美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展及啟示

王 昶 陳 昕

美國(guó)現(xiàn)代意義上的社會(huì)責(zé)任投資興起于20世紀(jì)60年代后期，至70年代早期真正成型。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，社會(huì)責(zé)任投資在美國(guó)得到了快速發(fā)展，并成為一項(xiàng)重要的金融投資產(chǎn)業(yè)。根據(jù)歐洲可持續(xù)投資論壇（the European Sustainable Investment Forum，Eurosif）發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2008年9月，全球社會(huì)責(zé)任投資總額已經(jīng)接近50000億歐元，其中美國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資比重占總量的39%。社會(huì)責(zé)任投資是與傳統(tǒng)投資理念完全不同的一種投資方式，社會(huì)責(zé)任投資的重要意義體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：在微觀層次上，通過引入社會(huì)責(zé)任投資的理念以及社會(huì)責(zé)任投資基金，讓更多的資源流向社會(huì)責(zé)任良好的企業(yè)，從而促進(jìn)社會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的研究和關(guān)注，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人承擔(dān)和履行社會(huì)責(zé)任；在宏觀層次上，社會(huì)責(zé)任投資是一種基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的投資模式，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)綜合考慮了投資項(xiàng)目的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，有意識(shí)為那些同時(shí)關(guān)注社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效的公司提供資金支持，助推兼顧社會(huì)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的公司成長(zhǎng)壯大，以此促進(jìn)人類社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。然而在中國(guó)大陸地區(qū)，社會(huì)責(zé)任投資起步較晚。2006年成立了中國(guó)大陸第一支準(zhǔn)社會(huì)責(zé)任基金——中銀持續(xù)增長(zhǎng)，2008年興業(yè)全球基金推出了第一支社會(huì)責(zé)任基金——興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金。中國(guó)大陸的社會(huì)責(zé)任投資盡管尚未成為投資主流，但有已經(jīng)有了良好的開端。因此，本文通過總結(jié)美國(guó)社會(huì)責(zé)任發(fā)展的歷程和經(jīng)驗(yàn)，旨在為社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)大陸地區(qū)的健康發(fā)展提供可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)社會(huì)責(zé)任發(fā)展歷程

社會(huì)責(zé)任投資早在美國(guó)建國(guó)之前便開始萌芽，在三個(gè)世紀(jì)后的今天，社會(huì)責(zé)任投資已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上一支重要的力量，每八個(gè)家庭中就有一個(gè)家庭擁有某種形式的社會(huì)責(zé)任投資?？v觀美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展的歷程，下面我們總結(jié)了美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資主流化的三個(gè)階段。

（一）由宗教信仰帶來的倫理投資（ethical investing，EI）階段

早在美國(guó)建國(guó)之前的1758年，在英國(guó)貴格會(huì)費(fèi)城年會(huì)就宣布禁止成員販賣奴隸。衛(wèi)斯理宗的創(chuàng)始人之一約翰.衛(wèi)斯理，在其教義第50章《金錢的使用》宣揚(yáng)他的社會(huì)投資的基本理念，不要因?yàn)樽约旱纳虡I(yè)行為傷害你的鄰居，避免投資于制革和化工行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)對(duì)工人的健康有害。從中我們不難看出最初的社會(huì)責(zé)任投資的輪廓，帶有明顯的宗教驅(qū)動(dòng)性，拒絕投資于那些“有罪的”的企業(yè)，比如軍火、酒精和煙草。事實(shí)上，直到今天我們?nèi)匀豢梢钥吹竭@些理念的影響。18世紀(jì)60年代末期，衛(wèi)斯理宗開始向美洲擴(kuò)張，隨后，衛(wèi)理公會(huì)在美國(guó)成立。1908年12月，美國(guó)的聯(lián)邦教會(huì)委員會(huì)（Federal Council of Churches）采納了“教會(huì)社會(huì)信條”（The Social Creed of the Churches），認(rèn)為教堂應(yīng)該以取得社會(huì)正義為目標(biāo)。1929年在波士頓成立的先驅(qū)基金（the Pioneer Fund）最早開始系統(tǒng)地依此方式篩選投資標(biāo)的。

這一階段，具有宗教信仰的投資者們堅(jiān)持對(duì)道德和金錢的長(zhǎng)期、共同的取向，開辟了最初的社會(huì)責(zé)任投資，故最早的社會(huì)責(zé)任投資被稱為倫理投資，而早期的社會(huì)責(zé)任投資主要集中于篩選的形式。

（二）倫理投資向社會(huì)責(zé)任投資（social responsible investing，SRI）過渡階段

二戰(zhàn)以后，美國(guó)社會(huì)反對(duì)種族主義運(yùn)動(dòng)的日益高漲，波伏瓦的《第二性》一書的出版掀起了新女權(quán)主義浪潮，蕾切爾·卡遜出版的《寂靜的春天》一書成為20世紀(jì)環(huán)境生態(tài)學(xué)的標(biāo)志性起點(diǎn)。在此期間，伴隨公民權(quán)利、男女平等、消費(fèi)者權(quán)益以及環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)的發(fā)展，社會(huì)、環(huán)境和經(jīng)濟(jì)問題以及企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等問題引起了公眾的注意，這些社會(huì)和文化劇變都要求在傳統(tǒng)的倫理投資中加入更多的內(nèi)容。

1969年，為了反對(duì)陶氏化學(xué)公司生產(chǎn)凝固汽油彈，具有社會(huì)責(zé)任感的股東行使了旨在制止該生產(chǎn)的股東提案權(quán)，這是歷史上第一份有關(guān)社會(huì)責(zé)任的股東倡議。1971，美國(guó)現(xiàn)代消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)之父拉爾夫納德（Ralph Nader）發(fā)起了著名的“Campaign GM”，在通用汽車公司的股東年會(huì)上提交了一份包含9項(xiàng)建議的報(bào)告，建議企業(yè)對(duì)公眾安全、少數(shù)股東、環(huán)境污染等問題采取全面措施，成為社會(huì)責(zé)任投資“股東倡議”方法的里程碑。同年，為了抵制越南戰(zhàn)爭(zhēng)，兩個(gè)衛(wèi)理公會(huì)的教徒建立了第一支社會(huì)責(zé)任投資基金——柏斯全球基金（Pax World Fund），這支基金不投資與越戰(zhàn)有關(guān)的企業(yè)，滿足了反戰(zhàn)型的投資者需要。也是在這一年，跨宗教企業(yè)責(zé)任中心（Interfaith Center on Corporate Responsibility，ICCR）在美國(guó)成立了，致力于開展積極對(duì)話。時(shí)至今日，它仍然在開展股東倡議中發(fā)揮重要作用。1972年，Moskowitz首次提出了社會(huì)責(zé)任投資的概念。一年后，第一個(gè)專門致力于社區(qū)發(fā)展的銀行——芝加哥南河岸銀行（South Shore Bank，后改名為海濱銀行ShoreBank，現(xiàn)在是城市合作銀行Urban Partnership Bank的一部分）成立了。70年代末期開始，反對(duì)南非種族隔離的撤資運(yùn)動(dòng)愈演愈烈，這進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展。1977年GM公司董事里昂·沙利文（Leon Sullivan）提出沙利文原則（Sullivan Principles），要求公司平等對(duì)待不同膚色員工。學(xué)校、政府和養(yǎng)老基金和采納沙利文原則的企業(yè)紛紛從南非撤資。進(jìn)入80年代后，環(huán)境問題成為了社會(huì)責(zé)任投資者關(guān)注的首要話題。同時(shí)，出現(xiàn)了很多的社會(huì)責(zé)任投資研究機(jī)構(gòu)，包括如1981年成立的美國(guó)社會(huì)投資論壇SIF（Social Investment Forum）、1985成立的機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公（Institutional Shareholder Services）、1988 成 立 的KLD 公司 （Kinder，Lydenberg，Domini&Co.，Inc.）、1989年成立的環(huán)境責(zé)任經(jīng)濟(jì)組織聯(lián)盟（CERES）。

這一階段，從內(nèi)容上，倫理投資開始突破傳統(tǒng)的宗教范圍，開始涉足社會(huì)、環(huán)境等多種領(lǐng)域；從形式上，除了篩選，股東倡議（或?qū)υ挘┖蜕鐓^(qū)投資也逐步登上歷史舞臺(tái)。另外，第一批現(xiàn)代社會(huì)責(zé)任共同基金和社會(huì)責(zé)任投資機(jī)構(gòu)相繼成立，這直接促進(jìn)現(xiàn)代社會(huì)責(zé)任投資在美國(guó)發(fā)展成型。

（三）現(xiàn)代社會(huì)責(zé)任投資蓬勃發(fā)展階段

20世紀(jì)90年代以來，隨著社會(huì)責(zé)任投資產(chǎn)品的多樣化以及投資者數(shù)目和類型的增加，越來越多的投資者開始使用SRI的概念，一定程度上是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為用“倫理”去形容投資讓人覺得不舒服，倫理投資上帶有的宗教或倫理色彩讓人不安。1997年，在英國(guó)養(yǎng)老基金部長(zhǎng)Stephen Timms在對(duì)國(guó)會(huì)的演講中說：“傳統(tǒng)上稱之為EI，但筆者更傾向于稱之為SRI。當(dāng)一個(gè)名詞負(fù)擔(dān)到提及會(huì)扼殺而不是鼓勵(lì)明智的辯論的時(shí)候，它需要被改變?！绷硗?，一些人反對(duì)使用EI，因?yàn)楹孟癜凳局渌顿Y是沒有倫理的?，F(xiàn)代社會(huì)責(zé)任投資的興起，使各種社會(huì)責(zé)任指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。1990年KLD公司推出了多米尼400社會(huì)指數(shù)（Domini 400 Social Index，DSI400），它是美國(guó)第一個(gè)以環(huán)境、社會(huì)和治理因素（ESG，environmental，social and governance）為篩選標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)。它是美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。其后，一些有代表性的指數(shù)陸續(xù)發(fā)布，包括1999年的道·瓊斯可持續(xù)全球指數(shù)（Dow Jones Sustainability Global Index，DJSGI）等。這些指數(shù)的發(fā)布促進(jìn)了社會(huì)責(zé)任投資從單純的“消極”性篩選發(fā)展到“積極”性篩選，進(jìn)而發(fā)展出主動(dòng)“選擇”的投資組合篩選法。

這一階段，現(xiàn)代社會(huì)責(zé)任投資得到了飛速發(fā)展，社會(huì)責(zé)任指數(shù)的發(fā)布更是推動(dòng)了積極的篩選，誕生了很多基于社會(huì)責(zé)任投資的金融產(chǎn)品，雖然機(jī)構(gòu)投資者仍是社會(huì)責(zé)任投資的主要力量，但是由于一些零售基金的發(fā)展，個(gè)人投資者的力量也不可忽視，社會(huì)責(zé)任投資基金成為國(guó)際金融市場(chǎng)不容忽略的組成部分。

美國(guó)社會(huì)投資者的投資動(dòng)機(jī)

為什么越來越多的美國(guó)投資者熱衷于社會(huì)責(zé)任投資呢？Schueth認(rèn)為，美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資者的動(dòng)機(jī)主要有兩種：

一部分人認(rèn)為需要選擇一種吻合自己個(gè)人價(jià)值觀的投資方式。這部分人以宗教投資者為代表，被現(xiàn)代媒體稱為“感覺良好”投資者，他們不希望自己投資組合與自己的價(jià)值觀相沖突。

另一部分人則強(qiáng)烈的希望投資于社會(huì)責(zé)任來改善生活品質(zhì)。事實(shí)上，不同的投資方式將給人類帶來不同的結(jié)果，我們今天的生活環(huán)境是前人選擇的投資方式的結(jié)果，而我們現(xiàn)在選擇的投資方式，將決定世界未來的模樣。多米尼在《社會(huì)責(zé)任投資》一書中寫道，越來越多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)開始意識(shí)到一個(gè)基本事實(shí)：我們投資的方式是重要的。在過去的幾個(gè)世紀(jì)里，美國(guó)人完成了一個(gè)又一個(gè)夢(mèng)想，南北戰(zhàn)爭(zhēng)掃平了資本主義發(fā)展的障礙，兩次世界大戰(zhàn)通過戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)完成了對(duì)世界財(cái)富的掠奪史，擁有最頂尖的科技和最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)?？墒牵c此同時(shí)，森林的覆蓋率在驟減。根據(jù)世界自然保護(hù)聯(lián)盟（IUCN）最新的數(shù)據(jù)顯示在生存狀況已知的59508種生物之中，有19265種瀕臨滅絕，占總數(shù)的32.4%。而且越來越多的美國(guó)人發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的危害，他們呼吁和平、呼吁環(huán)保、呼吁平等，他們開始拋棄“唯利是圖”的觀念，他們期盼一種可持續(xù)發(fā)展的方式。他們承諾，將創(chuàng)造一個(gè)適宜生存的世界的目標(biāo)融入我們最為強(qiáng)大機(jī)構(gòu)——商業(yè)和金融——日復(fù)一日的管理工作中。

正因?yàn)槿绱耍坏?5年的時(shí)間里美國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資經(jīng)歷了一個(gè)從小眾到大眾的飛速發(fā)展的歷程，社會(huì)責(zé)任投資從1995年的6390億美元，猛增至2010年的3.07萬億美元，是前者的4.8倍。

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的主要方式

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的三種主要方式分別是篩選（screening）、股東倡議（shareholder advocacy）和社區(qū)投資（community investing）。

（一）篩選：投資者投資組合的選擇工具

篩選是指投資者基于社會(huì)、環(huán)境和企業(yè)治理準(zhǔn)則而進(jìn)行的投資組合的選擇，包含肯定篩選和否定篩選。根據(jù)Schepers和Sethi的報(bào)告，截止到2003年，基于倫理的否定篩選在美國(guó)仍然是主流的方法。否定篩選指的是投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)首先排除那些對(duì)社會(huì)造成傷害、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行較差的企業(yè)。早期的排除的范圍主要是教會(huì)傳統(tǒng)關(guān)注的領(lǐng)域，如酒精、煙草、賭博、武器生產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)；其后排除范圍拓展到包括種族隔離時(shí)期與南非有經(jīng)濟(jì)往來的企業(yè)、環(huán)境保護(hù)、人權(quán)保護(hù)、色情和動(dòng)物福利等。然而一些學(xué)者質(zhì)疑，純粹道德的要求，在這個(gè)復(fù)雜的社會(huì)往往會(huì)導(dǎo)致道德無力。還有一些學(xué)者認(rèn)為，投資者會(huì)覺得自己已經(jīng)在使用財(cái)產(chǎn)時(shí)履行了道德責(zé)任而忽略了鼓勵(lì)好產(chǎn)品、好企業(yè)、好的社會(huì)條件和好的環(huán)境作業(yè)手法等，這是十分危險(xiǎn)的。所以，一些社會(huì)責(zé)任投資基金倡導(dǎo)采用肯定篩選方法，即投資者只選擇那些在社會(huì)責(zé)任方面做得好的企業(yè)作為投資對(duì)象，例如那些重視人權(quán)、重視環(huán)保、重視產(chǎn)品質(zhì)量和安全的企業(yè)。目前，在美國(guó)采用ESG（environmental，social and governance，ESG）標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)和投資工具的種類多樣：第一類是由共同基金、交易所買賣基金和封閉式基金組成；第二類是對(duì)沖基金、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資、雙重底線和三重底線私募基金、責(zé)任不動(dòng)產(chǎn)基金、特殊組織（如未注冊(cè)的有限責(zé)任企業(yè)或股份有限企業(yè)）和高凈值的投資者等；第三類是由機(jī)構(gòu)投資者和高凈值的個(gè)人投資者管理的混合投資組合。此外，還有不同的分立賬戶工具或策略。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2010年底美國(guó)采用ESG理念的基金從1995年的55只增加到2010年的493只，增加了796%。

（二）股東倡議：股東直接推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的方式

股東倡議（或股東對(duì)話、股東請(qǐng)?jiān)福?，指的是社?huì)責(zé)任投資者可以以企業(yè)所有者的身份直接提出經(jīng)營(yíng)管理建議、與企業(yè)高管進(jìn)行對(duì)話或通過行使股東權(quán)利方式，諸如代理投票和提交股東決議等來影響企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的投資決策。在實(shí)踐中，股東倡議是鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)解決環(huán)境、社會(huì)和治理問題的重要工具。社會(huì)責(zé)任投資者以股東身份提交股東提案并投票，催使企業(yè)高管注意到社會(huì)責(zé)任的相關(guān)重要事項(xiàng)，同時(shí)贏得媒體和公眾的關(guān)注。某些情況下，股東倡議并不需要贏得投票，重在倡議提交過程中所產(chǎn)生的富有成效的討論以及與管理層達(dá)成的共識(shí)。2007和2008年，社會(huì)責(zé)任投資論壇調(diào)查顯示，在美國(guó)企業(yè)的年度大會(huì)上，每年約有300個(gè)關(guān)于社會(huì)和環(huán)境問題的股東倡議被提出。其中包括要求企業(yè)更好的披露和監(jiān)督他們的政治捐款以及解決平等就業(yè)、氣候變遷、全球勞工標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境管理報(bào)告等問題。大部分的發(fā)起者是宗教投資者、共同基金和關(guān)注ESG問題的投資經(jīng)理?？缱诮唐髽I(yè)責(zé)任中心（ICCR）和對(duì)環(huán)境負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)盟（CERES）在協(xié)調(diào)這些倡議中起了重要作用。

（三）社區(qū)投資：扶持社區(qū)和關(guān)心弱勢(shì)群體的途徑

社區(qū)投資瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)未能照顧到的低收入群體、小型企業(yè)以及社區(qū)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供他們無法從其他途徑獲得的貸款、股本、資產(chǎn)和基本的銀行產(chǎn)品，以解決兒童保健、經(jīng)濟(jì)適用房、衛(wèi)生保健、小企業(yè)發(fā)展資金等問題。社區(qū)投資機(jī)構(gòu)（Community Investment Institutions，CIIs）給那些有被拒絕經(jīng)歷的人提供優(yōu)先權(quán)，給他們機(jī)會(huì)去借貸、存款和投資他們自己的社區(qū)；他們經(jīng)常支持重要的服務(wù)機(jī)構(gòu)，比如教育輔導(dǎo)和技術(shù)支持機(jī)構(gòu)；他們重視建立家庭、非營(yíng)利機(jī)構(gòu)、小企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)之間的聯(lián)系。越來越多的投資者選擇社區(qū)投資，是因?yàn)檫@樣既可以獲得積極的影響又可以將他們的錢投資于他們所關(guān)心的人和社區(qū)。目前，美國(guó)的社區(qū)投資機(jī)構(gòu)主要有社區(qū)發(fā)展銀行、社區(qū)發(fā)展信用合作社、社區(qū)信貸基金和社區(qū)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

近15年以上三種類型的社會(huì)責(zé)任投資在美國(guó)都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，尤其是ESG投資方式已經(jīng)成為社會(huì)責(zé)任的主流投資方式。從表1可以看出，在2010年年初，篩選方式下管理的資產(chǎn)總額為2.512萬億美元，占社會(huì)責(zé)任資產(chǎn)總額（3.07萬億美元）的比重約為80%；股東倡議方式下管理的資產(chǎn)總額為1.497萬億美元，占社會(huì)責(zé)任資產(chǎn)總額的比重約為48%；然而，社區(qū)投資方式下管理的資產(chǎn)總額僅為0.047萬億，占社會(huì)責(zé)任資產(chǎn)總額的比重較小，約為1.36%。同時(shí)，就各種投資方式下管理的社會(huì)責(zé)任資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)比率來說，從1995年至2010年的15年間，篩選投資方式資產(chǎn)增長(zhǎng)了1450.6%，股東倡議投資方式資產(chǎn)增長(zhǎng)了216.5%，社區(qū)投資方式資產(chǎn)增長(zhǎng)了942.5%。

表1 1995年-2010年美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資(億美元)

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資業(yè)績(jī)

盡管Lewis和Mackenzie認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任投資者會(huì)期待一個(gè)較低的投資回報(bào)率，作為投入他們的信仰的成本。但是Morningstar的數(shù)據(jù)表明，社會(huì)責(zé)任投資基金平均收益要比其他的基金高。在美國(guó)，每l5個(gè)l00萬以上的篩選基金中，就有l(wèi)1個(gè)（73%）的回報(bào)率，連續(xù)1年或3年期內(nèi)在Morningstar排名中名列前茅。他們跟蹤的社會(huì)責(zé)任投資共同基金中，35%的表現(xiàn)達(dá)到四星及五星級(jí)，而一般共同基金，則只有32.5%有此成績(jī)。社會(huì)責(zé)任投資基金的市場(chǎng)表現(xiàn)比傳統(tǒng)基金要好。

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展的原因

社會(huì)責(zé)任投資在美國(guó)得以蓬勃發(fā)展，主要有以下四個(gè)方面的原因：

（一）人文精神的引導(dǎo)

第一，宗教信仰。美國(guó)是個(gè)多民族、多宗教的國(guó)家，信仰宗教的公民在總?cè)丝谥屑s占91%，如此之多的宗教信仰人數(shù)給社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展?fàn)I造了非常良好的人文環(huán)境。事實(shí)上，正是宗教機(jī)構(gòu)提出了倫理投資，而最早的社會(huì)責(zé)任投資基金的成立要?dú)w功于衛(wèi)理公會(huì)和貴格會(huì)教徒。

第二，社會(huì)運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)美國(guó)轟轟烈烈的女權(quán)運(yùn)動(dòng)、反戰(zhàn)運(yùn)動(dòng)以及反種族歧視運(yùn)動(dòng)也促進(jìn)了社會(huì)責(zé)任投資在美國(guó)的發(fā)展，加速了傳統(tǒng)的道德投資向社會(huì)責(zé)任投資過渡的進(jìn)程。直到今天，男女平等和種族平等仍是美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資考慮的要素之一。

（二）資本市場(chǎng)的健全

第一，透明的信息披露機(jī)制。美國(guó)的企業(yè)治理模式為“外部人”模式，要求企業(yè)在“陽(yáng)光下進(jìn)行有規(guī)則的游戲”，有嚴(yán)格的監(jiān)管制度和強(qiáng)大的輿論監(jiān)督、強(qiáng)制性的信息披露機(jī)制。2003年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求共同基金披露他們?cè)诔钟泄善钡奈泄善闭吆统绦颍瑫r(shí)基金企業(yè)也需要向客戶披露股東倡議上的投票政策和投票記錄，方便基金持有人了解和提出股東倡議。

第二，較低的股東倡議門檻。在美國(guó)，股東只需持有企業(yè)一年以上并且市值超過兩千美元的股票就可以發(fā)起股東倡議，由此，股東提出的社會(huì)責(zé)任投資倡議數(shù)量逐年增加，促進(jìn)了股東倡議的發(fā)展。

第三，健全的資本市場(chǎng)反饋機(jī)制。美國(guó)擁有全球最健全最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，眾所周知，17世紀(jì)的南海泡沫案后，英國(guó)出臺(tái)法律限制企業(yè)上市，使得英國(guó)資本市場(chǎng)停滯了一個(gè)世紀(jì)，而美國(guó)則不然，19世紀(jì)的美國(guó)股市崩盤，美國(guó)人用了不到十年的時(shí)間完成了股票市場(chǎng)的法制化建設(shè)，頒布了嚴(yán)厲的證券交易法，制定清楚的游戲規(guī)則，減少市場(chǎng)的不健康行為，企業(yè)的價(jià)值相對(duì)可以通過股票的價(jià)值來反映，從而使金融市場(chǎng)的反應(yīng)可以影響企業(yè)決策，這使得社會(huì)責(zé)任投資者可以通過資本市場(chǎng)支持社會(huì)責(zé)任履行好的企業(yè)，而對(duì)那些履行的不好的企業(yè)進(jìn)行懲罰。

（三）非盈利組織的發(fā)展

第一，美國(guó)陸續(xù)成立了致力于社會(huì)責(zé)任投資不同方面的相關(guān)組織。比如，ICCR致力于宗教間的積極對(duì)話、CERES致力于環(huán)保問題、SIF則會(huì)定期出臺(tái)美國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。這些機(jī)構(gòu)或多或少的推動(dòng)著美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展。

第二，一些著名機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布社會(huì)責(zé)任指數(shù)，如Domini400社會(huì)指數(shù)、NYSE Arca清潔技術(shù)指數(shù)、道瓊斯環(huán)球可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、Calvert社會(huì)責(zé)任指數(shù)、納斯達(dá)克社會(huì)指數(shù)、NYSE Arca環(huán)境服務(wù)指數(shù)。它們的發(fā)布為投資者提供了篩選的標(biāo)準(zhǔn)，加速了美國(guó)社會(huì)責(zé)任的主流化。

第三，美國(guó)是社區(qū)銀行的發(fā)源地。與其他國(guó)家相比，美國(guó)的社區(qū)銀行經(jīng)營(yíng)模式較完善且數(shù)目眾多，這為社區(qū)投資在美國(guó)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）投資者本身的需求

第一，美國(guó)是世界上經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，教育水平較高，同時(shí)長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)熏陶，使得美國(guó)投資者對(duì)投資有理性的判斷。

第二，機(jī)構(gòu)投資者擁有的資金占美國(guó)資本市場(chǎng)的絕大部分，也構(gòu)成了SRI的主要部分。

第三，美國(guó)公民的人權(quán)、平等、環(huán)保意識(shí)強(qiáng)烈，這符合社會(huì)責(zé)任投資理念。

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

社會(huì)責(zé)任投資作為一種通過金融投資活動(dòng)促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的投資方式，在美國(guó)的得到了廣泛應(yīng)用與發(fā)展，并成為一項(xiàng)重要的金融投資產(chǎn)業(yè)。美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)，為我們提供了有益的啟示：

首先，潛在巨大市場(chǎng)空間是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)發(fā)展的前提

從美國(guó)近十年的社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展?fàn)顩r來看，截至2010年年初，美國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資表現(xiàn)出了比傳統(tǒng)投資更快的增長(zhǎng)速度，社會(huì)責(zé)任投資理念下管理的資產(chǎn)總額約為3.07萬億美元，占美國(guó)所有投資資產(chǎn)的12%，相對(duì)于1995年的0.639萬億美元，增長(zhǎng)了380%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)傳統(tǒng)投資理念下管理的資產(chǎn)增幅。美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的良好發(fā)展空間，吸收了更多的投資者加入其間，使之有成為未來投資主流的趨勢(shì)。由此可見，潛在巨大市場(chǎng)空間是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)得以快速發(fā)展的重要前提。從我國(guó)第一支公募社會(huì)責(zé)任基金——興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金近三年的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，收益率為82.54%，年漲幅6.85%，在255只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中排名第13位。2009年6月30日，上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)啟用，截至2011年4月13日，收盤指數(shù)為1072.256點(diǎn)，較基點(diǎn)上漲7.25%，高于同期上證指數(shù)1.85%漲幅。這表明，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣孕育著社會(huì)責(zé)任投資快速發(fā)展的機(jī)遇。

其次，健全的資本市場(chǎng)是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)發(fā)展的基石

中國(guó)社科院肖紅軍等人以富士康公司員工連續(xù)自殺事件為案例，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，富士康公司及其控股公司、給予富士康公司貸款的中國(guó)大陸國(guó)有商業(yè)銀行的股票價(jià)格與交易量均未受到富士康公司員工自殺事件的顯著影響；相反，同樣作為貸款銀行并實(shí)施赤道原則的渣打銀行以及富士康公司的客戶企業(yè)蘋果、戴爾、惠普等IT公司的股票對(duì)富士康公司員工自殺事件反應(yīng)敏感。這意味著以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)對(duì)公司社會(huì)責(zé)任事件的經(jīng)濟(jì)懲罰作用較為顯著，而中國(guó)為代表的新興資本市場(chǎng)尚未發(fā)揮對(duì)公司社會(huì)責(zé)任事件的經(jīng)濟(jì)懲罰作用。另外，從我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的信息的數(shù)量和質(zhì)量來看，2010年度我國(guó)2063家境內(nèi)上市公司中只有531家披露了社會(huì)責(zé)任履行情況，而按GRI報(bào)告指引的僅有38份，經(jīng)審驗(yàn)或第三方認(rèn)證的報(bào)告不到10%。這說明我國(guó)還比較缺失引導(dǎo)社會(huì)責(zé)任投資行為的關(guān)鍵市場(chǎng)信號(hào)。健全的資本市場(chǎng)是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)發(fā)展的基石。為此，首先加強(qiáng)公司信息披露機(jī)制，而且經(jīng)第三方審驗(yàn)，增強(qiáng)公信力為社會(huì)責(zé)任投資者提供真實(shí)、公開、透明的信息。其次，降低股東倡議的門檻，社會(huì)責(zé)任投資需要股東倡導(dǎo)理念。目前，我國(guó)一般持有上市公司3%以上的股份的股東才能在股東大會(huì)上提出提案，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)發(fā)起股東倡議的門檻，不利于社會(huì)責(zé)任投資者對(duì)公司和管理層施加影響。此外，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的反饋機(jī)制，鼓勵(lì)投資者對(duì)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)不佳的公司用“腳”投票，形成反應(yīng)靈敏的經(jīng)濟(jì)懲戒機(jī)制。

再次，豐富的投資形式是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)發(fā)展的載體

美國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資形式是豐富多樣的，但目前中國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資形式比較單一，主要體現(xiàn)在幾只成立不久的企業(yè)社會(huì)責(zé)任基金上。因此，一方面要豐富社會(huì)責(zé)任投資形式，在開放式基金形式上，發(fā)展綠色基金、可持續(xù)基金、道德基金、公司治理基金等社會(huì)責(zé)任子基金；同時(shí)，集合理財(cái)、專戶理財(cái)?shù)榷喾N形式的社會(huì)責(zé)任投資也應(yīng)當(dāng)成為培養(yǎng)的重點(diǎn)，更多滿足投資者的個(gè)性化需求。另一方面，大力發(fā)展股東倡議和社區(qū)投資等其它形式，建立多層次多渠道的社會(huì)責(zé)任多元化投資體系。

最后，社會(huì)廣泛參與是社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)發(fā)展的動(dòng)力

美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的快速發(fā)展離不開社會(huì)廣泛參與。中國(guó)的社會(huì)責(zé)任的發(fā)展同樣需要?jiǎng)訂T社會(huì)各方力量。首先，政府尤其證券管理部門要加強(qiáng)監(jiān)督，完善法規(guī)，督促上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任履行報(bào)告，并引導(dǎo)社會(huì)責(zé)任投資。其次，加快中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，發(fā)展像美國(guó)KLD那樣的企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)發(fā)布機(jī)構(gòu)，為資本市場(chǎng)釋放市場(chǎng)信號(hào)；發(fā)展社會(huì)責(zé)任方面的審計(jì)公司，增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的公信力；甚至發(fā)展第三方論壇，組織社會(huì)責(zé)任投資協(xié)會(huì)，建立良好的社會(huì)責(zé)任投資輿論環(huán)境。此外，鼓勵(lì)基金托管人在投資中披露“在選擇、保留和實(shí)行投資過程中對(duì)社會(huì)、環(huán)境和倫理因素的考慮程度”，以及向客戶披露股東決議上的投票政策和投票記錄，方便基金持有人了解和提出股東倡議。

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