三月市場策略

胡宇

在政策、消息多重利好推動(dòng)下，二月市場機(jī)會(huì)層出不窮。但令人最為震撼的無疑是股神巴菲特和郭樹清主席同時(shí)表達(dá)了對股票資產(chǎn)的看多態(tài)度。

新年伊始，市場多方一直存在降準(zhǔn)預(yù)期，但春節(jié)之后，降準(zhǔn)遲遲不見落實(shí)，市場反而存在預(yù)期落空的感受。

出乎市場意料的是，央行隨后發(fā)出了股市上漲的催化劑，久旱逢甘霖的市場迎來了降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)。2月18日晚8點(diǎn)，中國人民銀行決定，從2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)央行公布的2012年1月末存款余額80.13萬億元估算，本次準(zhǔn)備金下調(diào)為市場輸送流動(dòng)性約4000億元，這將有效緩解近期市場資金面緊張狀況。

央行出手降低存款準(zhǔn)備金率的背景是，隨著二月份資金緊張加劇，央行通過逆回購已經(jīng)無法控制市場基準(zhǔn)利率的上漲，于是，市場倒逼央行放松貨幣政策。2月17日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）除6個(gè)月期限微跌以外，其余品種全線上漲。其中，隔夜利率暴漲99.33個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.50%，刷新兩周內(nèi)單日最大漲幅，周累計(jì)上漲將近200個(gè)基點(diǎn)；7天利率上漲85.09個(gè)基點(diǎn)，至5.18%；14天利率上漲56.75個(gè)基點(diǎn)，至5.57%；30天利率上漲80.17個(gè)基點(diǎn)，至5.82%。而此前一天，利率也全線上漲，其中的14天利率上漲約90個(gè)基點(diǎn)，超過5%。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸7381億元，遠(yuǎn)低于2009年-2011年同期超萬億元的投放量。存款余額下降8000億元，為歷年同期最低新增量，主要因企業(yè)戶存款大幅下降2.4萬億元所致。與此同時(shí)，1月廣義貨幣(M2)同比增長12.4%，狹義貨幣(M1)同比僅增長3.1%，雙雙處于歷史低位，說明我國流動(dòng)性異常緊張，已經(jīng)嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

降準(zhǔn)短期或利好股市，謹(jǐn)防兩會(huì)行情提前結(jié)束

市場普遍認(rèn)為，這次下調(diào)存準(zhǔn)率，主要是解決我國當(dāng)前這種流動(dòng)性嚴(yán)重緊張的問題，將有利于股市的上漲。

我們認(rèn)為，目前降低存準(zhǔn)有利于激發(fā)多方人氣，但市場根本動(dòng)力來自于價(jià)值修復(fù)的機(jī)會(huì)。尤其是藍(lán)籌股的價(jià)值回歸仍是一個(gè)較為漫長的過程，投資者仍需要在三月份謹(jǐn)防市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，兩會(huì)前后，市場短期仍有可能出現(xiàn)回落的機(jī)會(huì)，但從長期來看，低估值的藍(lán)籌股票仍值得買入。

圖1：M1增速創(chuàng)出歷史新低

圖2： 貨幣凈投放一月份大增

行業(yè)估值：消費(fèi)品泡沫較大，周期股估值修復(fù)

受全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，交通運(yùn)輸及倉儲(chǔ)業(yè)估值明顯低估，上述行業(yè)股票多數(shù)跌破1600點(diǎn)位置。建議關(guān)注相關(guān)細(xì)分子行業(yè)，把握機(jī)場、公路、鐵路等相關(guān)行業(yè)長期投資的機(jī)會(huì)，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

金融行業(yè)受不良資產(chǎn)隱含風(fēng)險(xiǎn)影響，市盈率亦較低，但銀行業(yè)盈利能力存在水分，建議等待盈利模式的明朗。

房地產(chǎn)板塊亦難有超預(yù)期估值修復(fù)機(jī)會(huì)，但短期存在資金炒作可能。

采掘業(yè)盈利能力較強(qiáng)，行業(yè)景氣度較高，估值合理。

家電板塊受房地產(chǎn)調(diào)控及全球消費(fèi)不景氣影響，估值維持低估水平。

電子、消費(fèi)行業(yè)估值較高，存在階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，建議回避。尤其是食品飲料行業(yè)存在較大泡沫。

行業(yè)配置策略：旱則資舟，水則資車，超配超跌股

高鐵、核電行業(yè)方面有恢復(fù)性增長機(jī)會(huì)，關(guān)注受不利事件影響出現(xiàn)超跌的藍(lán)籌股。

由于中國目前仍處于投資為主的經(jīng)濟(jì)增長模式，依靠創(chuàng)新拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長模式仍有待考驗(yàn)。預(yù)計(jì)投資拉動(dòng)仍是中國經(jīng)濟(jì)保增長的核心要素，因此，高鐵及核電、水電等支撐中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的投資項(xiàng)目仍將是未來5年的主要方向，建議關(guān)注高鐵、核電及城建板塊的超跌機(jī)會(huì)。

從價(jià)值投資角度而言，與其他行業(yè)相比較，交通運(yùn)輸行業(yè)市凈率最低，把握全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點(diǎn)是交通運(yùn)輸行業(yè)反彈的主要驅(qū)動(dòng)信號。近期BDI及BPI的反彈表明買航運(yùn)股已經(jīng)有了催化劑，建議繼續(xù)持股。

維持煤炭行業(yè)、有色金屬配置

美國量化寬松暫時(shí)推遲，大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，暫時(shí)缺少催化劑。從秦皇島煤炭庫存量及電廠煤炭庫存量來看，均在高位運(yùn)行，煤炭短期需求不大，價(jià)格上漲空間有限。

維持金融業(yè)標(biāo)配

存款保險(xiǎn)制度的醞釀出臺為銀行股提供了信用保障，尤其對中小型銀行和民營銀行而言，增強(qiáng)了存款安全的信用擔(dān)保。券商股和保險(xiǎn)股都將受益于本輪市場的反彈，因此，短期維持金融業(yè)的標(biāo)配，短期可超配券商股。

短期關(guān)注房地產(chǎn)的估值修復(fù)

短期降低存準(zhǔn)及各地方政府啟動(dòng)普通房剛性需求等消息可能刺激房地產(chǎn)股反彈，但仍缺少系統(tǒng)性利好刺激，建議獲利了結(jié)為宜。

降低食品飲料行業(yè)及電子行業(yè)配置

洋河股份市值超過五糧液，證明食品飲料行業(yè)估值良莠不齊，某些公司股價(jià)明顯偏高，透支業(yè)績成長性，電子行業(yè)亦是如此，建議降低配置。

大類資產(chǎn)配置策略：藍(lán)籌股顯現(xiàn)罕見投資價(jià)值

2月資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回升，尤其在美元及全球貨幣政策出現(xiàn)量化寬松的勢頭之時(shí)，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)貨幣性的反彈要求，對當(dāng)前A股資產(chǎn)構(gòu)成一定的支持，因中國貨幣政策放松幅度有限，A股市場短期仍有反復(fù)可能，不應(yīng)盲目樂觀。但考慮到目前A股估值水平較為安全，應(yīng)增加低估值藍(lán)籌股的長期投資占比。

維持國債回購或銀行短期理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)配（30%），目前50天理財(cái)產(chǎn)品年化收益率仍維持至5.0%以上。如果將92萬買銀行理財(cái)產(chǎn)品，年收益4.6萬以上，年化收益率可以達(dá)到5%以上；購買100萬以上的理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率將達(dá)到6%以上（按照目前銀行固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平來看，基本能夠?qū)崿F(xiàn)保本安全）。但長期投資收益率不高，沒有競爭力。

從長周期來看，中國房地產(chǎn)繁榮經(jīng)歷了10年時(shí)間，受政策調(diào)控影響，房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限。按照深圳當(dāng)?shù)氐姆孔馐找媛蕘砜矗陀谝荒甓ㄆ诖婵?.5%的水平；以43平方的租金收益率計(jì)算，最高月租金達(dá)到2600元，年租金收益為31200元，而43平方米的房價(jià)目前市場報(bào)出92萬的價(jià)格，年化收益率為3.39%。