我國商業(yè)銀行價值影響因素研究

郭 娜

（中國農(nóng)業(yè)銀行，北京100005）

0 引言

長期以來，利差收入一直是我國商業(yè)銀行主要的收入來源。近年來，在利率市場化加快、金融脫媒威脅、同質(zhì)化競爭加劇和金融監(jiān)管深刻變化的環(huán)境下，我國商業(yè)銀行開始主動調(diào)整盈利模式，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，非利息收入增長較快。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，非利息收入業(yè)務(wù)對經(jīng)濟資本的占用較少，受宏觀經(jīng)濟狀況影響也較低，拓展非利息收入業(yè)務(wù)有助于滿足越來越嚴(yán)格的資本充足率要求，還可以在一定程度上消除宏觀經(jīng)濟周期性波動對銀行經(jīng)營收入的影響。目前我國銀行業(yè)已經(jīng)步入以客戶為中心的經(jīng)營時期，客戶對銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)依賴性較高，與銀行的關(guān)系也非常密切，但對非利息收入業(yè)務(wù)的依賴性不強，因而非利息收入的波動性大于凈利息收入，且拓展非利息收入業(yè)務(wù)需要大量的成本投入。那么，發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)究竟能否提升上市銀行的價值？

這些問題對商業(yè)銀行自身經(jīng)營管理戰(zhàn)略具有重要影響，是我們深刻認(rèn)識盈利模式轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)性問題。國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)展開了相關(guān)研究，但是在價值影響因素方面，以往的文獻對內(nèi)部因素的研究比較多，缺乏對銀行價值的整體評價；非利息收入方面，多數(shù)研究集中于我國銀行業(yè)非利息收入發(fā)展趨勢的分析上，近年來雖有學(xué)者對非利息收入對銀行價值的影響進行探討，但缺少系統(tǒng)且深入的研究。本文利用我國上市銀行2003～2010年數(shù)據(jù)，從整體層面和銀行層面研究上市銀行價值影響因素，考察非利息收入增長與銀行價值的關(guān)系。

1 研究設(shè)計

1.1 樣本選擇

目前我國已經(jīng)有16家上市銀行，這些銀行所占市場份額較大，基本上反映了我國銀行業(yè)的全貌。本文選取了16家銀行2003～2010年數(shù)據(jù)作為研究樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)資料來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫，并且參照各上市銀行年度報告。

1.2 變量選取

1.2.1 銀行價值的度量

經(jīng)濟學(xué)家托賓于1969年提出了一個著名的系數(shù)，即“托賓Q”。該系數(shù)是指資本的市場價值與其重置成本的比值，代表市場對公司未來盈利及價值的預(yù)期，是衡量公司價值的重要參數(shù)。托賓發(fā)現(xiàn)，當(dāng)Q＞1時，市價大于重置成本，公司發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，因此，公司為了追求價值最大化，投資支出將增加。而當(dāng)Q＜1時，市價小于重置成本，經(jīng)營者傾向于通過收購來取得生產(chǎn)性資產(chǎn)。

使用托賓Q值可以克避免賬面價值受公司會計政策的影響，有利于同行業(yè)比較。本文將采用此方法計算我國上市銀行的托賓Q值。托賓Q值常用的計算公式為：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE是公司的流通股市值，PS為優(yōu)先股的價值，DEBT是公司的負(fù)債凈值，TA是公司的總資產(chǎn)賬面值。由于我國上市銀行沒有發(fā)行優(yōu)先股，因而計算公式可以簡寫為Tobin Q＝(MVE+DEBT)／TA。

1.2.2 變量定義

具體變量定義見表1所示。

1.3 模型構(gòu)建

基于宏觀經(jīng)濟因素和銀行經(jīng)營因素的不同視角分析上市銀行價值的影響因素，構(gòu)造如下回歸模型：

其中，Valueit為第i家銀行第t年的價值，在此為Tobin-Q。

表1 變量定義

Bankit為銀行經(jīng)營因素，包括規(guī)模因素、業(yè)務(wù)構(gòu)成、營運效率、資本實力、資產(chǎn)質(zhì)量。

Macroit為宏觀經(jīng)濟金融因素，包括通貨膨脹率、GDP增長率、M2同比增速和金融市場籌資額占比。

2 實證分析

2.1 描述性統(tǒng)計

從描述性統(tǒng)計來看，樣本銀行的TobinQ（見表2）在1.0121—1.6198之間波動，但方差較小，表明該值的變化較為平穩(wěn)。由于我國銀行業(yè)競爭的加劇以及次貸危機的影響，商業(yè)銀行價值均值呈緩慢下降趨勢。

為了應(yīng)對全球金融危機、刺激經(jīng)濟發(fā)展，我國政府實行了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，2008年末出臺了四萬億投資的經(jīng)濟刺激計劃。為此，商業(yè)銀行發(fā)放了大量的銀行貸款，由此造成利息收入在銀行收入結(jié)構(gòu)中的比重進一步增大。在樣本期間，樣本銀行的成本收入比在短暫的下降后又再次上升，雖然這可能是因信貸過度擴張而引起的，但是從另一方面也表明我國商業(yè)銀行的經(jīng)營效率有待提高。

2.2 相關(guān)性檢驗

在作回歸之前，我們先對解釋變量做相關(guān)性檢驗。如解釋變量之間存在相關(guān)關(guān)系，其多重共線性將會影響分析結(jié)果。本研究從各變量之間的Spearson相關(guān)性檢驗（表3）來看，所有變量相關(guān)系數(shù)均低于共線性臨界值0.8。因此，模型就不存在嚴(yán)重的共線性，不會對研究結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。

表2 描述性統(tǒng)計

2.3 回歸分析

2.3.1 銀行經(jīng)營因素對上市銀行價值的影響

在銀行內(nèi)部管理方面，回歸結(jié)果顯示，F(xiàn)值為3.89，調(diào)整后R2=0.1987。模型中非利息收入占資產(chǎn)比、利息收入占資產(chǎn)比和資本資產(chǎn)占比通過了假設(shè)檢驗。

檢驗結(jié)果顯示，非利息收入和凈利息收入對銀行價值的影響顯著，其中非利息收入與銀行價值負(fù)相關(guān)。筆者認(rèn)為這主要是與我國商業(yè)銀行目前的發(fā)展階段有關(guān)。盡管近年來各銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，非利息收入占比大幅增加，但是凈利息收入仍然是主要盈利來源。2010年我國主要上市銀行利息收入比的平均值超過80%。除工行、建行、中行和招行外，各行2010年利息收入比均在80%以上，還有幾家中小銀行在90%以上，其盈利模式過分依賴?yán)钍杖氲奶攸c十分明顯。同時，非利息收入增長波動性較大，如果控制不好，不但無法給銀行帶來更多的收益，相反還有可能增加風(fēng)險。此外，目前各銀行普遍存在的"息轉(zhuǎn)費"現(xiàn)象也是重要的原因。由于一些銀行業(yè)金融機構(gòu)對中間業(yè)務(wù)考核不科學(xué)、不合理，導(dǎo)致基層銀行業(yè)金融機構(gòu)為完成中間業(yè)務(wù)考核任務(wù)而變相"息轉(zhuǎn)費"，由此造成收入結(jié)構(gòu)不真實，從而無法真實反映銀行的價值創(chuàng)造能力。

表3 Spearson相關(guān)性系數(shù)表

反映資本實力的資本資產(chǎn)比的系數(shù)為正且高度顯著，反映了資本狀況好的銀行能夠更加有效的抓住商業(yè)機會，在面對意外損失時，能夠有更大的彈性和時間來應(yīng)對沖擊，因此價值較高。

2.3.2 宏觀經(jīng)濟與銀行經(jīng)營對銀行價值的影響

將宏觀經(jīng)濟因素加入回歸模型中進行分析，檢驗結(jié)果顯示F值為30.00，調(diào)整后R2=0.8056，回歸方程較單一層面的模型有更好的擬合度。

宏觀層面，除通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率、M2增速與銀行價值正相關(guān)外，金融市場的籌資額占比與銀行價值負(fù)相關(guān)，表明金融市場對金融中介的替代作用已經(jīng)對銀行價值產(chǎn)生了負(fù)面影響。

微觀層面，利息收入占資產(chǎn)比、資本資產(chǎn)占比和撥備覆蓋率與銀行價值顯著相關(guān)，而非利息收入占資產(chǎn)比對銀行價值影響不顯著。

表4 上市銀行價值影響因素回歸分析

3 結(jié)論及建議

上市銀行價值的形成是以國家金融制度安排為基石，由宏觀經(jīng)濟因素決定貨幣的基本供求關(guān)系和銀行業(yè)的行業(yè)價值，通過銀行內(nèi)部微觀管理的作用決定上市銀行個體的價值。本文依據(jù)我國16家上市銀行2003～2010年的面板數(shù)據(jù)，研究了上市銀行價值的影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非利息收入的增長并沒能提高銀行價值，凈利差和資本實力與銀行價值呈正相關(guān)關(guān)系。筆者認(rèn)為這是由我國商業(yè)銀行現(xiàn)階段利差主導(dǎo)的盈利模式?jīng)Q定的，并且與目前銀行的“息轉(zhuǎn)費”現(xiàn)象有關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn)，加入宏觀層因素后，模型的擬合度更高。除通貨膨脹率、經(jīng)濟增長率、M2增速與銀行價值正相關(guān)外，金融市場的籌資額占比與銀行價值負(fù)相關(guān)，表明直接融資已經(jīng)對銀行價值產(chǎn)生了負(fù)面影響。

首先，拓展非利息業(yè)務(wù)。在利率市場化加快、金融脫媒威脅、同質(zhì)化競爭加劇和金融監(jiān)管深刻變化的環(huán)境下，我國上市銀行必須改變依賴高度壟斷獲取價值而由此帶來的絕對利差的收入結(jié)構(gòu)，大力拓展非利息收入業(yè)務(wù)。我國銀行業(yè)未來的競爭業(yè)務(wù)將集中于投資銀行業(yè)務(wù)、消費金融服務(wù)及外匯資金衍產(chǎn)品等，競爭領(lǐng)域?qū)⒏嗟剞D(zhuǎn)向高端客戶及知識產(chǎn)權(quán)方面的創(chuàng)新，競爭渠道也將延伸到網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行、增設(shè)網(wǎng)點、參股、并購等多重通道。為此，上市銀行應(yīng)以客戶為中心，加大金融創(chuàng)新力度，實現(xiàn)銀行多元化發(fā)展，切實提高銀行的盈利能力，從而提升銀行價值。但同時要注意，非利息收入增長存在合理邊界，如果占比過高，不但無法給銀行帶來更多的收益，相反還有可能增加風(fēng)險。

其次，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。我國銀行主要是依靠國家政策推動來進行快速信貸擴張獲取高額利潤。在未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，我國商業(yè)銀行仍將處于凈利差主導(dǎo)的盈利模式。因此，各銀行應(yīng)該積極優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，從“源頭”入手，綜合運用信貸資源配置、經(jīng)濟資本控制等手段，根據(jù)風(fēng)險收益水平，適時調(diào)節(jié)信貸資源在不同客戶、行業(yè)、區(qū)域的配置機制，支持有效益、有前景的信貸需求，引導(dǎo)形成流動性強、收益結(jié)構(gòu)好，境內(nèi)外業(yè)務(wù)、表內(nèi)外業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)與中間業(yè)務(wù)、信貸與非信貸業(yè)務(wù)等協(xié)同發(fā)展的優(yōu)質(zhì)高效信貸結(jié)構(gòu)。同時，提高資本水平，注意資產(chǎn)質(zhì)量的提升，防止大量系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。

第三，健全考核機制。當(dāng)前存在的“息轉(zhuǎn)費”現(xiàn)象不僅給銀行提供了收入結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的空間，造成收入結(jié)構(gòu)不真實，還變相降低了信貸準(zhǔn)入門檻，逃避信貸規(guī)模的總量調(diào)控，可能引發(fā)聲譽風(fēng)險。因此，建議各銀行在充分考慮產(chǎn)品的市場成熟程度、市場占有率和產(chǎn)品的競爭力等因素的基礎(chǔ)上，選擇合適的考核指標(biāo)，合理調(diào)整利潤、中間業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)考核權(quán)重，從而形成與業(yè)務(wù)發(fā)展、客戶需求相適應(yīng)的中間業(yè)務(wù)考核指標(biāo)體系。同時，強化內(nèi)控制度建設(shè)，加強同業(yè)規(guī)范引導(dǎo)，加大監(jiān)督檢查力度。

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