市場(chǎng)上的資金供需決定的，能較為真實(shí)有效地反應(yīng)某一時(shí)點(diǎn)金融市場(chǎng)主體間的資金供需關(guān)系，即該利率的市場(chǎng)化程度高，非官方管制利率?？梢韵鄳?yīng)市場(chǎng)的非利率管制、進(jìn)入壁壘、成交量，換手率、市場(chǎng)參與主體多樣化及市場(chǎng)參與主體（交易行為）同質(zhì)程度等指標(biāo)來(lái)反映其市場(chǎng)性：1．非利率管制。從1996年6月1日，央行取消按同檔次再貸款利率加成的利率確定方法，放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)起，經(jīng)過(guò)15年的市場(chǎng)運(yùn)行，已成我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)上市場(chǎng)化程度最高，最能反映商業(yè)銀行流動(dòng)資金的價(jià)格的利率。同樣最為依靠于全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的Shibor從投入使用之日起，其走勢(shì)完全反映我國(guó)最具代表性的商業(yè)銀行真實(shí)資金流動(dòng)性需求，非管制利率。目前同銀行間同業(yè)拆借利率及Shibor一樣成為貨幣市場(chǎng)上市場(chǎng)化程度最高的非官方管制利率。2．市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。銀行間債券回購(gòu)和銀行間同業(yè)拆借同屬于銀行間貨幣市場(chǎng)，2002年之前銀行間市場(chǎng)的準(zhǔn)入制為審批制。2002年4月央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債市場(chǎng)實(shí)行準(zhǔn)入備案制，2002 年 10 月份人民銀行又公布了 39 家開辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，允許其與非金融機(jī)構(gòu)委托人開展現(xiàn)券買賣和逆回購(gòu)業(yè)務(wù)?？梢娿y行間債券回購(gòu)和同業(yè)拆借市場(chǎng)的進(jìn)入難度要小于央行票據(jù)發(fā)行市場(chǎng)。3．成交量。從圖1看出銀行間債券回購(gòu)交易2007年-2010年在各市場(chǎng)的年交易量居首位，占據(jù)這四個(gè)市場(chǎng)年交易量的接近一半；其次為銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)；再其次其次為銀行間同業(yè)拆借交易和央票的發(fā)行和正回購(gòu)交易。所以，從相對(duì)的市場(chǎng)交易量情況可以部分得出各市場(chǎng)利率的市場(chǎng)性優(yōu)劣由高到低依次為銀行間債券回購(gòu)利率、銀行間現(xiàn)券利率、銀行間同業(yè)拆借利率（及Shibor）、央行票據(jù)利率和交易所債券利率。4．交易主體多樣化。市場(chǎng)參與主體同質(zhì)程度越高，其行為傾向于選擇相同的交易方向，不可避免的發(fā)生同一時(shí)間段同時(shí)賣出或同時(shí)買入，勢(shì)必導(dǎo)致該市場(chǎng)流動(dòng)性不足，交易頻率極為低下。上海銀行間同業(yè)拆借利率所盡管依托于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，但參與報(bào)價(jià)的只有國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)、城市商業(yè)銀行和外資銀行四種商業(yè)銀行，組成成分極為單一。債券回購(gòu)市場(chǎng)的參與者包括非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司和個(gè)人投資者等，幾乎包涵我國(guó)所有的各類金融機(jī)構(gòu)，也我國(guó)目前參與主體最為齊全的金融市場(chǎng)。所以，從交易主體多樣性角度看，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)參與主體類型最為齊全，較上海銀行間同業(yè)拆借利率更符合基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)。

（二）利率穩(wěn)定性分析

基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定性是指作為金融市場(chǎng)的舉足輕重的主導(dǎo)利率應(yīng)有相對(duì)的平穩(wěn)性，避免經(jīng)常出現(xiàn)瀕繁和大幅波動(dòng)，經(jīng)常處于波動(dòng)之中或易受經(jīng)濟(jì)臨時(shí)性強(qiáng)擾動(dòng)影響而造成短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)的利率將很難作為金融資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。本文選擇統(tǒng)計(jì)學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)差和方差作為對(duì)交易所現(xiàn)券收益率和國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率、銀行間同業(yè)拆借利率和債券質(zhì)押式回購(gòu)利率、Shibor和銀行存款利率的穩(wěn)定性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。所選取的數(shù)據(jù)起止日期分別為2007年1月4日和2011年12月31日。

從圖2可以獲知方差最小值出現(xiàn)在銀行間存款利率（OR）處，標(biāo)準(zhǔn)差最大出現(xiàn)在新國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC）處。從各種利率各期限的整體波動(dòng)程度看：標(biāo)準(zhǔn)差最小的是銀行存款利率體系，其次是央行票據(jù)發(fā)行利率（YP），再次為Shibor利率體系；銀行間同業(yè)拆借利率（IBOR）和銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（RE）兩種利率不同期限品種標(biāo)準(zhǔn)差相近，無(wú)法定性的判斷兩只的標(biāo)準(zhǔn)差大?。唤灰姿鶉?guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率的方差最大。

從中可以得出：在期限最短的1日和期限在1年以上的期限長(zhǎng)端中穩(wěn)定性最優(yōu)的利率分別為銀行間同業(yè)拆借利率（IBOR）和央票發(fā)行利率；在這兩類期限之間的長(zhǎng)短不等期限品種，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）的穩(wěn)定性要好于其他利率；銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（RE）的穩(wěn)定性要劣于同期限的銀行間同業(yè)拆借利率（IBOR）；交易所新國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC）在這些貨幣市場(chǎng)利率不符合基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定要求；再者交易所現(xiàn)券收益率的穩(wěn)定性最差。

（三）利率的基礎(chǔ)性分析

基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)性是指基準(zhǔn)利率能夠?qū)ζ渌屎陀酗L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率變動(dòng)具有基礎(chǔ)性和成因性的影響。金融市場(chǎng)上的其他利率都在很大程度上受基準(zhǔn)利率變化的影響，在利率體系中基準(zhǔn)利率處于主導(dǎo)地位。本文將主要利用變量之間的VAR方法來(lái)分析我國(guó)目前利率體系中的各種類型利率之間的聯(lián)系。為準(zhǔn)確地研究分析銀行間同業(yè)拆借利率（IBOR）、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率（RE）、Shibor、在新國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率（GC）和央票利率（OR）之間的因果關(guān)系或者引起和被引起關(guān)系，以從中找出目前我國(guó)金融市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率，將各種利率按不同的期限進(jìn)行分組研究。以下以7日期限的利率組為例進(jìn)行分析：首先，通過(guò)利用ADF來(lái)對(duì)以利率數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，絕大利率時(shí)間序列本身并不符合平穩(wěn)性，經(jīng)過(guò)一階差分后，這些數(shù)據(jù)的t 統(tǒng)計(jì)量值均小于其各自在99%的顯著性臨界值，故可以認(rèn)為它們的一階差分為平穩(wěn)時(shí)間序列。其次對(duì)以上各變量進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。在由交易所國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)利率、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率、銀行間同業(yè)拆借利率、Shibor和銀行存款利率組成的7日期限的利率組中：在99%的顯著性條件下，OR對(duì)IBOR、RE和SHIBOR都存在Granger因果關(guān)系，反過(guò)來(lái)，只有IBOR對(duì)OR存在Granger因果關(guān)系，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率和Shibor都不是銀行活期存款利率的Granger原因；IBOR為GC的Granger的原因；在95%的顯著性條件下，OR為GC的Granger的原因，而IBOR、RE和SHIBOR這些期限為7日的銀行間貨幣市場(chǎng)利率之間的Granger因果關(guān)系無(wú)法判斷。通過(guò)以上Granger因果分析，在7日期限，對(duì)其他利率起引導(dǎo)作用較好的利率為銀行活期存款利率和銀行同業(yè)拆借利率。另一方面，Shibor每日?qǐng)?bào)價(jià)正是依托于全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和其清算支付體系，Shibor的報(bào)價(jià)和走勢(shì)能夠充分反應(yīng)相同期限的銀行間同業(yè)拆借利率的相關(guān)信息，所以，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）在我國(guó)金融市場(chǎng)利率實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)后能有效地發(fā)揮基準(zhǔn)利率在利率體系中所起的基礎(chǔ)性決定作用。

（四）利率的可控性分析

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)是在充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)上保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，所以在經(jīng)濟(jì)過(guò)冷或過(guò)熱時(shí)，都將會(huì)利用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏，通常經(jīng)濟(jì)調(diào)控對(duì)象有：存款準(zhǔn)備金比率（DRR），一年期存款利率（OR），各層次的貨幣供應(yīng)量（M0、M1、M2）等。基準(zhǔn)利率應(yīng)該較好地受這些調(diào)控措施影響，隨這些政策措施的改變而發(fā)生變化，能及時(shí)反映政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控后的狀態(tài)?；鶞?zhǔn)利率作為貨幣體系的一個(gè)顯性指標(biāo)，既為后續(xù)的政策選擇提供參考，又為投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供依據(jù)，充當(dāng)央行宏觀調(diào)控的橋梁和紐帶。所以，基準(zhǔn)利率應(yīng)該較好能及時(shí)受這些調(diào)控政策發(fā)生變化。

對(duì)DRR，OR和M1以及各種市場(chǎng)利率數(shù)據(jù)本身不平穩(wěn)，但經(jīng)過(guò)一階差分后都是穩(wěn)定性，所以為一階單整序列。利用DRR，OR和M1對(duì)各種市場(chǎng)利率的Granger因果檢驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)那些市場(chǎng)容易受調(diào)整政策改變。

從以上表格看出，在SHIBOR，RE，IBOR，GC和BIBOR市場(chǎng)利率中，SHIBOR最受各種貨幣政策DRR，OR和M1影響，SHIBOR在從目前央行貨幣政策可控性方面可適合作為基準(zhǔn)利率。

結(jié)論

綜合上述各個(gè)方面的分析，目前央行存款利率仍然包含大量的金融市場(chǎng)信息，其作用依據(jù)不可忽視。盡管其無(wú)法較好地滿足基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)性和穩(wěn)定性要求，但在金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率地位尚未確定、利率市場(chǎng)化發(fā)揮的機(jī)制還不明確的當(dāng)前，傳統(tǒng)的銀行存貸基準(zhǔn)利率仍不失為央行貨幣政策的一劑良藥，過(guò)早的退出可能帶來(lái)金融改革中金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的不良影響。銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間債券回購(gòu)利率和Shibor在市場(chǎng)性、穩(wěn)定性和可控性有較好的表現(xiàn)，但由于報(bào)價(jià)機(jī)制和歷史問題等原因，所能發(fā)揮的金融市場(chǎng)影響和基準(zhǔn)作用有限，需要對(duì)存在的不足進(jìn)行一定的改進(jìn)，才能促進(jìn)金融市場(chǎng)資金流通并成為具有基礎(chǔ)作用的基準(zhǔn)利率。同時(shí)再結(jié)合3種利率在利率體系變動(dòng)過(guò)程中所能發(fā)揮到的基礎(chǔ)性作用，有理由認(rèn)為Shibor更適合作為我國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)后的未來(lái)的基準(zhǔn)利率。

參考文獻(xiàn)：

[1]戴國(guó)強(qiáng)，粱福濤．中國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率選擇的經(jīng)驗(yàn)分析[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2006，(4)：3-12．

[2]蔣賢鋒，王賀，史永東．我國(guó)金融市場(chǎng)中基準(zhǔn)利率的選擇[J]．金融研究，2008，（10）：22-38．

[3]霍天翔，郭健偉，馮宗憲．貨幣政策操作工具調(diào)控shibor的可行性[J]．中國(guó)金融，2009，（13）：74-75．

[4]粱琪，張孝巖，過(guò)新偉．中國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的培育[J]．金融研究，2010，（9）：87-105．

[5]溫彬．我國(guó)利率市場(chǎng)化后基準(zhǔn)利率選擇的實(shí)證研究[J]．國(guó)際金融研究，2004（11）：54-60．

[6]許杰．淺論Shibor發(fā)展的制約因素與建議[J]． 貨幣市場(chǎng)，2007，(8)：57-59．

[7]張衛(wèi)華．尷尬的Libor和孤獨(dú)的Shibor[N]．經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2008-6-24（6）．

[8]姚小義，王學(xué)坤． 論我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的基準(zhǔn)利率的選擇[J]． 湖南財(cái)經(jīng)高等學(xué)校學(xué)報(bào)，2003，（1）：12-13．

[9]Wooldridge，P．D． The emergence of new benchmark yield curve，BIS Quarterly Review December[J]，2001，（2）：18-57．

[10] Dunne，P．G．，M．J，Moore，and R．Portes．Defining Benchmark Status：An Application using Euro-Area Bond，NBER Working Paper[J],2002，（4）：25-31．

基金項(xiàng)目：

國(guó)家教育部人文社科項(xiàng)目“基于生態(tài)演化原理的企業(yè)行為分析”，批準(zhǔn)號(hào)：09YJA790182