淺議負債經(jīng)營的有關問題

侯玉娟

摘要：隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和債務市場的建立，以特定的償付責任為保證，以獲取利益為目的的負債經(jīng)營已成為現(xiàn)代企業(yè)謀求其經(jīng)濟獲得迅速增長的一種財務手段。負債經(jīng)營已為各國企業(yè)普遍接受。負債的利益與風險并存，合理的舉債能為企業(yè)帶來財務杠桿利益，獲得更高的資金利潤率。但舉債不當，將使企業(yè)蒙受損失，陷入財務風險、債務危機，甚至導致破產(chǎn)。因此隨之而來的是：企業(yè)在負債經(jīng)營時應考慮哪些因素？應如何進行資本結構調(diào)整?如何規(guī)避和控制財務風險？這些既是實踐問題，又是理論問題。本文針對這些問題嘗試探索企業(yè)正確負債經(jīng)營的方法，以期企業(yè)負債經(jīng)營走向規(guī)范化。

關鍵詞：負債經(jīng)營財務風險控制籌資

一、負債經(jīng)營的現(xiàn)狀及含義

（一）負債經(jīng)營的現(xiàn)狀

現(xiàn)代社會中，資金是所有企業(yè)在發(fā)展過程中都會遇到的一個突出問題。幾乎沒有一家企業(yè)是依靠自有資金，而不運用負債就能滿足資金的需求，負責經(jīng)營已是廣大企業(yè)所接受的一種融資方式。

（二）負債經(jīng)營的含義

①資金來源是以舉債的方式。②負債具有貨幣時間價值。到期時債務人除歸還債權人本金外，還應支付一定利息和相關費用。③舉債是彌補自有的資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營，以促進企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費。

二、負債經(jīng)營具有的優(yōu)勢

（一）負債經(jīng)營能給經(jīng)營者帶來杠桿效應

負債經(jīng)營者對債權人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，則會給企業(yè)所有者收益帶來大幅度的波動，這種效應在財務管理中被稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿系數(shù)來表示，財務杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動百分比與稅息前利潤變動百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為：

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL—財務杠桿系數(shù)，ΔEPS—每股收益變動量，EPS—每股收益，ΔEBIT—稅息前利潤變化量，EPIT—稅息前利息，I—支付的利息。

這說明負債經(jīng)營只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負債經(jīng)營就能夠為企業(yè)帶來明顯的財務杠桿效應。

（二）負債經(jīng)營可以彌補企業(yè)營運和長期發(fā)展資金的不足

企業(yè)在資金不足的情況下，負債經(jīng)營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力。一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經(jīng)營，就是在資金比較充裕時負債經(jīng)營也是必要的。因為一個企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理組織和協(xié)調(diào)資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強企業(yè)的經(jīng)濟實力和競爭能力。

（三）負債經(jīng)營不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權

在負債經(jīng)營的情況下，債權人無權參與企業(yè)的經(jīng)營決策，因此不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權。

（四）負債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用

因為按現(xiàn)行制度規(guī)定，負債利息要計入財務費用。并且在所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額=利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。同時，負債經(jīng)營可降低企業(yè)資本成本。由于債權人投資風險較小，加之上述節(jié)稅作用，故債務資本成本通常低于權益資本成本。因此，運用負債經(jīng)營可有效地降低企業(yè)資本成本，即綜合資本成本，可用公式表示為：

綜合資本成本=∑（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）

顯然，當各類資本成本既定，且債務資本成本較低時，負債比率越高，則綜合資本成本越低。

（五）負債經(jīng)營可以從通貨膨脹中得到利益

負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。因此，企業(yè)資金中借貸比例越大，對企業(yè)越有利；長期債務比例越大，對企業(yè)越有利。特別是貸款方式，經(jīng)過協(xié)商確定的貸款額度、還款條件，在用款期間發(fā)生變化，還可以通過協(xié)商解決，具有較大的靈活性。

三、財務風險的成因及控制

（一）財務風險的成因

企業(yè)能否無限制地借債經(jīng)營嗎？答案是否定的，這是因為負債經(jīng)營有一定的風險，財務風險是伴隨著企業(yè)債務而存在的。企業(yè)財務風險主要是因企業(yè)資本結構的變化、企業(yè)盈利能力與債務資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。

在企業(yè)資本構成中，如果資金全部由股東投入，無債務，企業(yè)除了經(jīng)營風險外，無財務風險，一旦企業(yè)因資金不足，向銀行借款，企業(yè)的資本結構發(fā)生變化，企業(yè)就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力，財務風險由此產(chǎn)生。如果企業(yè)因經(jīng)營不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業(yè)便陷入財務危機。

負債的企業(yè)，為了生存和發(fā)展，必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則，企業(yè)將無利可圖，更談不上發(fā)展。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，必須保持一定的資金利潤率，并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測，企業(yè)很難正確估算資金利潤率，因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本，企業(yè)就要面臨虧損，增加財務風險。

另外，企業(yè)負債越多，財務壓力越重，越有可能不能及時償還債務。即使企業(yè)盈利能力很強，也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。

（二）財務風險的控制

1.要有強烈的風險意識。企業(yè)冒險總會存在風險，企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業(yè)強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉發(fā)生困難，不能按時償債，企業(yè)將面臨喪失信譽、負責賠償?shù)娘L險，甚至導致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險，要樹立強烈的風險意識來控制風險。

2.建立最有利的資本結構。企業(yè)必須根據(jù)自己的風險承受能力來選擇對企業(yè)最有利的資本結構。以最低資金成本，最小風險程度，取得最大的投資收益，在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環(huán)境中，采取進取型策略，并對可能的風險有充分的估計和準備，可以適當多借入資金；在不利的環(huán)境中，應謹慎從事，耐心等待有利時機的轉化，以此組織調(diào)整資本結構，并做到胸有成竹，機動靈活，可以有效地控制財務風險。

3.選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財務風險、信息傳遞等各種因素的基礎上，企業(yè)應選擇以下籌資順序來控制財務風險，使企業(yè)財務風險降到最低，首先，企業(yè)籌資應選擇內(nèi)部積累，這種方式籌資難度小、風險小、保密性好，能為企業(yè)保留更多的借款能力。其次，如果企業(yè)從外部籌資，應首選發(fā)行股票，因為普通股票發(fā)行成本高于債務發(fā)行成本，外部籌資最后的選擇是向銀行借款，把還本付息的財務壓力降到緊低限度。

4.采取適宜的借款策略。企業(yè)在借入資金時，不應將其作為一種簡單的財務實踐，應慎重考慮。雖然有時借款可以增加企業(yè)的利潤，有時可以改善現(xiàn)金流量，然而，不管在何種情況下，應明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預期收益。如果預期收益無法確定，企業(yè)就無借款的充分理由，企業(yè)必須知道何時應該借款，何時不應借款，只有這樣，才會控制企業(yè)的財務風險，不致因盲目借款而招致財務失敗。

5.保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業(yè)資金需要，企業(yè)就要靠減少現(xiàn)金余額，出售短期金融資產(chǎn)，或借入更多的債務等手段來彌補資金缺口，增加企業(yè)財務風險。因此，保持盈利能力，增加資金，減少債務，才能控制企業(yè)財務風險。

6.保持資產(chǎn)的高度流動性。合理安排資金避免資金調(diào)度失誤帶來的財務風險。資產(chǎn)流動性是衡量一個企業(yè)償付到期債務的能力的尺度。保持高度的資產(chǎn)流動性是企業(yè)控制財務風險，減輕財務壓力的重要保證，企業(yè)的資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，則清償能力越強，抵御財務風險的能力就越強。

7.企業(yè)還要合理安排資金。在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日。同時，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰和低谷期，使資金得到合理使用，以避免資金使用不當所帶來的財務風險。

參考文獻：

[1] 邱瀅.關于負債經(jīng)營研究探討[J].經(jīng)濟師，2002.10

[2] 任強.淺析負債經(jīng)營的原因[J].經(jīng)濟師，2002.11