我國巨額外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理

謝偉杰

（福建師范大學(xué) 福清分校 經(jīng)濟(jì)法律系，福建 福清 350300）

我國巨額外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理

謝偉杰

（福建師范大學(xué) 福清分校 經(jīng)濟(jì)法律系，福建 福清 350300）

近年來，我國外匯儲備保持迅猛增長的態(tài)勢，其規(guī)模大大超出國家的正常外匯需求。巨額的外匯儲備，雖然體現(xiàn)我國綜合國力的提升，同時(shí)也對我國的經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域帶來很多風(fēng)險(xiǎn)。針對風(fēng)險(xiǎn)，文章深入了解其產(chǎn)生的原因，結(jié)合中國的實(shí)際國情，提出了加強(qiáng)外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理的措施。

巨額；外匯儲備；風(fēng)險(xiǎn)

一 問題的提出

外匯儲備是衡量一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)，是一國用于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率，償還對外債務(wù)的外匯積累，是一個(gè)國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。1978年，我國外匯儲備僅為1.67億美元。但隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的 不斷提高，我國外匯儲備逐年大幅度增長，從1978年到1988年的十年時(shí)間里，我國外匯總額增加了32.05億美元，提高到原來1919.16%，其后我國經(jīng)濟(jì)總量快速增加，外貿(mào)規(guī)模不斷擴(kuò)大，由于國際收支持續(xù)雙順差，我國的外匯儲備規(guī)模飛速增長，到了1996年11月，我國的外匯儲備更是首次突破千億美元；并在2006年2月底中國的外匯儲備首次超過日本，位居全球之首，同年又突破了萬億美元的大關(guān)，而后更是以驚人的速度持續(xù)增長，據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2011年12月末，我國外匯儲備余額已達(dá)31811.48億美元，至此我國已連續(xù)第五年外匯儲備排行全球第一。

我國持有巨額外匯儲備是我國抵御國際風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、深化改革、提升技術(shù)的重要保證，是人民幣國際化的一個(gè)必備的條件。但當(dāng)前我國外匯儲備規(guī)模已大大超過合理的外匯需要，這樣的巨額外匯儲備同時(shí)給國家的經(jīng)濟(jì)金融帶來一系列負(fù)面影響和風(fēng)險(xiǎn)。針對這一問題，我國學(xué)者從各個(gè)層面對外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)行研究。主要有以下幾類：（1）在歐債危機(jī)或其他金融危機(jī)發(fā)生時(shí)如何降低防范外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，如王曉鈞，劉力臻（2010年）通過對美國未來財(cái)政預(yù)算計(jì)劃可持續(xù)性分析及美國國債利息成本的估算，發(fā)現(xiàn)美國財(cái)政狀況比歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家更加嚴(yán)重，這將加大我國持有美國國債的風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)以歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)給美國國債、黃金等儲備資產(chǎn)帶來的影響為借鑒，抓住機(jī)遇調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)。[1]（2）分析各種情景下是否出現(xiàn)外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，如劉崇獻(xiàn)（2010年）從五個(gè)方面探討了我國外匯儲備管理中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失，并對各種損失的影響做了點(diǎn)評和建議。[2]（3）外匯儲備管理的規(guī)模和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及對策分析，如牛瑞芳（2011年）在總結(jié)我國外匯儲備管理在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)和特點(diǎn)，同時(shí)對其成因進(jìn)行了深入的分析，最后提出相應(yīng)的規(guī)模管理和結(jié)構(gòu)管理的對策建議。[3]但基本上是從外匯儲備的管理方面分析中，較少從外匯儲備的形成過程去分析風(fēng)險(xiǎn)的成因，突出在我國外匯儲備的規(guī)模已嚴(yán)重超過實(shí)際需求時(shí)，將導(dǎo)致外匯儲備的成本居高不下的問題。

二 我國巨額外匯儲備存在的風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲備作為一個(gè)綜合性指標(biāo)，一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力的標(biāo)志，雖然有利于調(diào)節(jié)國際收支不平衡，防范和化解外匯投機(jī)等金融風(fēng)險(xiǎn)，但是外匯儲備并非越多越好，過多的儲備會造成資源的浪費(fèi)以及其他的負(fù)面影響?，F(xiàn)階段我國的外匯儲備規(guī)模大大超過國家的外匯需求，我國持有巨額的外匯儲備將帶來各種風(fēng)險(xiǎn)，主要有：成本過高的融資風(fēng)險(xiǎn)，收益過低的投資風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)通貨膨脹的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，造成人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）成本過高的融資風(fēng)險(xiǎn)

我國保持巨額的外匯儲備，最大的問題就是存在高成本的問題，這可以從顯性成本和隱性成本兩個(gè)方面來分析。一方面，我國外匯儲備很大一部分來源于經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差，通過廉價(jià)出售自然資源和勞動力資源而實(shí)現(xiàn)外匯儲備的增加。廉價(jià)出售自然資源極大消耗了我國各種寶貴的不可再生資源（如稀土），而且在資源開采過程中一般伴隨著較為嚴(yán)重的環(huán)境污染。我國付出如此巨大的代價(jià)，除了實(shí)現(xiàn)提高就業(yè)率的目的外，并沒有提升國內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。而廉價(jià)出售勞動力資源，則使得我國的工人收入水平低于發(fā)達(dá)國家水平，工作時(shí)間長于發(fā)達(dá)國家。由于缺乏必要的時(shí)間和金錢進(jìn)行必要的休息和學(xué)習(xí)，使我國工人的生活質(zhì)量和職業(yè)素質(zhì)都很難得到提升。這是我國保持巨額的外匯儲備的顯性成本。另一方面，外匯儲備是一種以外幣表示的金融債權(quán)，無法滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的保持或擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金需求。我國擁有巨額外匯儲備，就喪失了這筆資金在國內(nèi)使用的機(jī)會。同時(shí)，我國對資金的需求規(guī)模很大，由于無法使用外匯儲備支援國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以要大量借入外債或引進(jìn)外資。中國作為一個(gè)發(fā)展中國家，通過借外債的形式從海外籌措資金一般要支付高昂的利息，而且為了引進(jìn)外商投資，我們給予了外商很多優(yōu)惠政策，這樣使得引入的投資綜合效益并不高，而且使本國資本在這些產(chǎn)業(yè)中處于不利的競爭地位。這是我國保持巨額的外匯儲備的隱性成本。總之，我國形成巨額外匯儲備存在成本過高的融資風(fēng)險(xiǎn)，其形成過程不僅存在較高的顯性成本，同時(shí)具有較高的隱性成本。

（二）收益過低的投資風(fēng)險(xiǎn)

我國的外匯儲備的管理原則是：在安全性的基礎(chǔ)上，適當(dāng)關(guān)注儲備資產(chǎn)的盈利性。由于外匯儲備只能在國外使用而不能在國內(nèi)使用，所以我們對外匯儲備的使用一般有三種選擇：在國外進(jìn)行直接投資，購買一些國家需要的戰(zhàn)略物資和購買一些安全性高但盈利水平較低的政府債券?，F(xiàn)階段國家外匯儲備運(yùn)營主要投資于一些安全性高但盈利水平較低的政府債券，如購買美國國債。美國財(cái)政部2012年5月15日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月，中國持有美國國債共計(jì)11699億美元，較今年2月末的11552萬億美元增持147億美元，仍為美國最大債權(quán)國，占全中國外匯儲備的36.2%。而我國近年來采取的浮動匯率制度政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，隨著美國施行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，我們以美元計(jì)價(jià)的外匯儲備將隨之縮水。由于我國持有美元的外匯儲備規(guī)模居世界第一位，使我國有可能成為美元貶值最大的受害者。我們看到，購買國債能給我們帶來一些利息收入，但其收益是很小的，在人民幣不斷升值的今天，這種收益根本無法彌補(bǔ)這類資產(chǎn)本身的資產(chǎn)縮水。近幾年，我國也開始到外國進(jìn)行直接投資并進(jìn)行石油等戰(zhàn)略物資的儲備，但總體而言，仍是獲利的項(xiàng)目少，虧損的項(xiàng)目多?？傊捎谖覈耐鈪R儲備規(guī)模過大，相對可選的投資項(xiàng)目就比較有限，而且我們的外匯儲備的投資管理水平仍比較不足，存在收益過低的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）外匯占款造成的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

由于我國對資本與金融項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，同時(shí)對經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)行強(qiáng)制的結(jié)售匯制度，除允許某些符合條件的外商投資企業(yè)開設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，其他企業(yè)則實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯。除少數(shù)非貿(mào)易非經(jīng)營性外匯收入外，其余都必須賣給外匯指定銀行。而外匯指定銀行則必須將超過中國人民銀行根據(jù)實(shí)際情況核定的結(jié)算周轉(zhuǎn)頭寸的部份出售給中國人民銀行，因此，中國人民銀行是我國外匯市場最大的買入者。近年來，我國連續(xù)貿(mào)易順差，中國人民銀行只能購買超額的外匯。雖然，中國人采取各種措施來對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過大的壓力使得央行的對沖力度十分有限，粗略計(jì)算，央行對于外匯占款的對沖率大致可達(dá)到7成左右。剩余30%的外匯占款的投放將使我國基礎(chǔ)貨幣投放量的增大，形成過分寬裕的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力。此外，由于近期美元疲軟，為了維護(hù)人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行不得不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，買進(jìn)美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而也增加了廣義貨幣的供應(yīng)量，使中國的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

（四）結(jié)售匯制度引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)變大，需要中央銀行用更多的人民幣去完成外匯的買入工作；因此，在外匯市場上人民幣需求的越來越大，根據(jù)供求關(guān)系決定市場價(jià)格的規(guī)律，必將形成人民幣升值的預(yù)期。從我國近年來的數(shù)據(jù)看，人民幣一直處在升值的狀況，而且由于我國的外匯儲備規(guī)模仍有進(jìn)一步上升的趨勢，人民幣升值的預(yù)期仍將在今后較長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量的國際游資流入中國，以套取利潤。國際游資的大量流入又會導(dǎo)致我國的外匯儲備規(guī)模進(jìn)一步加大，在外匯市場上對人民幣的需求會進(jìn)一步增加，從而導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期最終實(shí)現(xiàn)。這樣就會促使更多的國際游資流入中國，形成一個(gè)促使人民幣不斷增值，我國外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大的惡性循環(huán)。同時(shí)由于美國長期實(shí)現(xiàn)“量化寬松”的貨幣政策，通過這一不負(fù)責(zé)任的政策，將美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界其他國家，這一政策使得外匯市場中美元的供給不斷加大，必然伴隨美元的持續(xù)貶值，而我國的外匯儲備絕大部份是以美元資產(chǎn)，隨著美元的持續(xù)貶值，我國持有的巨額外匯儲備將面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

三 我國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)管理對策

我國的外匯儲備高增長是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的結(jié)果，同時(shí)也是過度依賴外部需求的表現(xiàn)。巨額的外匯儲備給中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，同時(shí)也產(chǎn)生許多的風(fēng)險(xiǎn)。對于這些風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該深入了解其產(chǎn)生的原因，結(jié)合中國的實(shí)際國情，加強(qiáng)外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理。爭取實(shí)現(xiàn)我國外匯儲備規(guī)模增速的變緩，同時(shí)積極管理當(dāng)前已形成的巨額外匯儲備，在降低其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮其現(xiàn)實(shí)積極作用，利用外匯儲備規(guī)模上的優(yōu)勢，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（一）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本

我國外匯儲備融資成本過高可分為顯性成本和隱性成本兩方面。顯性成本是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差，通過廉價(jià)出售自然資源和勞動力資源而實(shí)現(xiàn)外匯儲備的增加。為降低這兩方面的成本，首先，我們應(yīng)減少通過廉價(jià)出售自然資源來保持我國經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，我們應(yīng)改變以前單純追求貿(mào)易順差的狀態(tài)，而以提高我國產(chǎn)業(yè)的競爭力為主要關(guān)注力，努力提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，避免簡單的數(shù)量增長。這一努力現(xiàn)以初現(xiàn)成效，2012年5月15日上午，商務(wù)部在京召開例行新聞發(fā)布會，通報(bào)2012年1-4月份我國商務(wù)工作運(yùn)行情況。其中提到：我國機(jī)電產(chǎn)品出口增長平穩(wěn)。1-4月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口3467.9億美元，增長8.5%，較同期我國出口總體增速高1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中電器及電子產(chǎn)品出口1402.9億美元，增長5.5%；機(jī)械設(shè)備出口1150.5億美元，增長11%。同期勞動密集型產(chǎn)品出口中，服裝出口399.7億美元，增長1%；紡織品出口288.5億美元，下降0.3%；鞋類出口124億美元，增長4.2%。其次，我們應(yīng)不斷提高我國的整體教育水平，加強(qiáng)工人的工作技能培訓(xùn)，通過提高工人的產(chǎn)能，增強(qiáng)企業(yè)的盈利水平，從而提高我國工人的工資水平。這樣，不僅有利于我國勞動力資源價(jià)格回歸到一個(gè)理性的位置，而且通過增加我國居民的收入水平，能夠較好地?cái)U(kuò)大國內(nèi)需求，不斷提高內(nèi)需對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需和外需共同促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長，達(dá)到我國對外貿(mào)易的基本平衡。只有這樣，我們才能改變現(xiàn)在過度依靠外需的經(jīng)濟(jì)增長方式，才能確保我國經(jīng)濟(jì)不會過度受到美國或其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速緩慢的制約，保持較快的增長速度。

我國外匯儲備融資成本過高隱性成本主要是指由于外匯儲備無法在國內(nèi)進(jìn)行投資，在國內(nèi)大量需要資金的前提下，我國原有粗放式地吸引外資所帶來的負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)然在改革開放初期，地方政府為吸引外商投資給予了大量的優(yōu)惠政策，這在很大程度地有利于我國更多地利用外資促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但這種方式引進(jìn)外資容易造成水平參差不齊，甚至引進(jìn)一些效率不高，環(huán)境污染嚴(yán)重的項(xiàng)目。處理好優(yōu)化利用外資的課題，將有助于緩解外匯的快速進(jìn)入。胡錦濤總書記在中共十七大報(bào)告中指出：要“創(chuàng)新利用外資方式，優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮利用外資在推動自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等方面的積極作用”?，F(xiàn)階段，我們可以將外資準(zhǔn)入條件與技術(shù)引入掛靠，對于可以帶來高新技術(shù)和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的外商應(yīng)給予稅收方面的優(yōu)惠和其他政策上的保障，對于技術(shù)水平偏低和高能耗的外商投資，應(yīng)嚴(yán)格限制其進(jìn)入。這樣就可以很好通過進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本。

（二）實(shí)行積極管理，提高儲備資產(chǎn)投資收益

我們可以觀察到新加坡外匯儲備的規(guī)模是伴隨著本國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)而逐步提升的，在這一點(diǎn)上與中國的情況有些類似，而且新加坡的外匯儲備收益率一直保持較高的水平，因此我們可考慮借鑒新加坡的積極管理模式，對我國的外匯儲備進(jìn)行積極管理以求提高我國儲備資產(chǎn)的投資收益。積極管理的投資策略主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值，對短期波動并不過分關(guān)注，強(qiáng)調(diào)對投資組合的資產(chǎn)種類、貨幣、國別、風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容所進(jìn)行的策略性配置。所以我們國家也可以設(shè)立一家政府投資公司，旨在管理我國外匯儲備和政府盈余，維持儲備資產(chǎn)安全，保持其長期購買力，其基本使命是提高政府儲備的長期價(jià)值。在具體的投資過程中，應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：（1）外匯儲備投資應(yīng)著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購買國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從而培育我國具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。（2）值此由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)共同作用下，很多金融資產(chǎn)的價(jià)值被低估，我們應(yīng)逢低吸納歐美發(fā)達(dá)國家股市中處于價(jià)格低位頗具投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，這樣既可能獲得較高的投資回報(bào)，也能避免因過多持有美國國債可能帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）中國應(yīng)該憑借相對充足的外匯儲備，建立與中國龐大制造業(yè)相稱的戰(zhàn)略物資儲備，全球金融危機(jī)給中國提供了一個(gè)以較低成本建立戰(zhàn)略資源（如石油、鐵礦石、黃金、有色金屬、稀有材料等）儲備的絕好機(jī)會。

（三）改革外匯管理制度，化解通脹風(fēng)險(xiǎn)

解決通脹風(fēng)險(xiǎn)的根本方法在于進(jìn)行我國外匯儲備管理體系的改革，這一方面可以借鑒日本外匯儲備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國外匯儲備資產(chǎn)的管理現(xiàn)狀，考慮我國的特殊國情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而實(shí)施。具體可以考慮以下幾個(gè)方面：

（1）完善相關(guān)法律法規(guī)。相關(guān)法律的缺失使得我國外匯儲備管理與運(yùn)用無法可依，外匯儲備的法律風(fēng)險(xiǎn)非常突出，而專門的外匯儲備管理法規(guī)不僅可以起到規(guī)范營運(yùn)，明確管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)利，還可以保證管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行的作用。因此，各國普遍注重相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，如日本制定了《外匯及對外貿(mào)易法》和《日本銀行法》，對政府外匯儲備管理、外匯市場干預(yù)等作了具體規(guī)定；印度在1974年的《儲備銀行法》中對外匯儲備的具體內(nèi)容作了相當(dāng)全面的規(guī)定。我國應(yīng)借鑒這些國家的成功經(jīng)驗(yàn)，建立相關(guān)的法律法規(guī)，細(xì)化外匯儲備管理的實(shí)施規(guī)定，完善外匯儲備相關(guān)管理機(jī)制，建立良好的法律環(huán)境，為我國外匯儲備的經(jīng)營管理提供法律支持和保障。

（2）改革外匯管理體系。有效阻止由外匯儲備規(guī)模變大而引起的通貨膨脹，關(guān)鍵在于理清外匯儲備的形成與貨幣政策的制定的執(zhí)行之間的聯(lián)系，阻斷外匯儲備增長與貨幣發(fā)行之間的連帶關(guān)系，從而為中央銀行貨幣政策操作的自主性、甚至為中央銀行的獨(dú)立性創(chuàng)造必要的前提條件。為此，我國應(yīng)當(dāng)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，應(yīng)當(dāng)盡快將外匯儲備從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中移出，同時(shí)在外匯儲備操作與貨幣政策操作之間設(shè)置隔離墻。在這方面我們可以學(xué)習(xí)日本，使戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行兩者適當(dāng)分離，形成有財(cái)政決策的，央行執(zhí)行的雙層次或多層次的儲備管理體系。

（3）放寬外匯管理制度。我國外匯儲備的增加是以增加中央銀行外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放為代價(jià)的，基礎(chǔ)貨幣投放速度的加快，助長了國內(nèi)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，盡管政府可以通過“對沖”政策吸收過多的貨幣，但由于貨幣當(dāng)局沒有足夠的金融工具可供使用，沒有有效的資產(chǎn)來對沖過多的外匯占款，對沖的效果并不明顯，容易造成通膨脹。如果能放寬外匯的管理制度，允許企業(yè)和居民持有外匯，則中央銀行則不需要籌集大量人民幣來購買外匯，也是不需要發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨，這樣因外匯儲備規(guī)模變大而產(chǎn)生通貨膨脹就不具備存在的條件。

（四）外匯儲備多元化，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲備多元化已經(jīng)是現(xiàn)在國際外匯儲備管理的發(fā)展趨勢，我們也可以借此來解決我國外匯管理鐘的匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備多元化可以實(shí)現(xiàn)我國外匯管理的目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)幣種優(yōu)化，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。從目前我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占比重過高，近年來美元持續(xù)走低，再加上人民幣相對美元升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致我國的儲備收益有所縮水。在這種情況下，改變以美元為主的單一的外匯儲備結(jié)構(gòu)，建立多種貨幣、多種資產(chǎn)組合的多元化的外匯儲備結(jié)構(gòu)體系，能夠起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲備價(jià)值的作用，從而加強(qiáng)對國際金融市場各種風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。

另外，可考慮增加外匯儲備中的黃持有比重。黃金作為一種重要的儲備資產(chǎn)，具有較高的保值性、安全性、流動性，并且黃金價(jià)格與美元匯率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，黃金儲備成為對沖美元貶值的最佳配置。而作為全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)截止至2011年9月末中國的黃金儲備量為550億美元，而同期的外匯儲備為32017億美元，僅占外匯儲備的1.72%左右，因此增持黃金，實(shí)現(xiàn)黃金儲備的正常增長，對提高中國的效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提高對外匯儲備的保值、增值能力都十分必要的。我國的外匯規(guī)模龐大，但黃金儲備比例偏??；只有黃金儲備上去了，才能彰顯真正的實(shí)力。通過儲備多元化，建立多種資產(chǎn)類型、多種貨幣計(jì)價(jià)方式的國際資產(chǎn)儲備結(jié)構(gòu)體系，能夠真正起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。

[1]王曉鈞,劉力臻.歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對我國外匯儲備安全的啟示[J].亞太經(jīng)濟(jì),2010,(6):25-31.

[2]劉崇獻(xiàn).我國外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)和損失問題探討[J].新金融,2010,(11):43-46.

[3]牛瑞芳.我國外匯儲備管理的規(guī)模和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及對策分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2011,(9):75-77.

（責(zé)任編校：周欣）

F832

A

1673-2219（2012）07-0133-04

2011―12―19

謝偉杰（1978―），男，福建莆田人，碩士，講師/經(jīng)濟(jì)師，主要從事金融研究。