淺析影響我國股票市場(chǎng)的因素

王若晨 郭德兵

【摘要】中國股市經(jīng)過22年建設(shè)，股票市值和上市公司家數(shù)均得到了迅猛發(fā)展。可我國股市波動(dòng)較大，經(jīng)歷過幾次大的牛市和熊市，雖然給部分投資者帶來了豐厚的盈利，但更多的是帶來巨大的虧損，特別是對(duì)于中小投資者。所以研究我國股票市場(chǎng)的影響因素非常重要，本文從宏觀經(jīng)濟(jì)，股市供求等幾個(gè)方面闡述了影響我國股票市場(chǎng)的因素。

一、我國股票發(fā)展概況

中國股市經(jīng)過22年的發(fā)展，逐漸發(fā)展壯大，上市公司從最初的13家到2011年底的2300家，股票市值從1992年12月的1048億元上升到2011年12月超過25萬億元。我國股市得到了飛速發(fā)展，但是我國股市的波動(dòng)性較強(qiáng)，歷史上出現(xiàn)過幾次重大漲跌，盡管給部分投資者帶來了豐厚的盈利，但更多的是帶來巨大的虧損，特別是對(duì)于中小投資者而言。

二、影響我國股票市場(chǎng)因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響

經(jīng)濟(jì)周期是指以實(shí)際國民生產(chǎn)總值衡量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平擴(kuò)張與收縮交替的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)為，經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張因受到資源供給約束或消費(fèi)約束而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮，經(jīng)濟(jì)收縮又因資源供給充裕或者消費(fèi)需求拉動(dòng)而重新進(jìn)入經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，周而復(fù)始，不斷循環(huán)。通常，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇一繁榮一衰退一蕭條。經(jīng)濟(jì)周期主要從上市公司和投資者兩個(gè)方面影響股市的走勢(shì)。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)走出蕭條期，開始復(fù)蘇，進(jìn)而趨向繁榮的時(shí)候，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境逐漸變得寬松，社會(huì)有效需求逐漸增加，企業(yè)開工率增加，出現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)銷兩旺情景，企業(yè)利潤率出現(xiàn)相應(yīng)提高。此時(shí)，作為行業(yè)代表的上市公司，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷轉(zhuǎn)暖的情況下業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。公司業(yè)績的增加，公司每股收益開始增加，這時(shí)原來的估值體系出現(xiàn)變動(dòng)，需要重新評(píng)估，公司股價(jià)也隨之出現(xiàn)趨升的局面。

反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期由繁榮趨向衰退，企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，業(yè)績出現(xiàn)下降，加上投資者看空后市，資金紛紛離場(chǎng)，出現(xiàn)股票供大于求的不平衡現(xiàn)象。從而引起股市人氣低迷，交投清淡，股指連連下挫的熊市行情。

（二）股市供求關(guān)系對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響

股市漲跌的短期決定因素是股市的供求關(guān)系。股市的供給主要是指股票的供給，上市公司發(fā)行股票的數(shù)量，而股市的需求主要是投資者對(duì)股票的需求，也即是股市的資金供給。

我國股市歷史上幾次重大的行情的演變都是由短期供求關(guān)系的改變導(dǎo)致投資者心理預(yù)期產(chǎn)生改變而出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。2001年開始的持續(xù)五年大跌的導(dǎo)火索就是當(dāng)時(shí)國家為充實(shí)社保資金所進(jìn)行的國有股減持，其采取不合理的方式、價(jià)格，導(dǎo)致短期供求嚴(yán)重失衡，投資者紛紛賣出離場(chǎng)。2005年，當(dāng)時(shí)連續(xù)幾年的經(jīng)濟(jì)增長，居民收入的不斷提高，儲(chǔ)蓄越來越多，投資者投資欲望不斷增強(qiáng)。加之當(dāng)年國家中央“一號(hào)文件”關(guān)注“三農(nóng)”問題，免征農(nóng)業(yè)稅；降低印花稅；新《公司法》和《證券法》頒布實(shí)施，加大了保護(hù)投資者權(quán)益的力度，并進(jìn)行具有歷史意義的股權(quán)分置改革。2005年股改開始，出現(xiàn)了一年的新股上市和再融資暫停現(xiàn)象，這些都造成股市供求關(guān)系的改變，并最終引來歷史性的大行情。2007年十月份開始的大跌，價(jià)值高估、價(jià)格嚴(yán)重背離價(jià)值是決定因素，但供求關(guān)系的急劇改變也是其中一項(xiàng)重要原因，2007年，滬深兩市共融資8000億左右，融資額全球第一，股票大量供應(yīng)。2008年1月20日晚間，中國平安公布的史上最大融資方案：增發(fā)10億A股加400億分離可轉(zhuǎn)債，折合當(dāng)時(shí)市價(jià)約1600億元，對(duì)投資者心理造成重要影響，從而誘發(fā)股市大幅度的快速下跌，加上金融危機(jī)的助推作用，上證指數(shù)跌幅達(dá)73%，具全球第一，投資者虧損慘重。

2011年以來，融資金額截止10月18日止已經(jīng)達(dá)到了6312.38億元，股票供給源源不斷，投資者紛紛離場(chǎng)，股票供求失衡，這也是A股持續(xù)低迷重要原因。加之日本大地震，歐債危機(jī)，中東“阿拉伯之春”等影響，全球股市都處于下跌行情，但是中國股市的表現(xiàn)尤為嚴(yán)重。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國股市的影響

1.財(cái)政政策。財(cái)政政策是國家宏觀調(diào)控的主要政策之一。財(cái)政政策對(duì)公司投資具有相當(dāng)大的影響。政府可以通過稅收政策和政府購買行為來影響經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)而對(duì)股市波動(dòng)產(chǎn)生影響。

政府的稅收政策首先影響企業(yè)利潤，進(jìn)而間接影響股市波動(dòng)。政府減少對(duì)企業(yè)所得稅征收，能有效地減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的利潤，提高企業(yè)投資的積極性。2007年通過新的《企業(yè)所得稅法》，降低了所得稅稅率和統(tǒng)一了內(nèi)外資所得稅稅率，為企業(yè)減稅很多，增加了企業(yè)投資的積極性。再有增值稅改革給企業(yè)帶來很大的實(shí)際利益。政府對(duì)個(gè)人所得稅征收起征點(diǎn)的提高，可以使居民獲得更多的可支配收入，起到刺激消費(fèi)、增加產(chǎn)品需求，間接增加企業(yè)利潤。這些都對(duì)股市的上漲產(chǎn)生促進(jìn)作用。而如果政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緊縮的調(diào)控，增加稅收，則取得相反的效果。

政府購買行為也是首先影響企業(yè)利潤，進(jìn)而間接影響股市波動(dòng)。如果政府增加開支，刺激經(jīng)濟(jì)，則會(huì)增加企業(yè)利潤；政府減少開支，則對(duì)企業(yè)產(chǎn)品銷售不利，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤的減少。2008年底，國家“四萬億”的投資計(jì)劃，極大的刺激了經(jīng)濟(jì)，并造成股市出現(xiàn)大幅度上漲。

2.貨幣政策。貨幣政策也是國家宏觀調(diào)控、干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要政策。它通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量，影響利率的變動(dòng)，從而間接調(diào)節(jié)消費(fèi)者的需求。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)增加貨幣供給，降低利率，既能刺激私人投資，又能刺激消費(fèi)，使企業(yè)生產(chǎn)和勞動(dòng)力就業(yè)增加。這時(shí)企業(yè)的生產(chǎn)成本降低，增加企業(yè)利潤，就業(yè)增加，整個(gè)社會(huì)的人均可支配收入增加，股市外圍資金增加，能夠促進(jìn)股市的活躍。反之，在經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹高啟的時(shí)候，通過減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，抑制投資和消費(fèi)，使企業(yè)生產(chǎn)降低，減少有效需求。這時(shí)企業(yè)的生產(chǎn)成本提高，企業(yè)利潤減少，失業(yè)增多，整個(gè)社會(huì)的人均可支配收入降低，股市外圍資金減少，也就使股市出現(xiàn)下跌行情。

（四）國家的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)我國股市的影響

產(chǎn)業(yè)政策主要是國家按照世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，確定支持、鼓勵(lì)哪些產(chǎn)業(yè)，限制哪些產(chǎn)業(yè)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化和組織合理化的決策。它具有引導(dǎo)并保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)平衡的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策將直接在個(gè)股的漲跌上反映出來。國家扶植的產(chǎn)業(yè)，國家將提供較較多優(yōu)惠扶植政策，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，其中的公司利潤增加幅度也將較快，從而促進(jìn)相關(guān)上市公司股價(jià)的上漲；而國家限制的產(chǎn)業(yè)，將失去優(yōu)惠扶植政策，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到抑制，其中的公司利潤增長也將放緩，相關(guān)上市公司股價(jià)的上漲也將受到抑制。所以，進(jìn)行股票投資要研究國家的產(chǎn)業(yè)政策。2009年開始的醫(yī)療衛(wèi)生改革，國家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展給予極大的政策優(yōu)惠，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的股票都出現(xiàn)2倍左右的漲幅。

（五）國家匯率政策對(duì)我國股市的影響

匯率是指兩國不同貨幣之間的比值。國家可以根據(jù)國際市場(chǎng)的變化，調(diào)整匯率的變化，以引起國際收支、國際貿(mào)易的變化，進(jìn)而影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求的平衡關(guān)系，最終達(dá)到促進(jìn)本國國民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。這是運(yùn)用匯率政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的原因。

匯率下跌時(shí)，會(huì)使進(jìn)口消費(fèi)品和進(jìn)口生產(chǎn)資料價(jià)格上升，并帶動(dòng)國內(nèi)同類商品和有關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上升。同時(shí)，出口增加，進(jìn)口減少，也會(huì)相應(yīng)地減少國內(nèi)市場(chǎng)的供給而使需求相對(duì)增加，從而引起價(jià)格上升，促進(jìn)相關(guān)行業(yè)股票價(jià)格的上漲。相反，匯率上升時(shí)，價(jià)格就會(huì)下跌。特別的是匯率的上升會(huì)提高國內(nèi)資產(chǎn)用外幣表示的價(jià)值，從而促使不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格和金融資產(chǎn)的增值，促進(jìn)相關(guān)行業(yè)股票上漲。2005年7月開始的匯率改革，人民幣一路升值，使金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)公司的股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲。

（六）投資者心理作用對(duì)股市的影響

股票市場(chǎng)是由投資者組成的，不管是機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)個(gè)人投資者。股票市場(chǎng)的波動(dòng)體現(xiàn)的并不是事件本身，而是投資者對(duì)事件的反應(yīng)，是廣大投資者對(duì)事件將會(huì)如何影響他們的未來的認(rèn)識(shí)。

由于心理效應(yīng)的影響，投資者可能出現(xiàn)不理性的行為，從而引起股價(jià)的波動(dòng)。投資者的心理效應(yīng)主要表現(xiàn)在過度自信、賭博與投機(jī)心理、從眾心理與羊群行為等方面。過度自信，是指人們過分高估自身能力和所具備的知識(shí)，認(rèn)為股價(jià)會(huì)沿著自己想像的方向運(yùn)行，而一直拿著股票，結(jié)果造成重大的虧損。賭博與投機(jī)心理是指人們進(jìn)行股票投資就是本著零和博弈，非贏即輸，不做充分的投資分析，懷著僥幸心理進(jìn)行投機(jī)操作，結(jié)果造成股價(jià)的異常波動(dòng)。從眾心理與羊群行為指的是投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)在很大程度上受其他投資者的影響，其他投資者購買什么自己跟著購買什么，結(jié)果造成跟風(fēng)操作，股市波動(dòng)幅度增大。

（七）中國特有的政策市

我國股市是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中產(chǎn)生，是由政府主導(dǎo)，在政府控制下，為配合國有企業(yè)脫困改革而建立起來的。表現(xiàn)為股票市場(chǎng)的走勢(shì)受政策因素影響極大，政策性風(fēng)險(xiǎn)特別是行政性政策成為股票市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。這與國外成熟的股票市場(chǎng)狀況有很大差異。

我國政策市的表現(xiàn)：

1996年至1997年，政府因?yàn)閾?dān)心經(jīng)濟(jì)泡沫以及為了防范和化解金融危機(jī)，對(duì)熱火朝天的股市實(shí)行強(qiáng)行打壓政策，政府連續(xù)出臺(tái)：《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》、《證券交易所管理辦法》、《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)行中透支行為的通知》等，但沒能抑制股市上升。然后《人民日?qǐng)?bào)》刊登了特約評(píng)論員的文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》，后面股市出現(xiàn)大幅調(diào)整。

1999至2001年政府為了解決通過膨脹和國有企業(yè)三年脫困問題，政府一致強(qiáng)調(diào)要積極利用股市刺激內(nèi)需和解決國有企業(yè)問題，結(jié)果在政府一系列政策的刺激下出現(xiàn)了連續(xù)兩年的大牛市行情，并創(chuàng)歷史新高。

2001年，當(dāng)時(shí)國家為充實(shí)社保資金所進(jìn)行的國有股減持，其采取不合理的方式、價(jià)格，導(dǎo)致短期供求嚴(yán)重失衡，投資者紛紛賣出離場(chǎng)。在國民經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾年高速增長的情況，股市出現(xiàn)連續(xù)幾年的大熊行情。

2005年的股權(quán)分置改革和人民幣匯率改革，催生了歷史性大牛市。

另外國家還經(jīng)常利用印花稅、控制新股發(fā)行速度、控制信貸規(guī)模等政策來調(diào)控股市。我國股市經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)慢慢成熟，各種法律體系在不斷完善，政策市的痕跡越來越淡化。

三、結(jié)論

本文從宏觀經(jīng)濟(jì)周期，股票供求，投資者心理幾個(gè)方面詳細(xì)論述了對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響。這幾個(gè)方面都是對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)有重要影響，所以，我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)必須認(rèn)真研究這幾方面的因素，特別是要對(duì)重大的經(jīng)濟(jì)政策將要產(chǎn)生的影響進(jìn)行詳細(xì)分析，以確定重要投資時(shí)機(jī)。

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作者簡介：王若晨（1961-），男，云南昭通人，桂林理工大學(xué)管理學(xué)院證券研究所所長、MBA教育中心副主任，副教授，研究方向：金融與證券投資。郭德兵（1983-），男，河北衡水人，桂林理工大學(xué)管理學(xué)院，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)在讀碩士研究生，研究方向：金融與證券投資。

（責(zé)任編輯：趙春暉）